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证券市场导报 2017年第10期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

打击ICO融资仍在路上1-1

摘要：今年以来,首次代币发行（ICO）在境内外内均出现爆发式增长,严重影响了全球金融安全和秩序。2017年9月4日,中国人民银行等部委联合《关于防范代币发行融资风险的公告》（以下简称“《公告》”）,指出ICO“本质上是一种未经批准非法公开融资的行为”,应当“立即停止”。至此,国内ICO近一年飞速增长的趋势得到遏制。作为伴随区块链和金融科技兴起的一种新型融资模式,ICO具有发行快、融资高、监管少的特点,

证券市场导报杂志理论综合

买方压力、机构持股与分析师预测偏差4-11

摘要：资本市场中,证券分析师面临机构投资者的买方压力,从而更倾向于乐观预测。同时,机构投资者作为公司股东,会在一定程度上对公司相关信息存在监督作用。正是在这种背景下,本文考察买方客户压力、机构持股特征对于证券分析师盈余预测偏差的影响。研究发现：第一,来自买方客户压力的利益冲突,会显著增强分析师预测的乐观偏差;第二,公司层面的机构持股程度具有监督效应,并明显降低了分析师预测乐观偏差;第三,在边际上,机构持股比例的提高,对于因买方客户压力而导致的分析师乐观偏差存在明显的修正作用。本文研究对于监管部门进一步规范资本市场信息传递以及投资者如何理解分析师预测具有明晰的参考意义。

PPP资产证券化中收益权的转让与破产隔离问题——以首批PPP项目资产支持专项计划为例12-19

摘要：资产证券化中的基础资产需要具备可转让的属性,PPP特许经营权因为在目前的法律体系下无法被转让所以不具有作为PPP基础资产的适格性,而PPP收益权部分行业已被认可具有可转让性、尚未明确行业收益权的可转让性则可从学理研究及司法实践对其质押的认可中推论而知。关于PPP收益权法律性质的界定,采“将来债权说”较为合理。作为将来债权的PPP收益权,在转让上难以符合真实出售的要求,同时其亦存在着被行使撤销权从而重新归入破产财产的可能,所以无法在原始权益人和特殊目的载体之间做到有效的破产隔离。当前PPP资产证券化的交易结构类似于整体业务证券化的营业转让模式,为了更好地实现该制度的初衷,还需要对PPP资产证券化的交易结构及我国当前的法律体系进行进一步的完善。

证券市场导报杂志公司金融

非执行董事对超额薪酬影响研究——来自中国民营上市公司的证据20-25

摘要：本文以2010-2015年A股民营上市公司为研究样本,考察非执行董事对管理层超额薪酬现象的监督效果。研究发现,相比于独立董事,非执行董事对管理层超额薪酬的监督抑制作用更为明显。从股权结构视角出发,研究股权制衡与机构投资者对非执行董事作用的影响,发现较高的股权制衡度反而会抑制非执行董事的监督效果,而在不具有稳定型机构投资者的上市公司中非执行董事的治理作用会更加显著。本文的研究可丰富董事会治理机制的学术文献,也可为完善我国上市公司治理机制提供新的启示,对有关政策制定部门也具有一定的意义。

会计信息可比性与新三板公司定向增发26-35

摘要：论文研究了会计信息可比性对新三板公司定向增发的影响。以同行业上市公司作为新三板公司对标,研究发现新三板公司会计信息可比性越高,所能吸引的参加定向增发认购的投资者数量越多;其次提高会计信息可比性能吸引更多新投资者认购,而未能吸引更多原投资者认购,且在一定程度上会计信息可比性和盈余透明度存在替代关系。再次会计信息可比性较高的公司,定向增发的发行市盈率和发行市净率更高。最后提高会计信息可比性使得信息在投资者之间的分布更加均衡、能降低投资者之间意见分歧。本文研究表明新三板公司可以从提高会计信息可比性入手,降低投资者承担的信息不对称风险,从而降低资本成本和提高公司价值。

