投资价值分析报告汇总十篇

序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇投资价值分析报告范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。

篇（1）

商业银行作为我国经济发展的重要枢纽，如今面临着复杂的发展环境。国际金融市场受英国退欧恐慌、美联储加息预期、全球经济增长乏力等的影响呈现动荡不安的情形；国内金融市场上，利率市场化、金融脱媒化、经济结构转型致使商业银行的净息差不断缩减，面临的风险日益增加。本文选取在中国具有相当规模和实力的招商银行为研究对象，采用比较分析法，财务指标分析法分析其业务经营情况和财务数据情况，在此基础上，通过市盈率法估计其内在的投资价值，以期为中小投资者提供部分参考。

二、文献综述

我国对企业价值评估的研究起步较晚。傅依，张平（2002）通过对公司价值理论的深入研究，建立了从财务指标分析、经营战略分析和预测发展前景方面来具体评估企业价值的逻辑结构；郑桂娜（2013）采用市盈率法和经济增加值法对招商银行进行投资价值评估，得出了招商银行具有内在投资价值的结论。

三、招商银行的基本概况

1.基本情况

招商银行成立于1987年，总部位于深圳，是我国首家全部由企业法人持股的商业银行。2002年4月，在上海证券交易所上市。2006年9月，在香港联交所上市。其分销网络主要遍布于长江三角洲，珠江三角洲，环渤海经济区等经济比较繁荣的城市和地区。目前境内外行已有1963家。截至2015年年末，已有资产规模54749.78亿元，股本总额252.20亿元。

2.经营情况

2015年，招商银行实现营业收入2014.71亿元，同比增长21.47%。其中净利息收入1367.29亿元，同比增长16.66%。其增长主要源于存贷规模的扩张。折人民币各项存款总额，折人民币境内储蓄存款总额，人民币境内个人消费贷款总额分别占据的中小型银行市场份额为6.79%，6.28%，6.59%，均居于中小型银行的首位；折人民币各项贷款总额占据市场的6.59%，位于第二位，说明招商银行存贷业务具有非常强的竞争力。非利息净收入实现647.42亿元，同比增长33.05%。招行几年来坚定实施战略转型，以零售金融为主体，公司金融，同业金融为支撑。非利息收入由2010年的143.01亿元发展至2015年的647.42亿元，增长了3.5倍。资产负债结构不断优化，逐渐向轻型银行转变。

四、经营优势

1.金融混业化进程加快

随着客户投资需求的多元化，金融产品涉及的领域和范围越来越广，包括银行、证券、基金、信托等各个领域。产品的综合性加强，使得金融混业化的进程加快。招商银行一直保持着较高的创新活力，紧跟时代潮流，不断推出多元化的金融产品。例如金葵花理财和私人银行，掌上银行等互联网金融服务，不断扩大优质客户群。

2.一体两翼优势凸显

在对经济形势进行审慎洞察分析后，招商一行形成了“一体两翼“（以零售金融为主体，公司金融、同业金融为"两翼"）的战略定位，致力于打造轻型银行，力图以更低的资本消耗获取更多的利润。2015年，招行零售金融业务税前利润达347.92亿元，占税前总利润的46.34%。其中财富管理手续费及佣金收入实现232.44亿元，同比增长70.32%，带动了非利息收入业务的发展。公司金融业务税前利润达125.08亿元，占税前总利润的16.66%。同业金融税前利润229.83亿元，同比增长41.9%。在投资出口需求疲软的经济背景下，差异化竞争成为招商银行新的利润增长点。

3.与第三方支付平台的合作

在互联网金融热潮下，招商银行依托第三方支付平台的便捷性和低成本性，搭建了与第三方支付平台的联系。目前已与滴滴出行，中国移动和中国联通等多家互联网企业，运营商建立全面战略合作关系，不断扩大客户群，提高客户黏度。

五、经营劣势或威胁

1.复杂的宏观经济环境

美联储加息的预期，使得资金不断外流；英国退欧恐慌，使得投资者开始寻求避险手段，加剧资本市场的不稳定性。我国正处于经济结构转型时期，经济面临下行压力；投资出口需求疲软，工业增速处于低位，致使银行资产质量承压；物价持续处于低位；消费需求逐渐企稳。复杂的宏观经济环境使得银行的利润空间进一步收窄。

2.外资银行的竞争

随着我国资本市场的逐渐放开，外资银行大量涌入。外资银行根据凭借自身的优势能够帮助客户在全球实现资本配置，因而更能吸引高净值人群，使得一部分优质客户和资源流入外资银行，挤压了我国银行的利润空间。

六、财务指标分析

本文选取招商银行2011年至2015年相关数据，从资产的安全性，盈利性，流动性三个方面分析其经营状况和财务状况。

1.安全性分析

安全性是商业银行经营的基础，本文选用资产负债率来分析招商银行的综合偿债能力，通过不良贷款率来了解招商银行资产质量。

资产负债率=负债总额/资产总额。一般来说，该比率越高，偿债能力越差。招商银行2011年至2015年的资产负债率分别为1.04，0.94，0.93，0.93，0.93，由于招商银行正处于成长期，所以资产负债率偏高，而所有者会得到更高的杠杆利益。

不良贷款率=不良贷款/贷款总额。2015年，招商银行总行不良贷款达47.9亿元，占贷款总额的1.26%，同比增长0.57%。不良贷款主要集中在中西部地区，分别占不良贷款的3.41%，2.57%，不良贷款率处于行业平均水平。不良贷款率攀升主要与我国进行供给侧改革，淘汰产能落后的企业有关。

2.流动性分析

流动比率=流动资产/流动负债，是反映商业银行流动性的重要指标。一般来说，该比率越高，偿债能力越强，但过高的流动性比率，则说明存在过多未被充分利用的资金。2011年至2015年，招商银行的流动比率均值为45.28%，高于监管当局的监管要求，目前不存在流动性不足的问题。

3.盈利性分析

由于息税前利润不受企业资本结构的影响，本文选用总资产报酬率来分析招商银行的盈利能力，用非利息收入占比分析招商银行的盈利结构，净利润增长率分析其未来盈利状况。

资产报酬率=息税前利润/资产平均总额。2011年至2015年，招商银行息税前利润分别为2.25%，2.83%，2.99%，3.45%，3.77%，3.83%，呈逐年上涨的态势。

非利息收入占比=非利息收入/营业收入。通过分析看出，我国各银行的非利息收入占比普遍较低。2014年，南京银行、华夏银行、北京银行非利息收入占比不足20%，招商银行占比32.47%，仅次于广发银行。2014年，五家国有银行的非利息收入占比均值为22.5%，低于招商银行约10个百分点。说明招行非利息收入业务增长迅速。

