多元化投资风险篇（1）

（一）概念

企业多元化投资指的是在企业投资当中，在多个行业或产品品种范围内进行投资，向其它的产品品种或行业多方面进行投资发展，但是由于一些因素的影响，使得企业没有获得预期的理想效益，因而给企业造成了损失。从根本上来说，企业多元化投资具有较大的优势，能够避免企业对单一市场的过度依赖，对于企业投资风险的分散和降低较为有利。因此，很多企业为了分散和降低投资风险，而选择多元化的投资方式。但是，在风险分散的同时，也带来了新的风险。如果企业不能对管理、技术、资金等方面的作用和优势进行充分的发挥，企业仍然会面临较大的投资风险[1]。另外，如果企业中多种业务及产品相混杂，企业品牌逐渐模糊化，缺乏个性化特点，将会给企业造成更大的损失。

（二）特点

在企业多元化投资风险中，具备了一般投资风险的特点，包括不理性、潜在风险性、不确定性等，但同时，多元化投资也具有自己独特的特点，例如动态性、多米诺骨牌效应、短板效应等。企?I多元化投资具有长期性的特点，因而企业内外部环境会不断的发生变化，进而对投资行为产生不同的影响。例如，在某一时刻，风险因素对企业多元化投资不会产生较大的影响，但在一段时间之后，其可能会对企业多元化投资造成很大的影响。在企业多元化投资中，风险往往是相对的，在相同或不同的层面，不同风险可能具有相互排斥、作用、影响的效果，因而会出现多米诺骨牌效应。例如，企业新研发新产品的技术风险，可能引起市场风险、生产风险等相应的风险。在企业多元化投资当中，会受到较多因素的较大影响，甚至造成企业正常业务无法开展，这种风险就是所谓的短板，因而会产生短板效应[2]。例如，很多企业的新业务开展中，产业政策、资金政策等属于短板风险，就容易引发短板效应。

二、企业多元化投资风险的种类

（一）规模风险

在企业多元化投资当中，如果投资风险不恰当，综合性效益将难以实现。企业投资效益的获取，并不只是在单一的领域中，通过规模的扩大获取纯规模利润实现的，而是在不同的经济技能、技术领域、行业产业当中，通过互补性的作用，得到更大的经营效益。而如果企业投资规模不恰当，这种互补性和协调性往往难以实现[3]。例如，企业在某一年当中，允许的投资规模，如果都用在新的建设方面，会造成较大的浪费现象，因而在未来的发展当中，就产生了发生规模膨胀效应的可能性。综合性效益的实现，也需要合理的投资规模作保障。一些企业投资者对于规模过于看重，单纯的认为大的规模就会带来大的效益，对于一条龙、一体化的服务过分追求，也容易产生投资风险。而如果企业投资规模太小，抵抗风险的能力就会相对较弱，开发能力不足，就会在先进技术范围内收到限制。例如，在世界上少数跨国企业中，拥有超过90%的生产技术和超过75%的技术贸易，在传统的制造业当中，一些技术创新能力，也只能从大型跨国企业中获取。

（二）环境风险

自然风险是环境风险中的重要内容，主要包括了企业所处的气候环境、地理位置等。对于企业多元化投资风险来说，地理位置发挥着巨大的影响。如果企业的地理位置优越，将更容易产生新的投资部门，并且能够促进企业投资规模的扩大和投资范围的扩张。同时，良好的交通条件能够帮助企业快速流通各种能源、信息、商品，成为重要的信息和物资集散地。例如，沿运河、沿湖、沿海等地区，企业投资项目往往与更容易扩展[4]。例如美国的五大湖、东海岸地区，欧洲的沿海地区，日本的东海岸，我国的东海岸地区等。而在很多交通条件相对落后的地区，往往只能保持传统产业，难以实现良好的多元化投资。自然条件也会对企业多元化投资风险产生巨大的影响，但这种影响并不是绝对的。随着科技的进步，自然环境不断优化，经济发展也产生了相应的发展，因而对于企业多元化投资的风险的影响也是不断变化的。另外，国家宏观政策的风险也是企业多元化投资风险中的重要部分，属于一种政府的可操作性和可控性行为。因此，企业通常具有高强度的可变性。在不同地区，国家由不同的扶持政策，对于不同产品，也有相应的制约及优惠政策。在现代化发展中，国家不可能对市场机制完全依赖，仅仅依靠市场自发性调节作用，是难以确保资源最优化配置的。因此，在我国社会主义市场经济中，不但是确保资源的优化配置，同时对于经济运行的协调性、计划性也十分注重，在宏观调控中可能会对企业投资产生影响。因此，企业多元化投资当中，也会面临着政策风险。

三、企业多元化投资风险的防范

（一）规范治理结构

在企业多元化投资当中，应当对企业内部的治理结构进行规范，对于企业投资效益、投资风险等都具有重要的意义。因此，企业要对内部治理结构进行有意识的完善，在投资当中对风险进行有效防范，提高风险规范化管理意识，对经营管理层、监事会、董事会、股东大会等权利及责任进行明确，对完善的投资风险防范机制进行建立，从而更好的进行企业多元化投资风险防范。

（二）落实管理保障

在企业多元化投资当中，要对投资管理及技术保障进行落实，确保在新的投资领域中，能够具备充足的技术、管理、资源、人才、资金，从而顺利的开展投资活动。在多元化投资当中，企业要为新的投资领域提供充分的技术及管理支持。另外，企业应当对投资地区的优惠政策、相关的法律法规、宏观政策等进行准确把握，对投资优惠政策进行充分的利用，使企业的多元化投资风险得到降低。

（三）完善投资环境

多元化投资风险篇（2）

在企业发展能力不断提升的情况下，多元化投资已经成为诸多企业开展投资活动的重要模式，对于促进企业不断发展壮大具有重要的支撑作用。尽管企业多元化投资的数量和规模不断扩大，但仍然有一些企业缺乏对财务风险的认识，导致出现了一系列财务风险，使多元化投资失败。这就需要企业深刻认识到可能面临的一系列财务风险，并采取切实有效措施，大力加强财务风险预警与防范工作，促进企业多元化投资取得实实在在的成效。这是企业在实施多元化投资过程中必须高度重视的关键性、核心性、突出性问题，只有加强风险预警与防范工作，才能使多元化投资取得成效，否则就会制约企业的发展，甚至会出现较大的问题，企业对此应当有清醒的认识。

1企业多元化投资面临的财务风险

对于企业多元化投资来说，由于投资领域不断扩大，这也使投资规模日益扩大，特别是在当前金融环境下，使企业多元化投资面临诸多财务风险，企业对此应当有清醒的认识。企业多元化投资将面临财务决策风险，这其中至关重要的就是一些企业在实施多元化投资的过程中，不注重投资领域、投资范围以及投资强度的控制，在对某一领域进行投资的过程中，不注重自身的管理能力和管理水平，导致出现了盲目投资的现象，最终由于缺乏对市场的深入调查以及自身管理能力的弱化，出现比较突出的投资失败案例；企业多元化投资将面临一定融资风险，由于多元化投资的数量较大，因而企业是否具备较强的融资能力对于实施多元化投资具有重要的影响，有的企业由于不注重自身经济实力特别是融资能力建设，导致在开展多元化投资的过程中出现后续资金不足，甚至由于出现“资金链”断裂而导致投资项目亏损，比如某投资公司在开展多元化投资的过程中，与很多商业银行具备战略合作关系，因而投资强度较大，但由于商业银行“收紧”，导致该投资公司无法及时获取资金，使很多投资项目不得不“搁浅”，给该投资公司造成了极大的经济损失；企业多元化投资将面临内部控制风险，由于企业多元化投资涉及方方面面，而且分公司的数量相对较大，由于一些企业没有采取比较科学和完善的财务战略，导致母公司对子公司的财务控制不够到位，进而导致内部控制风险，比如一些企业在多元化投资的过程中出现了大量的腐败问题，就说明多元化投资内部控制风险相对比较突出，因而需要大力推动财务风险预警与防范工作取得突破。

