投资案例分析篇（1）

作为典型的资本密集型产业，房地产业对金融市场具有天然的高度依赖，然而与房地产业的重要地位和发展速度极不相称的是，我国房地产融资市场的发展却步履蹒跚，对房地产业的持续健康发展带来了不利影响。近年来，国家先后出台一系列宏观调控政策，日趋严格的土地和金融信贷政策使房地产业遭遇了前所未有的资金困境。为了应对融资困局，房地产企业开始探求多元化的融资渠道，除传统的自筹资金和银行贷款外，信托、基金、上市以及私募融资等形式开始频繁地出现在公众视线当中。私募股权投资（private equity investment）是投资方对非上市公司进行股权投资并通过将被投资企业上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份获利的一种投资方式，是除银行贷款和公开上市（包括买壳上市后的再融资）之外的另外一种主要的新兴融资方式，近年来在国内取得了一定的发展。

一、近年来中国私募股权投资的发展情况

国际私募股权基金蓬勃发展，呈现出资金规模庞大、投资方式灵活等趋势，在并购活动中发挥着越来越重要的作用。亚洲私募股权市场作为全球市场的重要组成部分也在快速发展当中，投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。据清科研究中心调研报告显示，中国已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。 

2006年上半年，私募股权基金在中国大陆投资了31家企业，投资总额达到55.6亿美元，其中超过25亿美元的资金流向服务行业；2007年1-11月，中国大陆地区私募股权投资案例达170个，投资总额上升至124.9亿美元。 

资料来源：清科研究中心

二、私募股权投资者的分类

根据私募股权投资者的战略规划和投资目标，可以将其分为战略投资者和财务投资者。战略投资者一般指与引资企业相同或相关行业的企业，战略投资者入股引资企业，通常是为了配合其自身的战略规划，因此能够发挥更强的协同效应；财务投资者一般指不专门针对某个行业、投资目的主要是为了获取财务收益的基金。

目前，活跃在中国房地产行业的外资私募股权基金有摩根士丹利房地产基金、美国雷曼兄弟房地产投资基金、美林投资银行房地产投资基金、高盛房地产投资基金、德意志银行房地产投资基金、瑞士银行房地产投资基金、新加坡政府产业投资公司gic、荷兰ing地产集团等。

三、如何使用私募股权形式融资

通常而言，房地产企业引进私募股权投资基金的基本流程如下：

在引进私募股权的过程中，企业需要注重项目选择和可行性核查，投资方案设计，法律文件签署，以及积极有效的监管等方面的问题，这些问题通常是私募股权投资者比较关注的要点。

四、成功案例分析

1.近年来主要房地产企业私募股权融资案例

近年来，中国房地产市场得到海外投资者的广泛关注，美林、雷曼兄弟、德国房地产投资银行、英国grosvenor、美国凯雷、摩根斯坦利、淡马锡等国际金融机构纷纷投资中国市场。近年来，中国房地产企业通过项目融资、pre-ipo等方式引进私募股权融资的案例不断出现，为企业带来的丰富的资金，下表为近年来部分房地产企业私募股权融资情况：

 

2．典型案例分析——鑫苑中国 

（1）公司简介

鑫苑置业成立于1997年，是一家专注于中国二线城市的住宅房地产开发商，专注大型复合社区开发，包括多层公寓建筑、中高层住宅和附属设施，同时开发小型住宅项目。现已发展成为拥有11家全资子公司和2家非控股子公司的大型企业集团。2007年12月13日，鑫苑（中国）置业有限公司(nyse：xin)，在美国纽约证券交易所成功上市，成为第一家在纽约证券交易所上市的中国房地产开发企业。在上市前的私募股权融资和债权融资，对鑫苑置业优化资本结构、扩充土地储备、完善其“零库存”商业模式起到不可或缺的作用，是企业能够顺利登陆纽交所的重要原因。

（2）私募前发展状况

鑫苑置业于2006年8月引入私募投资者，是其开始于2006年3月筹备在美国上市计划的重要一步。2006年前，鑫苑置业主要集中于河南省内发展，土地储备也不大。2004年和2005年，鑫苑置业的土地储备面积分别为226万平方米和305万平方米，2006年由于开工面积急剧增加，土地储备面积迅速减少，更加大了企业计划上市的难度。为了尽快扩大土地储备、加快跨区域发展步伐，鑫苑置业急需要资金，而2006年正是政府为抑制房地产市场过热，出台各项调控政策的一年，融资渠道非常有限。在此条件下，私募股权融资为鑫苑置业提供了新的选择。不但为达到美国资本市场的上市门槛提供了支持，也解决了当前资金压力，为企业进一步发展奠定了基础。2004年和2005年，鑫苑置业的总资产分别为58192万元和86411万元。资产负债率分别为89.47%和79.75%，私募股权融资以前，资产负债率处于较高水平，企业的财务风险较高，不利于企业上市融资。

（3）私募融资后发展

2006年8月和12月，鑫苑置业顺利完成私募，累计融资达7500万美元，当年末总资产达到196236万元，增长超过1倍，资产负债率下降至56.02%，降幅超过20个百分点。鑫苑置业完成私募以后，积极筹备上市事宜，将募集资金用作扩张资金和增加注册资本金。2006年6月，山东鑫苑置业有限公司成立，注册资本金2000万元人民币；2006年11月24日，苏州鑫苑置业发展有限公司成立，注册资本2亿元人民币；2006年12月7日，安徽鑫苑置业有限公司成立，注册资本2000万元人民币。2007年6月12日，鑫苑置业（成都）有限公司成立，注册资本5000万元人民币，成为鑫苑置业又一家全资子公司，企业跨区域扩张速度明显加快。至2007年9月30日，鑫苑置业拥有14个在建和拟建项目，规划总建筑面积2,053,279平方米，土地储备（拟建项目规划建筑面积）上升至1,282,498平方米（2006年末为65万平方米）。

在临近上市前，2007年5月，鑫苑置业又从蓝山中国获得1亿美元的私募债权融资，使其资本规模进一步扩大，财务结构更加完善，增强了资本市场对企业未来发展前景的信心。在美国上市并成功筹资约2.995亿美元，为企业未来发展带来资金的同时，更为企业有效利用国际资本市场各种融资工具提供了可能，为企业未来发展打下了坚实的基础。

参考文献：

[1]张红，殷红.房地产金融学.北京：清华大学出版社，2007.

[2]王化成.财务管理学(第四版).中国人民大学出版社，2006.

投资案例分析篇（2）

    一、A企业概况。

    A公司成立于2000年,注册资本2 600万元人民币,总资产1.1亿元,是一家从事电子元器件研究、开发、制造、销售的高新技术企业。公司占地15 000平方米,现有员工379人。公司是专门从事研发、生产、销售电子频率元器件及电子光学器件的专业化企业。

    公司立足自主研发、自主创新,产品技术拥有自主知识产权。经营的业务包括:电子元器件的生产、销售;本企业自产产品及技术的出口业务;本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务;经营进料加工和“三来一补”业务。

    从员工岗位构成来看,A企业的员T主要以生产型员工为主,这一部分员上比例占全体员T.数量比例的70%以上。这是由企业自身性质和产品性质决定的,A企业的销售渠道较为固定,技术相对稳定,且更新换代相对来说不是很频繁,因此,对销售岗位和技术岗位的员工数量需求不是很多。

    从员J:的学历分布来看,该企业对生产岗位的员工学历要求不高,企业大部分员工为中专学历。随着企业问竞争日渐加剧,企业近两年在人员的调整和补充方面,逐渐开始重视员工的学历,所以,2010---201 1年员工中大专生和本科生人数的比例有所提高。

    据统计,A企业员工平均年龄为29岁,其中30岁以下的员工209名,30,,,40岁的员工103名,0-50岁的员工55名,50岁以上的员工12名。总体来说,这些员工构成了一个年轻化的团队。

    二、A企业人力资本投资现状。《一)A企业人力资本总体投资情况。

    A企业在整个运营过程中的总体投资按照客体不同划分为物力资本投资和人力资本投资两种形式。通过对相关数据的收集整理得到2008—201 1年A企业总体投资额以及在人力、物力资本方面的投资数额和其所占份额。

    (二)A企业人力资本投资遇到的问题。

    随着国内市场化进程的日益深化,A企业在其发展的过程中认识到了人力资本的重要性,因此,在近几年也逐渐增加了人力资本投资的力度。但同时,与大多数企业一样,A企业在人力资本投资过程中遇到了一些问题:

    1.员工流失问题。员工流失是企业内普遍存在着的问题。A企业也不例外。虽然该企业每年对内部员T的投资都能维持在一个较为稳定的水平,但员工的流失率仍然居高不下,特别是近几年尤为明显。

    2.投资效果不明显,投资积极性不高。企业管理层认为每年在人力资本方面的投入不少,但是取得的效果并不是很明显,也没有给企业带来多少效益的增加。例如企业培训,公司每年年初都会将培训费用纳入到财务预算中,并在预算范同内进行,主要是通过聘请外部专业人员为员上进行培训,大多数为集体形式,也有一部分是针对不同部门单独组织的。由于人力资本投资的效果评估对企业来说一直是一个难题。企业管理者对培训效果的评估一般观察员工的T作表现和核算企业效益的增加值,而得到的结果往往达不到预期的目标。因此管理者投资积极性不高。也不愿再扩大人力资本投资规模。

    三、A企业人力资本投资成本分析。

    (一)企业在人力资源价值链各环节的投入情况。

    1.A企业在价值获取方面的投资:这部分投资成本主要是体现在招聘投入和员工的安置费用方面。虽然该企业四年内员工数量变化不是很大,但由于存在员工流失的问题,企业每年都会在获取人力资本方面投入成本。在人员获取方面,A企业主要通过人才洽谈会、猎头公司、网络媒体等方式进行招聘。其中2010年和2011年,由于公司扩大生产规模和大量离职人员岗位补充,因此,在}?i聘和安置员工的成本方面相对多一些。

