高中值周总结篇（1）

关键词：酿酒行业 企业价值 营运指标 实证分析

研究背景

酿酒行业作为食品饮料行业的重要组成部分，在国民经济的发展中具有重要的作用。然而我国的酿酒产业存在集中度偏低、龙头企业的地位不稳定、消费者品牌忠诚度不高等诸多问题。在这样的情况下，通过一定的途径来提高酿酒企业的企业价值显得尤为必要。

迄今为止，国内外学者对企业价值影响因素研究基本包括资本结构，企业长期资本融资策略及现金流量对于企业价值的影响。Young和O`Byme在其研究中确定了研发支出、销售增长、商誉和行业报酬等影响因素。

陈琳、王平心在对影响上市公司价值的因素分析中，得出公司自身的资本结构、盈利能力、资产规模、发展潜力、资产管理水平及所处行业的整体报酬等因素与企业价值具有正相关关系，无形资产与企业价值有微弱的负相关性，而存货管理水平对企业价值的影响不显著（Stephen A.Ross,2009）。但未明确指出在具体行业中，总资产管理水平及应收账款管理水平对企业价值的影响。

陈前在对我国制造类上市公司的运营资金研究中，得出上市公司的营运资金能力与公司短期偿债能力、公司运营管理能力、公司盈利能力存在正相关关系，形成了营运能力评价指标及经验公式，可以用于评价上市公司的营运资金管理能力（潘勇辉，2006）。

以上文献并未找到酿酒行业企业价值与资产管理能力的显著关系，并且国内外学者偏向于关注企业价值评估与长期资本运营的管理，对于短期资金财务管理与企业价值的研究并不深入。因此本文旨在通过建立酿酒行业资产管理比率与企业价值（托宾Q值）的相关性模型，研究二者之间的数量关系，提出相关的建议，以期对我国企业提高管理水平和企业价值有所裨益。

模型构建

（一）样本选取与数据来源

本文采用我国2010年12月31日前已上市的酿酒行业上市公司为研究样本，数据主要来自于上市公司年度报表，具体选取的理由及方法如下：

1.样本的选取。为保持样本间的一致性，本文对所选定范围的样本做了以下筛选工作：第一，剔除同时发行B股股票、H股股票和在海外其他股票市场以发行股票方式进行筹资的上市公司。因为上述类型企业在确认收入和费用的会计政策上存在差异。第二，剔除同时发行债券和优先股的上市公司。由于这两类筹资工具的筹资成本既不同于股票和借款，又会因发行方式及信用等级等因素而异。第三，剔除连续发生重大亏损的上市公司，以避免因此而对总体统计结果产生偏差。第四，考虑到股票在各年的平均价格是影响上市公司市场价值的重要因素，所应剔除有重大违规行为操纵股票价格的上市公司。本文所选15只股票中不存在上述情况。

2.数据来源。根据研究的需要，所收集的数据主要是2010年样本公司年度报表中的总资产、销售额、应收账款、产品销售成本和存货。为了保障数据的客观性，本文对上市公司的实证研究，大多采取简单的数学比例，希望通过直观的统计结果来说明问题，而未对任何样本数据进行修正。

（二）变量确定

1.样本数据处理。使用收集到的样本数据，即上市公司的总资产、销售额、应收账款、产品销售成本和存货的数值，计算得出每个上市公司的总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率。计算结果如表1所示。

2.企业价值评价模型。在理论研究中，用于衡量公司价值的指标通常采用托宾Q 值即企业的市场价值与企业重置成本的比率。托宾Q值高意味着投资者相信公司将迅速成长，因而更愿意向该公司投资；反之，比率低则说明投资者对公司的发展前景没有信心。由于酿酒行业上市公司的重置成本难以获取，在计算中本文采用上市公司年末的总资产替代。公司的总市值等于流通市值加上非流通股份的价值。非流通股份的价值，采用非流通股份占年末净资产的金额计算。则托宾Q值计算如下：

Q=企业总资本的市场价值/企业总资本的重置成本=（年末流通市值+非流通股份价值+长期负债合计+短期负债合计）/年末总资产。

其中，非流通股份价值=每股净资产×非流通股份数；年末流通市值=年末市场价格×流通股份数。

（三）方法选择

因为对于样本中每个上市公司的总资产周转率、应收账款周转率与存货周转率等三个解释变量和该企业的企业价值这一因变量都是度量测量，则应当采用多元回归分析法，将总资产周转率、应收账款周转率及存货周转率对Q值进行回归分析，以便观察各解释变量对Q值的解释水平孰大孰小。

计算结果及分析

（一）初次回归分析

总资产周转率是考察企业资产管理效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。由此本人推断总资产周转率越高则企业价值也越大。同样的理论可推断存货周转率和应收账款周转率与企业价值呈正相关关系。即推测出三个变量同企业价值呈线性关系。首先选用多元线性回归方法，选择反向清除的顺序添加和排除变量。回归结果见表2。

从表2可以看出，存货周转率和应收账款周转率对企业价值的解释水平不显著，所以删除该因素。但是由于总资产周转率的标准化系数为1.838，T检验结果的相伴概率Sig.值为0.089，说明在0.01的显著性水平下，总资产周转率与Q值不存在正相关关系。