2企业多元化投资下财务风险预警与防范存在的问题

2.1财务风险预警理念缺乏创新。要想更好地控制多元化投资方面的财务风险，一定要在创新财务风险预警理念方面下功夫，但目前一些企业还没有重视到财务风险预警理念落后的问题，特别是很多企业还没深刻认识到多元化投资需要构建系统性的财务风险预警体系，比如一些企业在开展多元化投资的过程中，没有正确处理好财务风险与财务决策的关系，没有从企业的实际情况入手开展财务决策工作，甚至没有制定比较科学的财务风险预警指标，导致企业偿债能力受到极大地影响。还有一些企业不重视财务风险预警体系的综合性建设，特别是在构建财务预警体系的过程中缺乏深入地调查和分析，而且财务决策、财务监督、财务分析等缺乏相关性，导致财务风险预警无法有效实施。2.2财务风险防范体系不够完善。企业在开展多元化投资的过程中，一定要高度重视财务风险防范体系建设，只有这样，才能提升财务风险管理水平，进而实现多元化投资效益的显著提升。但从当前一些企业来看，尽管在多元化投资方面具有很强的能力，也能够找准投资项目，并且在预测市场前景方面也具有很强的分析能力，但财务风险防范体系不完善，极易导致出现财务风险。比如某投资公司在开展多元化投资的过程中，在风险防范方面缺乏全面性和全程性，尽管投资项目前景较好，但在具体的实施过程中没有强化财务风险管理工作，比如在预算管理方面缺乏全面性，再比如在内部控制方面缺乏特色化和针对性等。2.3财务风险管理模式比较落后。做好多元化投资方面的财务风险预警与防范工作，还要将财务风险管理工作上升到更高层面，而且要不断创新财务管理模式，但目前一些企业在财务管理模式方面还存在比较落后的问题。在投资决策的过程中，财务部门没有建立比较完善的财务风险管理制度，特别是财务风险管理制度的执行力不强，而且财务监督职能十分落后，甚至出现了比较多的盲目投资。深入分析企业多元化投资财务风险管理模式比较落后的原因，最根本的就是还没有从战略高度和促进投资项目可持续发展的角度开展财务风险管理工作。2.4财务风险监测机制不够健全。目前一些企业在财务风险监测方面相对比较薄弱，比如一些企业不重视多元化投资过程中可能出现的财务风险，而且没有对各类风险进行有效地监督，特别是一些企业没有建立比较完善的资金运营战略机制，特别是没有正确处理好长期投资与短期投资、启动资金与后续资金之间的关系，进而导致一些投资项目在建设过程中出现资金短缺的现象。还有一些企业没有将信息技术应用于财务风险监测当中，比如没有运用大数据技术开展财务风险调查与分析工作，也没有构建比较有效的财务“风险点”监测平台等。

3企业多元化投资下财务风险预警与防范的优化对策

多元化投资风险篇（3）

近年来，随着我国政策环境和经济环境的不断变化，企业的市场竞争越来越激烈。在市场竞争力不断提升的同时，企业也面临着一个纠结的抉择，是专注于原业务领域的投资还是拓展业务范围实行多元化的投资，以获取更多的利益？多元化投资指的是企业对多个行业或多种品种进行投资，多元化投资在一定程度上降低了单一投资方向投资的风险，增强了投资资金的安全度，使得企业能够在多个方向获取效益；然而，多元化投资对于一些实力有限的企业而言，同时也带来了分散的风险，造成企业实际收益与预期收益偏差较大的现象，从而给企业带来损失。如果不能科学合理地分析和控制风险，将有可能影响企业经营的绩效，甚至导致破产，因此，研究企业多元化经营的风险分析与控制有着重要的现实意义。

一、企业多元化投资风险分析

（一）分析企业多元化投资环境风险

企业投资环境指的是企业在进行投资的过程中，影响投资的各类社会因素的集合。这些社会因素，在大环境下互相作用、互相制约，产生一种影响投资行为成败的作用力，企业投资环境常面临的风险如下：自然风险、国家宏观政策风险、投资法制风险和资产评估与审计中的风险。

各个地区的经济发展由于自身地理条件的因素使得企业投资面临着差异化的风险因素，导致了区域经济发展不平衡现象的产生。在这样的投资环境下，投资风险具有典型的地域特征，条件优越的地区，投资面临的风险较地理环境较差的地区要小很多。比如在河流、湖泊以及运河集中的地区，往往容易成为物质或信息的集散地，企业在对水运发达区域进行投资时，能够取得较好的投资效益。这是为什么我国大多数产业、投资部门集中与沿海或交通便利地区的原因。

国家宏观政策因为是由政府实际操作控制的，可变性是极高的。国家在做政策决策时，为了加大对经济发展滞后地区的扶持，往往会在政策上作适当倾斜，这就使得相关产业政策、信贷利率等关键信息具有很大的不确定性，对企业的投资造成影响。投资法制的风险体现在相关投资法律法规、投资方式以及投资权益的规定上，企业在进行投资活动时，如果不清晰地掌握了解相关法律法规，那就极有可能出现因为投资活动不符合法律规定而引发投资法制风险。资产评估及审计过程中面临的风险多是由于审计机构相关从业人员专业素质不高，相关监督管理机制不科学，暗箱操作现象普遍而造成的，这些不良的因素都将对企业的投资收益造成影响。

（二）分析企业多元化投资规模风险

企业投资规范指的是企业一定时期内的项目总投资额度，企业投资规模换一句话说就是企业投资成本。一个合理的投资规模，有利企业实现协调可持续发展，投资规模与投资品成本及价格变化息息相关，关乎社会投资需求与消费需求间的比例平衡。企业投资规模不当，容易造成结构的失稳，企业的综合效益也无法得到实现。企业在进行多元化投资过程中，往往追求大规模的投资，但在实际中无法实现规模经济，存在资源浪费或资源供给不足的情况，难以促进企业协调发展。投资规模的不合理性直接破坏投资结构的平衡，使得企业产业组合无法有效发挥自身优势。企业投资规模的不足，企业无法取得竞争优势，难以在激烈的市场环境中立足。企业在对一个新领域进行投资时，由于内部管理成本和外部交易成本转移耗费得了大量的资金，如果投资规模不足那么将导致没有足够资金投入到产品研发、技术引进等工作中，这意味着投资项目创新性的下降，最终导致产业发展受限。企业投资规模过大时，在一定程度上会对投资效率造成影响，如果忽略企业自身经济实力，容易造成高负债，使得投资回收期进一步延长，投资风险也会随之增大，严重情况下还会引发企业资金链断裂，危害企业的健康发展。

（三）分析企业多元化投资结构风险

企业多元化投资结构指的是投资资金按照一定比例分布于投资的各个项目上，一个良性的投资结构意味着投资资金的优化分配，保障了投资效益的回收。企业多元化投资结构会对企业原来主导产业造成影响，一般而言企业所拥有的资源是有限的，企业投资项目的增多势必造成资源分散，这对原主导产业的发展是有一定影响的。多元化的投资分散了有限的资源，不利于企业的稳定发展。

多元化的投资还意味着企业面临管理失控的风险。多元化的投资使得企业经营范围不断扩大，管理的难度也在增大。一旦企业做不好自身的管理工作，有可能导致企业内部信息处理失控，企业运作混乱，企业支配能力的降低。企业在进行多元化投资前，由于没有做好目标市场的调研工作，使得后期产业建设中面临重重困难，缺乏相应的技术以及人才的支持，企业发展陷入困境。此外由于多元化投资结构的不合理，导致企业运作费用的攀升，进入新领域后还需要不断追加后期资源，来进行各项管理工作，使得企业成本进一步增加。

二、企业多元化投资策略

企业的多元化投资尽管面临着诸多风险，但其投资回收效益还是很可观的，企业为了保障投资的安全，依据以下策略进行投资活动。

（一）经济环境风险的控制

经济环境风险控制主要采取事前损失控制的方式。企业在实施多元化经营时要把握好经济运行周期，仔细地分析外部经济环境状况，明确其所处的经济发展阶段，繁荣时期肯定会比萧条时期更易于实施多元化经营。（1）看世界经济整体的发展形势，因为世界经济形势的任何变动都会影响我国的市场需求，特别是美国经济发展的动向；（2）分析股票行情，经济起跌涨落通常会在股票市场上有强烈的反应，股票的回报与损失也反映当前经济正处于哪一周期，另外，如果经济发生通货膨胀，股市一般处于起涨，反之，则出现跌落；（3）研究国家的宏观经济政策，遵循宏观经济政策的规定，最大化趋利避害，避免违反决策规定而产生的决策风险。