2011年至2015年，招行净利润由361.27亿元增长至580.18亿元，同比增长60.59%。由招商银行的盈利结构可以发现，其净利润增长具有很高的可持续性。

七、投资价值评估

由于商业银行受灵活的货币政策及多变的金融环境的影响较大，未来现金流不稳定，本文在对招商银行相关经营状况和财务状况的分析的基础上，进一步采用PE法对招商银行进行投资价值评估。

市盈率=每股股价/每股收益。一般来说，市盈率高，说明投资者对该企业的发展前景看好，但也应该注意，市盈率过高，该股票则有较高的投资风险。本文选取光大银行，华夏银行，中信银行，民生银行，平安银行，兴业银行和浦发银行这7家中小型股份制商业银行的市盈率作为市盈率参照标准。考虑到各银行的股本和利润规模差异较大，本文将各个银行的股本数作为权数以求得市盈率参照标准PE0。

PE0=光大银行，华夏银行，中信银行，民生银行，平安银行，兴业银行和浦发银行各自的市盈率*各银行股本数占全部7家银行股本数的比重=5.99。

篇（2）

关键词 ：高职学院；教育投资效益；评价；数据包分析方法（DEA）；广州

基金项目：广州市教育科学“十二五”规划2013年度课题“高等职业教育投入机制与效益问题研究—以广州为例”（项目编号：2013A157）

作者简介：王超辉，男，广州番禺职业技术学院监察审计处经济师，高职研究所兼职研究人员，主要研究方向为高教研究、内部审计。

中图分类号：G715文献标识码：A文章编号：1674-7747（2015）04-0017-05

当前，我国高等职业教育事业发展迅猛，如何对其教育投资效益作出科学、合理的评价成为人们关注的问题。以往学者对高等职业教育投资效益的研究大多数停留在定性分析方面，鲜有从定量分析的角度进行研究，而衡量教育投入产出最根本的指标就是其生产效率。因此，本文从教育投入产出实际出发，以广州市属高职学院教育投资效益为研究对象，尝试应用数据包络分析方法（Data Envelopment Analysis，以下简称DEA）对广州市属高职学院的技术效率和规模效率进行数据包络分析。同时，通过投入产出指标的不同组合，探讨人力资本、教育经费和物力资本的相对效率，以期发现广州高等职业教育发展的主要问题，为相关政府部门和高职院校采取有效措施提高教育投资效益提供参考，从而为我国高职教育的健康发展提供有益帮助。

一、DEA评价方法的选择

DEA最早是由美国运筹学家查恩斯（A.Charnes）、库伯（W.W.Cooper）和罗兹（E.Rhodes）等学者于1978年基于“相对效率评价”原理而建立起来的一种非参数分析方法［1］，基本思路是运用线性规划的方法构建观测数据的非参数分段曲面或前沿面，然后相对于这个前沿面来计算效率。即把每一个被评价单位作为一个决策单元（Decision making unit，以下简称为DMU），众多DMU构成被评价群体，通过对投入和产出比率的综合分析，以单元的各个投入和产出指标的权重为变量进行评价运算，确定有效生产前沿面，根据各单元与有效生产前沿面的矢量距离，确定各DMU是否DEA有效。基于法雷尔（Farrell）测量的数学规划方法，查恩斯、库伯等学者提出了CCR模型（规模报酬不变），而后又修正为BCC模型（规模报酬可变），从而扩大了CCR模型的应用范围。总之，所谓的DEA就是评估一群DMU之间的相对效率，当某个单位的投入越少，而产出越多，显示这个单位的绩效较高。因此，DEA常用于多投入与多产出的评估。

诚然，衡量高等职业教育投资效益的方法有多种，如比例分析法、回归分析法和包络分析法。相比于其他测量方法，DEA的优点在于适合处理多投入、多产出的效率评价；不需要预先估计参数，在避免主观因素、简化运算和减少误差等方面有着不可低估的优越性；DEA分析不受指标量纲的限制，相对于一般生产函数衡量方法而言，DEA方法以整体为研究的基础，更符合系统原理。因此，DEA被广泛应用于包括企业绩效研究、金融机构绩效评估、产业效率评价和高校等非盈利机构绩效评价等方面。

DEA中的效率具体可分为技术效率（crste）、纯技术效率（vrste）和规模效率（scale）。技术效率=纯技术效率×规模效率。纯技术效率是指在既定的产出组合量下，所投入最小的投入组合量，或以现有的投入组合生产最大产出组合量，来衡量DMU是否以最少的投入达到最大的产出，若DMU能够在维持相同的产出水平下，减少多余的投入，即可增加技术效率。规模效率是生产量与资源投入量的比例，当产量与资源投入量成等比增加时，即具有规模效率，若不成比例增加，代表不具规模效率。本研究主要在衡量教育资源投入下所产生的效益，并采取以BCC模式中的产出导向效率作分析。另外，由于DEA效率值的测定很大程度上依赖于各投入和产出指标的组合［2］，本文也通过不同投入—产出组合来分别探讨效率值，即单一投入对应多产出和多投入对应单一产出，借此说明各投入与产出的效益情况。

BCC模型原理可以理解为：假设存在N个DMU，每个DMU都有P种投入和T种产出，而对于第m个DMU，Xm表示投入向量，Ym表示产出向量。将X定义为（P×N）的投入矩阵，而将Y定义为（T×N）的产出矩阵。在规模收益可变的假定下，第m个DMU的投入型效率值可以通过求解获得。其函数简化形式如下［3］：

minθ

s.t.∑tj=1λjxj≤θx0,

∑tj=1λjyj≥y0,

Iλ=1

λj≥0,j=1,2,…,t,

其中θ（θ≤1）是一个变量，约束条件Iλ=1，可以确保前沿面满足凸性，表明规模收益可变。我们能够用BBC模型判定是否同时技术有效和规模有效：当θ＝1，且s1+＝s1-＝0，则DMU为DEA有效，DMU的投资活动同时为技术有效和规模有效；当θ＝1，但至少某个输入或者输出大于0，则DMU为弱DEA有效，决策单元的经济活动不是同时为技术效率最佳和规模最佳；当θ＜1，DMU不是DEA有效，投资活动既不是技术效率最佳，也不是规模最佳。［4］