（二）再次回归分析

根据上述分析，上述变量之间为非线性关系，则将模型设为：y=Ax1x2x3。两边取对数，模型变为：lny=alnx1+blnx2+clnx3+d。其中，x1代表总资产周转率，x2代表应收账款周转率，x3代表存货周转率，y代表企业价值。经过变量替换，模型可转化为线性形式：y1=ax4+bx5+cx6+f。

进行多元回归分析后，得到回归系数（见表3）。通过表3可以看出，剩余变量x4的回归系数为0.348，T检验结果的相伴概率Sig.值为0.000，说明在0.01的显著性水平下，上市公司总资产周转率的对数与企业价值的对数呈显著的正相关关系。由于回归系数不为0，因此回归方程指出了因变量与自变量之间的关系，回归参数在个体和总体上都存在统计显著性差异。则模型可初步概括为：lny=0.348lnx1+ 0.601。

结论及建议

（一）结论

结论一：酿酒企业的总资产周转率的对数与托宾Q值呈显著的正相关关系，说明总资产周转率直接影响企业价值。

结论二：应收账款周转率和存货周转率均未通过检验，说明存货周转率和应收账款周转率均未显示出与企业价值显著的相关性关系。

从理论上讲，企业存货管理水平的高低将在一定程度上决定企业价值的大小，即，存货管理水平越高，Q值应当越大。不仅如此，应收账款理论上应与企业价值正相关。造成此现象的原因可能是由于：首先，为了完成预期的利润目标或者取得银行贷款，公司会采取一些手段来操纵利润。公司通过选择存货计价方法来调节存货单价，通过选择存货盘点方式等调节存货数量，从而实现预期利润。其次，计提存货跌价准备主要是用期末存货成本与存货的可变现净值进行对比，在计提存货跌价准备时主观操纵的可能性还是很大。上述两点都有可能影响公司存货与Q之间的相关关系，导致其不显著。同样，对于应收账款计量方法的多样性，企业在计提、确认以及冲销坏账准备金环节同样具有可操作空间。这样做有助于提高企业主营业务收入，但是并不能及时转化为现金，即使利润值上升了，企业的自由现金流量也许不充足，即企业价值不一定大。

（二）建议

根据总资产周转率与托宾Q值正相关的结论，表明酿酒行业总资产周转率高，该企业的产品销售对路、销售渠道完善且能使现有资产收益最大化，从而提升企业的价值。相反地，总资产周转率低的企业往往是由于没有对市场进行准确的定位，导致销售过低，从而影响了企业的价值。

综上所述，对于酿酒行业的投资者，可以利用此研究结果，通过总资产周转率的比较对企业价值进行大约评估，以利于他们选择企业价值较高的企业。而且对于酿酒企业来说，可以通过合适的市场定位和合理的定价模式来提高销售额，以相对提高总资产周转率，从而提高企业价值。

参考文献：

1.Stephen A.Ross .Corporate Finance[M].Mechanical industry press,2009

2.潘勇辉.外资并购我国农业类上市公司绩效研究[J].农业经济问题，2006（9）

3.刘现武.我国农业上市公司并购动因及特点分析[J].中国农业科学院，2003（4）

4.贾俊平.统计学（第三版）[M].中国人民大学出版社，2007

5.胡永宏.农业上市公司股价波动研究[D].中央财经大学统计学院艺术文库.中国统计出版社，2010

高中值周总结篇（2）

在上学期末，学校政教处首先制定了《实验中学学生自主管理实施方案（试行）》，并在七、八年级选了五个班级进行了试行，积累了一定的经验后，这学期开始在全校正式实施。在试行及正式实施过程中，我们先后对实施方案及相关的问题进行了不断的修正和改进，修正了遗漏，完善了不同的表格。在各位班主任老师的大力支持和积极配合下，值周校长制度进行地比较顺利，值周效果也日渐明显。值周校长带领本班值周小组对学校的卫生、考勤、两操、学生的行为规范、早中自习的纪律以及其它一些日常事件进行了全面管理。周一值周校长要进行施政演说、每天课间会要作工作小结、每周五要作一周工作总结，对值周人员要进行合理分工，督促各个岗位恪尽职守，值周校长制度形成了一套较为完善的工作流程。另外值周校长每天对各值周成员收集到的情况进行汇总、整理，每周五对一周的情况进行核实打分。学校政教处则对他们的值周活动进行全面的跟踪和指导，对在值周中出现的问题及时进行反馈和纠正。值周校长一周的汇总分数将会作为一学期班级考评的主要依据。

值周校长制度实施后的收获：

1、值周校长制度的实施较好地弥补了原学生会值周的不足，通过不同班级的轮流值周，使值周的结果更加公平，值周力度也明显加强。原来学生会值周时总是几个学生会干部在值日检查、记录，时间长了，值周就有些流于形式，存在的问题也没有在值周检查中被查出来，值周的记录结果往往经常都是好，没有达到值周的目的。而值周校长制是由各班轮流实施，值周人员在轮流更换，这样就始终保持了值周人员的值周热情，另外，值周的岗位分得很细，值周人员的所管岗位相对单纯，也就有精力使检查更深入细致，检查结果也就更真实，最后也就使对班级的评价更加公平和合理。

2、值周校长制度的实施提高了学生的主体意识和创新意识，充分调动了各班参与学校管理的主动性和积极性。值周校长轮到某个班，这个班就是学校工作的管理者，它需要全班同学群策群力，不断创新，才能较好地完成值周任务。虽说值周的人员就十几个人，但他们的值周行为却代表着整个班级，所以全班同学都需要围绕值周活动来献策出力，支持协助这十几个人完成任务，这样班级的积极性就被调动起来了，学生的主人翁意识也就体现在了值周活动之中。