（二）初期的短平快投资方式

企业进入一个新领域时，在投资的初期由于供需关系的不平衡，获取的初期利润往往是很大的。许多人会赚取很多钱，企业的经营风险也不大，对于那些盈利空间有限，现金流量需求较大的企业而言，将资金投入到黄金阶段的行业领域，不失为一个获取利润及现金流的有效途径，在初期的操作中应注重对时机的把握。

（三）投资垄断性强的领域

企业对新行业的投资，所面临的压力主要来源于先入者的竞争，老手的竞争经验往往会在竞争中占据很大的优势。企业在进行多元化投资中，如果涉足一个垄断性强的行业，那么相应的竞争压力就小得多，风险也会降低。故对于企业而言，投资垄断性行业在资金运行上会比较安全，有利于企业的稳定发展。

（四）对新业务数量进行控制

多元化投资是企业面临的一个较为纠结的命题，把握好多元化的程度，事关整个投资的成败。多元化投资的成功与否，取决于企业的实际能力，一些企业因为高估自身实力，往往过渡沉浸在以往的成功光环中，不重视投资行为的控制。对于跨行业投资，企业在投资初期要做好新业务数量的控制工作，在业务发展稳定后再进行其他业务的拓展。企业的多元化投资不仅要做好前期的准备工作，也要实时把控新业务的发展与实施工作。如果企业不注重新业务的管理，什么事都只要求浅尝辄止，那么将会对企业的后续发展造成不良的影响。

三、结语

在很长一段时间内，企业由单一业务经营模式向多样化经营的过渡似乎成为了一种潮流，然而并不是所有的企业都适用于此种发展模式。一些企业如可口可乐等长期专注于单一经营模式的发展也取得了巨大的成功。企业在发展过程中，要切实结合自身状况，做好多元化投资的决策工作，随着市场形势的日趋复杂，多变的环境也使得企业投资面临着巨大风险。企业基于规避风险，谋取利益的原则，往往会积极追求多元化的投资活动，在具体实施过程中，企业要制定科学正确的多元化投资策略，对投资风险进行有效评估，保证企业平稳健康的发展。

参考文献

多元化投资风险篇（4）

随着市场经济体制在我国的建立和不断完善，企业作为市场主体有了相当自主的投资权，当企业发展到一定阶段和规模时，要想保持或进一步提高竞争力，将面临一个问题，是继续在原业务领域内增加投入规模、巩固市场地位，还是进行多元化投资、拓展新的业务领域、获取更高的投资收益。多元化投资是指企业在投资过程中，投资方向超出了一个行业或一个产品品种的范围，向几个行业或多个产品品种的多种投资方向发展。一般来说，多元化投资可把企业可能承担的风险分散于多个行业或多种产品，在一方面的损失可在其它方面得到弥补，从而降低了单方向投资所面临的风险，增加了安全性，使企业投资效率得到提高。但实际上，多元化投资并不适用于每个企业，在为某些企业赚取利润和分散风险的同时也给企业带来了风险。据上述概念，本文就企业多元化投资风险进行定义，即企业在投资过程中，投资方向超出了一个行业或一个产品品种的范围，向其他行业或产品品种的多种投资方向发展，但因环境等不确定因素影响，其最终收益与预期收益发生偏离而造成的损失。

二、企业多元化投资风险分析

1.企业多元化投资环境风险分析

投资环境就是能对人们的投资行为产生影响的各种社会因素的总和。在特定的社会环境中，各种因素相互联系和作用、相互促进和制约，形成一种综合作用力，直接或间接地影响投资的成败。

多元化投资风险篇（5）

在企业资本扩张中，尽管存在着不可避免的风险，特别是非系统风险，但我们可以通过一系列措施降低这种风险。

由于行业不同，风险不同，企业可以通过行业的选择来降低风险，比如海星集团，电脑行业是一个新兴的高科技行业；因此存在着较高的风险，而超市和饮料属于传统产业，成熟产业，虽然利润较低，但利润比较稳定，风险较小，通过两个行业的同时经营可以转移消化一部分风险。再看巨人集团，电脑业属于高风险行业，但它随后涉入的房地产和保健品在当时也是新兴行业。利润较高但风险也较高，结果三种业务结合，不但没有降低风险，反而还放大了风险，最终因危机同时出现，导致企业陷入危机。

因此企业在进行多元化投资时，特别是为分散风险而进行不相关多元化时，一定要注意行业之间的匹配。一般的是高风险匹配低风险，传统行业匹配新兴行业，高利润行业匹配利润稳定的行业。

在行业选择时，除了风险匹配外，还要注意生命周期的匹配。

国民经济各行业也存在着生命周期，存在着“朝阳产业”、“夕阳产业”之分。

有的行业已经历了长达100多年甚至是几百年的漫长发展过程，其产品的相对技术含量逐渐降低，产品盈利水平逐渐下降或者已经出现经常性亏损的状况，行业结构调整已经迫在眉睫。按企业生命周期的提法，这种行业已经进入了老化阶段，正在逐步走入衰亡。这种行业利润较低且存在着较多风险，不宜进入，应该尽早撤出。

科学技术的迅猛发展在淘汰一些旧行业的同时也造就了一些新兴行业，如通讯、电子、计算机、网络技术等。这些行业掌握了当前最新的科学技术和科研成果，反映了先进生产力发展的方向。

当然，由于经济发展存在区域性，国家之间、地区之间不同步，即便是同一行业，在不同国家、不同地区的发展前景也并不一致，因此企业应根据实际情况而定。

企业在多元化过程中还存在着一个易犯的错误，那就是不以企业现有实力为基础，而采取快速多元化，结果导致企业过度负债，资本结构恶化，最终因为一些意外事故而导致企业经营陷入危机。在这方面，一些韩国企业失败的例子，值得我们深思。

韩国大企业多实行多元化经营，且普遍采取章鱼战略，即自各个产业领域伸出自己的触角，把企业办成“百货公司”。到了20世纪90年代，位于前30名的大企业，少则介入了五六个产业，多则介入了几十个产业。

从金融角度分析，多元化经营的首要问题，就在于它使企业的发展时时处于资金不足的硬约束之下，进而使得国内对资金的需求大大超过国内的资金供给。一般来说，在专业化经营条件下，受所经营产业的技术经济规律和市场规模制约，在一个确定时间内，企业对资金的需求是有限的。而在实行多元化经营战略的条件下，由于经营每个产业都有着形成“门槛”的最低资金需求量，加总起来的企业资金需求量将远远超过全社会的资金供给。进一步看，如果说在以国内市场为主的条件下，多元化经营对资金的需求量还可能收到国内市场规模制约的话，那么，在以开发国际市场为主要目标的条件下，它就几乎是无限的了。

为了缓解资金约束，韩国企业均采取了一系列措施。其中，“高负债政策”是其核心环节。

企业的营运资金，从性质上说，可分为权益性资金（资本金）和债务性资金两类。由于权益性资金积累的规模和速度受到收入水平（财政收入、企业利润和居民收入水平等）、金融市场成熟程度、投资者意愿及其他制度条件的制约，运用这类资金来为大企业多元化经营提供支持，其难度较大，也不易迅速见效。与此相比，筹集债务性资金的渠道相对较多，其容量也较大，而且资金的积聚速度较快，特别是当政府对此采取积极支持时，债务性资金来源甚至可以通过金融部门的存贷款派生机制来开拓。另外，在金融全球化背景下，国际金融市场也可以成为企业筹集债务性资金的重要渠道。

在这种情况下，韩国企业在背负高债的情况下进行了过度地多元化扩张，当亚洲金融危机到来时，许多大企业纷纷破产。

因此，企业在进行多元化扩张时，要首先注意风险的平衡，防止出现行业匹配不当造成风险积累，同时还要关注企业资本结构，通过发展原有业务和控制多元化扩张的速度来实现财务风险平衡。

最后用李嘉诚的话来强调做好主业经营的重要性。

李嘉诚在回答如何带领集团从金融风暴中突围时分析道：“过去6至7年集团以地产为主，但已分散于其他行业，尤其在海外其他24个国家所经营的各种行业发展良好，可为集团两三年后带来重大利益。”“而集团在海外经营的行业，除石油港口外。主要都是在香港经营有素有具有专长经验的，从而使得经营和管理都处于较为有力的地位。”这也从侧面说明了继承与扩张的重要关系。

【参考文献】

[1]吴晓波.激荡三十年[M].中信出版社，浙江出版社，2007.