二、指标选择和数据处理

在用DEA方法评估高等职业教育投资效益之前，必须先确定高职院校投入与产出的指标。国内外文献关于教育投入与产出的研究表明：高等职业教育可以看作将一定数量的教育投入（人力资本、财力资本、物力资本）转化为人才培养、社会服务和科学研究等产出的运营过程。所以，人力资本、财力资本、物力资本等可以看作投入指标，人才培养、社会服务和科学研究等为产出指标。而在确定基本指标之前，我们对所有候选指标进行了相关性分析，除出了一部分无效指标之后，本次研究选取的投入指标有专任教师数（X1）、教育经费总额（X2，万元）、教学行政房面积（X3，万平方米）、教学科研仪器设备资产总值（X4，万元）、纸质图书总数（X5，万册）；产出指标为在校生数（Y1）、为学校社会服务收取的服务费（Y2，万元）、技术专利项目（Y3）及论文数量（Y4）。我们把参加评估的所有广州市属高职学院看作是同类型的DMU（所有的数据均来源于《高等职业教育人才培养质量2014年度报告》及中国知网），表1为2013年6所广州市属高职学院投入产出指标的具体数据值。

高等职业教育投资组合效益包括人力效益（B1）、财力效益（B2）、物力效益（B3）、基于人才培养数量的效益（B4）、基于社会服务产值的效益（B5）和基于科学研究成果的效益（B6）。如表2所示，其中含“√”为参与指标。

三、评价结果分析

（一）综合效益分析

应用DEA分析方法评价广州市属高职学院教育投资的技术效率、纯技术效率及规模效率，结果可见表格3。从整体上看，2013年，6所广州市属高职学院纯技术效率和规模效率的平均值分别是1和0.997，纯技术效率皆为1而规模效率却相对较低，这说明广州市属高职学院在不考虑规模规模因素影响的情况下其教育投资有效率，但是由于其办学规模的不合理，导致了整体投入产出效率的低下。其中，6所学校中有5所技术效率、纯技术效率、规模效率同时为1，说明这些高职院校教育投入产出效益全部有效，并且全部处在规模收益不变阶段。而DMU4纯技术效率虽然为1，然而由于其规模效率的偏低影响了整体效率，而从该学院所属类型来看，处于规模报酬递减阶段。这种规模效率的降低来源于学校办学规模的不合理扩大。因此，就目前数据结果来看，大部分广州市属高职学院的规模基本达到最适合的状态，必须严格控制办学规模来实现效率的整体提升，在保证办学规模的适度扩张的同时，还要注意通过教育管理创新、技术创新和业务创新等创新手段提高自身的办学能力即纯技术效率。

（二）组合效益分析

应用不同投入—产出组合来分别探讨人力、资本、物力资源以及这些投入对于广州市属高职学院人才培养数量、社会服务产值和科学研究成果的影响程度，表4给出了通过DEA方法评价的不同组合条件下的相对效率数值。

由表4可知，人力、财力和物力资源的纯技术相对效率平均值分别为1、0.961、1，这与综合效率比较接近，然而由于财力资源的规模效率值仅为0.807，这严重影响了广州市属高职学院教育财力投资效益，这也说明存在财力资源利用方面的规模无效性，这种无效性对于广州市属高职学院的影响甚至高于财力对效率的影响。另外，从表中可以看出，人力、财力和物力资源的规模效率平均值依次是0.951、0.807、0?981，有效性排序为物力＞人力＞财力，这表示只有80.7%的办学经费投入有效地转化为了教育产出，其中，有2所学校（DMU2，DMU5）处于规模报酬递增阶段，2所学校（DMU1，DMU4）处于规模报酬递减状态，剩余两所学校处于规模报酬不变阶段。总之，人力、财力、物力资源DEA效益数据显示，广州市属高职学院虽然纯技术相对效率整体有效，但是三者都不具备规模效益，处于弱有效阶段，即每增加一个单位的投入将产生少于一个单位的产出，尤其是财力投资效益更为突出。

从表5可以看出，基于人才培养、社会服务和科学研究纯技术相对效率平均值分别为1、0?949、0.972，这与综合效率也是比较接近。人才培养数量的规模效率（0.941）相对于科学研究成果的规模效率（0.942）有些偏小，这说明广州市属高职学院教育教学水平相对于自身的学术科研质量偏低。

然而，基于社会服务产值的规模效率为0.847，并且仅仅有1所学校处在规模递减阶段，显然，广州市属高职学院应该适当增加参与社会服务活动，从而可以提高自身教育投资效益。而从基于科学研究成果的规模效率及规模报酬类型可以看出，科学研究是带动教育投资效益的重要动力，而对人才培养数量的不合理扩张，则成为了一种不容忽视的阻力。

四、讨论与建议

由前文对广州市属高职学院教育投资DEA效率的研究结果可知：在现有教育教学水平下，学校规模、人力、财力、物力的有效利用、参与社会服务、教育科研水平是提高高等职业教育投资效益的主要方式。

1.严格控制学校规模增长，充分利用教育经费。高等职业教育是培养国家技术人才的摇篮，是经济发展和社会进步的基石，然而，从前文研究结果可见6所学校的规模效率（0.997）和人才培养数量的规模效率（0.941），这在一定程度上表明广州市属高职学院办学规模的教育效益带有弱有效性。因此，政府和学校必须严格控制学校规模增长，使得高职教育投资效益实现最优化。诚然，教育投资必然涉及教育经费，财力投资的技术效率（0.961）和规模效率（0.807）要求我们不能盲目地加大财政投入，必须充分利用教育经费，只有这样，才可以向着高职教育投入与产出的理想化道路迈进。

2.适当增加人力和物力资本，努力提升教育教学水平。由前文研究结果可以看出，广州市属高职学院人力和财力的纯技术相对效率平均值皆为1，规模效益分别为0.951、0.981，但是其规模报酬类型大都没有处在递减阶段。所以，适当增加人力和物力资本方面的投入，诸如扩大专任教师数量、引进高素质人才、扩大校园基本设施建设等，都可以有效地提升高等职业教育投资效益。事实上，这也与解决人才培养数量上规模效率较低的路径不谋而合，即努力提升教育教学水平。众所周知，教育教学最终是要落实到课程教学实践中，而这需要学校人力资本（教师）和物力资本（设施）的强有力的支持，才可能达到较高水平和质量。

3.积极参与社会服务，高度重视科学研究。由于广州市属高职学院社会服务产值的规模效率（0.847）和整体所处类型，以及科学研究成果的规模效率（0.942）和规模报酬递增（IRS），积极参与社会服务和高度重视科学研究则成为政府和学校提高教育投资效益的必然选择。对此，国家和高职院校应更加积极参加大量的社会服务活动，实现人尽其才、物尽其用、融入社会的理想目标，同时重视自身的科学研究水平，加大自身学术论文、学术专著、科研成果、专利项目的产出数量，从而进一步提高高等职业教育投资效益。

最后，由于本研究是对截面数据进行的横向比较，因此结论只能反映广州市属高职院校某一阶段的教育投资效益，以后将通过对各年数据及各省市院校进行纵向分析，探讨其效益效率发展变化的情况及趋势，并考察近年来人力、财力、物力资源和人才培养、社会服务和科学研究的变化给教育投资效益带来的改进是否显著。

参考文献：

［1］A.Charnes，W.W.Copper，E.Rodes.Measuring the Efficiency of Decision Making Units［J］.European Journal of Operation Research，1978，（2）:429-444.

