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证券市场导报 2018年第05期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

近期境外交易所发行制度改革的启示1-1

摘要：近年来，以信息技术为代表的新一轮科技和产业革命正在蓬勃兴起，代表新技术、新产业、新业态、新模式的创新企业不断涌现。这些创新企业的归属也成为全球资本市场关注的话题。在此背景下，港交所、纽交所、新加坡交易所纷纷修改发行制度，争相为创新企业上市融资铺设道路。

证券市场导报杂志理论综合

家族控股股东的侵占路径和上市公司利益的保护机制4-12

摘要：两权分离是否带来控股股东侵占中小股东利益？本文在第二问题基础上提出并验证了＂家族转移假说＂,分析了财富转移的具体手法,讨论保护中小股东的基本机制。使用1344家上市公司的长期绩效数据,我们发现,家族控股公司的两权分离引致了我国上市公司中的利益侵占,显著降低了IPO长期回报率。分析利益侵占的具体机制,本文发现,随着两权分离程度的加大,家族控股股东占用上市公司资金比例提高,资本支出降低,股利分配减少,关联交易增多。经理层激励和股东监督能够约束大股东利益侵占,但是,保护中小股东的根本举措在于改善股权结构和提高法治水平。

投资者实地调研与企业会计信息可比性——来自深交所“互动易”平台的经验证据13-22

摘要：基于深交所网站披露的2013-2016年深市上市公司投资者实地调研数据,本文考察了实地调研对企业会计信息可比性的影响。研究发现,投资者对企业的实地调研会显著提升其会计信息可比性水平,表现在投资者对企业的实地调研频度、广度及深度越高,其会计信息可比性水平越高。进一步研究证实,投资者实地调研能够有效抑制较差的信息环境对企业会计信息可比性的负面影响,即投资者对上市公司的实地调研频度、广度及深度越高,较差的信息环境对企业会计信息可比性的负面影响越小。本文从会计信息可比性这一视角考察了投资者实地调研对企业管理层信息披露行为的治理功能,拓展了会计信息可比性影响因素的研究。同时,研究结论对监管部门进一步加强投资者实地调研的规范管理及其相关信息披露工作也具有借鉴意义。

证券市场导报杂志微观结构

盈利预测补偿协议与跨区域并购的价值创造23-31

摘要：以盈利预测补偿协议为切入点,本文对跨地区并购中的市场分割效应和信息不对称效应进行了区分和检验。实证结果显示盈利预测补偿协议的采用显著提高了收购方股东的价值创造。相较于同地区并购而言,跨地区并购为收购方股东创造的价值更低,产权性质差异不影响跨地区并购的价值创造。但盈利补偿协议的采用,可以显著提高跨地区并购的价值创造。进一步研究还发现,并购双方信息不对称程度越严重,盈利预测补偿协议的采用为收购方股东创造的价值越高。实证结果符合信息不对称理论的预测,表明跨地区企业之间的信息交流与共享,是改善跨地区并购价值创造的关键。此外,实证证据也为监管部门在并购重组中引入或有对价安排的积极作用提供了经验证据支持。

交易公开信息中的“有影响力交易席位”研究32-40

摘要：本文利用2007年1月~2015年12月沪深证券交易所披露的交易公开信息定义和识别了＂有影响力交易席位＂,考察其交易行为及对股票价格的影响。实证结果表明＂有影响力交易席位＂的交易行为能够引起市场的热烈追捧,相应股票在短期内换手率上升,股价升高,大单净买入比例上升。没有证据显示＂有影响力交易席位＂使用＂哄抬股价,逢高卖出＂的交易策略操纵市场,侧面支持了他们可能具有一定的信息优势。此外,＂有影响力交易席位＂偏好财务状况较差的小公司。

证券市场导报杂志公司金融

政企纽带与并购绩效：生命周期视角的重新审视41-51

摘要：建立政企纽带拓展＂关系＂影响力或许是中国企业取得良好并购绩效的有效途径,但政企纽带在生命周期的哪个阶段才能更充分地发挥其＂关系＂影响力？本文基于稳健的生命周期测度,发现：（1）企业所处生命周期阶段会对并购的短期（一年期）会计绩效产生重要影响,但对市场绩效和长期会计绩效影响甚微。其中,成长期并购产生的会计绩效最差;（2）政企纽带对成长期企业并购会计绩效的提升具有明显的作用,而对其他阶段的企业并购会计绩效影响不显著。这些证据说明,在＂市场＂影响力不足的成长期建立或存在的政企纽带,才能对企业并购产生最有效的＂关系＂影响力。此外,相对于关联和纵向型并购,政企纽带对成长期企业并购绩效的提升效应主要体现在非关联并购和横向并购中。在排除了内生性的情况下,政企纽带产生的＂关系＂影响力对并购绩效的推进作用在成长期企业中仍然显著存在。因此,在并购市场上,对企业而言＂关系＂影响力是＂市场＂影响力的有效补充;同时,政府应注意调整对不同生命周期阶段企业的支持力度。

卖空真的会促进企业的创新投资吗？——基于双重差分模型的检验52-61

摘要：本文以我国融资融券交易试点为背景,采用双重差分模型（DID）考察了卖空对上市公司创新行为的影响。研究发现,对比控制组公司,允许卖空公司的创新投资水平显著提升;在创新投资增加的过程中,降低了企业创新投资不足的可能性,创新投资过度的概率无显著提高,卖空机制发挥了真实的作用。进一步考虑企业内外异质性的影响,在非国有企业受卖空机制的影响更加明显,市场化程度的提高也会提高卖空机制作用的发挥。研究结果表明,尽管我国的卖空机制引入时间有限,但其在一定程度上发挥着重要的治理作用,规制着企业的创新行为。

证券市场导报杂志证券法律与监管

上市公司表决权委托问题研究62-71

摘要：目前我国证券市场存在的表决权委托实质上是借用委托之名,行表决权转让之实。从民法的视角来看,转让表决权属于股东意思自治的范畴,无禁止的理由,但部分规避法律的行为涉嫌＂以合法形式掩盖非法目的＂而无效。从公司治理角度而言,表决权转让会产生高昂的成本,导致监督机制失灵,甚至负向激励控制人损害中小股东利益,境外对其通常禁止或作严格限制。从我国证券市场现状来看,由于表决权转让可以实质性规避我国证券市场特有的实际控制人和限售两种监管措施,其产生的危害更为严重。建议监管部门将协议双方纳入一致行动人范围,通过增加当事人的违规成本,规范并限制委托协议条款的方式,使表决权转让回归表决权委托的本质。

证监会行政调查制度的解构与重述72-78

摘要：证监会行政调查程序是行政处罚与证券市场监管的重要环节,由于我国目前并没有部门规章及以上效力的立法对行政调查予以系统性的规范,行政调查的具体分工、调查程序和被调查对象的权利保护等问题,仍然有进一步制度化的空间。相较而言,美国证券交易委员会的《执法手册》对行政调查有详尽的指引,无论是调查程序,还是相对人权利的保障,都进行了充分规范,启发良多。行政调查制度的参鉴并不存在太多体制与文化的差异。因而,证监会可以有条件地借鉴,在非正式调查、正式调查、内部控制和调查保障层面,制定更为细致的规则,并对被调查对象的权利保护予以规定。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态79-79

摘要：（2018年4月）4.4沪、深交易所分别就《上市公司高比例送转股份信息披露指引》征求意见。4.9国务院办公厅《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》。

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