价值投资的精髓和方法汇总十篇
时间：2023-08-02 16:38:13
序论：好文章的创作是一个不断探索和完善的过程，我们为您推荐十篇价值投资的精髓和方法范例，希望它们能助您一臂之力，提升您的阅读品质，带来更深刻的阅读感受。
篇（1）
一、传统NPV法的基本模型和原理
投资价值评估方法可分为贴现的(如DCF法)和非贴现的两种基本方法,从理论上来说,DCF法更为科学。这是因为DCF法有两个明显的优点:首先,它奉行“现金流至上”的信条,账面上的利润并不代表企业真正创造的财富;其次,它遵循了货币时间价值、机会成本、收益与风险对称等基本的财务理念。传统的NPV法就是DCF法中最基本的一种。
其中:r ——贴现率(机会成本率,通常用企业的加权平均资本成本率代替);t ——自由现金流产生当期;FCFt——第t期产生的自由现金流量;n ——项目的经济寿命期;I0——初始投资额。
传统NPV法的基本原理和步骤为:在一个投资项目的经济寿命期内,对企业经营将产生的未来自由现金流量(FCF)进行预测并按一定的贴现率加以折现,然后再减去期初的总投资,就得出这个项目的净现值(即NPV)。若NPV为正,说明该投资能创造财富,应该采纳;反之应该放弃。可见,NPV法不仅具有DCF法的基本优点,而且由于它是个绝对值指标,具有可加性,因此能够进一步用来评估一个项目组甚至一个公司(看成是多个项目的组合)在未来可预见期内的投资价值,即:各个项目现金流的NPV之和。因此,相对于其他DCF法(如IRR法),用NPV法进行资本预算和投资决策更符合企业价值最大化的目标。
二、传统NPV法的缺陷
NPV法从理论上讲是投资价值评估中最科学最基本的一种方法,但是传统的NPV法却存在两个很大的缺陷。
缺陷一:它只适于项目投资前的预测评估,无法在项目开始后对项目实施效果进行定期合理的考评。
因为每一期的FCF都会受到当期净投资(当期营运资本的净增加+当期资本支出-当期的折旧摊销)的影响,增加投资会减少当期FCF,反之则会增加当期FCF,然而压缩或推迟投资可能使企业长远价值受损。所以,单从各期产生的FCF多少来看,并不能成为衡量项目实施业绩的指标,无法为管理者的后续管理提供真实信息,甚至可能使管理者做出有损企业长远价值的行为
缺陷二:它假设企业所处的环境和项目本身是确定的。
但事实上由于各种不确定性的存在,项目未必会按一条清晰可见的轨迹运行,从而使得现金流的预测失去依据,进而使传统NPV法的计算失去意义。所以在企业所处环境具有很大不确定性或项目本身的风险较大时,传统NPV法显得苍白无力。
三、传统NPV法的延伸
(一)现金增加值(CVA)法
针对前述传统NPV法的第一大缺陷。我们必须找到这样一种模型,它能自始至终从现金流的角度对项目进行事前评估和事后的定期评价,从而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在项目实施业绩评价中的缺陷。这个模型就是“CVA”(现金增加值)法。CVA这个概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通过对传统NPV模型的改造而来。我们通过NPV模型与CVA模型之间的转化来看看它们之间的关系,并对CVA基本框架有个初步了解:
上述模型中需要说明的地方:1.前文中已经出现过的指标含义在这里不再赘述,其他指标的含义将在正文中加以说明。2.上述模型中标有和的参数在CVA原型中分别是用OCFt和OCFDt来描述的,在这里笔者将它们作了调整,以便与前文中的NPV模型参数保持一致。
从上述模型的推导演化中可以看出,项目现金流的NPV值就是CVA的PV值(折现值)。CVA模型与传统NPV模型的区别就在于对初始投资资本的处理方式不同。CVA模型引入了一个新的参数FCFDt,它表示企业第t期的现金流需求量。从模型中可以看出,各期的现金流需求量的折现值等于初始投资资本额。从反映的财务内涵来看,(若按年考察)FCFD就是指使得项目现金流的NPV值为零时的预期每年现金流量,也就是投资者要求的平均每年最低的现金流报酬。在不考虑通货膨胀率的情况下,FCFDt是一个年金概念,而在考虑了通货膨胀率且通货膨胀率相对稳定的情况下,FCFDt就近似于一个固定增长模型,我们可以先通过固定增长模型推导出第1期的FCFD,然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的FCFD值。
因为:
其中:等式右边第一项表示在现金流永续增长假设下的现金流现值,第二项表示从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值,两者的差额即为第1期至第n期(也就是项目的经济寿命期内)的现金流现值,而根据FCFD的定义,这个值应该等于初始投资资本额I0。
所以:
从而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1
对FCFD的涵义和计算有了基本了解后,我们再来分析CVA的财务内涵。从模型中可见,CVA是FCF与FCFD的差额,它反映的是各期产生的现金流在满足了必要的现金流需求后的剩余额,是一种剩余现金流的概念,因而称为现金增加值。这在理念上与EVA指标类似,是对资本机会成本的考虑,因此也拥有和EVA 同样的优点。从这一点来看,用CVA评价比直接用FCF具有更好的价值相关性。而且CVA也是一个绝对值指标,与NPV一样具有可加性,符合企业价值最大化的理念。而与EVA相比,CVA是现金流的概念,它符合NPV对现金流最大程度的关注,更好地继承了NPV的本质,即CVA法在弥补传统NPV法的缺陷上要优于EVA 法。
因此,我们既能通过对CVA的事先测定估算出项目现金流的净现值,又能在项目实际执行过程中按期计算CVA 指标,从而使项目NPV值的评估达到周期化,有利于管理者在后续投资管理中及时获得该项目信息的反馈,并指导其在项目的后续决策中做出相应的控制(或放弃或修正或扩大投资等),以最大程度地为企业创造价值。由此可见,CVA模型能够在继承传统NPV法本质的基础上较好地弥补传统NPV法前述的第一大缺陷,从而使现金流分析法贯穿于投资评估和评价的始终。
(二)实物期权(Real Options)和决策树模型(Decision Trees)
下面,我们再来看看如何克服传统NPV法的第二大缺陷。如前所述,传统NPV模型的假设条件是企业环境是确定的,因此项目将按可预见的轨迹运行,从而能据此预测出项目经济寿命期内产生的现金流量,再折现求得净现金值。但事实上,企业所处的环境和项目本身都具有某种程度上的不确定性,恰恰由于这种不确定性的存在,企业也就拥有了应时而变的弹性,比如推迟投资、放弃或中止投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业获得了这种弹性带来的选择权,一方面使得对未来现金流的预测显得比较困难;另一方面,即使能预测出未来现金流,按传统方法来评估得出的NPV值也可能低估了项目的潜在价值。因为这种由不确定性衍生出的管理选择权是有价值的,一般把它称为“实物期权”。在项目投资评估中,我们常常会忽视这种期权的价值。当然,对实物期权的识别并非在本文讨论的范围之内,但在这里,笔者的意思是要提醒决策者们,在对投资项目进行评估时必须要始终思考这样一个问题,即:该投资项目是否附有相应的管理选择权。管理选择权的存在增加了投资项目的潜在价值,但是用传统NPV法显然无法反映这种“实物期权”的价值,所以需要找出一种能将实物期权价值同时反映出来的新模型,于是笔者想到了“决策树模型”。用决策树法来计算项目的价值仍然是按NPV法的思路来做的,只不过它考虑了项目后续阶段可能出现的不同情况以及在不同情况下的最优管理行为,并据此预测未来现金流,并按不同情况出现的概率大小对不同的现金流赋以相应的权数,然后将现金流折现并乘以相应的权数,最后再减去初始投资资本。因而决策树法的本质仍是NPV法,但比传统NPV法考虑得更全面,更适合于不确定环境下项目的评估。
四、结束语