    2.在价值使用过程中的投资:包括教育培训、医疗保健、福利补助以及活动基金等方面,其中四年问企业在教育堵训方面的投资保持在同一个水平。

    3.在价值评价环节的投资:主要包含人力资源数据库和绩效系统维护费用以及考评期间的管理费用,由于费用不多,在此不再分开罗列。

    4.在价值分配过程中的投资:A公司在人力资本方面的投人主要集中在价值分配方面。企业为了激励员工还会在年底的时候对考评结果中绩敛优秀的员—r发放实物奖励。

    (二)人力资本投资成本结构问题分析。

    从该企业人力资本的总体状况来看,企业在人才储备、员工培养、员工福利以及医疗保健等片面有一定的重视,人力资本本身的规模也较为合理,但同时也存在着一螋问题。

    1.投资比例问题。企业在人力资本投资过程中存在着严重的比例失衡问题。在价值分配环节中。即员T-薪酬、奖金、实物奖品这部分的投入占到r该企业人力资本投资总投入的80%以f:。通过人力资源价值链可以看出,企业的产出主要是通过人力资本价值使用这一环节,而在人力资本使用过程中企业的投资比例仅不到10%。这样一来,在A企、№的人力资本投资比例中。作为非激励因素的薪酬就r与到了整个投资份额的一半以上,这不能激励员一j:提高生产效率,当然也就不能给企业带来更多的收益。一个企业缺乏激励性措施,会使企业员T缺乏动力,丧失工作积极性,增加员工流失率,长期下去会造成企业组织涣散,竞争力下降。

    2.企业培训问题。A企业在培训方面的投资不足人力资本整体投资的1%,并且四年内基本j:维持一个相等的水平,这说明在员工教育培训方面,该企业缺少中长期规划和针对性。通过对企业的调查了解。A企业的培训方式多为员工集体培训。每年会按照资金预算来完成企业培训,并没有根据员工的具体需求来定制培训方案。另外,公司也没有一套完整的员-L培训考核制度,使得培训效果评价和测试没有统一的标准,而每年的培训大部分都只是流于形式,即使投人成本,也将是收获甚微。

    (三)A企业人力资本投资收益分析。

    衡量企业人力资本授资项fj是否值得运行,投资结果是否能够达到预期目标。这就需要对投资收益进行预测和分析。分析的结果还可以对后期投资决策的制定起到一定的指导意义。下面以A企业为例对其投资收益进行分析。

    企业管理者在进行人力资本投资后经常会遇到这样的困惑,就是投入了资金,不仅没有获得收益,反而使原有收益降低,这是由于人力资本投资收益滞后性的特征造成的。通过对A企业近四年的人力资本和物力资本投资额及利润的数据整理,碍到资本投入产出数据。

    A企业人力资本投资、物力资本投资及总投资的效益都处于一个较为稳定的状态中。人力资本投资对公司价值增值做出了重要的贡献,并体现了人力资本投资的高回报率。同时还可以观察到,在物力资本投入相对稳定的情况下,2010年A企业加大了人力资本投资的力度,使当年的人力资本投资成本有所增加,而收益不仅没有提高,反而有所下降。相反,2011年虽然没有增加人力资本和物力资本的投入,但收益反而增加了将近30%,与此同时,投入产出率也有大幅度的提高。这是由于人力资本投资收益的滞后性造成的。前期的投资收益往往是在未来反映出来,这对企业的效益核算和投资的决策都会带来一定影响。

    四、A企业人力资本投资问题解决方案。

    鉴于该企业在人力资本投资方面的现状和存在的问题,笔者认为。只有加强企业对人力资本的投资管理,才能改善企业人力资本投资的不合理现象,这需要着重从i个方面来考虑:

    (一)加强企业人力资本投资成本和收益分析。

投资案例分析篇（3）

资本投资是一种以现在的投资支出来换取未来利润的投资决定。现实意义上，投资评估技术是商业中非常重要的并且值得分析的一个领域，因为投资决策是一个阶段性的商业活动，而在这一商业活动期间，产生的成本利息是企业项目分析的重点。面对众多商业项目，投资评估技术在很大程度上可以帮助公司选择最优项目。因此，对于决策者来说，如何做出一个明智的商业投资是一个需要研究和探讨的问题。

本文以一家医疗设备供应商的商业投资项目为例，运用EXCEL来建立商业模型并对其进行分析。首先，运用金融投资资产评估法分析这个投资项目并且观测公司的表现，其中包括会计收益率（ARP：Accounting rate of return）、投资回收期（PP：Payback period）和净现值（NPV：Net present value）。其次，采用金融敏感性分析法，使读者能够看到这个模型动态的表现，进而直观地评估此模型的优势和劣势；对决策者来说，在众多具有竞争的投资项目中，挑选出最适合企业投资项目的关键因素，其前提就是要了解这个项目是长期性还是短期性的，并且要平衡成本利益的得失。与此同时，资本、现金流、利润和时间等因素都需要被列入考虑范围之内。最后，针对企业资产投资的相关问题，运用金融模型分析法提出了具体的对策和建议。

二、案例分析和解决方案

1、背景

Turner Ltd是一家医药公司。目前，这家公司最近正在考虑购买一些新的医疗设备来节省当前药品生产线上的人工费用。以下是市场上两种机器的评估数据。

2、解决方案

研究者在EXCEL中建立模型来分析数据并帮助选择投资方案。首先是将数据输入在EXCEL中，整合数据后将计算现金流。在Excel中，运用“∑”来计算求和，算得机器A的现金流是18万英镑，机器B的现金流是22万英镑。具体分析和计算如下所示。

（1）投资回报期（PP）

投资回报期法，言外之意就是指初现金流之外投资多久才能有回报。该分析法的第一个步奏是计算累计现金流。本文中所有的计算均通过Excel进行，机器A和B的累计现金流如下。

机器A 机器B

Year1=40 Year1=20

Year2=40+40=80 Year2=20+30=50

Year3=40+40+40=120 Year3=20+30+50=100

Year4=40+40+40+20=140 Year4=20+30+50+70=170

Year5=40+40+40+20+40=180 Year5=20+30+50+70+50=220

因为两个机器的初始资本是120，我们不难发现机器A的投资回报期是3年；而机器B的是投资回报期=3年+（120-100）/70*12=3年零3个月。根据投资回报期方法，显而易见该企业应该选择机器A为生产线，因为A能在更短期间内得到回报。虽然投资回报期方法简单易懂，并且容易计算，但它忽略了金融获利的状况。在这个部分中，作者采用会计收益率方法来选择一个合适的项目进行投资。根据定义，会计收益率是平均利润除以平均投资，计算步骤如下。

步骤1：平均收益AP=资产增益/资产年限

机器A的平均收益=（A的总现金流-支出）/资产年限=（180-120）/5=12

机器B的平均收益=（B的总现金流-支出）/资产年限=（220-120）/5=20

步骤2：会计收益率ARR=平均收益AP/平均投资额AI

机器A的会计收益率ARR=机器A的平均收益AP/AI=12/120=0.1

机器B的会计收益率ARR=机器B的平均收益AP/AI=20/120=0.17

从计算中可以总结出，机器B的会计回报率（17%）高于A（10%），所以应该选B。

（2）净现值（NPV）

与投资回报期和会计收益率相比，净现值是投资决定中最好的方法。净现值包含了资本投资决定中的所有成本利益。在这个案例分析中贴现率为10%，所以我们可以算出贴现因子如下。

Year 1 DF =1/（1+10%） ^ 1 =0.909

Year 2 DF =1/（1+10%） ^ 2 =0.826

Year 3 DF =1/（1+10%） ^ 3 =0.751

Year 4 DF =1/（1+10%） ^ 4 =0.683

Year 5 DF =1/（1+10%） ^ 5 =0.620

根据贴现因子和现金流，我们可以算出折现值（折现因子*现金流）。然后再把所有不同年份的折现值相加。净现值的定义是所有折现值的总和减去初始成本。从Excel中计算得出机器A的净现值为17.97；机器B的净现值为39.40，显然机器B的净现值高很多，所以我们应该选择机器B为投资对象开展生产线。

3、总结

在此案例分析中，我们使用了投资回报期，会计收益率和净现值三种方法。在投资回报期方法中，我们应该选择机器A；在其他两种方法中，我们选择机器B。考虑到实际的运用上，研究者选择机器B为最佳的方案。

三、敏感性分析

投资案例分析篇（4）

Abstract: the investment estimate is investment decisions and to make project financing options basis, is the foundation of the assessment project on the economy. This article from the structure of the construction of the total investment in the project construction project, the requirements of the investment estimate and basis and the estimation method, and many other aspects are discussed, and through the actual case is estimated analysis.