证券市场导报杂志微观结构

机构投资者关注度和企业非效率投资——基于深交所“互动易”平台数据的实证研究36-44

摘要：根据深交所“互动易”平台的投资者关系数据及2008～2014年间深交所上市公司的数据,本文构建机构投资者关注度指标,考察机构投资者关注度对公司非效率投资的影响。通过研究发现,机构投资者的关注度会抑制公司的非效率投资;且在对公司非效率投资的影响上,机构投资者持股和机构投资者关注度之间存在着相互替代作用。研究结论表明,投资者关系活动在改善公司治理、保护股东利益等方面起积极作用,监管部门应努力提供更多地促进外部投资者信息挖掘的渠道,以促进中国资本市场的发展。

证券市场导报杂志债券市场

基于贝叶斯分层模型的可违约债券利率期限结构45-52

摘要：本文构建可违约债券利率期限结构的贝叶斯分层模型,通过采用Dirichlet多层先验分布和联合估计思路,获得了不同信用级别下的收益曲线。利用交易所市场的企业债券交易数据对模型的有效性进行了实证检验。检验结果表明,基于Svensson函数的贝叶斯分层模型可以有效的克服小样本问题和异常值的影响,提高了模型拟合精度和样本预测绩效,而且能避免单曲线模型导出的收益率曲线交错的问题,说明贝叶斯分层模型可以有效的拟合交易所企业债券收益率曲线。模型丰富了中国企业债券收益曲线估计方法,对于企业债券的合理定价具有较强的参考价值。

证券市场导报杂志基金研究

大数据基金风险与绩效分析53-60

摘要：本文通过利用基金绩效分析方法来对我国基金市场中的大数据基金进行实证研究。研究表明,在考察期内,与传统型基金相比,大数据基金的业绩评价相对更佳,其中被动型大数据基金在各项指标上都占据较为明显的优势,而主动型大数据基金的优势则相对较弱。同时,本文发现,大数据基金虽然更容易受到整个市场涨跌的影响,但在风险分散与应对极端情况上均有更好表现。

证券市场导报杂志证券法律与监管

算法交易对虚假申报操纵法律认定逻辑的新挑战61-70

摘要：中国执法机构在查处虚假申报操纵案件实践中,构建了一整套判别频繁申报撤单是否存在“不以成交为目的”的分析指标体系,包括订单档位集中于2～5档、反复同价报撤、档位上升后撤单、订单驻留时间短、申报撤单后反向交易等。随着VWAP、TWAP、TPOV、Arrival price等算法交易在中国资本市场的应用,其特殊的算法逻辑在追求更优成交价格的过程中,也伴生了大量申报撤单行为,但是并非不以成交为目的,这对虚假申报操纵的法律认定逻辑提出了新挑战。虚假申报操纵监管法律框架在坚持原有指标体系的同时,可承认某些算法逻辑作为除外抗辩事由,同时对算法交易过于频繁的不合理撤单应予以适当限制。

幌骗的“罪”与“罚”——美国行政监管与司法实践的借鉴71-78

摘要：境外市场高频交易开展得如火如荼,幌骗成为操纵市场、侵害投资者权益的主要手段,且已被明文禁止。美国《多德-弗兰克法案》第747条新增“幌骗”作为新型扰乱市场行为,并明确列举行为方式,在主观要件上降低了故意的标准。借鉴美国证券期货监管和司法实践的经验,我国证券期货市场有必要未雨绸缪制定规范幌骗等新型操纵行为的监管立法和实施细则、完善程序化交易全生命周期的信息备案登记制度,并构建交易所自律和交易商自我约束的多层次风控体系。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态79-79

摘要：（2017年9月）9.1证监会《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》。证监会就修订《证券交易所管理办法》公开征求意见。中国证监会与希腊资本市场委员会签署《证券期货监管合作谅解备忘录》。9.4央行、中央网信办、银监会、证监会、保监会等7部委联合《关于防范代币发行融资风险的公告》。

证券市场导报杂志公司金融

世界主要成熟证券市场数据（截至2017年8月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2017年8月底）80-80

证券市场导报杂志每月备忘

世界主要创业板市场数据（截至2017年8月底）80-80

国内证券市场数据（2017年9月底）-F0003