在竞争激烈、价值管理日益成为时代特征的今天,投资项目评估决策对于企业生存和发展的意义也越来越得到显现,以现金流折现为显着特征的NPV法是我们在投资评估中最值得提倡的,但是传统NPV法在对项目实施后的控制评价以及对项目本身不确定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,笔者认为,需要对传统的NPV法加以延伸,在不改变其本质的前提下引入新的参数,优化其模型。CVA法和决策树法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上弥补了传统NPV法的缺陷,在投资评估中我们应该把CVA法和决策树法相结合,对项目的不确定性保持充分的意识,并对项目的评估进行周期化,从而使以NPV为导向的评估方法在投资决策中拥有更大的用武之地。
篇（2）
一、传统NPV法的基本模型和原理
投资价值评估方法可分为贴现的（如DCF法）和非贴现的两种基本方法，从理论上来说，DCF法更为科学。这是因为DCF法有两个明显的优点：首先，它奉行“现金流至上”的信条，账面上的利润并不代表企业真正创造的财富；其次，它遵循了货币时间价值、机会成本、收益与风险对称等基本的财务理念。传统的NPV法就是DCF法中最基本的一种。
其中：r ――贴现率（机会成本率，通常用企业的加权平均资本成本率代替）；t ――自由现金流产生当期；FCFt――第t期产生的自由现金流量；n ――项目的经济寿命期；I0――初始投资额。
传统NPV法的基本原理和步骤为：在一个投资项目的经济寿命期内，对企业经营将产生的未来自由现金流量（FCF）进行预测并按一定的贴现率加以折现，然后再减去期初的总投资，就得出这个项目的净现值（即NPV）。若NPV为正，说明该投资能创造财富，应该采纳；反之应该放弃。可见，NPV法不仅具有DCF法的基本优点，而且由于它是个绝对值指标，具有可加性，因此能够进一步用来评估一个项目组甚至一个公司（看成是多个项目的组合）在未来可预见期内的投资价值，即：各个项目现金流的NPV之和。因此，相对于其他DCF法（如IRR法），用NPV法进行资本预算和投资决策更符合企业价值最大化的目标。
二、传统NPV法的缺陷
NPV法从理论上讲是投资价值评估中最科学最基本的一种方法，但是传统的NPV法却存在两个很大的缺陷。
缺陷一：它只适于项目投资前的预测评估，无法在项目开始后对项目实施效果进行定期合理的考评。
因为每一期的FCF都会受到当期净投资（当期营运资本的净增加+当期资本支出－当期的折旧摊销）的影响，增加投资会减少当期FCF，反之则会增加当期FCF，然而压缩或推迟投资可能使企业长远价值受损。所以，单从各期产生的FCF多少来看，并不能成为衡量项目实施业绩的指标，无法为管理者的后续管理提供真实信息，甚至可能使管理者做出有损企业长远价值的行为
缺陷二：它假设企业所处的环境和项目本身是确定的。
但事实上由于各种不确定性的存在，项目未必会按一条清晰可见的轨迹运行，从而使得现金流的预测失去依据，进而使传统NPV法的计算失去意义。所以在企业所处环境具有很大不确定性或项目本身的风险较大时，传统NPV法显得苍白无力。
三、传统NPV法的延伸
（一）现金增加值（CVA）法
针对前述传统NPV法的第一大缺陷。我们必须找到这样一种模型，它能自始至终从现金流的角度对项目进行事前评估和事后的定期评价，从而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在项目实施业绩评价中的缺陷。这个模型就是“CVA”（现金增加值）法。CVA这个概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出，它是通过对传统NPV模型的改造而来。我们通过NPV模型与CVA模型之间的转化来看看它们之间的关系，并对CVA基本框架有个初步了解：
上述模型中需要说明的地方：1.前文中已经出现过的指标含义在这里不再赘述，其他指标的含义将在正文中加以说明。2.上述模型中标有和的参数在CVA原型中分别是用OCFt和OCFDt来描述的，在这里笔者将它们作了调整，以便与前文中的NPV模型参数保持一致。
从上述模型的推导演化中可以看出，项目现金流的NPV值就是CVA的PV值（折现值）。CVA模型与传统NPV模型的区别就在于对初始投资资本的处理方式不同。CVA模型引入了一个新的参数FCFDt，它表示企业第t期的现金流需求量。从模型中可以看出，各期的现金流需求量的折现值等于初始投资资本额。从反映的财务内涵来看，（若按年考察）FCFD就是指使得项目现金流的NPV值为零时的预期每年现金流量，也就是投资者要求的平均每年最低的现金流报酬。在不考虑通货膨胀率的情况下，FCFDt是一个年金概念，而在考虑了通货膨胀率且通货膨胀率相对稳定的情况下，FCFDt就近似于一个固定增长模型，我们可以先通过固定增长模型推导出第1期的FCFD，然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的FCFD值。
因为：
其中：等式右边第一项表示在现金流永续增长假设下的现金流现值，第二项表示从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值，两者的差额即为第1期至第n期(也就是项目的经济寿命期内)的现金流现值，而根据FCFD的定义，这个值应该等于初始投资资本额I0。
所以：
从而：FCFDt＝FCFD1（1＋Inflation）t-1
对FCFD的涵义和计算有了基本了解后，我们再来分析CVA的财务内涵。从模型中可见，CVA是FCF与FCFD的差额，它反映的是各期产生的现金流在满足了必要的现金流需求后的剩余额，是一种剩余现金流的概念，因而称为现金增加值。这在理念上与EVA指标类似，是对资本机会成本的考虑，因此也拥有和EVA 同样的优点。从这一点来看，用CVA评价比直接用FCF具有更好的价值相关性。而且CVA也是一个绝对值指标，与NPV一样具有可加性，符合企业价值最大化的理念。而与EVA相比，CVA是现金流的概念，它符合NPV对现金流最大程度的关注，更好地继承了NPV的本质，即CVA法在弥补传统NPV法的缺陷上要优于EVA 法。
因此，我们既能通过对CVA的事先测定估算出项目现金流的净现值，又能在项目实际执行过程中按期计算CVA 指标，从而使项目NPV值的评估达到周期化，有利于管理者在后续投资管理中及时获得该项目信息的反馈，并指导其在项目的后续决策中做出相应的控制（或放弃或修正或扩大投资等），以最大程度地为企业创造价值。由此可见，CVA模型能够在继承传统NPV法本质的基础上较好地弥补传统NPV法前述的第一大缺陷，从而使现金流分析法贯穿于投资评估和评价的始终。
（二）实物期权（Real Options）和决策树模型（Decision Trees）
下面，我们再来看看如何克服传统NPV法的第二大缺陷。如前所述，传统NPV模型的假设条件是企业环境是确定的，因此项目将按可预见的轨迹运行，从而能据此预测出项目经济寿命期内产生的现金流量，再折现求得净现金值。但事实上，企业所处的环境和项目本身都具有某种程度上的不确定性，恰恰由于这种不确定性的存在，企业也就拥有了应时而变的弹性，比如推迟投资、放弃或中止投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业获得了这种弹性带来的选择权，一方面使得对未来现金流的预测显得比较困难；另一方面，即使能预测出未来现金流，按传统方法来评估得出的NPV值也可能低估了项目的潜在价值。因为这种由不确定性衍生出的管理选择权是有价值的，一般把它称为“实物期权”。在项目投资评估中，我们常常会忽视这种期权的价值。当然，对实物期权的识别并非在本文讨论的范围之内，但在这里，笔者的意思是要提醒决策者们，在对投资项目进行评估时必须要始终思考这样一个问题，即：该投资项目是否附有相应的管理选择权。管理选择权的存在增加了投资项目的潜在价值，但是用传统NPV法显然无法反映这种“实物期权”的价值，所以需要找出一种能将实物期权价值同时反映出来的新模型，于是笔者想到了“决策树模型”。用决策树法来计算项目的价值仍然是按NPV法的思路来做的，只不过它考虑了项目后续阶段可能出现的不同情况以及在不同情况下的最优管理行为，并据此预测未来现金流，并按不同情况出现的概率大小对不同的现金流赋以相应的权数，然后将现金流折现并乘以相应的权数，最后再减去初始投资资本。因而决策树法的本质仍是NPV法，但比传统NPV法考虑得更全面，更适合于不确定环境下项目的评估。
四、结束语