Keywords: construction project investment estimation method case analysis

中图分类号： F830.59文献标识码：A 文章编号：

投资估算是在对项目的建设规模、产品技术方案、选址方案、工程建设方案及项目进度计划等深入研究并基本确定的基础上，对建设项目总投资数额及分年资金需要量进行的估算。投资估算是进行投资决策和制定项目融资方案的依据，是进行项目经济评价的基础。一个项目需要投资多少钱？是业主最关心的事。因此，如何正确估算建设项目的各项投资，是项目业主和项目管理人员应掌握的重要内容。

1建设项目总投资的构成

项目总投资由建设投资、建设期利息和流动资金构成。

1.1建设投资：

建设投资是指在项目筹建与建设期间所花费的全部建设费用。建设投资包括：工程费用、工程建设其他费用和预备费用。

1.1.1工程费用：

工程费用包括：建筑工程费、设备购置费、安装工程费。

1.1.2工程建设其他费用：

工程建设其他费用包括：建设用地费用、与项目建设有关的费用、与项目运营有关的费用。

1.1.3预备费用：

预备费用包括：基本预备费、涨价预备费。

1.2建设期利息

1.3流动资金

2建设项目投资估算的要求与依据

2.1、投资估算应达到以下要求：

2.1.1估算的范围应与项目建设方案所涉及的范围及确定的各项工程建设内容相一致。

2.1.2估算的工程内容和费用构成齐全，计算合理，实事求是，数字真实。

2.1.3估算应做到方法科学、基础资料完整、依据充分。

2.1.4估算的准确度应能满足建设项目决策不同阶段的要求。投资机会研究阶段误差率应在±30%以内；初步可行性研究阶段误差率应在±20%以内；可行性研究阶段和项目评估阶段误差率应在±10%以内。

2.2投资估算的依据

2.2.1 专门机构的建设工程造价费用构成、估算指标、计算方法，以及其他有关工程造价的文件。

2.2.2专门机构的工程建设其他费用估算办法和费用标准，以及有关机构的物价指数。

2.2.3 部门或行业制定的投资估算办法和估算指标。

2.2.4拟建项目所需设备、材料的市场价格。

2.2.5拟建项目建设方案确定的各项工程建设内容及工程量。

2.3投资估算的作用

2.3.1投资估算是投资决策的依据；

2.3.2投资估算是制定项目融资方案的依据；

2.3.3投资估算是进行项目经济评价的基础；

2.3.4投资估算是编制初步设计概算的依据。

3建设投资的具体估算方法

具体估算方法是运用建设投资分类估算法对构成建设投资的六类投资进行估算：即建筑工程费、设备购置费、安装工程费、工程建设其他费用、基本预备费、涨价预备费，分类进行估算。

3.1.建筑工程费估算

建筑工程费估算一般采用单位建筑工程投资估算法和单位实物工程量投资估算法，在缺乏可参考的估算指标，或者建筑工程费占建设投资比例较大的项目，可采用概算指标投资估算法。上述三种估算方法的特点：前两种方法比较简单，后一种方法要以较为详细的工程资料为基础，工作量较大。实际工作中可根据具体条件和要求选用。本文重点介绍单位建筑工程投资估算法，一般工业与民用建筑以单位建筑面积（平方米）投资，乘以相应的建筑工程总量计算建筑工程费。

3.2设备购置费估算

3.2.1.国内设备购置费=设备原价+运杂费；

3.2.2.进口设备购置费=设备货价+从属费用+运杂费；

3.2.3.工器具及生产家具购置费=第一套工卡模具、器具费用+生产用家具购置费。

3.3安装工程费估算

安装工程费一般包括：各种需要安装的机电设备、专用设备、仪器仪表等设备的安装费用，各专业工程的管道、管线、电缆等以及设备和管道的保温、绝缘、防腐的材料费和安装费。安装工程费估算通常是根据行业或专门机构的安装工程定额取费标准进行估算，具体计算公式为：

3.3.1安装工程费=设备原价×安装费费率；

3.3.2安装工程费=设备吨位×每吨设备安装费指标；

3.3.3安装工程费=安装实物工程量总量×每单位安装实物工程量费用指标。

根据以上分项估算，可汇总形成项目的工程费用：

即：工程费用=建筑工程费+设备购置费+安装工程费

3.4工程建设其他费用估算

在工程费的基础上估算工程建设其他费用。

3.4.1建设用地费用（按照地价和国家有关规定估算）：

包括： 建设用地购置费、土地契税、土地管理费。

3.4.2与项目建设有关的费用

包括：建设管理费（含项目管理费）、可行性研究费、工程监理费、勘察设计费、造价咨询费、环境影响评价费、城市建设配套费、场地准备及临时设施费、其他各项工程交费（招标、面积测绘、测量放线、劳保统筹、质检手续、图纸审查、规划定点等项费用）、市政公用设施建设及绿化补偿费。

3.4.3与项目运营有关的费用

销售费用（按照项目的具置和销售时间、参考同类楼盘的销售费用确定）。

4建设期利息估算

4.1进行建设期利息估算必须先完成以下工作：

根据建设投资估算及其项目的总进度计划分析，制订分年投资计划；

确定项目资本金（注册资本）数额及分年投入计划；

确定项目债务资金的筹资方式及 债务资金成本率（银行、债卷利率及发行手续费率等）。

4.2建设期利息的估算方法

估算建设期利息应按有效利率计息。在建设期内如能按期支付利息，应按单利计算；在建设期内如不支付利息，应按复利计息。估算时分年计算、累计求和；本案例按照借款额在建设期各年年内均衡发生计算，其计算公式为：

式中 Q――建设期利息；

Pt-i ―― 按单利计息，建设期第t-i年末借款累计；按复利计息，建设期第t-i年末借款本息累计；

At――建设期第t年借款额；

i――借款年利率

t――年份

5流动资金估算

项目的的流动资金是指项目运营期内长期占用并周转使用的营运资金，包括生产原料、燃料、动力费用等；做为房地产投资项目的主要经营形式是销售、出租管理等费用，销售费用已经在工程建设其他费用中进行估算，因此不再计算流动资金。

6建设项目投资估算案例分析

例：济南市西部某房地产开发项目，规划总用地面积12万，规划总建筑面积16万，其中：住宅面积12万（带电梯小高层5万，多层7万），配套用房0.2万；地下建筑面积3.8万（储藏室面积1万，车库面积2.6万，其他配套0.2万）；地上可销售面积11.9万，地下可销售面积3.6万。已知土地价格70万元/亩（人民币），预计项目建设期为3年，分年的工程费用比例为第一年30%；第二年40%，第三年30%，预计建设期内材料、设备、人工等上涨价格指数为4%；本项目开发商计划贷款30000万元人民币（贷款利率5%），建设期每年分别贷款10000万元，其余投资为自筹，按照借款额在建设期各年年内均衡发生计算建设期利息。

7建设期贷款利息估算

第一年贷款利息==（10000÷2）*5%=250万元

第二年贷款利息==（10000+250+10000÷2）*5%=762.5万元

第三年贷款利息==（10000+250+10000+762.5+10000÷2）*5%=1300.6万元

建设期贷款利息总值=250+762.5+1300.6=2313.1万元

8编制项目总投资分年度使用计划表，进行投资分析

根据估算：项目总投资费用为：54638万元。按照项目总投资分年度使用计划表，开发商第一年投资18615万元（贷款10000万元，需自筹8615万元）；第二年投资19602万元（贷款10000万元，需自筹9602万元）；第一年投资16420万元（贷款10000万元，需自筹6420万元）。

参考文献：

投资案例分析篇（5）

一、A企业概况。

A公司成立于2000年，注册资本2 600万元人民币，总资产1.1亿元，是一家从事电子元器件研究、开发、制造、销售的高新技术企业。公司占地15 000平方米，现有员工379人。公司是专门从事研发、生产、销售电子频率元器件及电子光学器件的专业化企业。

公司立足自主研发、自主创新，产品技术拥有自主知识产权。经营的业务包括：电子元器件的生产、销售；本企业自产产品及技术的出口业务；本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务；经营进料加工和“三来一补”业务。

从员工岗位构成来看，A企业的员T主要以生产型员工为主，这一部分员上比例占全体员T.数量比例的70％以上。这是由企业自身性质和产品性质决定的，A企业的销售渠道较为固定，技术相对稳定，且更新换代相对来说不是很频繁，因此，对销售岗位和技术岗位的员工数量需求不是很多。

从员J：的学历分布来看，该企业对生产岗位的员工学历要求不高，企业大部分员工为中专学历。随着企业问竞争日渐加剧，企业近两年在人员的调整和补充方面，逐渐开始重视员工的学历，所以，2010---201 1年员工中大专生和本科生人数的比例有所提高。

投资案例分析篇（6）

中国平安高调入主富通集团

2007年11月27日，中国保险巨头之一平安保险集团敲响了进军海外的号角，斥资约18.1亿欧元从二级市场直接购买欧洲富通集团（Fortis Group）9501万股股份，折合约富通总股本的4.18%，一跃成为富通集团第一大单一股东。这一收购名噪一时，它不仅意味着中国保险公司首度投资全球性金融机构，也可能成为中国保险机构保险资金运用的经典创新。

平安保险参股时的富通集团业务包括银行、保险和资产管理三个部分，与平安的保险、资产管理和银行三大业务支柱架构相吻合，便于平安借鉴富通综合金融平台的经验。此外，富通集团拥有323亿欧元的市值（截至2008年2月29日），是欧洲前15大金融机构之一，在2008年《财富》世界500强排名中列位第14，在商业及储蓄银行类别中更高居全球第二位。

平安保险集团在参股富通集团后表现非常活跃，2008年4月平安保险集团与富通集团签署协议，拟以21.5亿欧元收购富通资产管理公司。但最终由于市场环境及其他状况影响，这桩交易胎死腹中。2008年6月，平安保险集团最终将持股比例锁定在4.99％，平安持有富通股份总额为1.21亿股，总投资额达238亿元人民币。

然而好景不长，金融危机下平安保险集团所加盟的富通集团成为受危机波及的第一批金融企业。中国平安自从2007年斥资18.1亿欧元收购了富通集团4.99%的股权以来，截至2008年9月底富通集团的股价下跌幅度超过了70%，2008年第三季度平安保险集团季度报表出现净亏损人民币78.1亿元，而上年同期实现净利润人民币36.2亿元。导致平安集团亏损的主要原因是针对富通集团的投资计入人民币157亿元（合22.7亿美元）的减值准备。这一笔让中国平安当初为之兴奋的海外投资，目前已经宣告彻底失败。

富通集团股权重组一波三折

作为金融危机首轮波及的金融企业，富通集团的股权出售方案一波三折。2008年9月29日，富通集团宣布，荷兰、比利时、卢森堡三国政府为挽救富通集团达成协议，分别出资40亿、47亿和25亿欧元，购买富通集团在各自国家分支机构49％的股份，以增强富通集团的资本实力，三国政府同时为富通集团内各银行提供流动性支持。2008年10月份比利时政府控制了富通集团，以避免其陷入破产。同时在比利时、荷兰和卢森堡三国政府牵线下决定将富通在荷兰的分支机构出售给荷兰政府，将比利时部分资产以现金加股票的方式作价200亿欧元出售给法国巴黎银行。根据协议还将创建一个控股公司吸收富通的问题资产。