[2]吴晓波.跌荡一百年[M].中信出版社，浙江出版社，2007.

[3]郎咸平.整合[M].东方出版社，2008.

[4]松下幸之助.经营沉思录[M].南海出版社，2009.

多元化投资风险篇（6）

中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）03-0-01

社会的发展，城市化进程的加剧，使得城市基础设施建设和发展变得尤为重要，这时，代表政府的城投类公司应运而生，能切实高效的进行城市基础设施建设。随着社会不断的发展，城投类公司项目也在逐渐的增加和创新，多元化的融资能切实的解决资金不足的情况，但是也给公司造成了一定的结构风险，严重影响了城投类公司积极向上发展。只有不断对城投类公司多元化融资情况进行综合分析，才能在根本上促进公司更好地控制风险出现，促进公司更好地发展。

一、城投类公司多元化融资造成的结构性风险的概念

多元化融资造成的结构性风险就是公司在进行不同种类的融资过程中由于一些纰漏而造成的公司内部结构的风险，也就是筹资风险。在企业进行融资的过程中出现的一些不确定的情况，给企业带来一些经济上的损失，甚至使企业失去了偿还能力，在很大程度上阻碍了企业的进步和发展。融资，就是企业在做出一定的决策或付出一定的行动，来筹集到一定的资金并用资金进行生产创造，使公司得到一定的收益的手段。

而在融资的过程中，由于融资环境的不稳定或者融资条件的不成熟，使得融资不成功，会在很大程度上造成城投类公司的结构性的风险。由此可见，城投类公司多元化融资造成的结构性风险就是由于不能对公司整体资源系统性的评估，在进行投资过程中，不能解决项目管理中出现的问题、不能很好的对投资和融资关系进行调和，因此，给公司的经营发展造成了诸多的不稳定的情况。

二、城投类公司的多元化的融资风险重要因素

1.财务风险。在城投类公司多元化融资过程中，财务风险是最为重要的因素。财务风险是由于公司在融资的过程中采用了债权融资和权益融资，这样会在很大程度上出现资产负债率和较为明显的期限率，严重影响了城投类公司的发展和壮大。

2.结构风险。结构风险是指城司的项目和融资的方式不甚匹配，从而产生的风险。由于想要投资或经营的项目不能自身进行偿债，使得在进行项目的投资或建设过程中，严重影响收益，阻碍了企业的发展。

3.项目风险。城投类公司多元化融资另一个重要的风险因素就是项目风险。项目风险主要包括项目结构的风险和项目管理的风险。其中项目的结构风险主要是指城投类公司对公司经营中的项目的模式选择的不合适而造成的融资的风险，而项目的管理风险是指在对项目进行设计和建设的过程中，由于管理的决策或能力上的问题造成的风险，公司投资的项目在设计到经营的过程中出现很多的问题，一旦处理不得当，就会减少公司的收益。

三、城投类公司多元化融资风险评价指标

1.财务风险评价指标。对于财务风险的评价，主要是对企业的融资结构进行全面的了解，保证债权融资和股权融资比例的合理性，能根据公司的实际情况将融资结构的情况和负债因素作为城投类公司的风险评价因素。所谓融资结构是指企业在进行融资或筹资时，由不同的渠道获得资金之间的关系及所占的比重。

2.项目风险评价指标。项目性的风险的评价指标是对项目的管理风险和项目结构风险的综合考虑，以便更好地对公司项目的管理风险进行评估，因此，在对城投类公司进行项目风险评价的过程中，应该切实的以企业的效率利润为参考因素，对于公司的项目风险由公司的利润为参考指标，能真正的反映项目的成功与否。

3.公司的结构性风险评价指标。前文我们已经提过，所谓的结构性风险是指融资方式与项目模式的不相匹配。因此城投类公司的结构性风险评价指标是公司的融资方式和项目模式的匹配性、企业的整体的债务和收益的情况。

4.项目结构。城投类公司的项目结构是对不同类型项目的组合关系的体现，只有保证公司的项目结构合理性，才能促进公司的资金流动更加稳定而平衡，能更好地促进公司进步和发展，而项目结构不合理就会使得资金流动不甚稳定，导致融资风险出现。

5.资产的负债率。城投类公司的资产负债率也是风险评价的重要指标。资产负债率是指负债总额和资产总额之比率，反映了公司运行过程中需要的资金有多少是通过借资来实现的。而目前我国的城投类公司的主要融资方式是进行债务融资，对于城投类公司的发展十分的不利，在很大程度上就会造成公司的结构风险。

6.利润的总价值。判断城投类公司的风险最为关键的评价指标就是公司利润的总价值。公司的收益和盈利能切实反映企业的经营成果，也是判断项目及融资结构的重要因素。

四、城投类公司多元化融资造成的结构性风险评价模型的建立

结构性风险评价模式的建立是层次和属性都比较繁复的问题，不单评价指标多，而且还要考虑各个指标的比重。由于城投类公司的经营过程中的诸多数据都是不透明的，因此，不能运用对数据要求较高的方式，可以采用理想点法来对公司经营的情况进行判断，能科学而准确的对公司数据和信息进行确定。

五、结束语

社会的发展，使得城投类公司也得到了前所未有的发展和壮大，但在发展过程中由于多元化的融资也给公司造成了结构性的风险。因此，要想城投类公司不断发展和壮大，就要切实加强对风险评价指标的确立，能建立起完整的风险评价机制，指导城投类公司在未来发展过程中能尽量的控制风险。

参考文献：

[1]孙晓娟.我国地方政府融资平台的风险和对策[J].经济研究参考，2011（9）.

[2]Medda F. A game theoryapproach for the allocation of risks in transport public private partnerships[J]. International Journal of Project Management， 2007，25（3）：213 .

多元化投资风险篇（7）

[中图分类号] F830.9

[文献标识码] A

[文章编号] 1006-5024(2007)08-0155-03

[作者简介] 虞应平，南昌工程学院副教授，研究方向为财务管理。(江西 南昌 330099)

一、我国养老保险基金投资资本市场面临的风险

(一)我国的金融市场发育不良，结构不合理

1.金融结构与养老保险基金投资。金融结构与养老保险基金投资相互影响。一方面金融结构决定了养老保险基金在金融市场可选择的投资工具和投资比例；另一方面养老基金作为金融市场的机构投资者，其投资行为影响国家的金融结构。基金管理人根据情况调整资产组合，会引起金融资产价格的变动，价格的变动会影响金融资产的供给，进而影响金融结构。为了保证在长期内能够支付养老金的需要，养老保险基金还要求投资具有相当大的安全性，这就使它对金融市场中的各种金融工具的风险分布以及收益分布产生了重新归整的内在要求，从而推动了金融工具创新，相应地也会影响国家的金融结构。

2.我国的金融结构不合理阻碍了养老保险基金多元化投资。近几年来，有价证券在金融总资产中的比重持续下降。与之相反，货币性金融资产在金融总资产中的比重持续上升。货币性金融资产比重上升，主要表现为各项对公存款和居民储蓄存款在金融总资产中比重的上升，而与之对应的是我国连续8次降低银行存款利率。

存款利率的降低并没有使得存款数量降低，反而增加。这说明了我国目前资金投资渠道的匾乏，资本市场还不是资金理想的投资场所。资本市场发展的滞后，影响了我国金融结构的优化，也阻碍了我国养老保险基金投资资本市场的步伐。目前，将养老保险基金存入银行和购买国债也是无奈之举。

(二)我国资本市场制度缺陷，发展滞后

我国资本市场经过十几年的改革探索，资本市场从无到有，从小到大，从不完善到逐步完善。但资本市场近几年的发展明显滞后于整个国民经济的发展，原因主要应归结于资本市场存在的制度缺陷，制度缺陷破坏了资本市场的基本功能，也制约了资本市场的进一步发展。制度缺陷主要体现在：