在竞争激烈、价值管理日益成为时代特征的今天，投资项目评估决策对于企业生存和发展的意义也越来越得到显现，以现金流折现为显著特征的NPV法是我们在投资评估中最值得提倡的，但是传统NPV法在对项目实施后的控制评价以及对项目本身不确定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，笔者认为，需要对传统的NPV法加以延伸，在不改变其本质的前提下引入新的参数，优化其模型。CVA法和决策树法保持了NPV法的精髓，并在很大程度上弥补了传统NPV法的缺陷，在投资评估中我们应该把CVA法和决策树法相结合，对项目的不确定性保持充分的意识，并对项目的评估进行周期化，从而使以NPV为导向的评估方法在投资决策中拥有更大的用武之地。
篇（3）
投资方式里比较常见的就是价值投资了，寻找价格被低估的证券。他和成长型投资人不同，价值型投资人偏好的是本益比、帐面价值或者其他价值衡量基准偏低的股票。价值投资理论也可以称之为稳固基础理论，这个理论认为：股票价格是围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估或高估时，就出现了投资机会。耐心是价值投资的核心准则，不要幻想一夜之间就能成为千万富翁。
价值投资哲学起源――卡拉曼。他说价值投资哲学有三个要素，第一，价值投资是从下往上的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会，第二，价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现。最后，价值投资是一种风险规避方法，对会出现哪些错误或风险和哪些会顺利或回报给予同等关注。华尔街日报的记者劳伦斯在太阳谷采访巴菲特，访谈中，巴菲特说，“世人认为我在价值投资，其实我是在投资价值。投资价值和价值投资的区在于，价值投资，被演绎为教条和崇拜，而投资价值，是独立的判断和行动，这才是投资的精髓，价值投资成了教条，而投资价值是行动。”巴菲特的精髓就是：投资价值。巴菲特说过：价值投资已经成为一种潮流，而我只投资价值.市场上越来越多的价值投资变种美其名曰是价值投资 但是他们却连一点真正的价值投资的核心估计都不懂吧。
价值投资就像一种原理或一种法则，它所体现出的是具有普遍意义的且最基本的规律，比如只买价格低于实际价值的股票，至于低到什么程度，那就要看每个人的理解力和实际情形了。股市是个万花筒，这里的人也是各色各样，来股市寻财的人更是八仙过海，各显神通，也让我长了见识。从历史上看，有些人是趋势投资者，有些是投机客，或者广泛一点，就是所谓的交易者，有些是价值投资者，有些则是这些的综合体，技术面投资者以及资金流投资者归根结底还是趋势投资者，但趋势投资者并不局限于技术或资金流分析。有的人信奉技术分析，道式理论，有的人信奉基本面分析，有的人信奉运气，有的人则什么也不信奉。
价值投资是一种世界观的行为体现,所以只是了解它是远远不够的,这牵涉到你的思维方式和生活方式的问题,不是想象中那么简单的,虽然不是说完全不需要一些高端技巧，但至少在中国，价值投资首先需要一种态度。态度排在第一位：让你用2块钱换我1块钱你干不干？坚持划不来的事不做，价格高于价值的东西不买。赚钱也不做，因为股市是不确定的，不合理的事情不是一定不发生。然后才是学估值：财务方面的东西这时候开始起作用了。不过财务之外，应该对经营及具体行业有所理解。定性正确的基础上，定量才有意义。这些是越高明越好，没有止境。价值投资的实质就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份，也就是拿2毛钱或3毛钱去购买价值1元钱的东西。这样刚好符合商业之精神：任何一位聪明的生意人都不会以高价进货而以低价卖出，他们总是绞尽脑汁地压低进货价格，最大幅度地提高卖出价格，以获取最大的利润。价值投资者和聪明的生意人并没有不同之处。这也就是“因为我是商人，因此我是更优秀的投资者，因为我是投资者，因此我是更优秀的商人”的意思。有人常问，什么叫价值投资，价值投资就是市场上的大白菜，正常的价格一元一斤，现在买10元一斤了，还有价值么？你说没有价值有人就在10元一斤买了，涨到了11元一斤，可是还在涨，但是别忘了，大白菜的价值就是1元一斤，一旦回到1元一斤了的时候，那些最后买的人会怎样？这就是价值投资的重要。价值投资是你要投资有价值的股票，你投机被套牢了死扛，炒股炒成股东，那不叫价值投资。太过于贪心，而忽略了风险，在资本市场风险才是第一位的，价值投资才是收益的保证！其实很多人感慨“曾经”赚过钱是容易的，难的是“最终”赚到了钱。时间无疑是站在价值投资者这边的。对于穷人来说，健康的投资理念总像是无源之水，无本之木一样，难以养成。这和他们的经济状况密切相关。业余投资者，很难像巴菲特一样宠辱不惊，因为他们的钱太少了，他们的钱来的太不容易了，他们太缺钱了，他们太想快速致富了。业余投资者不能学巴菲特进行集中投资，因为他们通常并不具备对上市公司进行可靠分析的能力。
中国人很会“做生意”，两千五百年之前就有了大家范蠡。而“投资”却是由西方发起起来的，在近几百年的时间里弄得世界风生水起，中国人现在几乎是在全民投资中。现在，中国的那些业绩不稳定的公司估值要比业绩稳定的公司高，这说明中国的投资环境还是有问题的。大家急功近利的心态可见一斑。中国信奉价值投资的人少，实践价值投资的人少，一直坚持价值投资的人更少，所以广大的散户是很难赚到钱。在全世界任何地方都是适合价值投资的.投机和投资是通往同样目的的2条不同的道路。投资是“好孩子”，投机是“坏孩子”？其实投资和投机就是“孪生兄弟”。乐观情绪和悲观情绪之间的距离就是一天，下雨和晴天之间的间隔就是一分钟。一次失败并不说明你的整个投资失败，格雷厄姆不也在大崩盘中亏的倾家荡产吗，他所处的年代的证券市场更加混乱。
价值投资需要利用市场的错误（否则只能得到市场平均收益率而得不到超额收益率）。相信的人越少，市场的错误就越多，留给价值投资者的安全空间就越大，收益当然就越高。所谓学无止境，在这里不要嘲笑和鄙疑他人，人都是在不断的学习当中成长的，巴菲特生来就是投资大师吗，3分天成，7分努力，关健是跟对教师，走对路。我觉得短时间内国内不太可能投资者，全都做价值投资。国内现在财务审计方面并不完善，上市公司财务作假及其严重。散户们又不能像机构一样去实地调查，知道准确的情报，又让散户怎么如何去做价值分析呢？导致国内投机现象严重，财务审计制度方面的不完善是很重要原因之一。坚守价值投资并非赚钱最快的方法。恰恰相反，反复的运作波动才是股市之中最快最有效的赚钱方法。但是谁又能保证这个正确的概率呢？运用价值是一个确定的结果，而运作波动是一个不确定的结果。运作波动使得股市越发的神秘。而价值投资会使得故事越来越简单。
价值投资不但适合我国投资者，更将会成为我国股民的未来趋之若鹜的一项投资狂潮，引导投资者在新一轮的积极行情中把握致富的机会，一举夺魁。
参考文献：
1.卫志民、《工资是靠不住的》【M】北京大学出版社、2011-10-19
2.李驰、《中国式价值投资》【M】中国人民大学出版社、2010-5-1
篇（4）
实物期权基本概念
实物期权是金融期权理论对实物资产期权、即非金融资产的延伸。因此，我们可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。实物期权的估值理念不仅仅是局限于现金流的预测，更是将企业在日常经营及投资项目中所具有的不确定性考虑在内， 将企业未来可能的现金流以概率的方法进行描述，从而得出未来企业现金流的总体概率分布。
二叉树模型基本概念
二叉树模型的精髓在于首先得出风险中立情况下，投资项目未来现金流量的期望值，再以无风险利率对该期望值进行折现，从而得到期权的现值。
在风险中立前提下的二叉树看涨期权的定价公式。
对于二期的二叉树模型，期权的期初价值C0为：
某上市公司基金代销业务估值
某传媒行业上市公司近期获得了基金代销业务的牌照，该业务目前方兴未艾，加之中国的基金行业也正在茁壮成长阶段。因此公司的第三方基金销售业务无疑具有实物期权中成长期权的特征。成长期权如企业在进入一个新市场时的初期投资、进行研发活动和企业文化的建设等等，这些投资本身难以用项目所形成的净现金流进行评价，甚至有可能得到负的净现值。尽管如此，成长期权相当于一个对后续投资机会的买权，如果未来的情况对企业有利，则进一步投资，尽可能获得最大收益；若环境发展对企业不利时，企业可以选择放弃进一步投资，成长期权反映的是投资项目具有的战略价值。