这一做法产生的后果是根据交易协议，富通估价仅为每股1欧元（1.29美元），远远低于2007年同期14欧元的股价。交易后的富通将给股东们留下一个穷困潦倒的控股公司，持有小规模的国际保险业务、现金和不良资产。因此这一决议遭到了股东们的激烈反对。2008年12月，比利时法院裁定富通的交易重组必须进行特别股东表决。而且比利时调查法官怀疑时任比利时首相的莱特姆涉嫌秘密向法官施加影响，在公众压力下，莱特姆首相被迫于2008年12月辞职。2009年1月，比利时政府就交易重新进行谈判，允许富通保留在比利时银行和保险业务的股份。

2009年2月11日，富通集团股东大会在比利时布鲁塞尔举行。这次股东大会的主要议题是对比利时政府处理富通股权的议案进行表决。最后富通集团的股东们以微弱的优势否决了比利时政府作价200亿欧元将富通出售给法国巴黎银行的交易，迫使比利时政府不得不重新回到谈判桌前。这才有了3月7日比利时政府和富通集团就分割富通资产与法国巴黎银行达成的新协议。

中国平安海外战略遭到重创

富通集团股权重组中各个股东之间的较量实质上是比利时政府和其他股东之间的博弈，其中也包括富通集团的大股东中国平安保险集团。自2008年9月以来，富通发生了一系列巨大的变化。这些变化过程中所涉及到的重大决策，都是由比利时政府主导的。其实，摆在比利时政府面前只有三种选择：第一个选择是让富通自生自灭；第二个选择是注入更多现金将其收归国有；而第三个选择便是与法国巴黎银行重新商谈交易，给富通股东更好的收购条件。由于富通背负了太多债务，如果任由其自生自灭，富通破产的可能性比较大，而富通股份为比利时普通投资者所广泛持有，出于稳定民心的考虑比利时政府不可能采纳第一种选择。而第二种选择将富通收归国有对于一个国家来说比较冒险，而且在市场自由化的经济大潮下大有违反经济规律之嫌，因此比利时政府最愿意看到的境况就是第三种选择，即推动富通集团与巴黎银行的联姻。

从比利时政府与法国巴黎银行几次达成的协议看，比利时政府的意图在于将富通集团下属的富通银行的绝对控股权转让给法国巴黎银行，同时以捆绑的形式再将富通剩下的资产管理和保险业务尽可能多地抛售出去，通过这种方式寻求自己在金融危机下的脱身。最有可能帮助比利时政府实现这一意图的便是法国巴黎银行，因为通过收购富通银行，法国巴黎银行便获得了富通银行的绝对控股权，法国巴黎银行可以将吸储业务扩展到比利时和卢森堡，从而成为欧洲最大的商业银行。而且对于比利时政府捆绑出售富通集团资产管理和保险业务的交换，比利时政府势必还将对法国巴黎银行控股下的富通银行提供担保（例如目前协议中对持结构性产品的最终损失提供最高达15亿欧元的担保）或者其他方面的便利（比如目前所承诺的允许富通银行在未来3年内发行由比利时政府承销的高达20亿欧元的股票）。

如果该协议得以实现，那么富通集团业务将由原来包括银行、保险和资产管理三个部分缩小成为仅剩下保险业务。平安保险集团先前计划的通过购买富通股权实现与富通集团银行、保险和资产管理三大业务实现互补的算盘彻底落空。而且，即便重组后的富通集团仅剩下保险业务，这一业务也面临着仅剩杯羹的危险。因为富通比利时保险公司计划与法国巴黎银行控股下的富通银行签署有效期到2020年的分销合作协议，这使法国巴黎银行和富通集团在汽车和住房保险领域的合作可能性增加，富通的保险业务未必能做到独挡一面。

反思与选择：金融危机下中国金融企业海外拓展策略

毫无疑问，平安保险集团投资富通集团已经为一个失误的投资决策。鉴于平安在富通的投资大部分已被冲销，该公司在这桩投资上已没有多少可再失去的了。要想在同比利时政府的博弈中获取更大的经济利益，平安必须认真地分析比利时政府所面临的困境和他们解决问题的思路，据此找出切入点以提高自己在决策过程中的筹码。其实，除了在重组计划中尽可能地维护自己的投资利益，平安也可以适当地寻求比利时政府的经济补偿。此外中国平安要从富通投资案中摆脱出来的急迫心情令人理解，但是越是这个时候，越需要展现出自己的冷静和耐性，充分行使自己的权力。

平安集团在2009年2月份的富通集团股东大会上已经通过投否决票反对比利时政府处理富通的协议，成功地维护了自己的合法权利。在强调公司治理的欧盟国家，许多制度都强调了董事会在公司治理中的核心地位，加重了股东、董事和管理层等相关方的责任和义务，要求公司董事、审计师和法律顾问等在公司的监督管理、制约管理层方面发挥更大、更直接、更积极的作用。在此背景下，平安集团必须重视利用各项法律或者公司制度来维护自己的权利，比如通过运用股东诉讼制度中股东直接诉讼（股东直接诉讼是指股东为了自己的利益而基于股份所有人地位向其他侵犯自己利益的人提起的诉讼。此处侵犯自己利益的人包括股东所在的公司及董事或其他股东）和股东代表诉讼（股东代表诉讼是指当公司怠于通过诉讼手段追究有关侵权人员的民事责任及实现其它权利时，具有法定资格的股东为了公司的利益而依据法定程序代公司提起的诉讼）等等工具为自己维权。

投资案例分析篇（7）

中图分类号：F284 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2017）04-0271-01

对策建筑工程造价管理是贯穿整个工程的，造价管理的科学与合理将给项目工程的经济效益带来影响。为规范政府投资项目，使财政投资项目的管理进入制度化、规范化和法制化的轨道，国家出台了相应的法律法规如《建设工程项目管理试行办法》，同时，各地政府相继分布布了诸如《财力投资项目管理办法》及其实施细则等文件，因此财政府投资项目必须严格按规定的报批程序进行申报，并通过制定各阶段的投资控制目标，实现对项目全过程的动太控制。本文结合实例，对政府投资项目全过程工程造价管理控制与管理、策进行分析与探究。

1 工程概况

上海市某初级中学项目的资金来源要部为政府财政投资，项目占在面积21875.8平方米，新建综合教学楼、食堂体育馆、门卫和垃圾房等辅助用房、地下车库，250米环形跑道、2片篮球场、2片排球场及室外运动器械场，以及道路、绿化、围墙、给排水等配套设施及室外总体设施；总建筑面积14696平方米，其中地上建筑面积13580平方米，地下建筑面积1115平方米。

2 造价控制与管理措施

工程建设项目的造价控制贯穿项目实施的全过程，包括项目决策、项目设计、项目招标投标、项目施工各竣工结算这五个阶段。控制造价的关键环节是在项目具体实施之前的决策和设计阶段。

2.1 项目决策阶段的造价控制与管理

（1）根据该项目的实际情况，合理确定工程造价控制目标。首先，参照以往类似工程的经验，比对其技术经济指标，在此基础上，确定合理的工程投资控制目标；然后，将本工程建设的费用进行分类：A其它费（包括勘察、设计费、招标、工程监理、检测等费用）；B配套工程费（包括水、电、煤、电信等）；C工程费（教学办公楼、体育馆、道路景观工程等）3大类。分类完毕，再按专业细分费用，逐项分解。过种分解、汇总、再分解的方式，最终《可行性研究报告》批复6981万元，概算批复总费用为6974万元，以概算批复投资为本项目的计划总投资。（2）编制资金使用计划，把好工程款支付关按照真实、有效、合理、合法的原则，根据工程进度安排项目使用资金计划，本项目建设计划工期25个月，考虑本项目审计审价周期，资金按三年安排，根据合同在分解到各季各月。

（3）建立工程配套管理办法及相关规章制度根据《区政府投资建设项目审计监督办法》、《市级建设财力项目管理暂行办法》以及有关法律、法规规定，结合公司相P管理制度和签订的总承包合同约定，特对配套中学新建项目的投资控制做出规定，并抄报教育局，下发各参建单位。如工程建设招标管理、现场签证及核价制度、合同审批制度、工程款支付制度、结算审核制度、廉政建设责任制。

2.2 项目设计阶段的造价控制与管理运用全过程工程造价理论及结合技术经济分析方法，分析造价控制在各个阶段重要性所占比例：投资方案阶段75-95%；设计阶段35-75%；施工阶段5-35%；竣工决算阶段0-5%。以本项目基坑围护为例，基坑开挖深度为5.770m，按有关规定，挖深超过了3米，需做围护。本基坑基本呈长方形，基坑周长约210m，开挖面积约2526m2。原设计方案采用2Φ700@1000两轴搅拌桩重力坝围护，有效桩长13m，造价约250万元。按照现场的实际情况东、北两侧均为空地，计划为运动场地，无建筑物，故将东、北两侧围护改为二级放坡，挖出土方堆在空地上，地下室外墙施工完批回填。此方案节约造价60多万元。

2.3 施工招标的全过程管理

本项目从招标准备、资格审查、制定招标文件到开标、评标、定标，这每一个环节必须都严格地按照招投标的相关程序办理，不搞暗箱操作，公开、公平、公正，按竞价来选取设计与施工单位，累计完成的招投标标段共5个，总招标金额与中标价相比，节约资金100多万元。

2.4 施工管理措施

施工方案对建筑工程施工进度、施工材料、施工设备进行综合配置，是影响工程经济效益的重要体现。要完成建筑工程施工方案之后，要切实加强设计、施工、监理等单位的联动，对施工图纸进行联合会审，查找存在的问题，列出有效地解决方案。按照施工方案，对生产要素进行科学合理配制，科学制定总体和阶段性的成本计划。在成本管理的过程中，要对每个阶段都了然于胸，采取有效地应对措施。

