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证券市场导报 2009年第08期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编者絮语

为什么要构建创业板投资者适当性管理的完整机制？1-1

摘要：我国资本市场在技术跳跃式发展的同时，以“散户”为主的投资者结构并没有发生类似的嬗变，这是我国“新兴＋转轨”资本市场的突出特征之一。我们要加强对多层次资本市场、多种风险特性产品、多元化投资者之间关系的研究，促进其协同发展。创业板的推出，是理顺上述三者关系的重要实践。关键是要在认清市场投资者行为及结构特征的基础上，建立起一套投资者适当性管理的完整机制。

证券市场导报杂志证券法律与监管

可交换公司债券担保法律分析4-9

摘要：可交换公司债券的持有人除可以向发行人（上市公司股东）请求还本付息外，也可以在一定期限内按照事先约定的条件将债券转换成发行人持有的上市公司股票。为控制违约风险，保障交易安全，保护债券持有人的合法权益，有关规则明确应将被用于交换的股票设定为本次发行的公司债券的担保物。但债权证券化和证券流动化过程中，先有担保安排、后有证券发行、再产生债权人（当事人）等特点，在担保权设立、实现等环节对传统担保法律制度提出了挑战。在初步分析质权、担保权信托、信托让与担保三种担保方式特点的基础上，本文认为信托让与担保更契合可交换公司债券发行和交易的需求，并提出相关的立法政策建议。

非公开发行证券认购人资格研究10-17

摘要：非公开发行的认购人具有更强的自我保护能力，他们需要证券法保护的程度远比公开发行认购人要低。美国法对证券非公开发行认购人资格是从“保护需要”求界定的，并区分了“合格投资者”和“非合格投资者”，对“合格投资者”没有人数的限制。日本、我国台湾地区也作出了类似的规定。我国大陆对证券非公开发行仅从人数上作了简单的规定，对于其资格则没有作出规定。本文通过比较分析美国、日本、我国台湾地区的有关规定后，建议从人数标准和资格标准来界定我国大陆证券非公开发行认购人资格标准。

证券市场导报杂志基金研究专题

海外私募股权基金监管风向的转变及其启示18-22

摘要：随着私募股权基金投融资规模的增加及其在全球资本市场上影响的扩大，特别是大型并购基金的出现，人们开始改变对私募股权基金外部性的认识，认为私募股权基金存在负外部性，且有可能形成系统风险。相应地，海外对私募股权基金的监管有加强的趋向，其经验对我国监管私募股权基金具有重要启示。

基金投资者的行为方式及其合理性——基于我国证券基金市场的经验证据23-28

摘要：本文运用开放式基金业绩与净申购、申购与赎回资金流的季度数据，研究了国内基金投资者的投资行为。研究发现，净申购指标与基金业绩呈显著正向关系，而基民的申购与赎回行为与业绩则是非线性关系。具体而言，对于业绩最差组的基金，其业绩越差，申购行为与赎回行为均显著增强；对干业绩最好组的基金，业绩越好，申购越多，而赎回却无显著变化。国内基金投资者表现出与股票投资者不一样的行为方式，但本文通过对赢家基金组合与输家基金组合的业绩持续性检验发现其行为是合理的。

基金费用结构对基金经理投资策略的影响研究29-34

摘要：本文研究发现基金的费用结构会影响基金经理的投资策略选择。激励费用结构会驱使基金经理选择正向波动择时策略，但基金风格也会影响基金经理的风险水平选择，在控制基金风格后，本文依旧发现存在这样的关系。研究同时发现，选择正向波动择时策略的基金相对有较高的超额收益、夏普比率和ualpha；且对于开放式股票型基金（固定费用结构基金）样本，波动择时策略和基金流择时策略是相互替代的策略。建议我国提高激励费用结构型基金的比例。

基于非线性有效边界的基金绩效研究39-43

摘要：本文通过对基金风险和收益的考察，使用基于非线性有效边界的DEA模型对我国118G开放式基金和31只封闭式基金2007年的DEA绩效及其与夏普指数的异同进行分析，发现虽然DEA指标排名和夏普指数排名有一定正相关性，但DEA绩效精确地给出被评价基金与最优基金组合的差距和无效率基金需要调整风险的大小，为基金改善和提高投资管理绩效提供了具体措施和方向。此外，本文揭示了组合基金FOF的价值，并对组合基金的产品设计具有一定启示。