［2］Jenkins，L，Anderson，M.A Multivariate Statistical Approach to Reducing the Number of Variables in Data Envelopment Analysis［J］.European Journal of Operational Research，2003，147（1）:51-61.

［3］Alm T，Chames A，Cooper W W.Some statistical and DEA evaluations of relative efficiencies of public and private institutions of higher learning［J］.Social Economic Planning science，1989，22（6）:259-269.

篇（3）

第二，课程内容设计。作为本科教育的高年级课程，投资学的主要内容包括了投资领域的基本理论和方法，其中的核心就是公司投资价值研究。同时本课程还需要介绍与金融投资相关的知识点。笔者在讲授本课程的时候设计了如下几个模块的内容。模块1：投资环境与金融市场概况。这部分内容包括证券市场的整体环境，如实物资产与金融资产的区别、证券市场对经济的贡献、投资工具的类别、市场的主要参与者及金融工具创新等。在课程讲授的过程中，教师尽量引用国内金融市场的实例予以解释。模块2：公司投资价值分析。这部分内容是本课程的重点，希望让学生学会如何撰写一份公司投资价值分析报告。在课堂讲授的过程中需要讲解如何进行宏观经济分析、行业分析、公司财务报表分析与公司投资价值分析。模块3：技术分析理论和方法。

技术分析的理论和方法设计投资策略的讨论以及技术指标的解读和分析运用。理论方面重点是介绍技术分析流派的古典理论道氏理论。该理论强调对于市场长期趋势的研究，教师需要引导学生把系统性风险和非系统性风险概念结合在一起进行思考，确立一种立足长线投资和分散投资的理念。另外，要给学生介绍移动平均线、趋势线分析、形态分析、K线图分析、波浪理论等主要的技术分析方法。技术分析方法易学难精，其作为预测参考技术得到了市场人士的重视，尤其是一般投资大众的股评人士，需要经常使用这些方法做解盘分析，所以它是一种职业的知识和工具。技术分析工具本身比较形象地勾画出市场的变化，容易让一些学生误认为技术分析是“点金术”，因此教师在教学中需要给学生予以正确的引导。模块4：有效资本市场理论与行为金融研究。有效资本市场假设是金融领域的重要理论，通过对市场有效程度的分析，投资者可以确定合适的投资策略。另外，传统的金融理论的基本假设是“市场的参与者都是理性的”。

但事实上，由于投资者在很多情况下呈现出很多非理性的行为，传统的投资理论常常没法完满解释现实的现象。正因为如此，最近十多年来，主要研究投资者的非理的行为金融学得到了业界的重视。在这门课中，简要介绍了行为金融学的一些基本理论和方法，如过分自信、过分保守、心理账户和预期理论等，让学生对学科前沿研究有一些基础认识，以期培养他们将来对相关科学研究的兴趣。模块5：债券的投资管理。债券的基本知识和估值方法，学生在二年级的公司财务管理课程中已经学习过。在本课程的教学中，重点是讲解债券投资风险管理和组合管理策略，内容包括债券利率风险分析、久期计算、债券凸度、积极的债券投资组合管理和消极的债券投资组合管理等。模块6：衍生工具与交易市场。

本模块主要介绍期权和期货交易。期权和期货是最重要的金融衍生工具品种，其他的各种衍生工具的创设多数都与期权和期货的运作机制有相同之处。内容主要包括期权交易分析，如期权交易与股票交易价值比较，以及各种期权交易策略的组合运用，如受保护的买权和卖权、期权价差、对敲、双限期权等，以及买卖权平价关系。

二、实践教学环节的安排

有些学者（如王闽等）强调实践教学需要到证券公司等机构进行实习。笔者认为，金融机构很难安排大批学生的实习，即使能安排也基本上属于拉客户之类的岗位。毕业生未来在从事投资类工作的时候，经常需要对现实问题做分析，从而形成研究报告、操作建议、策划方案、口头观点表述等工作成果，本课程的教学实践环节主要有两种形式：案例讨论、研究报告和研讨会。

1.案例讨论。本课程是属于实践性很强的课程，因此在课程教学中需要重视案例分析方法。除了上述教材中包含的案例外，教师还需要收集具有本土特色的案例，通过案例的讲解，帮助学生了解相关的理论和方法，并懂得在现实中运用。

2.研究报告。本课教学内容的重点，是公司投资价值研究。除教师讲解相关的理论和方法外，还需要让学生撰写一份研究报告。由于该研究报告的工作量很大，因此，笔者采用让学生分组完成的方法，这也是在国外大学中被普遍采用的方法。学生以4~6个人为一组，选择一家中国内地的上市公司作为研究对象，撰写一份公司投资价值分析报告。要求研究报告的内容必须包括五部分内容：宏观经济分析、行业分析、估值模型运用、财务报表分析和技术投资分析，涵盖了教学大纲第一模块、第二模块和第三模块的相关知识，考察学生的理解能力、分析能力和创新能力。

3.研讨会。研讨会形式对于培养学生的表达能力、思辨能力等方面都有很好的作用。笔者通常要求每一小组在完成了一份研究报告以后，需要主持一次研讨会，由小组成员讲解其分析该公司投资价值的分析研讨会，并回答老师或者其他同学的问题。

三、考核方式

篇（4）

该基金成立以来一直由王晓明先生负责管理，2008年2月初增聘张惠萍女士为基金经理。王晓明先生历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理，兴业可转债基金经理助理和基金经理、兴业全球视野基金经理、兴业基金投资副总监，投资经验较为丰富。

张惠萍女士2002年6月加入兴业基金公司，历任兴业基金公司研究策划部行业研究员、兴业趋势基金经理助理。2008年2月2日增聘为兴业趋势基金经理，与王晓明共同管理该基金。

基金业绩

截至2008年4月11日，今年以来该基金净值下跌幅度仅为晨星大盘指数的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，与同类基金比也相对抗跌。

从更长期看，该基金最近一年回报为45.72％，最近两年的年化回报为110.63％，分别在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，长期业绩优秀。2008年3月基金的晨星两年评级为五星。

该基金最近两年的波动幅度评价和晨星风险系数在同类基金中分别处于偏低和低的水平，表明该基金的投资风险在同类基金中属于最低的水平。该基金4月20日荣获晨星2007股票型基金奖。

投资风格

该基金的投资策略在A股市场中比较另类。在基金业高举价值投资大旗的背景下，该基金在契约中明确表示将遵循趋势投资的策略，这种策略比较偏向技术分析。不过该基金寻找的趋势并不仅仅停留在股票的价格趋势，还包括公司基本面的一些趋势指标，如主营收入增长趋势，所以该基金的投资策略应该是以技术分析为基础，结合基本面分析。这种策略在市场效率较低的新兴市场上可能会有较好的表现，而自设立以来该基金确实表现优异。