在建筑工程中，建筑材料成本在整个成本费用总额占有80%以上的比例，特别是在材料采购、储存过程中，要切实从严控制施工成本。作为采购人员，必须全面了解地本地市场，做好供应商的科学合理选择，确保运输距离尽可能地缩短，以降低材料运输成本。要坚持货比三家，将口碑好、质量高、价格低的材料供应商作为首选，并加强对材料质量、型号的监督，以防出现以次充好的问题。在储存材料过程中，要切实做好防水防潮防水防晒措施，严防因为材料存放保管不到位而出现质量隐患问题。施工机械设备直接影响着建筑工程成本，如果施工设备管理不到位，不仅会影响建筑工程质量和进度，还会损害施工材料的质量，从而使操作人员的生命安全受到威胁。

2.5 工程款的支付控制

工程是否及时、准确的支付直接影响工程是否能够顺利实放，因此在工程款支付环节，应严格按照合同条款和实施施工进度进行支付。工程款支付需经现场监理、代建单位的现场工程师、代建单位合约部审核、业主方代表审核后，方可付款。

3 造价控制效果分析

本项目批复总投资6974万元，通过工程勘察、设计、监理、施工和工程配套工程的招标，材料和设备的询价及政府采购，审计完毕，本项目总投资为6465万元，比之前批复节约509万元。分析这个控制效果，令人振奋，回顾总结，其关键是相关部门的大力支持，使我们这个项目管理控制过程得以落实至实处，在工程施工时不随意更改工程，不增加成本，以及及时竣工，保证质量，从而切实有效地做到了减少费用，取得明显的社会和经济效益。

4 做好政府投资项目造价控制的思考及建议

4.1 实现全程控制，采取动态化管理一是加强工程造价预算。在设计过程中，对建筑工程进行全过程地工程造价预算，从全面、长远的角度加强建筑工程造价的预算，科学确定好成本预算控制总额，确保有限的资金资源得到有限地整合与利用。切实做好科学估算，全面准确地把握成本投资的估算，确保可行性研究的可行性、准确性，严格把握可行性研究报告准确度。对于工程项日施工中的投Y估算、施工预算。通过加强对市场机制和行业运行体系的改革，可以形成科学、系统、统一、有序的造价控制体系，合理分配投资，有效控制造价，实现收益的理想化，确保造价管理机制体系与国际相接轨。二是采取动态化造价控制。在进行造价控制过程中，不仅要注重工程造价的预决算，还要对整个过程进行动态监督，从严控制工程施工质量、进度等。坚持抓早抓小的原则，对于建筑工程造价控制出现的设计变更、价格变动的问题、原因、周期等进行全面分析，借助科学指导方法，从而为建筑工程造价控制提供有效地保障。

4.2 健全投资机制，完善监督职能

A要加强对投资中介机构的选择、使用、监督、管理；B探索建立政府投资项目全过程监理制，明确政府投资各个环节监督管理的目标和现任；C加强政府投资建设项目双方廉政教育；D是折好竣工验收和项目后评价。通过这些手段检验政府部门的管理绩效以及社会中价机构的服务质量，为改进政府投资项目管理积累经验。

5 结语

总之，对政府财政投资项目的造价控制是涉及从多相关部门协调作业的系统工程，它将大批设计、技术、经济、项目管理人员纳入统一的造价控制与管理阶段之中。在对项目各个阶段造价控制与管理时，应将技术与经济相渗透，使投资、设计、施工、材料、合同、监等方面的管理与造价控制密切结合起来，动态控制，严格审核，使财政投资的建设项目的总投资在工程建设全过程中得以合理有效的控制。

参考文献

投资案例分析篇（8）

一、企业项目投资决策中的环境成本因素

按照我国《环境保护法》（1989）的规定，企业必须对拟开展的建设项目的环境影响进行客观评价，采取必要的措施将环境影响降至最低。同时，按照我国“三同时制度”的规定，企业在进行新建、扩建、改建和技术改造项目时，防治污染的设施必须与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用。即便配置了防治污染的设施，项目上马后依然会有一定的环境影响。我国企业在项目的可行性研究报告中，对项目的市场前景和必要性的描述往往不惜重墨，但对其环境影响的叙述却显得轻描淡写。在项目财务评价指标的计算中，几乎不考虑环境成本因素。

环境成本广为接受的定义来自于联合国国际会计和报告政府间专家工作组第15次会议文件《环境会计和报告的立场公告》（1998）。该文件指出，环境成本是企业本着对环境负责的原则，为管理企业经营活动对环境造成的影响而采取或被要求采取的措施的成本，以及企业因执行环境目标和要求所付出的其他成本。美国环境保护署（epa，1995）将环境成本分为以下类别：一是传统成本，包括资本设备、原材料和物料等的成本；二是潜在隐藏成本，包括隐藏在间接费用库的成本和或有成本，如管理成本、遵循监管的成本、培训、监督、保险和潜在损害的成本；三是象或关系成本，包括为了协调与管制者和社区的关系而发生的成本；四是外部成本，包括企业不负有法律责任的环境降级，以及不能保证通过法律制度予以补偿的对人类及其财富的负面影响等。

具有重大环境影响的项目投资决策，应采用完全成本（total cost）的概念，它因包含环境成本而区别于传统成本概念。完全成本评估（tca）是指将环境成本纳入资本预算的行为，是组织在做出投资决策时，对投资的全部成本和成本节约进行的长期的、综合的财务分析活动（epa，1995）。c.jasch（2009）指出，组织应考虑所有的潜在重要的可能影响投资回报的环境成本，如物质流成本、场地恢复成本和与特定或可能于未来的法规相联系的成本。

采用完全成本评估的程序和方法，将环境因素纳入项目投资决策中，兼顾项目投资的经济效益、环境效益和社会效益，是实现企业可持续发展的必要举措。如果企业在投资决策中忽略了环境风险和环境成本因素，有可能使看起来利润丰厚的项目最终失利。

二、企业项目投资决策中的环境成本案例分析

（一）案例企业的项目概况

mn公司是一家专业生产陶瓷纤维的国家重点高新技术企业，率先在同行业中通过了iso9001国际质量管理体系认证和iso14001环境管理体系认证。公司产品畅销全国，并远销海外60多个国家和地区。该公司在其“莫来石纤维砖技术改造项目”的可行性研究报告中，分析了莫来石纤维砖作为一种隔热隔温材料的市场前景。预计国内的市场容量高达10万吨以上，而目前的产品生产能力远不能满足市场需求。公司以自有生产技术为依托生产的莫来石纤维砖产品，填补了国内空白，达到了国内领先水平。项目的主要经济技术指标如表1所示。

该项目投资回收期比较理想，税后净现值比较可观，内部收益率、总投资收益率和项目资本金净利润均比较乐观。根据这些财务评价指标判断，该项目在财务上具有可行性，能为企业创造较高的经济效益。

公司在其可行性研究报告中分析了莫来石纤维砖的环境影响，主要表现为以下方面：生产过程中，使用天然气作为燃料，可能会产生少量的空气污染；混料机、精加工机等设备均产生噪声；工程使用的原料主要有煤矸石、蓝晶石粉等，这些粒状物料在运输过程中都会产生一定的粉尘，危害人体健康；在原料输送、落料过程中有矿物粉尘产生。

公司减弱环境影响的措施主要有：一是粉尘处理。严格控制进厂原料的颗粒度，配料车间设置通风除尘系统，配料系统实现自动化、机械化，尽量减少原料的人工搬运和装卸次数等。二是噪声处理。采取密封厂房，操作人员在隔声操作室内工作，种植乔木绿化带。三是废气处理。项目采用天然气进行热处理，会产生少量废气，采用18米烟囱排放。四是污水处理。项目在生产过程中，不排放含有有害（毒）物质的污水。五是废料处理。生产中产生的废料主要是废品砖，全部回收作为莫来石纤维砖或浇注料的原料。六是环境绿化。

可行性研究报告指出，“该项目设备先进，布局紧凑、工艺流程合理，生产及辅助生产设施所产生的废气、粉尘、废渣及噪声均经过有效措施治理，符合国家有关环境保护标准，预计建成后，若各类控制措施实施、管理得当，将不会对附近生态环境造成不良影响”。

（二）项目投资决策所忽略的环境成本因素

案例企业的可行性研究报告虽然专门分析了项目的环境影响和环境保护问题，但在其所列示的经济技术指标和资本预算中，忽略了环境成本因素。具体表现在以下方面：

1.环保设备投资预算不足

该项目工程使用的原料主要有煤矸石、蓝晶石粉等，这些粒状物料在运输过程中都会产生一定的粉尘，危害人体健康。容易产生粉尘的地点有厂区原料库、配料车间等处。该项目设计了4条生产线，但总计配置4台除尘器，显然不足。生产过程中排放的废气和废水，基本缺乏控制。该项目预计生产期为10年，除尘器等环保设备的使用寿命可能不足10年，设备的重置未予考虑。

2.废弃物的管理和处置缺乏预算

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生产过程中产生的废品全部回收，似乎没有造成浪费。废品没有产生销售收入，但却占用了大量的原料资源、能源和人力，对于废品成本的考虑不足。资料显示，环境成本中，废物处置成本通常只占到1%～10%，废弃物的物料购买成本却占到40%～70%（c.jasch，2009）。该企业对于废气和废水的管理和处置所带来的成本也没有充分考虑。

3.环境税费和日常环境义务缺乏预算

资源税和排污费等在可行性研究报告的财务测算中未提及，对于因造成外部环境影响所应承担的环境义务毫无考虑。项目定员近500人，每年工资和福利费按照每人每年20 000元进行预算，显然不能补偿职工在工作环境中承受的健康风险。项目建址距离居民区1公里以上，但厂区的废气、废水和噪音显然仍会对周边居民带来不利影响。对于公司所应承担环境义务缺乏考虑，低估了项目的总支出。