3、值周校长制度的实施提高了学生的管理水平和协调能力，与人合作的意识明显增强。成功完成值周任务，不是某一个人就能做好的，它需要大家的齐心协力，协调、合作是在值周活动中必须面对的问题，另外值周校长的管理水平也非常重要，值周活动是否细致、是否到位，与值周校长的管理水平息息相关。在值周活动中，值周校长及值周人员会不断积累工作经验，工作能力也会逐步提高，优秀的学生干部也就会不断涌现，同时也使全班同学多了一份责任，多了一份集体观念，更多了一份协作精神。

4、值周校长制度的实施，强化了学生的自我管理意识，提高了学生的自我管理能力，使全校学生自我约束能力明显增强。通过值周岗位的深入和细化，校园内处处有岗位、处处有监督，促使全校学生自己管住自己，不文明行为得到了有效地扼制，好的行为习惯在监督检查中逐渐形成。实施值周校长制度以来，校园内的卫生状况有了较大的改善，学生的行为习惯也有了较大的提高，值周成果日益凸现。

对值周校长制度的几点思考：

1、值周校长制度要取得实效，除了政教处组织安排以外，还必须在班主任老师的全程辅助和支持下开展工作，否则，效果会大打折扣。

2、值周人员的选配须得力、精干，特别是值周校长的人选不可随意，人员选配合适是值周活动顺利的前题。

3、值周活动中，信息的反馈要及时，特别是值周校长与值周人员间的信息反馈，在实施过程中，曾多次出现值周人员查到的情况没有反馈给值周校长，造成记录出错，影响了值周效果。

4、参与学校值周时，本班的工作和管理不能放松，不能抓了学校丢了班级。

5、值周活动中，人员分工要合理，岗位安排要到位，岗位职责要明确，切怠齐上齐下。

高中值周总结篇（3）

一、引言

统计数据表明地区生产总值与货运存在一定的相关关系，很多学者对这个问题进行了相关研究。李文顺等采用协整以及格兰杰因果检验对货运周转量与GDP增量时间序列进行实证，证明两者存在稳定联动关系。在此基础上，梁肖等采用主成分分析法，构造货物周转量与GDP回归模型，证明货物周转量同GDP呈现线性关系。

为了进一步探究各种运输方式与GDP的关联程度大小，采用灰色关联分析法对重庆地区生产总值与各类运输方式之间关系进行定量研究，确定各类运输方式与GDP的相互关联程度。

二、不同阶段货运周转量与经济发展关系分析

数据显示，2005年到2014年重庆地区生产总值的年增长率比较稳定，维持在17%左右的水平。铁路货物周转量增长率整体处于下降趋势，且增长率远小于地区生产总值增长率。

公路与水运运输方式货运周转量增长率较高，同时公路与水运的货物周转量也最大，可以看出我市的经济发展主要依托于公路运输与水运。随着企业转型的进一步推进，产业结构将从高耗能转变为节能环保、高科技、高附加值产业，从而对于民航运输提出了更高要求，故民航运输也会成为新的经济增长点。

为了具体研究各运输方式与地区生产总值的相互关联程度，采用灰色关联分析法进行定量分析。

三、实证研究

1.灰色关联分析法

灰色关联分析法主要采用灰色关联度顺序来确定关联度的大小、强弱。其核心思想是依据各序列曲线几何形状的接近程度来判断其关联程度，曲线的几何形状越接近，该因素之间的关联度就越大，相反越小。

2.灰色关联分析步骤

步骤1：确定母序列。

步骤2：无量纲化处理，运用初值化法对数据进行无量纲化，得到新的统计序列，记为

步骤3：计算关联度系数，运用公式（1）

其中，分辨系数ρ的取值范围是ρ∈[0，1]，其取值越小关联系数之间的差异性越显著。

步骤4：计算关联度，运用公式，计算各个因素序列对于母序列的关联度。

步骤5：根据计算出的关联度按照大小进行排序，得出被评价因素的优劣次序。

3.模型计算

以重庆地区生产总值为母序列，以各种运输方式的货物周转量为比较序列，通过计算比较序列与母序列的关联度并进行关联度排序，可以得出重庆地区生产总值与不同运输方式下货物周转量相互影响的定量结果。

重庆2005年-2014年地区生产总值与各运输方式货物周转量数据如表所示。

（1）首先对各系列进行初始化处理，运用公式（2）得出均值初始化处理结果。

（2）求差序列

（3）求两级最大差与最小差

（4）求关联系数

（5）根据公式（3）计算关联度。

分别得出公路货物周转量、铁路货物周转量、水运货物周转量、民航货物周转量对于重庆地区生产总值的关联度：γ1=0.7143，γ2=0.5814，γ3=0.7801，γ4=0.8718，故对应的关联次序为：民航>水运>公路>铁路。

据此分析，水运、民航运输与地区生产总值的相互关联度更高，这主要由于重庆特有的区位条件，为水上运输提供了便利的条件。民航方面，受到经济转型的影响，高附加值产品对于运输条件提出了更高要求，使得民航运输得以充分发展。公路运输凭借发达的高速公路网络、城市交通网络，为实现“门到门运输”提供了保障。铁路运输由于衔接作业复杂，使得铁路货运的发展受到抑制。