1.体制缺陷。体制缺陷是我国资本市场主要的制度缺陷。我国资本市场按理说它应全力贯彻市场经济的规则，但行政权力和行政机制的大规模介入，我国资本市场被一定程度地行政化，己经成为可随意调控的资本市场。

2.结构缺陷。我国资本市场内在结构存在着明显的制度缺陷：一是在总体设计上，我国的资本市场只有现货市场，即股票、债券等的现货交易，缺乏期货期权及其他金融衍生品市场。这种单方向的结构设计在现实中最明显的弊端是我国资本市场上只有做多机制，而不具备做空机制，没有期货期权市场有的价格发现功能，套期保值功能和风险规避功能，这就大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。二是股票市场和债券市场结构不合理。在我国资本市场的发展过程中，一直呈现“强股市弱债市”特征，债券市场相对于股票市场一直处于弱势。

3.机制缺陷。由于资本市场的发行主体缺乏明确的产权关系，导致我国资本市场竞争机制、约束机制和激励机制的三重缺失，资本市场在很大程度上失去了发展和进取的动力源泉。

4.功能缺陷。在市场经济条件下，资本市场最主要和最核心的功能是资源的配置和再配置。通过具有独立意志和利益的经济主体之间竞争来形成市场价格，并通过市场价格来引导社会资金的流量、流向、流速和流程，从而完成资源优化和合理组合的配置过程。我国资本市场上价格形成的市场机制还不具备，价格的起落并不是供求关系的真实反映，资本市场的功能也就无从实现。另外，融资投资机制不健全，也制约了资本市场功能的实现。

5.规则缺陷。资本市场正常运行和有效运行的一个重要前提，是必须有一套反映市场经济本质要求和资本市场内在规律的完善法律制度和健全的法律体系。但是，我国许多应有的法律和规则不具备，而且己有的一些法律也偏离了市场经济的基本原则。

(三)我国股票市场投资环境不佳，投资风险偏大

股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通。

股权分置是我国在由计划经济向市场经济转型时国有企业股份制改造的一个独特现象，即上市公司的股票被分为不可流通的国有股和法人股以及可上市流通的社会公众股。股权分置问题是造成我国股票市场投资环境不佳、投资风险偏大的重要因素。

1.股票市场投机盛行。股权分置使股票市场“价值发现”功能基本丧失，股价难以反映上市公司的内在价值，价格围绕价值波动的客观规律被人为割裂，股价扭曲发出错误的信号。市场上的机构投资者和广大散户投资者的投资行为都是短期化的，不可能长期持股和实行价值投资，整个市场投机盛行。养老保险基金作为一类机构投资者注重价值投资，追求长期稳定的投资回报率，显然，目前的股票市场并不适合养老保险基金投资。

2.一些上市公司质量低劣，投资价值低。上市公司的质量是稳定中国证券市场的基石，而决定上市公司质量的关键，在于是否拥有良好的公司治理结构。股权分置导致公司治理缺乏共同的利益基础。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东间内在的利益冲突，突出表现在：上市公司受到明显的行政干预，作为流通股股东的中小投资者通常在公司治理方面没有足够的发言权，合法权益很难得到保障。由此可见，股权分置下公司治理基础的缺失，损害了流通股股东的利益，扰乱了资本市场的正常交易，最终影响了资本市场的稳定和健康发展。

3.股票市场系统性风险大。股权分置使我国股票市场的发展缺乏健全的制度基础，不健全的制度基础使得市场参与主体的行为扭曲：上市公司重融资、轻回报，以圈钱为目的；投资者短期炒作，盲目跟风；各种题材、概念的炒作层出不穷；坐庄、操纵股价的行为频发。股票价格的波动幅度大，整个市场的系统性风险也大。而且股权分置与全流通问题，一直以来是国内股市最大的利空因素。当投资者发现这些好的预期一个个落空时，股指又陷入了绵绵阴跌之中，而且不断创出前期新低，二级市场投资者损失惨重，股票市场系统性风险暴露无遗。

养老保险基金作为参加者的“养命钱”，资金的安全至关重要，有强烈的风险规避倾向，我国股票市场系统性风险高，缺乏有效防范系统性风险的手段，使得当前养老保险基金不可能大比例投资入市。

(四)债券市场分割，品种单一，市场化程度低

从世界范围看，债券是养老保险基金的主要投资工具。债券的性质比较符合养老保险基金的投资需求。然而，我国债券市场存在的问题抑制了养老保险基金对债券的投资。

1.债券市场不统一，处于分割状态。目前，我国债券市场包括银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场。各债券市场所发行的债券品种不同：银行间市场发行记账式国债和政策性金融债券；交易所市场发行企业债券、可转换公司债券和部分记账式国债；柜台市场发行凭证式国债和不上市的企业债券。在债券发行之后，由于转托管的限制，大多数债种在各市场之间不能自由流通，因此，二级市场上各市场交易的债券品种必然呈现很大的差异性。各个债券市场分割的状态造成了我国债券市场深入发展的诸多问题：如难以形成统一的市场基准利率；银行间债券市场流动性不足；交易所市场和银行间市场信号传导机制不畅，两市场间债券的交易价格存在差异等。

2.债券市场的品种单一、结构不均衡。我国从开始发行国债以来，国债期限以中期为主，短期国债的品种仍然十分匾乏。企业债券也存在着品种单一问题。企业债券都为担保债券，缺少信用债券和抵押债券。企业债券大多为固定利率债券，浮动利率债券少。

3.利率市场化程度低。首先，国债利率缺乏独立性。国债利率是比照银行储蓄存款利率设计的，而银行存贷款利率是中央银行制定，故从利率决定方式看，属于行政方式确定，这样必然不能准确反映市场情况。其次，国债利率缺乏弹性。我国的国债发行利率属固定利率，国债发行利率确定后，若在发行期内银行储蓄存款利率调整，国债的票面利率也随之调整，但发行以后，不管银行储蓄存款利率如何变化，国债票面利率均不作调整。这就存在国债利率既不能反映社会资金的供求状况，也不能运用国债利率政策，灵活地调节货币流通和经济运行。

二、提高我国养老保险基金投资绩效的政策建议

(一)强化资本市场的制度建设，完善资本市场体系

资本市场的制度建设和规范发展对提高我国养老保险基金的投资绩效至关重要，因为资本市场今后将是我国养老保险基金投资的主要场所，资本市场未来发展的广度和深度直接决定了养老保险基金的投资范围和投资比例。可以说，资本市场今后发展的好坏将直接决定我国目前养老保险制度的未来前景。

1.强化资本市场的制度建设，坚持市场化的发展目标

近年来，我国政府愈加重视资本市场的制度建设，启动股权分置改革，不仅为治理中国证券市场存在的历史积弊开辟了道路，同时也为未来市场的发展提供了制度创新空间。股权分置改革不仅在宏观层面上有利于完善价格形成机制，稳定预期，为资本市场的深化改革和市场创新创造条件，而且在微观层面上也有助于建立健全上市公司治理结构、制约机制及估值体系，形成成熟的股权文化和股东意识，从而有效地保护中小股东的合法权益。上市公司管理层真正转变为公司价值管理者，有利于公司可持续发展。而公司大股东更加关心股价的长期增长，将成为上市公司价值管理的重要参与者。

2.着力推进股权分置改革与养老保险基金投资股票市场的互动

目前，正在进行的股权分置改革为减持国有股筹集养老保险基金提供了一个良好的机会和平台。股权分置改革以对价的方式使国有股、法人股获得上市流通的权利。今后，国家可以通过在二级市场出售国有股获得的资金划入养老保险基金，直接用以弥补养老保险的历史欠账和做实个人账户，然后，既将这部分资金以委托投资方式投资于股票市场获取较高的收益率，也可以将国有股划拨给养老保险基金管理机构持有，每年的分红收益用于弥补养老金的收支缺口和做实个人账户。这样做，不仅有助于完善我国的养老保险制度，而且有助于我国股票市场从以散户为主的结构转向以机构投资者为主的结构，从短期投机为主转向长期投资为主，从不成熟逐步走向成熟。因此，应着力推进股权分置改革与养老保险基金投资股票市场的良性互动。