假定公司欲开展基金销售业务，需在2012年6月、2012年12月分别投入500万元，并在2013年6月投入5000万元，未来每年需要在基金代销业务上投入2000万元。公司基金第三方销售业务收入将主要来源于0.6％的网上申购费率，根据推算公司未来三年现金流如下图所示，单位（百万元）。
由市场数据可得该公司的加权资本成本为10.32%，由此可得传统NPV方法下基金代销在近三年的净现值为7209万元。而三阶段的投资总额按无风险利率3.98%折现，相当于2012年6月的5883万元，因此该项目的NPV现值为1326万元，显然该项目在当前的条件下是有投资价值的。
公司之前在于基金代销方面的研发是为了日后在恰当的时机获取商业化的利益，但是对于公司而言，投资对于未来的项目的投资并非一项义务。换言之，公司的投入研发可以创造出未来有价值的机会，但在当前并不用完全投资，因此此类研发类似于一个期权。
投资于未来潜在的能够商业化的项目就像一个看涨期权，在本例中，到期日为T=2，执行价格是5883万元，标的资产是该基金销售项目未来预期现金流的现值7209万元的索偿权。假设在研发阶段不确定性导致该项目的未来现金流在半年内上升或下降的因子为u=1.5，d=0.67，则该项目的价值V动态时间序列如下左图所示。使用风险中性的二叉树期权定价模型对上图只能怪决策树进行分析，首先对二叉树的末端，即第二期的期权进行定价，然后由此往前推导。在研发阶段的末期，若选择不将其商业化，则商业化阶段的最坏情况既是收益为0。因此，在第二期末，该期权的价值为Max（V++-5000，0）。当第二期末市场条件优于预期或与预期相符时，期权的价值即为11220万元（市场条件优于预期），或2209万元（市场条件符合预期），而当市场条件劣于预期时，应该放弃该项目。在风险中性的二叉树期权定价模型中，资产的现值是未来在高状态和低状态下的价值分别以无风险利率折现后，与风险中性概率的乘积之后得出的期望值。本例中风险中性概率p=0.44，从而易得第一期以及初始状态的结果，具体计算结果如下右图所示。
从结果中可以看出，在考虑到成长期权的情况下，公司的基金代销业务的净现值为3261万元，高于传统的净现值方法得出的1326万元，显然实物期权给公司带来的选择权显示出了其隐含价值。
参考文献：
篇（5）
（一）现金流量折现法 现金流量折现法（DCF）的中心思想是任何资产的价值等于该项资产未来特定期间内所产生的全部现金流量的现值总和。现金流量折现法是一种主观评价方法，分析结果取决于现金流和折现率两个指标，而这两个变量所需信息完全需要预测，具有极大的不确定性，因此该模型的应用前提是对企业的未来现金流量做出合理的预测，在评估过程中要充分考虑影响企业未来现金净流量的各种因素，确保未来各时期现金流量的可靠计量。此外，要选择合适的折现率，也就是评估人员对企业未来经营风险的判断。由于企业未来经营过程的不确定性是客观存在的，因此对目标企业未来收益的把握和判断至关重要。
（二）市盈率法 市盈率法（P/E）又称为收益倍数法，其实质是把目标企业的财务比率或指标与市场上相似企业的比率或指标进行比较，进而得出目标企业的市场价值。市盈率法是基于成熟有效市场的客观评价方法，适用于有可比对象的成熟市场企业，因此，市场法的核心在于确定合适的市盈率、市净率等指标。市盈率法将股票价格与企业效益联系起来，能直观反映企业的投入与产出关系，是企业价值分析中广泛应用的一种估值方法，市盈率法涵盖了风险补偿率、增长率、未来现金流和股利支付率的影响，具有较高的综合性。
（三）经济附加值法 经济附加值（EVA）是一个企业扣除资本成本后的资本收益，即资本收益与资本成本之差。经济附加值法对企业进行价值分析的核心点是企业的内在价值由当前市场价值（COV）和未来增长价值（FGV）两部分构成。前者是对企业当前业务市场价值的度量，后者是企业未来期望增长值的贴现值。如果可以确定企业的当前营运价值，就能进一步估算出未来的增长价值，而一旦这两者的价值都能确定的话，就可以推算出企业未来的收入增长率，通过判断企业能否实现该增长率来确定企业目前的市场价值是否合理。
（四）实物期权法 实物期权法的核心思想是将企业视为若干项实物期权的组合，企业的整体价值由现有价值和实物期权价值两部分组成，前者运用一般的价值评估方法进行估值，后者则采用期权思想对企业的未来获利机会和潜在价值进行评估，两者相加即为企业的整体价值。实物期权法主要借助于金融期权的思维模式和技术方法对企业未来经营过程中的选择权、投资机会等不确定性价值和经营灵活性价值进行量化，从而更好的评估决策的风险性和不确定的投资机会价值。
二、网络传媒企业价值评估方法的适用性与局限性
（一）现金流量折现法 现金流量折现法（DCF）是企业内在价值评估体系中最成熟、最根本的评估方法，然而在对某些网络传媒企业进行评估时却遭到了质疑。运用现金流量折现法有两个指标至关重要，即自由现金流和折现率。由于网络传媒企业大多是高科技型企业，这两个指标的确定难度较大，同时，网络传媒企业现阶段多数处于成长阶段，净现金流量多为负数，从而导致评估者无法按一般做法，即根据企业的历史业绩来预测未来的现金流。此外，网络传媒企业的盈利模式和经营管理具有较大的不确定性，造成不同评估者对同一网络传媒企业的未来预期收益率判断差别较大，从而导致折现率的显著差异。
（二）市盈率法 市盈率法是企业价值评估理论中较为经典的模型之一，在网络传媒行业的评估中应用广泛，市盈率法可以直观地将企业的盈利情况和股票价格相联系，在一定程度上反映了市场对企业价值的未来预期。但是，市盈率法也存在明显的局限性，首先，对于亏损企业来说，市盈率根本毫无意义，即使通过将每股收益正常化也无法消除根本问题。其次，对周期性企业进行价值评估时，往往会呈现出较大偏差。最后，对于大多数非上市网络传媒企业来说，找到技术、规模等相似的可比企业，选择合理的市盈率、市净率等指标存在诸多困难。
（三）经济附加值法 经济附加值法（EVA）与现金流量折现法相比，可以更为准确的衡量股东价值，因为前者是在扣除权益成本和债务成本的基础上来衡量企业收益的，而后者仅考虑了债务成本。经济附加值法与现金流量折现法的共同思想精髓都取决于企业的未来盈利能力，企业未来净现金流的折现值是企业内在价值的重要组成部分。在应用经济附加值法对网络传媒企业进行价值分析时，同样无法克服网络传媒企业的净现金流为负的障碍，无法根据历史业绩来预测未来现金流。
（四）实物期权法 实物期权法对投资项目的不确定性、风险性以及连续性有较好的体现，能对网络传媒企业的内在价值提供另一种解释，适用于那些未来面临潜在机会、战略决策等选择权的企业进行价值评估。在网络传媒企业价值分析方面，实物期权法由于在理论界和实务界尚未形成合理、适用的通用模型，而且实物期权的种类繁多，导致在实际应用中受阻。
三、网络传媒企业价值分析方法的修正及应用
（一）理论盈利倍数模型——对市盈率法的修正 鉴于对网络股未来盈利能力和成长能力的良好预期，著名投行BT Alex Brown. INC的证券分析师Shaun G.Anderikopo- ulos通过对网络股的长期研究分析，在市盈率法的基础上，提出了理论盈利倍数模型（Theoretical Earning Multiple Analysis，TEMA）即P/E/G定价模型。
TEMA模型的前提假设是市盈率（P/E）的值由企业未来的预期盈利增长率（G）决定，通过乘数因子（G）把企业的市盈率和成长性直观联系起来，使得该模型的分析结果充分考虑了企业的内在增长性，从而更为准确的反映网络企业的内在价值。
其定价公式：P/E/G=K
即：P/E=G×K
其中：P—每股价格；E—每股收益；G—预期盈利增长率； K—市盈率对增长率的比率。
TEMA模型适用于那些相对成熟、可持续经营和高速成长的网络传媒企业。在确定企业的盈利增长率（G）时，必须认清该指标为复合增长率，需要综合考虑收入增长和净利润增长两方面因素。K值用于衡量相比于企业增长率的市盈率水平的相对数，一般情况下，K值越小说明相对于预期增长率而言，市盈率就越被低估，则股票价格就有较大的升值空间。
（二）网络传媒企业“电广传媒”实例分析 根据上述网络传媒企业价值分析理论可知，现金流量折现法，经济附加值法以及实物期权法等绝对估值法的理论精髓都是将被评估企业的预计未来收益通过适当的折现率折现到当前，得出被评估企业的理论评估价值，虽然绝对估值法可以通过计算、推测出目标企业绝对性、精确性理论价值。但由于在网络企业价值评估模型中所采用的折现率、资本成本率、预测增长率等指标都带有评估者主观判断的成分，对不同的风险补偿率、利率、预测增长率所作出的估值差异往往造成分析结果的显著不同。此外，在网络传媒行业市场竞争格局多变的形势下，预测目标企业未来5-10年的盈利情况具有极大的不确定性，所以对网络传媒企业“电广传媒”采用相对估值法中的市盈率法（P/E）以及理论盈利倍数模型（TEMA）进行价值分析。