四、结论与分析

本文通过灰色关联分析法分析各种运输方式货物周转量与经济增长之间的关系，通过分析计算得出四种运输方式与经济增长之间关联度排序，可知重庆地区水运和民航运输与经济发展关联度较大，主要依赖于重庆水运条件优越、水运基础设施完备、运量大、成本低等优势，同时，高附加值产品对于民航运输的依赖，极大促进了民航运输业务的发展。另一方面，铁路运输受限于集结时间长、衔接效率低等因素发展速度不及水运与民航运输。

高中值周总结篇（4）

中图分类号：F23 文献标识码：A

一、引言

根据Eichengreen和Bardo（2002）的研究显示，第二次世界大战后工业化国家中所有主要的银行危机都与房价崩溃有关。房地产市场运行和银行信贷之间有怎样的关系呢？可以从房地产项目开发所运用的财务杠杆角度进行研究。

二、模型分析

1、指标。净资产收益率=净收益/所有者权益平均值；所有者权益平均值=（期初所有者权益+期末所有者权益）/2；总资产周转率=主营业务收入/总资产平均值；流动比率=流动资产/流动负债；资产负债比率=总负债/总资产；净资产比率=净资产/总资产。进入模型运行的指标必须与净资产收益率有显著的相关性。利用相关分析工具，可以得到各指标与净资产收益率的相关度。

2、模型建立。建立多元回归的方法：根据多个自变量的最优组合建立回归方程来预测因变量的回归分析，其模型为：

■=b0+b1x1+b2x2+……+bnxn

其中，■为根据所有自变量x计算出的估计值，b0为常数项，b1，…bn为偏回归系数。偏回归系数表示假设在其他自变量不变的情况下，某一个自变量变化引起因变量变化的比率。

3、模型检验及预测。因变量：Y，净资产收益率；自变量：x2，资产负债率；x3，总资产周转率；x4，净资产比率；x5流动比率。

（1）x2资产负债率，没有通过相关性检验，被剔除掉了。

（2）x3总资产周转率（经营能力）与净资产收益率正相关，且影响很大。

（3）x4净资产比率与净资产收益率负相关，且影响不大。

（4）x5流动比率（偿债能力）与净资产收益率正相关，且影响不大。

三、结论分析

1、总资产周转率。杜邦财务分析体系：首先，净资产收益率代表了投资者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动，这一比率不仅取决于总资产报酬率，而且取决于股东权益的结构比重，因此提高权益报酬率需要从这两方面着手综合权衡；其次，资产净利率是影响净资产收益率的关键指标。它把企业一定期间的净利润与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。其本身也是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

净资产收益率的变动是资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。

销售净利率=净利润/销售收入

权益乘数=1/（1-资本负债率）

总资产周转率是企业主营业务收入与平均资产总额的比率，反映企业用销售收入收回总资产的速度。计算公式为：

总资产周转率=主营业务收入/平均资产余额

总资产周转次数越多，周转天数越少，则表明一家公司全部资产的利用效率越高，公司的获利能力就越强。总资产周转速度的快慢，也意味着总资产利用效率的高低影响存货的周转速度，是影响流动资产和总资产周转速度的极其重要的一个因素。房地产行业企业的存货，包括开发产品和开发成本。由于房地产行业上市公司的存货中主要为高价值、变现能力差的开发产品（如积压的、已开发完毕的房屋产品）和投资大、开发周期长的在建工程等，严重影响了存货周转的速度，同时影响了其总资产的利用效率，使得行业的平均存货周转率持续处于较低的水平。值得注意的是，大多数房地产上市公司存货周转率都比较低。

2、流动比率

流动比率=流动资产／流动负债

总体上看，随着近几年房地产业的上升发展，各项数值基本都有很明显的增幅。这一方面源于地方政府对房地产业的特别关照。由于土地资源的国有，各地方政府大多希望房地产稳中有升以带动经济增长，并通过土地拍卖获得更多的财政收入，因此地方政府近几年一直鼓励房地产的开发和消费。另一方面股票市场低迷造就了大量的金融资源投入高利润、高风险的房产行业。我国股市自2001年四年持续低迷，相比之下房地产比股票更能保值增值。因此，一大批资金从股市分流出来投入房地产。而银行为处理不良贷款也把大量的资金投入快速发展的房地产业，支持房地产的投资与消费。

3、净资产比率

净资产比率=净资产/总资产

房地产是一个投入大、价值高、经营周期长且资金周转较慢的行业。对于房地产开发企业来说，利用自有资金完成房地产项目的开发基本不可能。在公司经营中，应适时补充自有资金，控制好自有资金与负债资金的比例。合理利用负债资金，将负债资金多用于周转快、获利高的投资项目，保证负债资金的流通速度，降低负债资金的投资风险。

4、资产负债率。资本结构效应的一个主要方面就是“财务杠杆效应”。资本结构的财务杠杆效应，是指企业通过对资本结构中负债比例的选择而对权益资本利润率的影响。息税前利润率大于债务资本成本时，适当运用财务杠杆，可以使企业在不增加权益资本投资的情况下，提高每股普通股的利润额，产生的是正效应；息税前利润率小于债务资金成本时，财务杠杆的作用会使股东实际的收益率低于企业的投资利润率，侵蚀股东权益，甚至还有可能出现财务危机，产生的是负效应；息税前利润率等于债务资金成本时，由于借入的资金无增值，企业如果不尽快地采取措施来扭转这种局面，财务杠杆也会产生负效应。