3.大力发展债券市场，完善资本市场体系

(1)建议发行特种国债，为养老金收支缺口融资。鉴于目前养老保险基金缺口比较大，国家应多方面筹措资金，除了财政转移支付、出售国有资产外，还可考虑发行特种国债筹集资金来弥补我国养老金的收支缺口，做实个人账户。

(2)发展市政债券。发展市政债券可以为城市建设和基础设施建设提供融资便利。同时，市政债券是机构投资者控制投资风险、增强资产流动性和资金使用效率、实现有效的资产负债管理的重要工具，比较适合养老保险基金投资。而目前我国市政债券尚属空白，市政建设所需的资金通过发行企业债券、资金信托、政府补贴、中央政府代地方政府发债等准市政债券形式筹集。

(3)建立和发展真正意义上的公司债券市场。公司债券的理想投资主体是养老基金等机构投资者。而目前我国真正意义上的公司债券市场还未形成。公司债券市场的形成和发展，首要的是尽快制定和出台相关法规，明确公司债券的发行、交易、信息披露和监管。在公司债券市场的形成和发展中，要运用市场机制，避免走股票市场的弯路。

(二)以市场化、私营化为目标，建立新的养老保险基金投资管理模式

养老保险基金通过多元化投资来提高投资收益率，必须以市场化、私营化为目标，建立新的养老保险基金投资管理模式，利用市场机制和竞争机制来促使基金保值增值。

1.管理模式市场化、私营化

我国的基本养老保险统筹账户基金可采取集中管理模式，统筹账户结余的基金由政府社会保障部门存入银行和购买国债，不进行市场化、多元化投资。同时，还应提高基本养老保险统筹账户基金的统筹层次，由目前的市、县级统筹提升为省级统筹，最终实现全国统筹。

对做实后的个人账户基金，我国可采用相对集中管理模式。将个人账户基金的经营权从政府职能中分离出来，降低由政府直接投资运营所带来的效率损失，而行政管理权由政府集中行使，可有效降低管理成本。

2.投资运营市场化、多元化

养老保险基金的投资绩效与基金的资产配置密切相关。目前，我国资本市场的不发达，抑制了养老保险基金投资的多元化。养老保险基金多元化投资除股票和债券外，还可考虑以BOT的方式进入基础设施建设领域，或投资于开放式基金、信托产品、抵押贷款等。在投资比例上，社会统筹账户结余基金应全部投资于风险较小、收益率较低的固定收益类资产。企业年金基金因对投资收益率的要求较高、风险承受能力强于基本养老保险基金，可考虑将一半左右的资金投入风险和收益较高的权益类资产。个人账户基金则应将小部分资金投入权益类资产，大部分资金投入固定收益类资产。

参考文献：

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[2]林义.养老基金与资本市场互动发展的制度分析[J].财经科学，2005，(4).

[3]马勇，张阳.养老基金与资本市场互动关系研究：实证及基于中国的具体分析[J].重庆社会科学，2004，(1).

多元化投资风险篇（8）

从20世纪90年代初开始，国内掀起了多元化经营浪潮，海尔、中信等国内知名企业迅速崛起。从发展实际来看，大多数企业实施多元化经营战略的主要动机有两个:一是进攻型的,到新的领域去获取更多的利润;二是防御型的,将部分资源配置在不同领域以规避风险。因此，多元化经营如何实现同等收益下风险最小化或同等风险下收益最大化，就成为企业迫切需要解决的问题。

一、投资组合与企业多元化经营理论分析

1.投资组合

（1)投资组合概述。投资者在进行投资时，并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券，即投资组合。投资组合的有效性建立在对不同证券投资风险与收益分析的基础上，实现风险不变收益提高或收益相同风险较低的目标。

（2)投资组合风险分类。①可分散风险。某些因素对单个证券造成经济损失的可能性，如个别公司工人罢工，公司在市场竞争中的失败等。这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。②不可分散风险。是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化都会使股票报酬发生变动。这些风险不能通过投资组合分散掉。

2.企业多元化经营

（1)多元化经营概述。多元化经营是当整个产业趋于成熟以及竞争成本过高的情况下，企业考虑既有事业范围之外的成长，是企业进入与自己原有经营业务相关或不相关的新的产业或经营领域，以充实系列产品结构或者丰富产品组合结构的经营模式。

（2)多元化分类。①水平多元化。企业利用现有市场，向水平方向扩展生产经营领域，进行产品、市场的复合开发，从而达到规模经济的目的。②垂直一体化。企业进入生产经营活动或产品的上游或下游产业，形成一条龙式的生产经营态势，以节约交易成本提高企业整体的盈利水平。③同心多元化。企业利用现有技术、特长经验及资源等，以同一圆心扩展业务。同心多元化的相关性佳，协同效应强，有较大的获利性和较低的风险性。④混合多元化。企业进入与现有经营领域不相关的新领域，在与现有技术、市场、产品无关的领域中寻找成长机会。混和多元化的相关性差，协同效应弱，企业难以管理多种不同业务，无法获得战略匹配带来的优势。

3.多元化经营与投资组合对比分析

（1)投资行为对比。证券投资是通过虚拟资本的投资介入新的行业与市场，投资者根据自身对风险的厌恶程度，选择多种证券进行组合；多元化经营则是企业进行的实业投资，是通过介入不同的业务领域，实现行业经营的多元化。

（2）投资目的对比。证券投资的主要目的就是获得投资收益，因此，证券投资决策的目标是投资收益最大而风险最小。多元化经营目的是为了企业的持续成长，是通过跨行业投资，实现行业互补，从而规避经营中的风险。其中：

①不可分散风险。市场上所有的证券由于宏观环境影响可能造成损失；多元化经营中同样容易受宏观经济不景气的打击,造成整个企业亏损甚至倒闭。

②可分散风险。由于各种不确定性因素的存在，单个证券投资是存在风险的，在不同情况下，证券投资可能会得到不同的投资收益，进行投资组合可以规避单项投资带来的风险，从而实现收益的最优化。企业多元化经营将资源分散到不同产品或行业经营中,避免经营范围单一造成企业过于依赖某一市场,使企业在遭受某一产品或经营领域的挫折时,通过在其它产品或行业的经营成功而弥补亏损,从而提高企业的抗风险能力,并尽量减少风险损失。多元化进入技术、机构、职能活动或销售渠道能够共享的经营领域，可以由于范围经济而使成本降低。

二、企业多元化经营风险规避模型设计

在分析了投资组合与多元化经营的相似之处后，基于投资组合中业已成熟的理论,把相关变量重新定义并引入新的影响因子。该模型运用于企业的多元化经营的实践中，指导企业如何通过最优化的跨行业组合,有效降低经营风险以实现企业的持续成长。

1.企业多元化经营模型假设条件

（1)竞争市场是有效的。各行业的行情反映了其内在经济价值，每个经营者都掌握充分的行业信息，了解各个行业的期望收益率及其方差。

（2)经营者投资某个行业的目标是在给定风险下收益最大，或者在给定收益水平下风险最低，即经营者都是厌恶风险的。

（3)行业经营者以期望收益率以及收益率的方差作为选择经营方案的依据。如果要他们选择风险方差较高的方案，都要求有额外的投资收益率作为补偿。

（4)各行业的收益率之间有一定的相关性。它们之间的相关程度可以用相关系数或者收益率之间的协方差来表示。

2.企业多元化经营模型变量说明

（1)多元化经营投资的概率(Ei）。第i个行业在多元化经营中所占的投资比例,其投资组合的概率之和为1。

（2)多元化经营的期望报酬率（）。各个行业的期望报酬率以其投资比重为权数计算出来的加权平均数。假定在经营中通过不同行业组合,收益率达到预定目标，即。

（3)多元化经营的方差。方差越大,表明多元化经营组合的投资收益的不稳定性越大,相应的投资风险也就越高,反之则越小。影响标准离差的因素包括，经营者所处的市场竞争环境，市场中各行业竞争的激烈程度，经营者预期的收益及概率等。

（4)多元化经营的行业间的协方差(σij)。是反映多元化经营中行业间相关程度的指标，即行业间的互补情况。随着企业多元化经营中包括行业数量的增加，单个行业的标准差对整个企业多元化经营总体的标准差造成的影响越来越小，而各个行业之间协方差造成的影响越来越大。当企业多元化经营中包括行业数量的增加时，单个行业的标准差对整个企业多元化经营总体的标准差造成的影响程度趋向于零。这就意味着通过跨行业的经营，可以使隐含在单个行业中的风险得以分散，从而降低多元化经营的总体风险。