（1）市盈率法的应用分析。一是“电广传媒”每股收益预测。如表1所示：
从表1可以看出“电广传媒”2011～2013年各年每股收益预测值，本文取各金融机构每股收益预测值的均值，计算得出“电广传媒”2011～2013年每股收益预测值分别为1.556、1.628、1.738。
二是网络传媒行业平均市盈率（P/E）预测，如表2所示：
从表2可以看出，上述7家网络传媒企业在2012年3月30日的平均市盈率在42倍左右，而此时我国上海证券交易所全部股票的平均市盈率是17.99，相比较而言，我国深圳证券交易所全部股票的平均市盈率是53.62。根据对“电广传媒”每股收益预测可知，2011～2013年的每股收益分别为1.556、1.628、1.738，这里取网络传媒行业的平均市盈率41.664，上交所平均市盈率17.99，深交所平均市盈率53.62三者的平均值37.758作为“电广传媒”的预测市盈率。可以得出“电广传媒”的合理价格区间为58.75元～65.62元之间。与当时“电广传媒”市价29.12相比，说明“电广传媒”的企业内在价值被严重低估，极具投资价值。
（2）理论盈利倍数模型（TEMA）的应用分析。运用市盈率法来分析网络传媒企业的股票价值时，有时会遇到一些极端情况，从而凸显了市盈率法的操作局限性。现实中，有许多企业的市盈率远高于股市的平均市盈率，甚至有个股的市盈率高达几百倍，例如国恒铁路（000594）的市盈率就高达1642.76，此时就无法运用市盈率法来预测这些股票的价值。但是，如果这些公司市盈率和企业的经营业绩相比较，就可以对这些超高市盈率的股票做出合理解释，投资者就不会再认为这类股票的风险太大了。TEMA模型正是基于市盈率与增长率之比（P/E/G），充分考虑了企业的成长性来对目标企业进行价值分析。
TEMA的定价公式：P/E/G=K，当股票估计合理时，K=1；当K1时，说明该股票的市盈率大于企业的实际增长率，则该股票可能被高估了。
根据前文对“电广传媒”2011-2013年的每股收益预测知，“电广传媒”的每股预测收益分别为1.556、1.628、1.738。根据“电广传媒”2010、2009、2008年度财务报表数据可知主营业务收入平均增长率为33.11%，综合考虑“电广传媒”发展情况，假设“电广传媒”未来3年的复合增长率为34%，当K=1时，则“电广传媒”对应的股票价格区间为52.9元到59.1元之间。
综合市盈率法（P/E）和理论盈利倍数模型（TEMA）的分析结果可知，“电广传媒”极具投资价值，其合理价格区间为52.9-65.62元之间。
参考文献：
[1]曹中：《企业价值评估》，中国财政经济出版社2010年版。
[2]（英）布里金肖著，周金泉等译：《网络公司价值评估——前沿观点》，经济管理出版社2011年版。
[3]孙继信、李明勇：《网络企业价值评估》，《信息技术与信息化》2006年第2期。
[4]刘长昕：《网络企业价值评估方法的探讨》，《时代金融》2011年第6期。
篇（6）
一、动漫产品核心竞争力和文化品牌塑造分析
具有中国特色的民族动漫作品，是准确表达中国文化精神，充分体现中国文化思想性、艺术性和创新性的有机表现。据数据调研，动画电影《喜羊羊与灰太狼之牛气冲天》2009年1月16日一面世，便连创国产动画片奇迹，继上映首周获得喜人的1800万票房后，在1月19日到2月，动画电影两周内又斩获近4000万元，首轮发行总票房过8500万；刷新了《风云决》去年创下的国产动画片票房纪录，从而取得了辉煌的佳绩，其主要原因就是品牌的作用力，这非常值得我们思考和研究。
现代动漫市场竞争日趋激烈，产品及其属性日趋同质，品牌正在成为市场竞争的关键。一个好的动漫品牌，既要拥有自己独特的符号特征，还要具备强势的品牌形象影响力。其中最重要的条件就是民族文化和品牌之间的相互影响所产生的文化魅力，而民族文化底蕴是文化力、品牌力、国际化语言和品牌知名度维护的关键。中华民族有五千多年的灿烂文化，足以使我们的动漫产品成为世界知名品牌。
二、动漫品牌形象与符号特征的提炼
动漫品牌是通过对原创作品中的经典形象、符号和价值观念进行提炼，赋予品牌的核心内涵，并运用现代传播手段进行品牌传播和推广。动漫产品的价值增长点是动漫品牌。通过创建的动漫产品来扩大品牌知名度，进而通过品牌授权，向动漫衍生产品扩散，使其品牌不断增值。据数据分析，目前我国动漫作品的投入产出价值低廉，不符合当今的文化市场需求，具有影响力的国际品牌稀缺，这和我们的市场化体制和产业链有一定的关系。如：投资几千元至上万元制作的一分钟动画，卖到央视才几百元一分钟，地方台只以几十元钱一分钟的价格购买。而动画片在电视台的收入回报不超过五分之一，很难挣回本钱。就制作播出费而言，动漫衍生产品的市场却是潜力巨大，系列相关的食品、玩具、服饰、生活用品、音像制品等，更可以向餐饮业、娱乐业、旅游业等相关行业延续发展。我们都知道动漫品牌形象具有多维度性，它由动漫角色形象、动漫故事形象、产品形象、企业形象、市场表现以及品牌个性等六个维度构成，而动漫原创形象并不是主要的盈利来源，有很大一部分利润隐藏在动漫产品的开发渠道和终端里。其实，就动漫产品与品牌来说，无论动漫形象好坏，最后都要靠动漫品牌与资产终端来实现。
研究分析品牌资产测量的方法，是基于金融财务绩效、产品市场产出、顾客品牌关系、隐性品牌需求认知度和消费者的品牌符号的诉求度等，做出必要的科学分析研究，从中找到科学依据，为我国动漫品牌与国际化语言及符号特征体系发展创造理论数据，这是品牌认知科学创新体系的关键。探求隐性需求与产出绩效之间的品牌资产关系，运用科学技术和符号特征理论的方法及国际化语言符号特征体系的技术参数进行分析，从消费者隐性需求出发，探讨在品牌关系互动和产出绩效之间的关系，在此基础上建立基于消费者隐性需求的品牌形象、识别方法、符号特征以及品牌资产形成的结构路径等，从而塑造出我国动漫品牌国际化语言符号特征体系及理论，以此来指导我们的创新实践。
中国动漫成为富有国际化语言特征的知名品牌。需要不断汲取各民族文化精髓，才能使中国动漫产品在继承传统文化的同时，探索出符合价值规律的符号特征和品牌形象体系。目前国内动漫产品开发还不能完全摆脱原始的起步阶段，我们必须要从动漫的品牌文化与效益上下功夫，尽可能地拓展其衍生产品的功效和价值，不断提升产品的附加值和文化底蕴，只有形成有效的动漫产业链与符号文化体系，才是我国动漫品牌的生存与发展之道。
结论
综上所述，我国动漫品牌的国际化语言符号特征体系，亟待价值提升和实现品牌的溢价效应。如何汲取各民族优秀的文化资源与元素，研究国际化语言特性，对我国动漫品牌资产进行再认知，从现有的品牌资产的内涵中进行测评，系统分析不同消费者心理与诉求，探究隐性需求动机对产品和品牌文化的影响，科学的运用动漫品牌内涵和隐性需求符号元素的识别性，通过科学系统的数据分析，了解消费者的隐性需求与渴望，并立足于动漫品牌国际化语言符号特征体系的价值挖掘与提升上，早日使我国的动漫品牌具备里程碑似地跨越，为构建中国动漫产品国际化语言和符号特征体系而不懈努力。
参考文献：
[1]瑞夫金[美].《品牌命名——世界知名品牌背后的故事》.企业管理出版社，2007.1
篇（7）
中图分类号：F014.139文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2017）10-038-03
恩格斯在《在马克思墓前的讲话》一文中，将马克思杰出贡献概括为两大发现：唯物主义历史观和剩余价值理论{1}。前者揭示了人类社会的发展规律，后者解释了财富创造的力量始源。马克思经济学说特别是剩余价值理论的创立，对人类社会的贡献不言而喻。中国特色社会主义政治经济学继承了马克思经济学说，与时俱进、勇于创新，为开辟经济学说新境界而不断探索。
一、剩余价值理论的置评
马克思创立的劳动价值理论和剩余价值理论，科学地论证了劳动创造价值及劳动是剩余价值唯一源泉。在资本主义制度下，资本家垄断生产资料的占有权，无偿获取剩余价值。雇用工人创造的剩余价值，并非是指浅显易见的剩余劳动或剩余产品，而是具有价值表现形式的剩余勞动或剩余产品。占有对象的形式发生变化，使剥削更具有隐蔽性。马克思经济学说特别是剩余价值理论，为揭示资本主义制度下剥削的特殊表现形式及其本质奠定了学理基础。