四、建议

中国债券市场不发达导致房地产开发企业债券融资水平很低。除了股市融资之外，负债融资仍主要来源于商业银行贷款、预收账款（主要是客户的定金和预售款，这部分资金实际上是个人消费贷款转化而来，主要来源于银行）及应付账款（主要是建筑企业流动性贷款）。债券融资比例仍然很低。房地产企业负债融资的趋同容易引发系统风险，一旦房地产市场出现波动，公司销售下滑，公司资金链断裂，公司发生财务危机的可能性就会增大。这不仅可能导致土地闲置、烂尾楼，还将导致银行坏账增加，甚至引发金融危机。

（作者单位：重庆大学建设管理与房地产学院）

主要参考文献：

[1]张艳.对我国房地产上市公司资本结构影响因素的实证研究.价值工程，2009.8.

[2]蔡英花.资本结构与企业收益的相关性研究.商业经济，2009.9.

高中值周总结篇（5）

中图法分类号：F530； 文献标志码：A

1引言

我国人口众多，幅员辽阔，内陆深广，城乡和区域发展极不平衡，以及资源分布与工业布局不相对称，对运输产生的巨大需求。铁路是国民经济与社会发展的重要载体，是国民经济发展的基础性与先导性产业。虽然我国铁路运营里程在总量上尚处于短缺状态，路网结构对国土的覆盖性尚有较大的差距，但在各种运输方式组成的交通运输体系中，铁路运输始终处于骨干地位，对国民经济发展起到了强有力的支持作用。

区域铁路运输与经济发展是相互影响、相互促进和相互制约的两个系统。两者之间只有形成一种动态的协调平衡关系，才能相互促进，协调发展。本文以四川省为例，从定量角度对四川省铁路运输与区域经济水平的相关性进行分析，探讨区域铁路运输与经济发展的内在联系，为四川省未来经济发展战略和铁路运输规划提供相关数据分析与参考。

2测度指标体系的建立及数据收集

2.1铁路运输发展水平测度指标体系

通过广泛搜集检索文献，本文设计了铁路运输发展水平（X）的测度评价指标体系，该体系包括四个指标：客运量X1（单位：万人），货运量X2（单位：万t），旅客周转量X3（单位：亿人· km），货物周转量X4（单位：亿t · km）.

2.2区域经济发展水平测度指标体系

本着目的性，科学性、统一性以及可行性与可比性的原则，确定了综合评价区域经济发展水平（Y）的指标体系、，该体系由以下三个二级指标组成：GDP产值Y1（单位：亿元），工业生产总值Y2（单位：亿元），农业生产总值Y3（单位：亿元）。

指标权重通过层次分析法确定。层次分析法是一种较有效的定性与定量分析相结合的评价决策方法，根据层次结构图中某一层级元素相对其上一层级相关的某一元素，两两评比其相对重要性从而确定指标权重。分别对铁路运输和区域经济发展水平指标评价体系中的各层级指标重要性进行分析评价，得出的各层级指标权重如表1。

3四川省铁路运输与区域经济发展现状

选取2001～2010年铁道部与国家统计局所公布的四川省铁路运量与经济发展水平数据，并整理、换算成客运量，货运量，旅客周转量，货物周转量，以及GDP产值，工业生产总值，农业生产总值等测度指标数据，进行无量纲化处理如表2所示。

4铁路运输与四川区域经济发展水平的关联分析

灰色系统理论中的关联分析是一种新的因素分析方法，它主要通过对系统数据序列的几何关系进行比较来分析系统中各个因素间的关联程度，即认为刻画因素的时间变量之间所表示的曲线的几何形状越接近，就认为它们之间的关联程度越大。本文用灰色相对关联度算法来进行分析。

分别以区域经济发展水平（Y）的三个二级指标——GDP产值（Y1），工业生产总值（Y2），农业生产总值（Y3）作为参考序列，即：

（1）对GDP产值（Y1）的影响，旅客周转量（X3）>货物周转量（X4）>客运量（X1）>货运量（X2）；

（2）对工业生产总值（Y2）的影响，旅客周转量（X3）>货物周转量（X4）>客运量（X1）>货运量（X2）；

（3）对农业生产总值（Y3）的影响，旅客周转量（X3）>货物周转量（X4）=客运量（X1）>货运量（X2）。

5结论

通过对四川铁路运输的客运量、货运量、旅客周转量、货物周转量与区域经济发展水平的GDP产值、工业生产总值、农业生产总值的数据进行灰色关联分析，得出以下结论：在铁路运输发展水平的测度指标中，旅客周转量与四川区域经济发展水平具有最高的关联性。因此，在四川区域经济水平的发展过程中，铁路运输部门应该重视旅客运输，加大对客运服务的投资力度。

参考文献

[1] 余沛，杜文，池茂儒. 铁路运输与区域经济系统相关性与协调性定量评价[J].铁道运输与经济，2009，32（12）：14-17.

[2] 周小龙，况志军，戴全才. 区域铁路运输与经济发展相关性研究[J]. 物流工程与管理，2011，33（2）：44-46.

[3] 王凤学. 中国高速铁路对区域经济发展影响研究[D].长春：吉林大学，2012.