（5)行业进入壁垒影响因子(F)。进入壁垒是在一种产业中，原有企业相对于潜在进入企业的优势。

3.企业多元化经营均值――方差模型

（1)企业经营n个行业的期望报酬率为:

――多元化经营的期望报酬率

Ei――第i个行业在多元化经营中所占的比重

Ki――第i个行业的期望报酬率

n――多元化经营的行业总数

（2)多元化投资n个行业的风险用组合的方差表示为:

――多元化经营的方差

σij――第i j两个行业的协方差

Ei――第i个行业在多元化经营中的比重

Ej――第j个行业在多元化经营中的比重

（3)行业进入壁垒影响因子

行业进入壁垒=F{结构性进入壁垒,行为性进入壁垒,政策性壁垒}

结构性壁垒=f{规模经济,资本量门槛,绝对成本优势,产品差异化}

（4)多元化经营的优化组合模型

①在一定的预期收益率下,行业组合的方差越小越好。

②在组合一定风险的情况下,行业组合的收益率越大越好。

三、结束语

多元化经营是企业实现持续成长可采用的发展模式之一，证券投资组合相关知识给了多元化有益的借鉴。本模型说明，只要行业间不具有完全的正相关关系，多元化经营的风险就一定小于单个行业经营风险的加权平均值。因此，降低风险的有效途径是选择相关程度较低的行业进行多元化经营。

多元化投资风险篇（9）

1.规模风险

房地产企业投资规模多元化投资规模大小直接影响到房地产企业的预期收益，投资规模越大，收益越高，同时伴随而来的还有投资风险。多元化投资意味着把资金投入到不同领域里，对新领域的可行性研究本身就具有风险性，投入资金过大，严重影响房地产企业资金周转，不能提高投资效率，若是投资太少，不利于新项目的开展，在市场竞争中处于劣势，最终影响投资收益。

2.市场风险

商品市场变化莫测，产品的供给量受需求量的影响，供不应求产品市场前景好，投资回报大，供过于求，产品滞销，价格的变动也是市场风险中直接影响投资回报的关键因素。房地产企业多元化投资必然面临市场变动带来的风险。

3.外部环境风险

房地产企业多元化投资受到经济环境，国家宏观调控政策等外部因素的制约，外部环境的动态变化直接影响多元化投资的成败，风险随之而来。

4.资金、管理、技术风险

房地产企业多元化投资在经营过程中的每个环节都有相应的风险存在，管理不到位直接影响企业有效运营，技术水平低影响产品质量和价格，资金运转异常直接影响企业的日常发展，这些都是在多元化投资过程中必然存在的风险。

三、 房地产企业多元化投资风险的成因

1.市场因素

市场是客观存在的伴随着物品交易而产生的，市场交易受供求关系的影响，在日益激烈的市场竞争中供求关系变化多端，市场环境变化莫测，房地产企业多元化投资势必受市场因素的制约，市场风险是首要面对的风险。

2.内外环境因素

国家宏观调控，企业内部管理层的决策都是影响房地产企业多元化投资的因素。国家政策的变动，企业高层管理的投资决策相互制约着多元化投资能否顺利进行，对应的风险也是存在的。

四、 房地产企业投资多元化策略

1. 量力而行，规避风险

房地产企业多元化经营多是出于利用闲置资金，获得更大的投资回报，提高企业效益。一个企业发展到一定规模后资金充足，闲置的资金就成了企业向多元化发展的一个合理动机，但是同时也为过度投资提供了机会，过度的多元化投资并不能提高企业的效益，反而增大了企业的经营风险。过多的占用闲置资金，会影响企业的资金流转，影响企业的正常运转，房地产企业是资金密集型企业，没有足够的资金支撑会带来毁灭性的打击。因此房地产企业应该根据自身的能力和资产实力来进行多元化发展，不可盲目投资。

市场经济本身就具有风险的特性，投资行为就是在风险中进行，一个企业在经营活动中有一项活动内容可能出现多种结果，风险性随之加大，反之风险减小。风险的不确定性和多变性给投资行为带来了大的变数，变数越大，风险越大，因此房地产企业多元化投资应该做到控制风险，风险的客观存在决定了对风险评估的重要性。鉴于本文对房地产企业多元化投资风险的分析，房地产企业应当建立完善的内控体系，尤其是跨行业的投资，由于跨行业受制于合作方的技术和资源优势，在合作过程中难免被别人牵着鼻子走，所以跨行业投资应充分考虑投资的风险因素以及自身企业承受风险的能力，而不能一味被利润吸引盲目投資。内控体系在多元化投资的整个过程中都应做到监督、及时反馈的工作，为房地产企业规避风险提供依据。

2.多元化投资谨慎选择投资领域和行业

房地产企业多元化投资在领域选择中应当谨慎选择，无关联跨领域行业投资风险大，虽然可以分散风险，但是由于缺乏对行业信息的了解和经验投资风险很大，在跨领域投资中一定注意不可过度投资，顾此失彼，既牵绊了主业的发展又分散了跨领域行业的投资精力，投资过度时欲重操旧业时机丧失，所以房地产企不可盲目投资多元化，在投资领域选择上慎之又慎，以下是几点建议。

（1）选择竞争少的垄断行业投资

在多元化投资选择上应当充分考虑市场的竞争风险，如果投资的领域市场饱和度高，竞争对手多市场占有率高时投资风险很大，应当考虑放弃比行业的投资，反之选择技术含量高专利型产业投资，此行业在市场因技术优势涉足企业少，市场竞争小，具有市场垄断性是个不错的投资选择。

（2）选择房地产上下游产业链投资，排斥反应小

跨领域多元化投资选择上下游产业投资可以减少跨领域行业业务不熟练带来的风险，房地产企业上下游业务有很多，上游的建材供应，建筑行业，下游的物业，装修行业都是不错的选择，并且房地产企业与这些企业的业务往来频道，对业务熟悉，行业隔阂小，在这些领域投资可以形成一条完整的产业链，保证房地产企业的质量和服务水准，提高品牌效应。其次这些上下游产业与房产企业联系紧密，企业文化相近，投资合作排斥反应小，能很快融入新行业，投资效益回报时间缩短。

3.避免盲目扩大业务数量

多元化发展不是越多越收益高，即便是投资效益高的行业也不可投资过度，根据企业自身的能力来投资，不能被高收益冲昏头脑，盲目过大过度投资。可以尝试性投资，获得预期收益后逐渐加大投资力度，循序进行，这样才能确保房地产企业多元化投资的顺利进行，顺利收回资金取得回报。

其次房地产企业多元化投资可以采取短期投资，快速收回资金和利润。在一个新兴行业的初期，物以稀为贵市场需求大，可以适当做投资，待行业发展到一定规模后撤回投资，可以获得较高的回报。或者在一个行业的黄金发展期缺乏资金的时候注入资金，会获得不错的收益和现金流，当然这些投资风险性大，稍有疏忽投资血本无归，应当充分考虑到风险，评估风险与收益的比例，若收益明显大于投资风险时可以入注资金，若风险明显大于收益时，暂时收紧投资。

4.实行财务弹性制度

多元化投资风险篇（10）

历史的契机

自上世纪70年代起，以色列政府就已认识到高科技立国的意义，并于1973年在产业贸易与劳动部下成立了“首席科学家办公室”(简称OCS)以鼓励、促进企业对高科技创新领域的研发力度。但由于80年代的以色列经济被掌控在几家政府、银行或工会控股的大型集团手中，社会经济、文化体系都无法支撑个人创业与创新。在这样的形势下，政府促进高科技发展的意图无法对以色列的经济产生大范围的影响。80年代末，随着国有企业私有化、银行不再被允许持有企业股权等一系列经济体制改革，以色列中央集权下的“寡头”经济最终土崩瓦解。

前苏联解体后，大批技术人才相继涌入以色列，他们大多具备技术天分却缺乏创业资金与商业技能。针对此，OCS特设立了非盈利目的的“技术孵化器”项目，专门为技术创业者提供资金、商业建议、管理团队、办公地点与设施等一系列服务。