4.项目结束后的弃置义务和环境恢复义务缺乏预算

项目投资期为10年，项目终结后资产的弃置和环境恢复需要占用一定的资源，而项目预算中未予以任何考虑。

项目的市场前景具有不确定性，或许不能实现预计的销售收入；但项目的成本却是确定要发生的，对环境成本的忽略，严重低估了项目的现金流出额，其结果可能会使看起来很有吸引力的项目变得不再有吸引力，或者不再具有财务可行性。完全成本评估作为一种纳入环境因素的财务评价方法，有利于克服传统投资评价方法的不足，从而有助于做出正确的财务评价和投资决策。

三、建立纳入环境因素的项目投资决策机制的对策

传统的投资评价方法在进行财务分析时没有考虑到环境风险和环境成本因素，导致企业错误判断项目的盈利能力，引起决策失误，甚至会影响到企业的战略决策。建立纳入环境因素的项目投资决策机制，需要着重解决以下问题：

（一）强化企业管理层的环境责任意识

随着伦理学向企业和企业管理的引入，以及企业环境管理理念的重新构建，越来越多的企业认识到自己是庞大社会体系中的一个组成单元，企业自身与其生存和发展的生态环境息息相关。企业为社会创造了物质财富，但也消耗了自然资源，并向生物圈中排放了大量的废弃物。企业的生产经营活动所产出的“三废”和有毒物质等，对自然环境造成了损害。从道义上讲，企业作为重要的社会组织，在节约资源能源消耗、控制污染排放和维护环境质量方面，担负着不可推卸的责任。因此，企业不仅要遵守国家的各项环境保护法规，还要主动承担环境保护的责任。在进行项目投资决策时，管理层要特别关注项目对于环境的影响，勇于承担环境治理成本和环境义务，并将其纳入资本预算中。

（二）加强企业环境会计核算

投资案例分析篇（9）

一、前言

2011年3月，中共中央政治局委员、省委书记到茂名点题滨海发展战略，茂名市委、市政府积极响应，筹建茂名滨海新区，高起点规划新区未来发展蓝图，提出要把滨海新区打造成集“建深水大港、兴现代产业、造滨海新城”三位一体的综合性、总体性区域发展新增长极，促进茂名经济的腾飞。

建设部【2003】30号文《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》第四条第七款提出：提倡具备条件的建设项目，采用工程总承包、工程项目管理方式组织建设。鼓励有投融资能力的工程总承包企业，对具备条件的工程项目，根据业主的要求，按照建设—转让（BT模式）等方式组织实施。

茂名市政府为完善茂名基础设施建设投资管理，拓宽项目融资渠道，于2012年6月颁布了《茂名市政府投资项目BT融资建设管理暂行办法》（以下简称《茂名BT办法》），对我市采用BT模式进行融资建设的政府投资项目进行规范管理，茂名融资建设步伐进入快车道。

二、BT概述

1.BT模式理念介绍。BT模式（建设—转让）是BOT模式（建设-经营-转让）的一种变换发展形式，一般指项目业主通过特许协议，全权委托工程总承包商建设某工程项目，工程总承包企业负责项目建设期的资金融资筹集，工程总承包企业承担建设期的风险，工程建成后，项目业主按BT合同约定的方式和程序，按分期付款方式分年回购。BT模式大多运用在准经营性和非经营性的政府基础设施建设项目，近年来，也被广泛地运用在企业中，其中各方的权利及义务关系由BT合同确立。

BT模式一般涉及三个主体：项目业主、工程总承包企业、工程总承包企业的BT合作银行。

2.BT模式的一般实施过程。A业主（政府）确定项目BT建设方式并公开招标或议标。B投标前，工程总承包企业与合作银行签订BT项目合作意向书。C业主与工程总承包企业签订BT项目建设合同。D业主对工程总承包企业出具全额回购项目付款保证，BT项目建设合同生效。E合作银行与工程总承包企业签订财务顾问协议。F工程总承包企业投资设立BT项目公司。G合作银行以业主的全额回购项目付款担保为依据与BT项目公司签订贷款协议。H项目公司通过招标（或不招标直接施工）方式选定各标段或分项工程实施单位并组织工程建设。I工程竣工验收备案。J业主付款、项目转让。

三、BT模式分类

1.介绍BT模式分类。根据主要特征，在实际操作中可将BT分为以下三类：（1）施工二次招标型BT模式。运作方式：项目业主通过法定程序（招投标或非招投标）选定仅承担投资职能的投资人，由投资人设立具有法人资格的项目公司，并由项目公司作为建设单位对BT项目进行融资、建设和管理。项目公司自行融资、办理工程建设有关的审批手续，通过公开招投标程序选择施工承包商、监理单位和材料设备供应商等。项目建成后由业主按BT合同的约定进行回购。

特点：一是对投资人无特殊资质要求，只要其具有较强的投融资能力即可。二是按照项目融资的方式进行融资。投资人采取成立项目公司的方式，以项目公司为主体筹措建设资金，项目投资人为项目公司的银行贷款提供担保。为便于项目公司融资，一般需业主出具回购承诺函及第三者回购担保。三是在建设过程中，业主对工程的参与程度较小。在项目建设期间，项目公司履行业主职能，负责项目建设管理，不直接参与项目施工。项目施工单位、设计单位以及监理单位由项目公司通过招标确定。业主的主要职责是确定项目建设标准、验收标准和支付回购款项。四是该模式最大特点是施工承包商由项目公司另外再通过公开的招投标程序确定，而不是由业主在选择项目投资人的同时确定。

适用范围：此种BT模式适用于工程技术成熟、技术标准明确、投资规模较大，且业主无工程建设管理经验或能力的工程项目。

优点：一是有利于扩大投资人的选择范围；二是由BT项目公司作为主体进行融资，可降低投资人的风险；三是项目结构清晰，建设协调、管理的各个环节衔接紧密，业主进行工程管理的难度较小；四是建设风险全部转移给项目建设方承担，业主的建设风险小；五是投资人具有较大的自和利润空间。

案例：北京奥运会主体育馆、重庆菜园坝长江大桥南引道、江苏嘉兴开发区（城北路 嘉桐路） 。

（2）直接施工型BT模式（或施工同体型BT模式）。运作方式：项目业主通过法定程序（包括招标和非招标）选定项目投资人，由投资人设立具有法人资格的项目公司，并由项目公司作为建设单位对BT项目进行融资、建设和管理；或者由投资人成立（无法人资格）管理机构对项目进行建设管理，但业主在选定投资人的同时明确项目的主要施工任务由投资人之一或其指定的下属单位承担。

特点：一是项目公司或管理机构成立后，业主直接按BT投资建设合同的约定与作为施工承包商的投资人或其指定下属单位签订施工合同，不再由项目公司另行选择施工承包商，项目公司与施工承包商存在一定的利害关系。二是因部分投资人成员承担项目施工工作而兼具投资人和施工承包商的双重身份，其特殊的身份对工程质量控制造成了一定困难。为防止投资人通过控制项目公司进而控制监理单位的方式在项目施工中获取不正当利益，该模式中的监理单位一般都有项目公司和业主共同委托和管理，或直接由业主委托管理。

适用范围：由于很多项目投资人认为单纯的BT项目投资利润较低，要求直接或指定其下属单位承担施工任务以获取施工利润，因而，这种BT模式应用范围更广泛。

案例：晋城至侯马高速、北海市工业园基础设施项目、江苏嘉兴开发区（城北路 嘉桐路）、重庆朝天门大桥项目、重庆石板坡大桥南引道。

区别：直接施工或施工同体型BT模式与施工二次招标型BT模式的运作基本相同，差别有：一是施工承包商不用单独招标。二是监理由项目公司和业主共同委托管理或直接由业主委托管理，而不是单独由项目公司委托管理。

（3）带资承包型BT模式。运作方式：项目业主通过法定程序（包括招标和非招标）选定同时承担投资和施工职能的项目投资人，项目的融资和施工任务直接由投资人负责，业主承担项目的建设管理职责。由于这种BT模式的实际操作与带资承包方式存在很多相似之处，因而被称为带资承包型BT模式。在这种BT项目的模式实施中，投资人不参与项目建设管理，没办法取得投资利润，只有获得施工利润，与带资承包模式的实际操作相差较小，很可能是带资承包模式的一种变相新模式。

特点：一是项目投资人必须同时具有投融资能力和相应资质的建筑施工企业，投资人直接承担工程施工。二是工程建设规模较大，一个项目通常被拆分成若干个标段进行实施。业主分别和几个投资人直接签署BT建设投资合同。三是工程施工只由投资人负责，全过程管理由业主负责，设计单位和监理单位由业主直接负责管理。

适用范围：该模式适用于工程技术难度较大、不确定因素多，且业主具备较强工程建设管理能力的项目。

案例：南京快速内环线项目、重庆黔江机场土石方工程项目、重庆北部新区土地整治项目。

区别：该模式和传统建设模式相比，主要区别在于由项目建设方负责工程的资金筹措。

2.三种BT模式特征比较。

前述项目管理模式中，有的由于BT项目投资人与设计方、施工方组成了利益共同体，实施工程造价控制的难度较大。其中带资承包型BT模式与被政府严格禁止的工程带资承包方式较相似，很难界定其方式究竟是工程带资承包或者是带资承包型BT模式，目前工程建设中较少采用这种BT模式。

四、BT模式成功案例介绍

重庆市朝天门长江大桥（甲方为重庆市建设投资公司、乙方为中国港湾建设总公司）建设项目的简介，粗略描述业主与建设企业在建设-回购实施过程中的有关制度安排。

1.重庆朝天门长江大桥BT模式。重庆朝天门大桥是重庆市1996～2020规划中16座跨江大桥之一，全长4881米，其中主桥932米，分上下两层，上层为双向六车道公路桥，下层为双向轻轨，两边预留汽车道，大桥总投资27.7亿元。2004年5月