1.贡献：源于科学的发现。马克思在《资本论》中，首先继承古典经济学劳动价值论的科学思想，进而批判其在剩余价值起源和性质问题上的错误见解{2}，全面系统地剖析资本主义社会矛盾，深刻阐述资本主义生产方式（剩余价值的生产）的绝对规律，创造性地区分了劳动和劳动力、价值形成与价值增殖过程，从而发现了新价值来源于劳动，揭开了资本家无偿占有剩余价值、剥削工人的秘密，解决了乌托邦社会主义者不能解决、资产阶级庸俗经济学家不敢解决的问题。马克思的杰出贡献，使社会主义从空想变成科学，为成为现实提供了强大的思想理论武器。
2.不足：因为时代的发展。劳动价值理论和剩余价值理论是马克思经济学说的基础理论和重要内容。自问世以来，一直受到两类不同性质的挑战：一是来自意识形态方面的诘难，二是来自社会经济发展的省思。显然，后者具有科学价值。由于在中国的独特地位，使我们不得不面临这样一个局面：一方面，马克思经济学说如果教条地理解、机械地运用必然脱离实际，既不能科学地解释现象，也不能合理地制定政策；另一方面，尽管马克思经济学也是舶来品，作为外国经济学一家之言不能归并于西方经济学说，由于众所周知的原因主观考虑影响客观置评。
社会经济发展到新的阶段，新常态下经济实践需要有新的理论认识来指导。所谓新常态，是指现代科技发展的水平和现代市场经济的建立。前者代表了新的生产力水平，后者反映了新的生产关系。因此，继承辩证唯物主义和历史唯物主义的科学精神，运用方法论创新劳动价值理论和剩余价值理论，丰富和发展具有时代特色的经济学说。
二、剩余价值理论的解析
剩余价值（SurplusValue）是马克思经济学说核心概念，由英国早期乌托邦社会主义者威廉·汤普逊（WilliamThompson）在《最能促进人类幸福的财富分配原理的研究》（1824年）一书中最先提出。古典经济学少有使用和论述剩余价值，直到马克思的经典性著作《资本论》问世。
1.剩余价值的产生。假设某纱厂{3}，纺纱工人劳动6小时，消耗棉花10斤、价值10元，消耗纱锭等其他生产资料的价值为2元，劳动力1天的价值为3元，资本家垫付15元（预付资本：（10+2）c+3v=15元）。工人6小时将10斤棉花纺成棉纱，棉花和纱锭等其他生产资料的价值（12元）及其劳动力1天的价值（3元），一同归集计入棉纱中。那么，10斤棉纱的价值应为15元（产品价值：（10+2）c+3v=15元）。产品的价值等于预付资本的价值、没有增殖，即价值形成过程。
但是，资本家购买的是劳动力一天的使用权，雇用工人工作不止于此，必须继续劳动。假定工人劳动12个小时，意味着20斤棉花纺成20斤棉纱，生产资料的消耗与劳动时间同比例增加，则资本家垫付资本27元（预付资本：（20+4）c+3v=27元）。生产的结果，产品价值30元（产品价值：（20+4）c+3v+3m=30元）。纺纱工人12小时劳动转移生产资料旧价值（所消耗的棉花和纱锭等其他生产资料的价值）24元，创造新价值6元。其中，补偿劳动力价值（耗费6小时）3元，余额3元（另6小时创造）。产品按价值出售后，资本家收回预付资本27元，剩余价值3元。产品价值大于预付资本价值，实现了增殖。由此推论，“劳动过程的第二段时间，工人超出必要劳动时间的界限做工的时间，虽然耗费工人的劳动，耗费劳动力，但并不为工人形成任何价值。这段时间形成剩余价值。”{4}
既然“在不同生产部门，总资本中大小相等的各资本，包含着剩余价值的大小不等的源泉，而剩余价值的唯一源泉是活劳动”{5}，令人困惑的是：（1）资本家或职业经理人经营企业、组织生产的管理工作，在整个价值创造和增殖过程中是否属于生产劳动？换言之，经营管理行为能否作为劳动参与价值创造？（2）资本家垫付的不变资本（构建或租赁厂房、购置机器和采购原材料的投入），承担投资风险以及由此可能带来货币贬值的损失，是否允许有回报？（3）现代资本主义社会，国家税收十分完善，企业缴纳经营税、个人缴纳个人所得税、无论纳税主体是法人还是自然人的捐赠行为缴纳赠与税、个体生命终结缴纳遗产税，企业发展还要提取留存所需资金，剩余价值百分之百归资本家占有值得商榷。
2.剩余价值的来源。为了简化分析和说明问题，需要建立几个模型：
分散生产模型：假设每人每天在家工作6小时可以将10斤棉花纺成棉纱，每周工作6天，其中1天用于卖货和购买原料，10斤棉纱价值10元。如此，每周可纺50斤棉纱，价值50元，扣除成本费用可赚20元；集中生产模型：某纱厂雇用10名工人，每人20元/周报酬，生产条件不变（每周工作6天，每天工作6小时将10斤棉花纺成棉纱）。唯一变化的是，工人6天全部纺紗，资本家负责采购和销售。如此，每名纺纱工6天可以生产60斤棉纱，集中生产比分散生产多产10斤棉纱。此外，集中采购可以降低成本。
分工协作模型：某纱厂雇用10名工人，每人20元/周报酬，劳动强度不变（每周工作6天，每天工作6小时）。与集中生产相比，工序由每人从头到尾、各自为营，改为按照工艺分工、流水作业，即2人梳棉、4人粗纺、4人精纺。分工使每个人的工作简单化、程序化，协作提高组织整体的生产效率，平均每人每天生产11斤棉纱，每周生产66斤棉纱。如此，分工协作比集中生产多产6斤棉纱，比分散生产多产16斤棉纱。
简化工艺模型：某纱厂雇用10名工人，劳动强度不变（每周工作6天，每天工作6小时）。与分工协作相比，按照生产工艺设岗定酬。梳棉和粗纺环节不需要专门技术，解聘6名工人以原工资的一半聘用6名学徒；精纺是提高棉纱质量的关键，解聘4名工人以原工资1.5倍聘用4名技师。如此，产量保持不变情况下，工资总额比分工协作生产方式少支付20元（原工资总额：20×10=200元，现工资总额：10×6+30×4=180元），相当于增加了20斤棉纱产量的效益。
机器生产模型：某纱厂劳动强度不变（每周工作6天，每天工作6小时），与简化工艺相比，生产条件由手工作业改为机器生产，按照生产工艺设岗定酬。总共雇用5人：2名学徒工填料打包、2名技工操作机器纺纱、1名工程师负责机器维护。学徒、技工和工程师每周工资分别为10元、20元和80元。如此，产量保持不变情况下，工资总额比简化工艺生产方式少支付40元（原工资总额180元，现工资总额：10×2+20×2+80×1=140元），相当于增加了40斤棉纱产量的效益。
以上模型，分析可知：
分散生产模型下，劳动者从事生产作业，兼顾经营管理。若视个体经营为资本家不脱离生产劳动，其体力劳动与脑力劳动相结合，皆有付出。
集中生产模型、分工协作模型表明，手工作坊生产是由组织要素（OrganizationFactor）组成，要素之间按照一定方式组成相应的系统结构，以使整体功能大于单个要素功能之和。生产作业与经营管理实现分工，管理职能从生产运作中独立出来，可以创造更大的价值。
简化工艺模型、机器生产模型表明，在生产过程中创造价值的生产劳动，不仅有雇用工人的劳动，也有资本家的劳动，资本家的劳动对生产经营和技术革新起关键作用，同样创造价值。
综上所述，分散生产模型下，只有一个人劳动。业主既是工人，又是资本家，劳动成果归劳动者个人所有；集中生产、分工协作模型较之分散生产模型，劳动强度和劳动报酬条件保持不变，同样可以创造新的、更大的价值。这其中，当然也包括剩余价值；简化工艺、机器生产模型较之集中生产、分工协作模型，劳动强度保持不变，改革生产工艺、专业分工，以优化组织资源配置实现价值增殖。由此可知，剩余价值还有新的源泉。集中生产、分工协作、简化工艺和机器生产四个模型分别代表制度、管理、技术和工具等生产要素，在价值形成与价值增殖过程中发挥重要作用。马克思的伟大，在于发现劳动在价值形成与价值增殖过程中的能动作用，从而参与剩余价值分配具有正当、合理性。否定其它生产要素在价值形成与增殖过程中的重要作用，劳动本身也就无法创造价值和社会财富。
三、剩余价值理论的否定之否定
在马克思以前，早期西方经济学家就已经发现雇佣工人在生产过程中创造的超过自身劳动力价值的价值，却止步于“劳动商品”、“出卖劳动”的传统认识。19世纪50年代，马克思在《政治经济学批判》（1857—1858年草稿）中，从分析劳动力商品切入，探索剩余价值的来源，根据劳动价值理论构建起剩余价值理论框架。虽然，马克思对剩余价值并没有给定一个标准定义，而是提出了一系列的具体概念。例如，“剩余价值首先是商品价值超过商品成本价格的余额”{6}、“这个过程的完整形式是G-W-G’。其中的G’=G+ΔG，即等于原预付货币额加上一个增值额。我把这个增值额或超过原价值的余额叫做剩余价值（surplusvalue）”{7}、“把剩余价值看作只是剩余劳动时间的凝结，只是对象化的剩余劳动，这是对于认识剩余价值也是具有决定性的意义”{8}。不同概念的建构，只是从不同视角展开论述、本质无异，这些论述确立了剩余价值理论的基本观点，表征了马克思的政治立场和研究视域。