该基金总体的投资策略可以概括为：根据对股市趋势分析的结论实施大类资产配置；对公司成长趋势、行业景气趋势和价格趋势进行分析，并运用估值把关来精选个股。就固定收益证券投资而言，在固定收益资产组合久期控制的条件下，追求最高的投资收益率。

该基金选股的公司成长性趋势指标为EBIT增长率或主营收入增长率，行业景气趋势则主要依据国务院发展研究中心定期颁布的《中国产业发展景气报告》、《月度景气分析报告》、《深度行业研究报告》以及《行业预测报告》，来评价各行业以及宏观经济的景气状况；价格趋势则主要使用相对涨跌幅度作为标准。具体投资中，基金主要依据趋势相互印证的理念，符合多种趋势要求的股票将得到重点考虑。

篇（5）

2013年全球消费电子市场规模突破万亿元，扭转了2012年同比意外下滑1%的颓势，未来的发展前景依然让人感到乐观。现在全球消费电子产业已经进入到前所未有的互联互通时代，随着我国将云计算、大数据、物联网等新一代信息技术定义为战略性新兴产业大力发展，相信“云时代”的到来将是中国消费电子产业的一次新的发展机遇。

在不久开幕的美国拉斯维加斯消费电子展上，该展会的举办者“消费电子协会”的高级分析师克宁(Steve-Koenig)表示，中国和亚洲，正在逐步取代美国和北美市场的位置，这种趋势早已出现，但是2013年，真正迎来了销售额上的转折之年，北美未来将屈居第二。

中国消费电子市场的快速增长，在意料之中，中国人口规模庞大，据统计，在中国，人口超过百万人的城市，有160座，而美国仅有9九个城市。另外，中国的经济今年有望增长7.4%，增幅同样超过美国。

篇（6）

公司的市场价值为公司的股价与总股本的乘积,也就是上市公司在资本市场上的价值。而资产重置成本是指投资者重新创立同等规模的企业,需要花费的投资。

当两者的比值>1时,就是在其他条件不变的前提下,公司的市场价值比自己创建同等规模的企业付出的代价要高,比率越高,所付出的代价就越多,这时候,在资本市场上收购企业不如自己投资建厂更划算一些,因此会减少产业资本对金融市场的投资需求;当Q比率

简单的说,比率的大小就是在资本市场上收购股票与自己建厂哪个划算的问题。

一、托宾Q原理在我国证券市场的应用历史

在2006年之前,很少有投资机构运用托宾原理进行投资研判,主要是由于我国证券市场上股权结构不合理,股票并非全部流通。2006年之后,证券市场开始推行股权分置改革,并开始实施新会计准则,非流通股流通的问题得到解决,市场走向了全流通时代。股票在二级市场的定价权功能得到进一步增强,此时的股价更能清楚的反应公司的实际价值,为应用托宾比率提供了条件。一些产业投资机构开始逐渐采用比率对股市进行研究并作为投资决策的依据,但由于传统的估值模型中应用普遍的为现金流贴现、杜邦分析以及市盈率估值等方法,所以大多数专业券商基金等研究机构将托宾Q原理作为辅助投资估值分析手段。但当市场巨幅波动之后,传统的价值分析方法均无法给出确定性的答案以指导投资时,托宾原理逐渐显露出它的优势。

二、托宾Q原理与大盘的对比分析

从历史上证指数变化来看,托宾比率数值也是随指数的变化而变化的,在2000年至2009年沪深A股托宾值呈W形状,2000年底托宾值达3.1,之后随沪综指从2074点回落到2005年底的1161点,托宾值也从3.1回落到2005年底的1.1左右(大盘在1100点左右),2006年后随沪综指大幅上扬,托宾值再度升到3的高位,2007年一季度开始托宾值迅速上升,3季末达到3.4高位,从2007年四季度开始迅速回落,至8月底已降到1.45。到了大盘在1670点的时候,托宾值已经到了1.01左右的水平,已经较2005年的1100点时候的位置低了,这个时候有不少行业的市场价值已经低于产业价值了。此时进行投资,可以说是只输时间不会输钱的,而到了2009年下半年,托宾值又接近到了3的水平,也就是说在目前的指数3000点的水平,市场的泡沫又开始酝酿了,说明此时并不适宜产业资本进行投资。

三、运用托宾原理进行的投资实证分析

在2008年我国股市出现大幅度的暴跌,很多有价值的上市公司的股价降到了很低的水平,公司的投资价值逐渐体现出来。从此时间段各大研究机构的分析报告可以看出,传统的估值方法均无法解决股价何时跌到底的问题,但此时如果用托宾值去评估,往往就会得出较为确定的结论,比如在2008年下半年,当时托宾值接近于1,市场价格已经接近资产的重置成本,产业资本此时往往可以在二级市场上直接出手收购了,这时股价往往难以再继续下跌。因为已经不再是金融机构来左右市场,而是产业资本来决定市场的底部了。此时,出现了多家上市公司回购股票或增持同类上市公司股票的案例。

据统计,从2008年8月底至11月初,沪深两市共有100多家上市公司股东增持公告518次,增持股份市值约250.46亿元,主要涉及房地产、化工、钢铁、商业、医药等多个行业。可见,当时产业资本进入金融市场的态度是非常坚决的。

其中的经典案例为海螺水泥收购同业股票项目,根据海螺水泥2008年的公告,在当时大盘1700点的时候,海螺水泥斥资11亿元在二级市场上收购七家水泥类上市公司的股份。其公告称,其通过二级市场购买同业上市公司的股票并非为了收购这些公司,而是因为在当时的价格基础上,产业的重置成本高于上市公司的市场价值,换句话说,就是在当时的情况下,托宾值的数值小于1,所以海螺水泥经过核算之后,认为可以不必自己建厂而通过直接购买其他同类上市公司的股票获利。

在当时的情况下,海螺水泥2008年三季度的总资产400亿,负债162亿,货币资金55亿,资产负债率39%,拿出11亿投资并非过头之举,属于理性投资范畴,但在大盘暴跌70%,所有机构投资者对股市唯恐避之不及之际出手,确实需要相当的胆量。但这种投资并非建立在盲目决策的基础上的,而是采用科学的价值衡量方法,才让海螺水泥有了更大的勇气和魄力。