31日重庆市城司与中国港湾建设（集团）总公司签定BT合同，并于2004年12月28日开工建设，预计工期3年。

2.业主回购资金的安排。重庆市政府授权重庆市城司作为朝天门长江大桥建设项目的业主，其回购资金来源为：（1）重庆市路桥年费专户的增量资金；（2）土地储备整治的增值收益；（3）政府城建资金及其他来源。以上回购资金来源要求以政府批文的形式予以保证，并作为BT合同的附件。同时约定“在通车基准日30日内，按甲方审定的乙方完成的实际投资总量的90%支付给乙方，在全面验收备案基准日30日内，甲方再付5%，工程档案移交基准日30日内，在乙方提供相应金额的银行保函以承担工程缺陷维修责任的前提下，甲方付清剩余5%的投资款”。

3.工程总承包企业的工作责任。除项目立项及委托给重庆市城司负责的征地及房屋拆迁工作外，工程总承包企业负责按经审定的初步设计文件所包括的全部项目，筹集资金实施本工程建设以及工程移交工作，负责本工程的设计工作（包括初步设计和施工图设计），在经甲方进行全过程审查后，按规定程序进行初步设计报批和施工图设计审查备案。

4.BT项目获科技奖。在2011年7月19日召开的2010年度重庆市科学技术奖励大会上，中国港湾建设总公司完成的“重庆朝天门长江大桥工程建设关键技术研究”成果获重庆市科学技术奖一等奖。

五、茂名国有码头建设个案反思

上世纪茂名市政府的“双百”工程项目之一茂名市水东港三万吨级综合码头工程，业主是茂名市港务管理局，虽然不是BT项目，但当时是茂名市的重点基础设施建设工程，属国有资产，由市财政担保向国家开发银行贷款3000万元作为建设资金，并由市委常委、常务副市长兼任工程建设指挥部总指挥。当时签订的施工合同是“开口合同”（文后注析*），并且合同条款载明的工程价款只是估算价3000万元。对政府投资项目，如签订开口合同，业主就较被动，工程造价就极难控制，并会出现很多负面问题。

项目实施中，施工图纸未经专家会审优化修编，部分图纸甚至未经上级职能部门审查批准，就匆匆用于工程施工。由于项目的前期工程规划方案缺乏前瞻性，设计文件极不稳定，施工图阶段的设计尤欠深度，施工期间出现几次设计变更；再者，由于“开口合同”的约束力弱，施工签证时时出现，签证遍及施工的各个环节。

码头工程于1998年6月开工建设，到水工工程施工完成约 45%，银行贷款3000万元随即用完，后续建设资金再无法筹措，工程于2001年5月被迫停工。至2006年9月，该项目通过资产重组，由私营业主控股60%，国有资产参股40%，共同组建天源码头经营有限公司，控股方注入工程建设资金，经过六年多的停工后工程终于复工并建成投产。目前，该码头公司生产经营状况及盈利都很好，已成长为茂名港口系统中的优秀企业。

笔者曾经担任该码头工程复工后的业主代表，负责现场施工管理工作，任职至2008年8月码头试投产，后来又参加了码头水工工程的结算审核工作，对码头项目前期施工的每个细节都深入进行研究，深深体会到严谨的建设机制是工程投资控制乃至项目建设成功的关键。如果政府建设工程项目以签订“开口合同”的建设模式进行操作，其结果就是工程造价极难控制，一系列问题也随之出现，项目甚至会变成“烂尾工程”。由于多方原因，造成本建设项目主要的不良后果是：不仅工程建设资金短缺致项目被拖延达十年才完工，还使项目实际工程造价远远超过合同估算价款。对此，我们应深思其原因，为政府将来的建设项目积累更成熟的经验。

六、BT管理亟需规范

1.BT管理现状。国内项目采用BT模式建设目前没有可以参照实施的统一规范，例如，无法统一项目回购价款中的融资回报费率，导致全国不同的BT合同项目回购价款费率不同，这是重要的BT项目投资控制问题，目前仍然还处于未确定状态。另外，针对投资建设方的选择也还没有明确的界定，投资建设方对整个BT项目的成功发挥了先决作用，然而政府在选择投资建设方时却没有相应统一合理的规定来参照，这为后来的投资控制带来了一定的难度。所以，在公共基础设施项目采用BT模式建设过程中，如果没有对BT模式进行规范化管理，就必然会带来一系列的问题，不仅财政资金没有得到充分合理利用，甚至还会产生腐败现象，阻碍了BT模式的发展。因此，BT项目应得到各方的关注，受到更严格的规范和管理。

2.BT项目投资概算执行控制难。项目前期工作特别是规划设计方案的稳定程度、设计深度对BT项目成功实施与否影响极大。如设计方案不稳定，就可能导致BT工程设计变更、反复洽商等一系列问题的出现，项目投资可能因此大幅度增加。政府业主仅仅对项目实施管理职能，包括进行项目的宏观控制和间接管理，由于无法直接参与整个项目建设过程，这必然导致政府较难对项目投资进行具体控制，因此BT项目投资超概算现象时常发生，政府审批确定的项目概算，无法有效执行，施工图限额设计的操作规范几乎变成一纸空文。目前，建设部和国家工商总局还没有统一制定BT项目建设合同范本，国内也还未形成适用于BT模式的通用合同文本，如果在合同条款、法律文件、银行信贷、工程施工、回购资金等具体环节中发生问题，就会缺乏完整有效的法律保障，使BT项目参与各方都承受着巨大的风险。

3.茂名BT管理办法及时出台。基于目前国内BT项目建设管理欠规范的实际情况，我市及时出台《茂名BT办法》，这是地方性法规对全国部颁规范欠缺的重要补充。《茂名BT办法》中的条款较详细地阐明了茂名BT项目的具体操作过程，其中的条款精神是要求项目统一按“直接施工”型BT模式实施，因此，我市BT项目的组织实施就有了法规的保障，如能规范地按其条款进行项目操作，BT工程就可实现市政府确定的建设目标。

七、茂名深水防波堤BT工程投资风险控制

1.博贺新港区防波堤BT工程。茂名博贺新港区防波堤工程，目前是全国最大型的深水防波堤之一，堤长近9公里，投资概算超20亿元；工程区水深大，达-15米，建设区域自然掩护条件差，风浪较大，施工难度大。市政府计划将防波堤工程以BT 模式建设，目前相关各单位正在加快工作，协调推进BT项目的实施。预计两、三年后，博贺新港防波堤工程将建成使用。防波堤工程的实施必须依照《茂名BT办法》进行。《茂名BT办法》中所载明的BT条款内容与前述BT 模式分析中的“直接施工型”模式完全吻合，就是说博贺新港区防波堤工程项目应采用“直接施工型”BT模式组织实施。

2.BT项目初设方案经过专家评审。4月27日，全国水运工程多位著名专家云集茂名，对博贺新港区防波堤工程初步设计方案进行审查，笔者旁听了审查会，学到了较多水工专业知识，本人极力赞成个别专家提出的防波堤工程在确保安全下，进行缩减（瘦身）断面，以降低工程造价。既要投资造价低，同时又要工程风险系数低，工程“双低”是BT业主寻求的目标；BT项目的投资风险控制必须依靠设计院的深度设计来保障。设计院应经过严格的复核计算，并经多方论证确保安全前提下，确定防波堤最小断面，深化设计，挖掘投资风险控制潜能。

3.深水防波堤的沉降量问题。依照《茂名BT办法》第十八条，本BT项目签定的应是“闭口合同”或“半闭口合同”。 《茂名BT办法》第二十三、二十四、二十五条规定：BT合同约定的工程造价原则上不能变动，如果因地质等特殊原因造成设计变更和现场签证，导致BT总投资增加，需报经市财政职能管理等相关部门或市政府审批同意。可见，茂名BT投资控制管理的法规已较为严谨、明确。（1）基于投资控制的需要设计必须准确预留沉降量。结合第五章论述的码头工程进行沉降量分析：水东港三万吨级码头建设工程实施中，码头棱体抛石分项工程施工在2001年停工前就完成，当时抛石已达到设计标高并经分项验收合格，但由于设计预留沉降量严重不足，工程经五年停工后，固结沉降基本完成，抛石棱体实际标高已比原来设计标高平均低了（沉降）约1.1米左右。复工后，只能设计变更，增加抛石工程量；施工单位返工，进行了大幅增加棱体抛石。后来，又因停工前施工的基床抛石预留沉降量不足（基床夯实已符合施工规范），沉箱、胸墙及码头面层跟随基础固结沉降后，出现码头整体结构实际标高比设计标高平均低了7mm左右。无奈，只有进行设计变更，增高码头磨耗面层的高度以拟补基床抛石沉降预留量的不足，才使码头面层达到设计标高5.8米。总结上述码头实际施工经验，可预见深水抛石防波堤的沉降量不小。 防波堤工程在BT合同生效后，如果堤体的走向、长度及断面不再变更设计方案，除材料（主要是块石）市场价格涨幅远超预期外（据市场调查，目前块石已较为短缺，预料防波堤开工后石价会暴涨）；另一个最易导致造价超概算的原因应该是堤体设计沉降预留量不足，届时将会出现较多的施工设计变更和现场签证，导致BT总投资大幅增加，使项目投资控制出现问题。

投资人使用的施工图是BT发包人提供的，如果BT项目在回购、或质保期前防波堤出现大幅度沉降，沉降造成堤体标高达不到施工图的标高，那么投资人必须对此负责，需对工程返工，重新加高堤体。如果BT工程在质保期过后堤体仍达到设计标高要求，但质保期过后继续出现大幅沉降，BT业主和设计单位应对此负责，若要返工则由业主支付工程费用。

只有施工图设计根据每段堤体基础土层的不同力学结构，准确地分段对堤体预留不同的沉降量，才能在交工回购并过质保期后确保堤体的断面及高程达到设计要求，不会因为施工图少留沉降量而造成返工，或过多的沉降量预留而造成工程量的浪费，使工程投资得到较好控制。

防波堤的沉降包括堤体基础（泥土层）的初始沉降、固结沉降和堤体本身的密实沉降三部分。其中堤体基础的初始沉降在石料开始抛填后较短时间内就基本完成；由于防波堤上部防浪墙加载施工时间较长，堤体的密实沉降在加载施工过程中也基本上完成；而堤体基础泥土层的固结沉降在工程施工期间只会完成一部分，其余的固结沉降在工程竣工回购以后需较长的时间才能完成。因此，沉降量的预留主要是针对堤体基础的固结沉降进行预留。