每一个历史时期的社会发展，都应当密切关注时代提出的现实问题，“问题是时代的格言，是表现时代自己内心状态的最实际的呼声”{9}，这是学术研究的使命所在。市场经济条件下，社会化大生产有赖于投资者、管理者、工人的共同劳动。生产作业与经营管理都是通过劳动创造价值，这不是否定剩余价值理论，而是对劳动创造价值给予重新认识，对剩余价值的产生进行省思。马克思对剩余价值的认识是科学的，也是正确的。历史条件所限，以小生产的视域看待社会化大生产显然不足。后继者囿于教条认识，又成为小生产者观的继续。
在分散生产模型下，有社会分工、无组织分工，利益关系单一，组织内部无利益矛盾；集中生产、分工协作、简化工艺和机器生产模型下，社会分工与组织分工共同作用，利益分化形成利益矛盾，体力劳动与脑力劳动、管理运营与作业操作、专业技术与非专业技术之间的经济差异格局不断扩大。利益矛盾激化势必导致利益冲突，而在合理的制度安排下利益分化则会助推社会经济发展。
“每一既定社会的经济关系首先表现为利益”{10}，“世界并不是一种利益的世界，而是许多种利益的世界”{11}，个人和组织的动机、思维和行为都可以从各自的利益诉求中获得答案，故马克思言：“人们为之奋斗的一切，都同他们的利益有关。”{12}现代社会，资本家通过投资活动，合理使用劳动对象、降低劳动强度、节省劳动时间，优化资源配置、集约劳动所产生的合力大于个别劳动简单相加之和，特别是采用先进的生产装备和科学工艺、改进组织管理进行专业化分工提高生产率，减少生产运营中消耗的物化劳动和活劳动，创造社会财富。剩余价值的来源除了劳动，还有制度、管理、技术、工具等生产要素，共同构成剩余价值的来源。当然，劳动是剩余价值的主要来源。正确理解剩余价值或财富创造的源泉，有助于指导今天社会主义市场经济实践和微观领域的企业管理。
篇（8）
中图分类号： TU2 文献标识码： A
引言
建筑设计的理念是着眼于持久的长期价值，它通过良好的功能与适用性的产品，在很长一段时间里，能够给消费者带来很高的价值。因此在目标要求、市场要求、销售要求、材料要求、结构及其要素的合理选用与商品生命周期间的配合下。形成了最佳配比和系统优化的组合，避免了资源的浪费及增加无效的投入。
1.建筑设计方案优化的风险与原则
建筑设计方案优化的初衷往往都是好的，但是否所有的优化工作都能够实现目标呢？一些建设单位和设计单位虽然投入了大量精力、时间进行方案优化，但由于工作方法不当，往往出现调改了一个地方，却引发更多相关问题的现象。 因此，为了实现优化目标，达到理想的优化效果，在建筑设 计方案优化过程中，如下几条原则是应该严格遵循的：
1.1坚持并充分发挥专业人员的主导作用
优化不成反遭劣化的原因可能来自多方面，但非专业因素过多地干预甚至主导优化过程是其中一项主要原因，一方面是建设单位的参与热情或领导的主观意愿不知不觉中影响或压制了建筑师的创作空间：另一方面，中标单位也常常存在任务完成式的被动工作心态“既然已经中标了 业主单位说怎么改就怎么改吧! ”结果是系统思考不足引发更多的问题，造成方案的劣化。虽然建筑设计方案优化是一项需要多方参与、博采众长的 活动，但同时也是一项专业性极强的工作。为确保优化方案的科学性与合理性，来自各方面的的意见与建议必须要经过建筑师 的整理、甄别与过滤后，通过专业的设计手段与技术举措加以落实。建筑师要摒弃任务完成式的消极态度。积极承担起方案优化的主导责任。同时，建设单位要给予建筑师以充分的信任与授权，并在工作程序、机制上给予保证。
1.2识别并坚持中标设计方案的精髓，避免颠覆性的修改
设计招投标制度对中标方案的法律地位是有明确规定的，且大型重要项目的中标方案一般都经过了建设单位高层领导的认可，所以不能敞开来优化，而是应该充分挖掘、识别、提炼出原有中标方案的亮点，在保持原有方案精髓的基础上开展设计优化。
2.建筑工程设计方案的优化分析
由于建筑工程设计方案对工程投资有着重要的意义,因此,加强建筑工程设计方案的优化已经成为现代工程建设的重要工作,是影响投资收益、建筑施工质量与成本控制的关键。
2.1建筑工程设计方案现状分析
目前我国的建筑工程设计方案主要是本着对投资方要求负责的理念进行,有关部门仅对图纸等进行简单的审核,这就造成对建筑工程设计方案缺乏必要的考核与评价。而且投资方没有认识到方案设计对投资的影响,仅注重投标价与标底价的差距,没有认识到设计方案的优化对投资的影响。因此导致在投标过程中方案审核不细、概算粗略、要求出图时间紧、刻意压低设计费用。种种原因导致了建筑工程设计方案没有得到足够的重视,设计方案的优化也无从谈起,最终导致工程投资超标的现象屡屡发生。针对这样的情况,建筑工程投资企业必须认识到建筑工程设计方案优化的重要性,认真审核投标方设计方案,通过对设计方案的优化达到降低工程投资、提高工程造价管理水平的目的。
2.2如何提高我国建筑工程设计方案优化水平
建筑工程设计方案优化水平的提高不仅仅是提高投资方对设计方案的认识,还要通过国家主管部门提高监管力度、提高设计监理推广、完善有关法规、强化综合性设计方案优化等多方面工作共同提高我国建筑工程设计方案优化水平。通过建筑工程设计方案优化不能够单纯的强调节约投资,应从综合性考虑出发,注重设计的科学性、技术的先进性,以提高设计价值目标为基础、总体效益为出发点,达到建筑工程设计方案优化效果。
3.建筑设计方案优化的策略与方法
3.1通过设计招投标和方案竞选优化设计方案
建设单位就拟建工程的设计任务通过报刊、信息网络或其他媒介公告，吸引设计单位参加设计招标或设计方案竞选，以获得众多的设计方案；然后组织评标专家小组，采用科学的方法，按照经济、适用、美观的原则，以及技术先进、功能全面、结构合理、安全适用、满足建筑节能及环境等要求，综合评定各设计方案优劣，从中选择最优的设计方案，或将各方案的可取之处重新组合，提出最佳方案。
3.2运用价值工程优化设计方案
价值工程(Value Engineering)，又称价值分析，是一门技术与经济相结合的现代化管理科学。价值工程中的“价值”是功能与成本的综合反映，其表达式为：价值(V)= 功能(F)／成本(C)。在设计过程中，利用价值工程对设计方案进行经济比较，对不合理的设计提出意见，运用价值工程原理，对方案实行科学决策，对工程设计进行优化，使设计项目的产品质量，也就是产品最终价值体现在经济效益和社会效益中。由此可见，设计质量的优劣是价值工程应用的最好体现。在工程设计中应用价值工程，对资源合理配置，增加设计产品的科技含量和价值均具有重大的意义。
3.3实施限额设计，优化设计方案
所谓限额设计，就是按照批准的设计任务书及投资估算控制初步设计，按照初步设计总概算控制施工图设计，同时各专业在保证达到使用功能的前提下，按分配的投资限额控制设计，严格控制技术设计和施工图设计的不合理变更，保证总投资限额不被突破。投资分解和工程量控制是实行限额设计的有效途径和主要方法。限额设计是将上阶段设计审定的投资限额和工程量先分解到各专业，然后再分解到各单位工程和各分部工程而得到的，通过层层限额设计，实现对投资限额的控制与管理；同时也实现了对设计标准、工程数量与概预算指标等各方面的控制。限额设计是设计阶段控制工程造价的重要手段，它能有效地克服和控制“三超”现象，使设计单位加强技术与经济的对立统一管理，能克服设计概预算本身的失控对工程造价带来的负面影响。
3.4推广标准化设计，优化设计方案
标准化设计又称定型设计、通用设计，是工程建设标准化的组成部分。各类工程建设的构件、配件、零部件、通用的建筑物、构筑物、公用设施等，只要有条件的，都应该实施标准化设计。采用标准化设计的优点有：设计质量比一般工程设计质量高；可以提高劳动生产率，加快程建设进度；可以节约建筑材料，降低工程造价。
4.结束语
现代建筑工程设计方案要求的提高对建筑工程施工企业有关部门的工作人员提出了更高的要求,要求施工企业专业技术人员不断提高专业技术与管理水平,以全过程、全面性施工管理理念对就建筑工程设计方案进行审核与优化,积极与设计单位进行沟通,为提高投资效率、提高施工质量奠定坚实的基础。
参考文献：
[1]刘鸿钧.论建筑工程设计方案优化[J].建筑工业资讯,2008,10.