事后的结果证明了海螺水泥在按照托宾原理进行投资之后,获得了良好的收益。因为2008年10月之后,随着国家4万亿财政刺激方案的出台,前期暴跌的水泥股票又成了机构哄抢的对象,海螺水泥便坐收渔翁之利了。当股市回升之后,各大投行分析师又开始纷纷看高一线,前期令市场下跌的一些因素似乎也变得不可怕了(比如国际金融危机的环境,大小非的解禁高峰),其实,根据当时的数据统计,2008年10月份小非解禁量是最大的,按理说这在熊市里是十分巨大的做空力量,但当时上市公司的股东中真卖掉小非的量很少,因为小非的持有者一般都是实体企业,他们都会从产业资本的角度来看待这个问题,就是自己投资建厂也许还没有在二级市场上买便宜的时候,谁还会随便去套现出局呢?这个时候托宾值的计算就有价值了。

四、运用托宾原理进行投资应注意的问题

第一,资本市场大部分的运行时间是在托宾值大于1之上的,此时不具备按照托宾原理投资的条件,也就是说,市场的运行大部分时间不需要运用托宾原理。

第二,在我国的证券市场上,当托宾值接近于1的时候,标志着大盘的底部将逐渐来临,此时,产业资本倾向于通过二级市场收购上市公司的股票而取代自己投资建厂。

第三,对于上市公司来说,回购本公司股票和增持同行业股票数量的多少成为该企业价格是否见底的标准之一,而进行回购的公司数量的多少成为整个市场见底的标志之一。

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一、“最可能的”评估价值

我们在资产评估中提供的评估价值是评估标的于评估基准日最可能的和最公允的价值。这里的“最可能”的评估价值，就是各评估参数在可能发生的各种状态组合下得出的可能评估结果之一。对于这些许多的可能评估结果，我们可以通过概率分析，分析各种风险对评估结果的影响。

二、价值评估中概率分析应用的基本理论

价值评估结果的风险分析可分为定性分析和定量分析两大类。定量的分析主要是概率的分析方法，其中主要是概率树分析和蒙特卡洛模拟法。价值评估结果的风险概率分析要确定对评估结果有决定性影响的关键变量。通常使用的方法是以敏感性分析法来确定评估结果中最为敏感的因素，然后将这些敏感的因素作为概率分析的关键变量。

概率分析需要对前提条件基本不变的类似事件进行多次观察和试验，统计每次观察和试验的结果，最后得出各种结果的发生概率。

在价值评估的实际工作中，变量可能值的概率需要评估人员在对与评估目的所有相关的各种数据与资料进行调查、统计和分析的基础上才能获得。

通常的变量概率有两种分布：

（1）离散型分布：当变量可能值是有限的个数，则变量为离散型的随机变量。

（2）连续型分布：当变量的可能值充满某一个区间，则这样的随机变量为连续型随机变量。连续型随机变量的概率分布可以用概率密度和分布函数表示。常用的连续型概率分布有：

1）正态分布：正态分布适用于描述一般经济变量的概率分布。其特点是密度函数以均值为中心对称分布，用N（均值，标准差）表示，其中N（0,1）称为标准正态分布。

2）三角型分布：三角型分布的特点是由最大值、最可能值和最小值构成的对称的或不对称的三角型。

3）β分布：β分布的特点是函数曲线在最大值两边不对称地分布。

描述概率分布的指标有期望值、方差、标准差和离散系数。

（1）对于离散变量，期望值是变量的加权平均值。

（2）方差是描述变量偏离期望值大小的指标。方差的平方根称为标准差。

（3）离散系数是描述变量偏离期望值离散程度的指标。

三、价值评估中概率分析方法的运用

1、概率树分析法：

通常而言，一个企业未来收益预测中的销售收入、销售成本、资本性支出是对评估结果产生重大影响的关键参数。这时，关键参数即为评估结果概率分析中的风险变量。

我们知道，机械零件在制图时除了画出中心尺寸外还必须给出公差，它表示在加工时零件尺寸的差异必须限制在某个范围内。对于价值评估中的关键参数，我们也同样可以给出它可能出现的状态或状态范围和相应的概率，从而求出评估结果的期望值，步骤如下：

（1）假定各关键参数之间是相互独立的，根据每个关键参数可能出现的各种状态的组合计算得到的概率为各种状态组合的联合概率。

（2）分别计算各种状态组合下的评估结果。

（3）将各种状态组合下的联合概率乘以评估结果，得出加权评估结果，然后将各个加权评估结果相加，即求得期望值，并可以计算该期望的方差、标准差和离散系数。

该期望值即为最终的评估结果，亦为《国际评估准则》中提出的“最可能的价值评估金额”。并可以根据实际情况的需要，由标准差或通过累计概率图求出所确定的置信区间内的评估价值的范围。

2、蒙特卡洛模拟法

当关键参数的数量和每个关键参数的状态数大于三个时，这时状态组合数过多，一般不适于使用概率树方法。这是因为计算量随输入变量或状态的增加呈几何级增长，当有3个风险变量，每个变量有3种状态时，已组成了27个评估结果；当有4个风险变量，每个变量有4种状态时，将会组成了256个评估结果。这时如采用概率树分析的方法，工作量太大。此时可以用蒙特卡洛模拟技术。

蒙特卡洛模拟法的原理是采用随机抽样的方法抽取一组变量的数值，并根据这组输入变量的数值计算评估结果，用这样的方法抽样计算足够多的次数，即可获得评估结果的概率分布及累计概率分布、期望值、方差和标准差。

从理论上来讲，蒙特卡洛模拟法中模拟计算的次数越多，得出的结果越正确。但模拟次数过多不仅成本高，整理计算结果时也很费时费力。因此在应用蒙特卡洛模拟时，模拟次数过多也无必要。当然，模拟次数过少，随机数的分布就不均匀，影响模拟结果的可靠性，模拟次数一般在200-500次之间为宜。

用蒙特卡洛模拟法求出的期望值，同样可以认为是最终评估结果所需要的“最可能的价值评估金额”。并且，通过蒙特卡洛模拟结果的累计概率图亦能求出置信区间内的价值范围。

3、对上述两种概率计算模型的简化

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新起点在水泥巨人肩膀之上

国金证券贺国文

事件：

华新水泥今日了关于非公开发行股票的申请获得中国证监会核准及HolchinB.V.豁免要约收购义务的公告，核心内容如下：

证监会核准华新水泥向HolchinB.V.非公开发行股票不超过16000万股，该核准通知6个月有效；

同时，证监会核准豁免HolchinB.V.因认购华新水泥本次向其定向发行股份而应的要约收购义务。

点评：

华新向Holchin定向增发，同时实现Holchin相对控股华新的长跑终于迈过终点：公司自2006年3月抛出向Holchin定向增发方案以来，经历了长达22个月的审批过程（商务部、发改委、证监会等部门），今天终于获得证监会的最后批准，这预示着华新水泥将正式站在水泥巨人Holchin肩膀上发展水泥及相关业务，确立了未来快速发展的新起点。