（2）基于风险控制建议深化设计。一是斜坡式与直立式堤体相接处将出现较大沉降应力集中。依据《博贺港区防波堤工程地质勘察报告》叙述：博贺新港区防波堤堤体设计所处海域，泥面高程为-3.3m至-16.7m；基岩埋深起伏变化却很大，范围由-3m至-21.34m；山峰般的礁岩广泛海底，山谷般的基岩大部深埋泥下。

经设计院计算，混合斜坡式防波堤（堤顶高程按+4.0m米估算）堤体形成后对地基产生的附加应力约为100kpa～250kpa；地基泥土类中残积土的容许承载力最大，可达180kpa；可知各土类的最大容许承载力均小于堤体的最大应力，因此，各类土层都不是堤体的良好持力层，均不能稳定地承载堤体，在不处理的地基上抛石形成的斜坡堤体将会产生不同程度的沉降，且固结沉降将会持续到竣工验收乃至质保期以后。

地质报告中，全风化岩和强风化岩的容许承载力分别是300kpa和500kpa，层位较稳定，是防波堤的良好基础持力层。设计图纸显示，位于航道口两旁的沉箱直立式堤体以岩层为持力层，即基槽开挖到基岩，槽底设计标高达-19米，基床抛石施工后再强夯整平处理，如此设计的直立沉箱式防波堤（如图1）沉降量将极少。

施工招标图s3-2-19/42

图1 沉箱直立式防波堤结构

博贺防波堤地质勘察报告剖面图标示：与直立式防波堤紧接相邻的抛石斜坡式西堤段基础土层最大厚度达5.5米。设计图（如图2）同时显示，此处斜坡堤段的基础不经任何处理，直接在原泥面上抛石形成堤体，防波堤完工后，基础必然会产生大量的后期固结沉降。

根据已建的水东港三万吨级码头水工工程，在东封头段基槽施工中，当挖泥到-14米设计标高时，发现有约5米长的基槽位于-13米标高的基岩范围，后经开凿基岩处理后安装沉箱。码头建好后，该封头段胸墙在开凿基岩的边界处出现较大沉降缝，非开凿基岩处的胸墙历经五年，基础固结沉降还在继续，沉降缝持续扩大到15mm宽，缝口还错位10mm。可见，相邻两处不同的地质基础会出现两种不同的固结沉降，从而导致沉降应力集中，沉降缝出现。

可以预料，施工后形成的斜坡堤体出现的沉降量（堤体自身密实沉降+基础固结沉降）将会很大，而直立式堤体沉降量极少，会导致斜、直两种堤体在相接处出现较大的应力集中，从而使沉降缝扩大并出现错位（如图3）。

图2 抛石斜坡式防波堤断面

图3 斜、直两种堤体不同沉降结果

当沉降缝间隙过大，港区遭遇超强台风致强浪冲击时，沉降缝所处堤体内小规格块石就容易被强浪掏走，从而危及防波堤安全。

二是建议优化部分设计方案。建议：将与直立式防波堤相接的一段斜坡式防波堤基础进行基槽开挖处理，然后再抛石成堤；其中最接近直立堤体的一小段基槽（长约50米左右，要计算确定长度），需与直立堤体的基槽设计一样，整体开挖到稳定持力层的深度（该持力层的容许承载力约为250kpa），其余基槽距离直立式堤体越远其槽底设计标高就越高（即逐渐缓缓升高槽底），其目的是为了消除斜坡式与直立式堤体出现沉降应力集中，以减少沉降缝出现较大间隙。

另外，设计文件已标示，斜坡式防波堤堤心石的规格要求是1～800kg以下的块石级配。在间隙较大的沉降缝处，1kg以下的块石（即碎石级）容易被台风强浪掏走，建议设计将斜坡堤与直立堤相接处堤心石的规格级配提高。

投资案例分析篇（10）

中图分类号：F830.59文献标志码：A文章编号：1673-291X(2008)09-0053-02

一、样本选择的原则及衡量标准的厘定

（一）样本选择的原则

1. 交通银行(简称交行)

交行始建于1908年，是我国历史最为悠久的银行之一，也是中国早期四大银行、中国早期发钞行之一。1986年经国务院批准重新组建，2004年引入香港上海汇丰银行投资144.61亿元，2005年于香港联合交易所主板上市。截至2006年12月31日，交行总资产额达17.162.63亿元，净资产额达885.82亿元，按一级资本排序，位列英国《银行家》2006年度全球1000家大银行排名第65位；以总资产计，该行为中国“第五大商业银行”。因此，可作为国有商业银行的代表。

2. 深圳发展银行(简称深发展)

深发展成立于1987年，是中国设立最早的股份制商业银行，也是中国第一家上市和被外资控股的银行。1988年深发展普通股票在深圳证券公司柜台交易，1991年于深交所首家挂牌上市，2004年美国新桥投资集团出资约15亿元购得深发展17.89%的股权，2005年通用电气出资1亿美元认购深发展7%的股份。20年间，深发展逐步演变为民间资本和境外资本占主导的全国性商业银行，可大致代表股份制商业银行的演变趋势。

（二）衡量标准的厘定

衡量境外投资者对国内商业银行公司治理结构影响的指标，既包括根据银行会计数据分析获得的“财务指标”，又包括根据银行业务数据分析获得的“业务指标”。见表1所示：

二、样本银行衡量指标的比较

（一）银行内纵向比较

1. 交通银行

2004年8月6日，香港上海汇丰银行入股交行，注资金额144.61亿元，持股比例19.9%。据交行年报显示，该行2005年取得净利润95.09亿元，较2004年同期增加83.11亿元，增幅高达693.74%。每股基本及摊薄盈利为0.22元，比2004年同期增加0.16元，增幅达到266.67%。截至2006年12月31日，交行总资产额达17 194.83亿元，比2005年增加2 960.44亿元，增长幅度20.80%，按一级资本排名位列世界1000家大银行第65位，由此跻身于全球银行百强行列。贷款余额9 274.05亿元，比年初增加1 560.31亿元，增幅20.23%；贷存比例为65.52%，较年初上升2.07个百分点；不良贷款比例仅为2.01%。见表2所示(以下数额均以报表调整前境内审计数为标准)：

2. 深圳发展银行

深发展于2004年12月引入新桥投资集团15亿元，占股比例17.89%，2005年9月引入通用电气1亿美元，占股比例7%。通过其历年年报可以发现，截至2005年末(以境内审计数为标准计算)，深发展资本充足率由2004年末的2.30%增长到3.70%，核心资本充足率由2.32%增长到3.71%。净利润达3.52亿元，比2004年增加0.62亿元，增幅21.38%；每股收益0.18元，净资产收益率加权平均为7.16%。同时存款、贷款和中间业务收入都有所增长，不良贷款率有所下降。见表3所示：

（二）银行间横向比较

由银行内纵向比较可以看出，交行和深发展引入境外投资者之后，各自经营状况和公司治理结构都得到了巨大改善。下面从横向角度对两者之间各指标的改善程度进行对比。

1. 净利润指标对照差异

交行引入境外投资者当年(2004年)的净利润为11.98亿元，次年净利润为95.09亿元，增加83.11亿元，增长幅度693.74%；深发展引入境外投资者当年(2005年)净利润为3.52亿元，次年净利润13.03亿元，增加9.51亿元，增长幅度270.17%。对比两者，交行增长幅度是深发展的2.57倍。

2. 每股收益指标对照差异

交行引入境外投资者当年的每股收益为0.06元，次年每股收益为0.22元，增加0.16元，增长幅度266.67%。深发展引入境外投资者当年每股收益为0.18元，次年每股收益为0.67元，增加0.49元，增长幅度272.22%。对比两者增长差异，深发展增长幅度是交行的1.02倍。

3. 资本充足率指标对照差异

交行引入境外投资者当年的资本充足率为9.72%，次年增长到11.20%，增长幅度为15.23%；深发展引入境外投资者当年资本充足率为3.70%，次年增长到3.71%，增长幅度为0.27%。对比两者，交行增长幅度是深发展的54.41倍。

4. 核心资本充足率指标对照差异

交行引入境外投资者当年的核心资本充足率为6.77%，次年增长到8.78%，增长幅度为29.69%；深发展引入境外投资者当年核心资本充足率为3.71%，次年降低到3.68%，下降幅度为0.81%。两者变化差异悬殊，交行增长幅度将近30%，深发展不增反降。

三、案例研究的基本结论

以交行与深发展分别作为“国有商业银行”和“股份制商业银行”的代表，研究引入境外投资者对银行经营业绩和治理结构产生的影响，可以得出两点基本结论：

首先，境外投资者的引入确实对国内银行业公司治理结构产生了影响，且影响的正面效果多于负面。交行和深发展引入境外投资者后，两者在净利润、每股收益、资本充足率等方面都存在显著增长。在核心资本充足率方面，深发展虽然下降了0.81%，但以交行接近30%的增长势头可以推断，该指标的增长潜力还是大大存在的。此外，深发展在净资产收益率方面，由2005年的7.16%上升到2006年的22.83%，增长15.67个百分点，增长幅度高达218.85%；不良贷款比例方面，也由2005年的9.33%下降到2006年的7.97%，降低了1.36个百分点，下降幅度14.58%。足以说明，深发展的资本增值能力得到了大幅增强，同时贷款质量也不断提高。

其次，境外投资者的引入对国有商业银行比股份制商业银行的影响效果更显著，这一结论从交行与深发展引入境外投资者后的治理效果对比得出。前已述及，交行净利润指标增长幅度是深发展的2.57倍，资本充足率指标增长幅度是深发展的54.41倍，29.69%的核心资本充足率增长幅度更是与深发展的负增长形成了鲜明对比。由此可见，境外投资者的引入对国有商业银行产生的影响效果要明显强于股份制商业银行。

参考文献：

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