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一、品牌的分类
对于消费者来说，品牌即是一种认可，一种信任。在同类产品和同质服务中，消费者的最终的选择往往受到品牌的影响。依据品牌的来源可以将品牌分为自有品牌、外来品牌和嫁接品牌。自有品牌是企业依据自身需要创立的，如本田、摩托罗拉、全聚德等等。外来品牌是指企业通过特许经营、兼并，收购或其他形式而取得的品牌，如麦当劳、肯德基。嫁接品牌主要指通过合资、合作方式形成的带有双方品牌的新产品，如索尼-爱立信手机、梅赛德斯-奔驰汽车。
二、品牌的价值
品牌是由名称、标志、象征物、包装、口号、音乐或其组合等符号而联想到的基于价值的消费者与组织或个人之间的关系及其所带来的无形资产。
品牌价值是品牌管理要素中最为核心的部分，也是品牌区别于同类竞争品牌的重要标志。迈克尔·波特在品牌竞争优势中提到：品牌的资产主要体现在品牌的核心价值上，或者说品牌核心价值也是品牌精髓所在。
品牌是企业与消费者建立良好关系的工具，也是企业与竞争者争夺消费者的手段。因此，不要把品牌单纯地认为是品名或知名度。从企业角度看，它是一个企业经营活动的综合表现，有物质层面的，也有心理层面的。从消费者角度看，它是消费者消费产品和服务的依据和经验，体现身份和个性的方法和工具，也是满足更高需求的期望和要求。
三、我国企业品牌战略中存在的问题
目前，中国品牌走向国际市场有着巨大的机遇和空间，品牌的国际化已纱可避免，然而品牌建设中也存在着不尽如人意的问题。
1.忽视长期投资，急功近利。在经济全球化背景下，国际竞争越来越表现为品牌的竞争，现代跨国公司绝大多数都是知名品牌公司，尤其注重品牌战略的运用，通过品牌这种全方位的输出形态，跨国公司占领了国际市场。品牌绝不可能在短期内创出来，是一个长期积累的过程。很多企业没有清醒地认识到这一点，妄图在短时间内创出一个名牌，而忽视了长远的规划和战略。
2.对品牌重要性缺乏认识，把品牌看做一个产品。品牌战略的实施是一项系统工程，是企业整体发展战略与竞争战略的重要组成部分。国内不少企业把品牌等同于一个好名字，把提高产品知名度等同于产品包装，有的企业甚至在品牌低价出售转让，丧失了本国企业自身品牌、产品与知识产权，民族产业缺乏竞争力。
四、对我国品牌建设的建议
1.运用国际营销战略
（1）突出品牌核心价值。品牌价值是品牌管理要素中最为核心的部分，也是品牌区别于同类竞争品牌的重要标志。迈克尔·波特在其品牌竞争优势中曾提到：品牌的资产主要体现在品牌的核心价值上，或者说品牌核心价值也是品牌精髓所在。品牌价值包括质量、美誉、服务、个性化、亲和力、新潮、激情、自然、科技、性价比、价格。一个品牌可能涉及所有的价值元素，但是必须寻找出其中一个或几个核心的价值元素，并准确地传达给消费者，强化消费者心目中的品牌形象。
（2）确保信息畅通，提升服务质量。信息可以看作是内部控制的神经系统，它要求企业及时、准确地收集、传递与内部控制相关的信息，确保信息在企业内、外部之间进行有效沟通。在细分市场里，竞争优势从获得信息的能力转变为实用信息，把有形的、越来越有针对性的价值返还给客户所需要的技能。对我国的企业来说，要树立国际营销观念，确保信息准确有效，提高服务质量。
2.加强企业文化建设
（1）企业文化建设。企业文化是一个组织由其价值观、信念、仪式、符号、处事方式等组成的其特有的文化形象。企业文化是企业的灵魂，是推动企业发展的不竭动力，其核心是企业的精神和价值观。内部控制发挥作用离不开文化层面的强力支撑。加强企业文化建设，可以充分发挥管理者和全体员工的主动性、积极性和创造性，从而达到内部控制的最佳效果。
（2）增强创新意识。创新是以新思维、新发明和新描述为特征的一种概念化过程。创新是人类特有的认识能力和实践能力，是人类主观能动性的高级表现形式，是推动民族进步和社会发展的不竭动力。我国企业想要走在世界前列，就一刻也不能停止理论创新。
3.建立系统工程，走集团化之路
（1）系统工程。系统工程是组织管理的技术。系统是由相互作用和相互依赖的若干组成部分结合成具有特定功能的有机整体，而且这个系统本身又是它所从属的一个更大系统的组成部分。系统工程则是组织管理这种系统的规划、研究、设计、制造、试验和使用的科学方法，是一种对所有系统都具有普遍意义的科学方法。我国企业应当建立起一套严谨的系统，提高自身的国际竞争力。
（2）走集团化之路。自主品牌的建设是我国工业发展的战略性问题，也是生产企业最大的系统工程。我国应实施大集团战略，形成集约化经营，加快科技创新和自主研发步伐，积极探索以最有效的方式和最快的途径，通过集团化之路将自主品牌做大做强。应当加强研发中心的建设，改变中国产品、技术开发能力落后的局面；以创新精神，建立新的投资和融资机制，以保证企业的持续良性发展。鼓励民间资本与大集团融合，参与企业重组。赋予大集团投资融资自，允许其以多种方式直接从国内外市场上融资。
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一、价值投资策略的产生和发展
美国的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在此基础上发展起来。该理论的基本假设是：尽管证券的价格波动很大，其内在价值稳定且可测量。短期内证券市场价格会经常偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格趋同。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买人证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额——安全边际越大．投资风险就越小。预期收益就越高。从上市公司财务报表出发，通过分析资产价值、盈利价值和成长性价值来计算投资对象的内在价值。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权(企业受壁垒保护，对手难以进人该行业)的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实质便是选择买人被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。
《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越来越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦·巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的本质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未来现金流量以适当贴现率贴现的现值之和。
经过大半个世纪的发展，虽然价值投资方法的本质依然是通过判定证券内在价值与市场价格的偏离而寻求投资机会，但具体的投资策略却有着极大发展并各有特点。证券的基本面分析成为了价值投资方法的核心。由此逐步形成了从宏观经济、行业研究到公司分析和证券定价的三步定价法。从过去仅仅侧重于公司财务报表分析，到关注报表数据之外的因素(如品牌、技术领先程度和管理层品质等)；从过去地关注上市公司历史和现状分析，发展到现在兼顾公司未来成长性分析；指标分析上亦从侧重于市净率和分红派息，到现在对一揽子指标进行综合分析(市盈率、价格销售额比率和经营性现金流量等)。上市公司的价值评估方法逐步得到优化，内在价值的内涵和外延不断地得以扩大，分门别类的价值投资也有着以下共同特征：(1)安全边际的留存，使得买入的股票相对比较便宜，市盈率、市净率等指标值相对较低，因此在熊市中操作较多，在股市泡沫中操作较少；(2)更倾向于中长期投资，对于证券市场的短期波动相对不敏感；(3)投资组合相对集中；(4)更适用于相对成熟的证券市场。
二、金融市场理论对价值投资策略的解释及争议
金融市场在整个20世纪有着长足的发展，分门别类的金融理论和投资策略亦层出不穷，各有发展。时至今日。证券市场的主流投资方法主要包括基于基本面分析理论的价值投资和成长投资、基于空中楼阁理论的技术分析和基于有效市场假设的指数化投资。而行为金融学自20世纪80年代诞生起便逐步异军突起，成为极具发展前景的新兴金融理论。
成长投资和价值投资同属于基本分析范畴，二者都强调严谨的独立分析，在理论的内在逻辑上趋于一致，但实际投资风格差别较大甚至完全相反。前者看重企业的发展潜力，认为股票价格不断上涨的动力来自于企业持续快速发展，盈利高速增长，当前股价的高低并不是考虑的第一要素，所选择股票往往市盈率较高。在成长投资者看来，价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票。P／E、P／BV和P／S等指标值较低，风险固然相对较小，但投资风格显得保守单一，得不到高增长企业带来的超额回报。从美国股市运行的实证分析结果来看，在过去的25年间，价值投资和成长性投资各有其风行周期，呈现周期轮动的态势，各自在其风行周期中的表现均好过对方，但从长期回报来看。价值投资收益要明显高于成长投资，而收益波动却小于对方。
相对于基本面分析理论，空中楼阁理论认为证券的价格波动是由大众心理预期的变化所决定，聪明的投资者所要做的仅仅是购入大众认定可以涨价的股票，并以更高的价格卖出即可。在此理论依据下，技术分析方法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化。技术分析师认为价格变动受长期趋势影响，对新信息并不是立即做出精确的反应，而是逐渐反应，因此投资者只需计算未来的趋势，没有必要进行基本面分析和价值投资分析。但大多数对欧美证券市场弱有效性的检验结果证实，证券价格并不按照一定趋势变动，技术分析的前提假定条件难以成立。
基于有效市场假设的现资理论认为，在所谓的半强式有效市场中，证券市场价格能够迅速反映公开市场已有的全部信息，因此价值投资分析不能为投资者带来超越市场的额外收益。然而在欧美市场上的大量实证研究并不能证明证券市场完全有效，市场上存在着大量的非有效性证据，包括风险溢价的时间序列相关性、市盈率效应、账面价值／市场价值比率和日历效应等。同时沃伦·巴菲特、彼得·林奇等价值投资群体的长期超额业绩回报也从实践上对半强式有效市场进行了极其有力的反驳。
在统计分析实证研究对现资理论提出挑战的同时，行为金融学理论于20世纪80年代诞生。该理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者非理性决策对证券价格变化的影响。行为金融学认为，投资者并非如有效市场理论假设的那样完全理性，而是有限理性的，有一种偏差会使人们更注重最近的消息，存在着“过度反应”，从而导致证券价格的非理性波动，证券价格偏离价值是不可避免的，投资者身上出现的类似认知偏差还有：过度自信，反应不足和损失厌恶等等。这个发现验证了价值投资理论的前提假设：从短期来看，市场只是一个投票机，股票价格不仅决定于基本面因素，还受影响于投资大众的心理认知偏差。证
券价格的非理性波动，使得价值投资策略利用市场波动寻求套利成为可能。来自基本面的逻辑因素决定了股票的内在价值，而心理因素则影响其短期的市场价格。
三、价值投资策略的实践效应
价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。
另外，在买人证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得·林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。