“我们是带创业者进入商业的‘真实世界’的人，”技术孵化器负责人Rina Pridor曾公开表示，“孵化器的一大功能是帮助创业者明确市场需求在哪里。”除以色列中央政府，大学、公司及地方政府也在不同程度上参与孵化器的经营。

技术孵化器具体的运作方式是：私人公司申请的高科技发展项目，经过OCs审议通过后，设立孵化器给予资金支持，根据项目情况资助30％-66％不等的研发开支。这些新兴公司在成功地实现商业化后，将这笔资金返还给ocs，以继续发挥其支持效用。

以色列工贸部还设有专门机构负责促进企业和科研机构的紧密合作，使新技术和理念能够迅速得到资金投入，实现生产和出口。然而新创企业离开孵化器后，即使在市场上能够生存，也要面对发展的问题，这就需要进一步融资。

模式细解

各种要素风云际会，政府一方面需要推进高科技产业的发展，另一方面刚脱离技术孵化器的初创期企业需要进一步融资以增强自身竞争力，以色列经济体系中迫切需要一种创新模式的融资手段。在政府扶植计划的成功驱动下’许多与政府无关的私人基金纷纷创立，并引起国外投资者的关注(尤其是美国)，于是外国风险资本开始大量涌入以色列，这为以色列风险投资行业的崛起创造了有力的条件。

在这种情况下，以色列政府于1993年1月拨款1亿美元设立了YOZMA政府引导基金，主要使命是建立以色列本土风险投资市场，募集国内私人资本，同时吸引国际投资者共同参与风险投资，旨在扶植以出口为主的以色列高科技企业的成长。YOZMA联合私人投资者(国内和国外的金融机构或企业)共同注资建立vc基金，其中YOZMA出资800万美元，私人投资者注资1200万美元。

YOZMA基金创立之初，面临两大问题：第一，风险投资行业刚刚在以色列兴起，一时间没有合适的管理人才，缺乏风险投资经验，政府需要较长一段时间来培养管理大规模资本的人才；第二，如何增加国际风险基金投资人对以色列投资前景的信心，进而吸引国际资金进驻以色列投资。解决这两方面问题无疑成为YOZMAir划成败的关键。

针对运作初期缺乏大规模资金管理人才，以色列政府与一些战略合伙人共同设立了10个小型风险投资子基金，子基金的资金总额不超过2000万美元，单只基金的投资额不超过800YY美元。资金量的限制一方面降低了投资的风险，另―方面为进一步培养风险投资管理人才提供了充裕的准备时间。

此外，为了吸引国际投资，YOZMA计划最初的设计是：通过政府为国际基金机构提供一定保护措施，或者给予更多的优惠政策，但最终的方案选择了一种更为合理的运作方式，即5年内基金合伙人(私人投资者)有权按预先条件部分或者全部赎回政府股份，这意味着5年内基金合伙人可以将政府的股份全部买回来。

如今，YOZMA最初设立的10个小型合作风险投资基金的规模已成倍增长(见图1)，其中8只基金的合伙人已经施行赎回股份的选择权，买断了政府股权。

YOzMA属于政府出资的产业引导基金，以色列政府通过0cs与vc合作向企业注资。从图2可以看出。以色列首席科学家办公室资金投资比例为：通信37％、生命科学23％、软件12％、电子18％，其他方面占10％。政府引导基金充分发挥了其“引导”作用，为高科技的发展提供援助，帮助企业进行长期的研发活动。YOZMA基金直接投资的15家公司，现已有9家公司成功上市或被成功收购。随着以色列风险投资产业走向成熟，以色列政府正在逐步退出风险投资产业。

除YOZMA基金，以色列政府还推行了公募风险投资基金　INBAL基金。INBAL公募基金是由政府出资担保的上市基金，具有优秀的管理团队，在以色列特拉维夫股票交易所(TASE)进行交易。投资于INBAL基金的投资者在投资7年后可获得他们初始投资额70％的保险承诺。INBAL基金主要投向小型、发展迅速的高科技企业。

1996年，以色列的风险投资业迎来了第二个发展高潮。十多家被投资的企业完成了上市(IPO)。另外一些高技术企业通过兼并收购，得到了溢价收人。在短短的一年时间里，出现了3亿美元的基金。从1992年到1996年，以色列共有150家企业得到了风险投资者的支持，其中已有22家企业成功上市，进一步筹集资金近10亿美元。大部分上市公司选择了在美国NASADAQ上市，上市公司的数量超过了欧盟所有国家在该交易所上市公司的总和，成为仅次于加拿大的第二大外国公司板块。还有18家公司被国际上知名公司收购，其中包括西门子、Intel、Microsoft、NEC等。“引导”的效果

在YOZMA和INBAL这两种基金创立以前，以色列没有风险投资业。20世纪90年代是以色列高科技产业和风险投资业大发展的时期。90年代初，以色列政府设立了支持高科

技企业发展的投资基金，而美国、欧洲各国的大银行的进入，为能筹集到支持高科技企业发展的风险资金创造了条件。一些跨国公司如微软、摩托罗拉等开始将R&D中心设在以色列，这进一步促进了以色列高科技产业的发展。

在此后的十几年里，以色列风险投资业的发展取得了卓越的成果。由政府独资成立的YOZMAN划与市场化VC合作，带动了本土的私人投资，使得大量国际资本流入以色列，更让以色列本土的VC产业一跃而升。从技术孵化器到YOZMA计划，以色列的风险投资市场环境迅速形成，风险投资基金数和规模快速增长；到1997年，以色列的风险投资基金筹集额达20多亿美元，基金数量达50家，到2000年底，风险基金的数量达130多家，筹集资金累计金额为70多亿美元。

发达的风险投资市场不仅引进了大量国外风险资金，更重要的是引进了帮助高科技创新企业进入国际市场的经验和大量潜在的“战略投资人”。约1／3以上的以色列高科技上市公司都是风险投资基金的支持下发展壮大的。

以色列的高科技创新公司被跨国高科技大公司并构，已被证明是高科技创新成功和风险投资顺利推出的又一条重要途径，并购金额总量超过了同期高科技创新公司上市的筹集额。

目前，大约有100只基金主要或完全投资于以色列高科技产业，它们支配了大约50亿美元。2000年，以色列风险投资业达到每年30亿美元的投资率，国外众多投资基金直接进行附加投资或联合投资。许多专门投资技术性企业的美国投资银行进入以色列，参与当地活动以及组建风险投资基金。以色列大多数风险资本通过首次公开发行(IPO)的方式退出(目前已有大约300家企业的股票在NASDAQA上市交易，成为该市场上仅次于美国和加拿大的第三大企业板块)，另有一些风险投资通过兼并收购的方式(M&A)退出被投企业。

随着风险投资行业的不断发展和壮大，以色列政府成立了风险投资协会。这个协会，由所有直接或间接涉及到对高科技型或具有高增长率的企业投资的社会团体或个人组成，成员包括私人和公募风险投资基金机构、天使投资者、其它社团、企业孵化器、大学、应用型科研机构、技术孵化器、投资银行、律师事务所、会计事务所以及企业(国内和国外的)。随着其自身活动的开展(其中包括组织和参与越来越多的国家性协商会议)，这个新的社会团体也随之不断发展壮大起来。

政府的角色

仔细分析以色列政府引导基金的成功模式，不难发现政府无疑是这场“盛大演出”的最佳主角。那么政府是如何把握其主导作用，又不失时机地发挥市场的“无形之手”进行调控，充分调动vC与企业的积极性的?

首先，为了发展风险投资业，以色列政府采：RT“舍弃利益，共担风险”的对策，于1991年出资1亿美元与国内外的投资者合作建立了10个风险投资基金。

所谓“舍弃利益，共担风险”，即政府与国内外投资者合作成立风险投资基金之前，与这些投资者达成协议，双方共同承担投资风险，但不分享投资所得利益。在基金运营6年后，若获得成功，则政府将基金中的股份原价出让给其它基金投资者，撤出投资，基金运营所得盈利归其它投资者所有。由于以色列已具备了建立风险投资基金的成熟条件，加之管理得当，使这10个风险投资和其他基金投资者从合作中获得了很大利益，同时带动了以色列风险投资业的蓬勃发展。