应以国际大水泥的视角看待华新水泥未来的发展：我们认为Holchin相对控股华新后，带来不仅仅是资金的支持，华新以后的发展将依靠Holchin这个水泥巨人，完全分享其在全球发展已经取得经验、管理体系，迅速向国际化靠拢。从这个意义上讲，我们认为华新水泥未来将是Holchin全球战略的重要一环，应当以国际大水泥的视角来看待华新未来的发展，尤其是管理层级的提升。

除了其正常的外延式产能扩张（十字战略），以及内涵式增长（管理效率提高）之外，我们再次提醒市场关注：华新未来上下游一体化的成长模式，其将成为中国水泥行业一体化做得最好的公司。虽然华新目前尚未抛出完整的上下游一体化具体计划，但从2007年中报可以看出，其混凝土业务的营收已经呈现322％的高速增长态势。我们认为，其依靠Holchin一体化战略实施的成功经验，以及目前在武汉、黄石搅拌站经验的逐步积累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一个成熟的一体化市场中，由于上游骨料、下游混凝土的周转速度快，ROE水平远远高于水泥的ROE水平，因此，我们提醒投资者重点关注华新在一体化模式方面取得的进展，已经对公司ROE水泥和估值水平的提高。

在十字型战略是否受影响，以及宏调对华新的影响，我们仍坚持之前的观点：

􀃊 首先，在湖南，我们认为华新是具备一定先发优势的，目前其已经形成了200多万吨的水泥产能，而且在湘潭与湘钢合作，具备一定的地缘优势。从华新这次在株洲的选址来看，更是占领了矿山条件优越的先机。因此，在与另外进入湖南的大水泥集团比较，其在长株潭区域以及湘北的优势是比较明显的。

􀃊 其次，在河南，我们在12月初同力水泥的投资价值分析报告中指出：河南市场落后产能淘汰速度相当快，今年年底立窑基本全部淘汰。因此，我们认为河南市场未来的重点在于整合，即通过收购兼并来优化产业结构，提高行业集中度。而对于意欲进入河南市场的华新而言，在河南的可能采取的收购行动无疑值得投资者重点关注。

十字型战略将得到延伸，以湖北为核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺进，进入四川、重庆等区域。从需求向西部转移、新型干法淘汰空间大两个方面来看，我们比较看好该区域未来的发展。

对于宏调，即使假设2008年出现一刀切的宏观调控措施（这种可能性很小），而对于华新而言，50％以上的水泥去向是在农村市场，而农村对于宏观调控的敏感性比较低，其影响幅度也相对比较小。

近期新线开工建设如火如荼，考虑一年的建设期（粉磨站的建设周期低于12个月），仅如下生产线建成后，2008年将就新增产能将近900万吨。

2007年，12月27日，华新岳阳二期工程――年产200万吨水泥生产线项目开工建设；2007年12月28日，华新麻城年产110万吨水泥粉磨生产线项目在麻城市中馆驿镇正式开工建设；2007年12月30日，华新株洲日产4500吨熟料水泥生产线项目在株洲市株洲县堂市乡湖塘村正式开工建设；2007年12月26日,华新秭归日产4000吨干法水泥熟料生产线,在秭归县郭家坝镇正式开工建设；2007年12月27日，华新襄樊公司二期日产4000吨水泥熟料生产线正式开工建设。

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受托方：_________（以下简称乙方）

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法定代表人：_________

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传真：_________

第一条 根据双方协商同意，甲方聘请乙方作为甲方的常年金融顾问，乙方同意接受甲方聘请。甲乙双方在平等互利，协商一致的基础上，达成本协议。

第二条 常年金融顾问的宗旨及目的是：及时了解国家金融政策和法规的最新信息，维护委托方的合法权益，规范委托方公司的行为，保证国家有关法律法规的正确实施。

第三条 乙方保证将指派资深专业人员为甲方提供以下服务：

1．为甲方提供公司治理结构、公司经营发展和公司资本经营方面的咨询、服务；

2．为甲方提供金融证券市场的咨询与服务，包括但不限于理财咨询、投资组合咨询服务；

3．设立fsi顾问专线电话，在工作日上班时间（每天9：00－17：00），随时接受会员对证券市场有关问题的咨询；

4．每年为会员公司管理人员免费提供两人在fsi进行不超过一个月的研修（食宿自理）；

5．为甲方提供企业重组、公司购并、市场融资、战略发展等方面的方案策划服务；

6．向甲方提供服务年度内的全部研究成果，包括年度研究报告、定期研究期刊和其他研究成果。

第四条 根据甲方的特殊委托，乙方将为甲方提供以下服务，其具体内容由特别委托合同另行约定：

1．依据特别委托为有会员资格的甲方提供在_________的公关策划、公关运作和公关服务；

2．依据特别委托为甲方提供企业重组、公司购并等方面的具体运作服务；

3．依据特别委托为甲方提供证券金融市场的专项分析、专项咨询和专项服务；

4．依据特别委托为甲方研究特定上市公司的投资价值分析报告等专项服务。

第五条 甲方的主要义务如下：

1．甲方应真实、全面、及时地向乙方提供与委托事项相关的文件资料，并应保证其真实性、完整性和准确性；

2．不得向乙方工作人员提供虚假、有误导或重大遗漏的任何信息或资料；

3．甲方应保证专人与乙方工作人员联系，并予合作；

4．甲方应按规定及时向乙方支付常年金融顾问费用和工作费用；

5．每次的进场或会议通知，应适当提前，以给乙方留出合理的准备时间；

6．保障乙方工作人员为履行本协议所需的其他具体条件。

第六条 乙方的主要义务如下：

1．乙方有义务遵守中华人民共和国法律、法规和职业道德，为甲方勤勉、谨慎地工作；

2．乙方有义务随时提醒甲方注意其与有关当事人及在各种事务中可能承担的相关责任；

3．乙方对甲方提供的文件资料和所作的陈述，以及乙方工作人员因工作所知悉的一切有关甲方的重要信息，负有保密的义务；

4．乙方在保证其工作的独立性的前提下，应服从总体工作安排；

5．按时向甲方提供乙方的最新研究成果；

6．应当履行的其他义务_________。

第七条 乙方工作人员对其在工作中接触到的涉及甲方重大经营决策、商业及其他秘密资料和信息负有保密的义务。该项保密仅就不宜公开披露的资料而言。乙方工作人员依法向甲方、特定的部门和人士反映情况，不应视为泄密。