高中值周总结篇（6）

一、引言

工业是国民经济的主导,它是国民经济各部门进行技术改造的物质基础,决定着国家的技术水平和经济发展水平。我国工业无论是占国内生产总值的比重,还是对经济增长的贡献率,都超过了50%。工业结构的调整和变迁对一国经济的发展产生重大影响。许多先行国家的实践表明,在工业化过程中,工业结构是影响经济发展的一个重要因素。改革开放30年来,与其他经济领域一样,我国在工业结构的调整与升级方面经历了波折同时也取得了瞩目的成就。1978年以来经过30年的高速发展,我国主要工业品产量也经历了快速增长,到2007年,我国工业产品产量大多位居世界前列,2007年中国在全球制造业增加值升至14%,在全球制造业排行榜上中国与日本并列第二。

从建国初期到改革开放前,由于国内外环境的制约,我国选择并推行了一条优先发展重工业的传统的工业化道路,经过1953-1978年二十多年的发展,我国虽然基本建立起相对的工业体系,但是却导致了农、轻、重之间的比例关系严重失调,到1978年,轻、重工业产值之间的比例为43.1:56.9。1978年党的十一届三中全会以后,经过30年改革开放,我国工业经济快速发展,在工业结构调整和工业化水平方面都取得了长足的发展,目前我国已经实现了由工业化初期向工业化中期的历史性跨越,实现了由工业基础薄弱、技术落后、门类单一向工业基础显著加强、技术水平稳步提高、门类逐渐齐全的重大转变。

1980-2007年间我国工业快速发展,工业经济总量呈现高速增长趋势,2007年工业总产值比1980年增长80.2倍,年均增长17%,2007年的工业增加值比1980年增长70倍,年均增长16%。其中2007年一年实现的工业增加值超过1994年以前17年工业增加值的累计,2003-2007年五年完成工业增加值超过改革开放前二十五年工业增加值的总和。

二、1978年以来我国工业结构的演变

1.工业增长变化

尽管改革开放以来我国工业保持了较快速度的增长,但是1978年以来我国工业增长也经历了波动,我们主要选取1980-2007年我国的工业总产值增长率和工业增加值率来分析说明问题,具体波动见图1。

从图1中我们可以看到,改革开放近30年来,我国经济保持了高速增长,特别是从1997年开始,国民经济呈现持续稳定增长态势。从GDP增长率的折线图来看,我国国民经济增长除了个别年份(1981年、1989和1990年)外,其他年份的经济增长速度均很高,这是因为这三年国家实行了经济调整和治理整顿。从总体上看,1981-2007年我国工业增加值率的折线表现较为平稳,除了1988年,该年份的工业增加值率为23.32%,为历年来的最低点,最高点为1985年的34.48%,其他年份比例相差不大。

然而,与工业增加值率相反的是,工业总产值增长率的折线波动相当剧烈,从图中我们可以大致将其波动分为三个周期:第一个周期(1981-1990年),该周期历时10年,以1988年为界,此前年份为持续增长阶段,一直达到1988年的高峰21.86%,1988年以后直到1990年为低谷阶段,工业总产值增长率达到1990年的谷底6.96%以后,从第二个周期开始回升;第二个周期(1990-1999年),该周期历时10年,工业总产值增长率从1990年开始回升并且达到1993年的最高峰43.17%,1993年以后为工业总产值增长率峰后持续下跌阶段(尽管1995-1996年出现了小幅度的回升),一直下滑至1999年的谷底-0.9%,这也是近30年来工业总产值增长率第一次出现负值;第三个周期(1999-2007年),该周期历时8年,尽管期间经历了小幅的回升或者下跌的反复,但是基本趋势还是回升的。

1978年以来经过30年的高速发展,我国主要工业品产量也经历了快速增长,到2007年,我国工业产品产量大多位居世界前列,2007年中国在全球制造业增加值升至14%,在全球制造业排行榜上中国与日本并列第二。

2.工业结构变化

从三次产业结构中工业所占比重来看,从图2中我们可以看到,1978-2007年间,我国工业增加值以年均15%的速度持续该速增长,2007年我国工业增加值比1978年增加了约66倍。从工业总产值增加值占GDP增加值的比重来看,折线图的变化相对平稳,30年间占比基本上在40%上下波动,最高值为1978年的44.09%,最低值为1990年的36.74%,充分说明了工业在国民经济中的主导地位。

从就业结构角度看,1978-2002年间,尽管我国工业就业人数在总量上经历了先升后降的趋势,但是总体来看,没有发生大幅度的变化。工业作为我国第二产业的重要行业,其就业人数占我国总就业人口稳定在12%以上。

三、1978年以来我国轻重工业演变

1978年十一届三中全会后,新中国开始了以工业化为核心的中国特色社会主义工业化道路,下图为1978-2007年以来轻重工业产值比例的变化。按照轻重工业的比例关系变化,并且结合图示,我们将改革开放以来中国的工业发展与工业化进程大致分为两个阶段,一是结构纠偏轻重工业同步发展时期,二是重工业加速发展产业结构明显高度化时期。