主动式投资的基金经理贡献了什么：来自中国的证据44-50

摘要：与不预测市场同时组合结构基本稳定的指数型被动投资相比，主动式投资的基金经理在组合动态管理中提供了哪些附加值？本文基于单因素和多因素评估模型，以管理时间较长的40只国内开放式基金为研究对象，对基金经理在资产配置、股票组合管理两方面的能力进行了研究。日度数据表明，基金经理在短期表现出一定程度显著的资产配置能力和组舍管理能力；但月度数据不支持这个结论，从而导致基金经理的主动管理并不能提供多于指数投资的附加值。

证券市场导报杂志理论专题

“一控多”公司：实证分析与理论解释51-58

摘要：本文利用2005年数据系统考察了沪深股市“一控多”现象，分析了“一控多”的成因、控制结构与业绩之间的关系等。研究发现，沪深两市1999年后“一控多”大量涌现的原因，在于非流通股场外低价协议转让等条件下，大批民营企业在构筑内部资本市场以融资、二级市场获利、产业整合等动机驱使下形成的。金字塔式控制结构对上市公司经营业绩有显著负面影响，且在民营“一控多”上市公司表现更显著。全流通环境下，“一控多”现象在中短期减少的趋势不明朗，仍然潜藏着问题和风险。建议通过综合监管体系，强化信息披露监管，实施动态、差异化、合作监管，发挥外部监督力量等措施加强对“一控多”的监管。

股票收益率、经济增长与货币政策关系实证研究59-63

摘要：中国股票市场在经济周期中波动异常的原因何在？货币政策是否具备调节股票市场的能力？针对这些问题，本文基于VAR模型对中国股票收益率与经济增长、通货膨胀、货币政策工具变量之间的动态关系进行了实证研究。结果显示我国股票收益率与宏观经济走势的关联性较弱，股票市场不能有效发挥经济预测的功能；同时，股票收益率与通货膨胀率之间的相关关系不稳定，投资股票无法实现规避通货膨胀的风险，且通货膨胀也不是推动股票价格上涨的主要原因。建议明确和强化上市公司的责任，促进股票市场的规范与发展，发挥股票市场在货币政策传导机制中应有的作用。

行为因素对会计信息价值相关性的折射效应研究64-71

摘要：检验新会计准则的实施效果，是当前会计研究的一项重要内容，为此本文从行为视角对上市公司年度报告披露前的短时间窗口中市场反应与会计信息的关系进行研究，期望为更有效地检验新准则实施效果做出贡献。研究发现，会计信息在投资者恐慌的心态下无法引起市场的反应，而在激进心态和平稳心态下不同会计信息在不同时期呈现出价值相关性。在平稳的心态下，投资者评价会计信息带来的利得和损失时，每股净资产同期市场平均水平构成的参照系，对好消息和坏消息产生了折射效应，使得会计信息纵向变动的方向与市场反应的方向并不同步。

基于Malmquist指数的中国股市羊群效应测度研究72-77

摘要：在证券价格相对决定论基础上，本文结合Malmquist指数测度模型，给出了测度股市羊群效应的模型；并以电子、信息技术、交通运输和批发零售行业上市公司2006～2008年股市数据进行实证分析，结果表明：我国股票市场羊群效应明显存在，并且不同行业股票的羊群效应指数不同。

证券市场导报杂志每月备忘

国内证券市场动态78-78

摘要：中国证监会《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，投资者可在7月15日起申请开通创业板市场交易。根据规定，投资者参与创业板市场，应当熟悉创业板市场相关规定及规则，了解创业板市场风险特性，具备相应风险承受能力，并按照规定办理参与创业板市场相关手续。

海外证券市场动态79-79

摘要：美国SEC新规提案改善公司治理，加大投资者话语权。7月1日，美国证券交易委员会（SEC）同意提出三项新规定：要求接受政府援助资金的上市公司就管理层薪酬问题进行股东投票；调整上市公司董事会选举方式，禁止经纪商以客户名义参与公司董事选举，加大投资者在公司决策中的话语权；要求上市公司公开高管薪酬细节。

世界主要成熟证券市场数据（截至2009年6月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2009年6月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2009年6月底）80-80

深圳证券交易所博士后工作站F0002-F0002

摘要：深交所博士后工作站（以下简称“工作站”），是深交所为形成人才双向选择机制、高端人才培养机制和创新课题研究机制，经国家人事部批准于1999年12月正式成立的专门从事人才培养与课题研究的学术性机构，是我国金融证券业第一家企业博士后工作站，也是我国金融证券业第一家企业独立招收培养博士后的工作站。截至2008年9月，工作站已招收了9批共76名博士后，目前在站博士后16人。工作站是目前我国金融证券业进站、出站、在站人数最多的企业博士后工作站。