甲方就接触到的乙方不宜公开的资料、文件及提供的咨询性意见，负有保密的义务。

第八条 甲乙双方有责任对本协议的内容及其履行保密。

第九条 乙方作为甲方的常年金融顾问（vip服务），每年一次性收取顾问费人民币_________元整，特殊项目的收费将由双方另行协商。

第十条 本年顾问费在双方签定本合同书十个工作日内支付，顾问期自_________年_________月_________日至_________年_________月_________日；以后年度的金融顾问费，甲方应在顾问期满前一个月内交付，逾期不交，本合同将自行解除。

第十一条 如乙方应过错违反了本合同规定的义务，应如数返还所收费用；如甲方违反了本合同规定的义务，则乙方不再承担完成约定义务的责任，所收费用不予返还。

第十二条 遇有下列情形之一的，可以修改协议：

1．任何一方提出修改协议的建议，另一方不反对；

2．因发生不可抗力事件，协议必须修改。

第十三条 协议修改必须是书面的，须经甲乙双方签字并盖章后方能生效。

第十四条 有下列情形之一的，协议终止：

1．委托工作已完成；

2．甲乙双方同意终止；

3．因发生不可抗力事件，协议必须终止。

协议终止必须是书面的。协议终止，本合同项下甲乙双方的权利和义务随即终止。

本合同于甲乙双方代表签字之日起生效；本合同一式两份，由签字方各持一份。

甲方（盖章）：_________ 乙方（盖章）：_________

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2011年1月，新股华锐风电在上交所上市，这支以新能源标榜的新股以90元发行价创出沪市主板市场最高发行价，使得其成为名副其实的“风电第一股”。但华锐风电却开盘即跌3.33%，最终以全日下跌9.59%收场，令整个新股发行市场信心大挫。

发行定价过高的并不单单是华锐风电，我国自2009年IPO重启以来，新股高价发行已屡见不鲜，成为证券市场的焦点。以农业为例，种植业以138倍平均首发市盈率高居第一，其次则是87倍的牲畜饲养放牧业。而传统行业制造业与之相比也无丝毫逊色，其中新研股份以152倍的市盈率创造了最高发行纪录。可见新股定价过高已不是华锐风电的个股问题，而是我国新股发行的普遍症结。

一、新股发行价过高的负面影响

过高的新股发行定价，虽然为上市公司募集到了充足资金，一定程度上促进了公司的发展也带动了股票市场的活跃。但其愈演愈烈所带来的负面影响已远超其积极影响，成为制约而我国股票市场健康发展的严峻问题。给股票市场乃至我国实体经济的发展带来了巨大的负面效应。

首先，新股发行成为了劫富济贫的代名词。由于缺乏有效的市场规则，新股发行市场成为了少数机构在分享暴利、提前瓜分上市公司成长性的利益分配工具，而留给二级市场的只是一个价格虚高、价值背离的“泡沫”。众多股民在一夜之间被榨干财富的同时却制造出了一批亿万富翁。这带来的一个实际恶果就是贫富差距的拉大，使我国“拉动内需”变得更加困难

其次，高定价降低了社会资金的配置效率。高定价往往带来超募资金，超募现象的背后，是多数资金流入少数公司，部分公司融资过量，而多数公司却资金匮乏。对证券市场而言，超募导致资金分配不均衡，大量超募资金闲置，无法发挥其应有作用,降低了社会资金的配置效率，不利于经济的长远发展。

第三，高定价进一步刺激权利寻租。在新股发行定价过程中，会计师事务所、律师事务所、财经公关等一些中介机构为获得超额报酬，不惜帮助上市公司粉饰鼓吹。这无疑增加了股民的投资风险，损害了投资者的利益，长此以往，必定会损害股票市场的长远发展。

二、我国新股发行价过高的原因探究

既然新股发行定价过高有着如此巨大的负面效应，那么为何我国的股票发行定价仍居高不下呢?究其原因主要有以几点：

第一，上市公司自身希望筹集更多资金，欠缺对后续影响的全面考虑。根据我国现行的市盈率定价方式，股票的发行价格等于预期股票每股收益与定价市盈率的乘积，当公司收益状况越好、市盈率越高时，股票的发行价格相应也就越高。这样，上市公司发行股票募集资金时，公司未来预期收益的多少就会对筹资规模起决定性作用。由于我国大部分的上市公司对未来的盈利能力没有做出合理的预期，才在制定发行价格时，大大偏离了股票的真实市场价格，以达到大规模融资的目的。

第二，询价、保荐等相关机构为追逐超额利润抬高报价水平。在新股发行上市过程中，询价机构整体报价偏高，部分询价机构不能到位尽责，简单以股份盈利为目的，存在抬高报价水平的倾向。询价机构之所以报高价，一方面是怕报价过低失去机会；另一方面则是创业板上市公司股本少，即便发行价过高，风险也有限，从而致使询价机构与承销商形成利益同盟，推高报价。以“第一高价股”世纪鼎利为例，共有82家机构参与该股票发行报价，开出的“价码”普遍偏高，最高报价达130元。而众多机构哄抬价格的基础，则是保荐机构出具的新股投资价值分析报告。保荐机构在给出询价区间时，一般是在发行人所属细分行业中找出3—4家业务相近的公司，以上报证监会当日的收盘价为准，算出这几家公司平均市盈率，然后再征询发行人意见，根据发行人自身的情况进行上下浮动，这样就给券商提供了极大的粉饰空间。以华锐风电为例，保荐机构以华锐风电高成长性和行业龙头为理由将PE调高，把一个面临生产过剩、毛利下滑的公司推向投资者，却又给投资者描绘出一幅美妙的蓝图，使得华锐风电最终以破发收场。可见询价、保荐等机构缺乏监管，未能尽到应尽责任最终使得整个新股发行链条沦陷，是致使我国IPO定价过高的重要原因。

第三，国家相关法律法规的缺失和监管的不到位。2012年4月1日，证监会的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中指出，要加强对发行定价的监管，根据询价结果确定的发行价格市盈率不得高于同行业上市公司平均市盈率25%。然而，对如何选择确定的同行业公司业界就存在很大争议，同时“一刀切”的平均市盈率也较为片面。其次，新股发行仅有行政性指导意见却缺乏相应的法律及制度监管，违规企业即便最终通过虚假包装等方式获得高发行价最终破发，也没有相关的制度进行约束。所以，我国必须加强对IPO发行的监管。如果处罚措施能够完善，就至少可以减少包装上市的发生概率。

综上所述，我国新股发行定价过高问题不容忽视。针对此问题，笔者认为我国必须要加强对新股发行定价的监管。进一步推进以信息披露为中心的新股发行制度，完善现存的询价机制，扩大询价范围，严格选择询价机构并适当调整配售比例。只有进一步完善约束定价机制，才能使我国股票市场以更加成熟的姿态走向更高远更广阔的发展舞台。

参考文献:

[1]王宏伟.我国股票发行定价中存在的问题与对策[J].中州大学学报,2004