第一阶段始于1978年,该阶段中国为了纠正建国以来由于选择重工业化道路而导致的轻重工业比例严重失调问题开始进行工业化战略的重大调整,该阶段开始尤其注重市场需求导向,优先发展轻工业。我们从图中可以看到,从1978年开始,轻工业产值占全部工业产值比例逐年上升,到1981年该比例首次超过了50%,达到51.5%,高于重工业产值比重3个百分点。1982-1999年间,轻工业产值比重和重工业比重大体相当,轻工业,产值比重略低于于重工业产值比重,都在50%上下。从表中我们还可以看出,1978-1999年间,有两年轻工业产值比重超过重工业产值比重,即为1981和1982年,此后,从1983年开始,轻工业的比重略低于重工业比重,在45%-50%区间波动,其中1994年轻工业产值比重为最低,仅为46.3%,低于重工业产值比重7个百分点。

第二阶段开始于2000年,该阶段的基本特征是重工业呈现快速增长势头工业增长再次出现以重工业为主导的格局。这次工业结构的变动却是工业化进入中期阶段以后工业结构的自然演变,重工业的发展是由于消费结构升级城市化的进程加快交通和基础设施投资加大而带动的,重工业化和高加工度化成为中国工业发展的趋势。

从工业结构的变动趋势来看,1998年以来出现了显著的重工业化趋势。1998-2007年,重工业的增长速度一直高于轻工业增长速度,特别是在2003年以后的新一轮经济高速增长中,重化工业发展的带动作用更加明显。从轻重工业增长素的差异看,2003-2007年,重工业与轻工业的增加率差值分别为43.51.84.1和3.3个百分点。

以上分析说明,1998年以来出现的重工业化趋势实际上是改革开放和经济发展工业化水平的提高,工业发展的主导产业将由劳动密集型产业为主转变为资本技术密集型的重工业化为主。因此,我国的这种重工业化趋势是符合工业结构演变一般规律的。

高中值周总结篇（7）

2不同场地特征的地震作用反应谱

抗震规范［4］提供的特征周期值如表2所示，由于场地类别为Ⅰ0的情况很少，只考察Ⅰ1，Ⅱ，Ⅲ和Ⅳ类场地的情况。根据设计地震分组及场地类别的不同，绘出两案例的多遇地震反应谱，如图3，4所示，图中Ts1和Ts2分别表示结构第1，2阶X向平动周期。由图3，4可以看出，设计地震分组和场地类别的不同均会反映在场地特征周期的不同上，因而引起反应谱变化，特征周期越大，反应谱的谱值越大，且反应谱值受场地类别的影响比受设计地震分组的影响要大。

3不同场地特征的结构地震响应

采用有限元软件计算两案例在多遇地震作用下不同设计地震分组及不同场地类别下的结构响应，案例A采用ETABS软件，案例B采用PKPM软件。表5，6为案例A，B在不同设计地震分组和不同场地类别下结构的X向总响应，图5～8为案例A，B在不同设计地震分组和不同场地类别下结构各层最大层间位移角。由表5，6可以看出，不同设计地震分组和场地类别下，高层建筑结构在多遇地震作用下的基底剪力和倾覆力矩均有较大差异，且场地类别对结构响应的影响相对设计地震分组的影响大。每改变一级设计地震分组，结构总体受力改变10%左右，每改变一级场地类别，结构总体受力改变15%左右。由表5，6和图5～8可以看出，案例A(长周期结构)的层间位移角受设计地震分组及场地类别的影响较大，每改变一级设计地震分组，结构最大层间位移角改变8%左右，每改变一级场地类别，结构总体受力改变12%左右。案例B(短周期结构)的层间位移角在设计地震分组为第三组、场地类别为Ⅳ的时候与其他情况差异较大，相差20%左右，而在其他情况差异较小。图8(b)案例B不同场地类别下的层间位移角之比显示，场地类别Ⅳ时较其他三种场地类别时增加较大，主要是因为第1阶周期对应的反应谱值增加较多。而其他三种场地类别时，在第2周期及更高阶周期对应的反应谱值差异较大，因而在结构第2阶及更高阶响应的差异较大，因此这三种场地类别对应的层间位移角差异沿高度分布基本符合第2阶平动振型的形状。

4不同场地特征的结构长周期地震响应

由表3，4可知，案例A为长周期结构，其第1阶周期对应的反应谱值在不同场地特征下差异较小;案例B第1阶周期对应的反应谱值在设计地震分组第三组和场地类别Ⅳ的情况下相对其他情况有较大增长(26%)，而其他情况下的差异在8%以内。表7列出了结构在原场地参数下一阶响应占总响应的比例，可以看出结构一阶响应是总响应的主要组成部分，周期越短的结构(高频结构)，一阶效应控制表现得越明显。

高中值周总结篇（8）

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.042

1引言

在所有权与经营权分离的情况下，会产生成本，包括委托人的监控支出、人的管束支出，以及剩余损失。成本会引起公司价值下降。公司治理就是要解决因所有权和控制权分离而产生的问题，降低成本。

融资结构是指资产负债表右边各项目的构成和比例。在所有者和经营者信息不对称的情况下，融资结构可以反映出公司治理问题。如何安排融资结构，才有助于降低成本，提高公司价值，值得研究。

2融资结构、成本与公司价值统计分析

2.1融资结构、成本与公司价值的计量方法

融资结构分别用资产负债率、有息负债率和无息负债率反映；成本分别用“总资产周转率（次数）”和“管理费用率”反映；公司价值分别用“股票价格”和“托宾Q值”反映。见表1。

2.2样本选择与数据来源

利用CAMAR数据库，进行样本公司的筛选和原始数据搜集。所选样本同时满足以下条件：（1）样本时限：2007-2015年。（2）所属行业：制造业。（3）市场：包括在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。（4）股票类型：选择A股，即不包括B股。（5）股票状态：正常上市，不包括ST、*ST、暂停上市，以及退市公司。

2.3统计分析结果

分年度的融资结构、成本与公司价值的统计分析结果，见表2和图1。折线图中的次坐标轴表示股票价格。

从表2和图1中可以发现：（1）托宾Q值与股票价格的变动趋势比较一致，说明托宾Q与股票价格之间存在密切关系，都可以反映公司价值；2008年和2012年的托宾Q值与股票价格处于折线图的低谷，这与宏观经济周期的波动是一致的。（2）从2007年到2015年，资产负债率总体上呈下降趋势，说明制造行上市公司偿还债务的能力逐步增强。有息负债率和无息负债率波动都不大，说明从总体上看，制造业上市公司的融资政策比较稳定；有息负债率一直大于无息负债率，说明与商业信用比较，制造行业更多地通过银行借款融资。（3）从2008年至2015年，总资产周转率0.8267次下降到0.5909次，说明制造业上市公司的经营效率在下降；从2007年至2015年，管理费用率逐步上升，从约8%上升到了约12%。

3融资结构对成本和公司价值的影响

3.1理论分析与研究假说

理论认为，外部股票所占比例越大，成本就越高，企业也就越不值钱；外部股份越分散，监督成本就越高，成本也就越高，企业也越不值钱。如何降低企业的成本从融资的角度看，一个可行的办法就是负债。

自由现金流理论认为，债务可以通过限制企业自由现金流来减轻企业中的问题。经理人员由于受到一些因素的诱惑，倾向于将钱投向一些不会增加股东财富的项目（在职消费、社会捐赠等），而不是将留利用于股利支付。企业负债后，需要支付本金和利息，从而使经理人员可以自由支配的现金流大大减少，限制经理人员选择不能给股东增加价值的投资机会。

信息不对称理论认为，在信息不对称的情况下，债务融资的比例能传递企业价值的信息。负债越高，企业破产的可能性越大。如果企业破产了，经营者失去了控制企业所带来的货币和非货币好处（控制权收益和货币收益）。好的经营者可以用高负债来告诉投资者，他的企业是好企业。

总之，上述理论都认为负债可以减低成本，提高每股收益，提升公司价值。因此，提出以下理论假说：

假设1（H1）：成本与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著负相关。

假设2（H2）：公司价值与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著正相关。

3.2回归模型

3.2.1回归模型之一：成本与资产负债率、有息负债和无息负债回归

为了检验假设1，建立回归模型1。

PAit=α0+α1Xit+α2Yit+α3Zit+εit（模型1）

在模型1中，PAit表示第i家公司在第t年的总资产周转率；Xit、Yit和Zit分别表示第i家公司在第t年资产负债率、有息负债和无息负债；α0表示模型中的常数项，α1、α2和α3分别表示、Xit、Yit和Zit的系数；εit表示模型的残差项。

3.2.2回归模型之二：公司价值与资产负债率、有息负债和无息负债回归

为了检验假设2，建立回归模型2。

TBit=β0+β1Xit+β2Yit+β3Zit+ηit（模型2）

在模型2中，TBit表示第i家公司在第t年的托宾Q值；Xit、Yit和Zit分别表示第i家公司在第t年资产负债率、有息负债和无息负债；β0表示模型中的常数项，β1、β2和β3分别表示、Xit、Yit和Zit的系数；ηit表示模型的残差项。

3.3描述性统计分析

由表3可知，资产负债率的最小值是0，最大值是96.9593，均值是0.4879，标准差是1.5578，说明公司之间的资产负债率差异较大；有息负债率平均值为01903，标准差为01632，最小值是0，最大值是09999；无息负债率均值是01755，标准差是01508。总资产周转率的均值为06973，标准差为04963；管理费用率的最大值为09978，最小值是0，均值为00959，标准差是00078。股票价格的最大值是24974，标准差是153778；托宾Q值的均值为25852，标准差为40571，最小值是00472，最大值是19289977，说明公司之间差异较大。

3.4相关分析

总资产周转率与资产负债率的相关系数为0.014，显著性水平为0.123，说明总资产周转率与资产负债率正相关，但不够显著；总资产周转率与有息负债率的相关系数为0.042，显著性水平为0.00，则说明总资产周转率与有息负债率在0.01的置信水平显著正相关；总资产周转率与无息负债率的相关系数为0.041，显著性水平为0.000，说明在0.01的置信水平下总资产周转率与无息负债率显著正相关。

管理费用率与资产负债率的相关系数是0035，显著性水平是000，说明管理费用率与资产负债率在001的置信水平上显著正相关；管理费用率与有息负债率的相关系数为-0013，显著性水平为0136，说明管理费用率与有息负债率负相关，但不够显著；管理费用率与无息负债率的相关系数为-0017，显著性水平是0052，说明管理费用率与有息负债率负相关。

股票价格与资产负债率的相关系数为-0069，显著性水平为000，说明股票价格与资产负债率在001的置信水平上显著负相关；股票价格与有息负债率的相关系数为0004，显著性水平为0683，则说明股票价格与有息负债率正相关，但不够显著；股票价格与无息负债率的相关系数为0017，显著性水平为0052，说明股票价格与无息负债率正相关，但不够显著。

托宾Q值与资产负债率的相关系数是0154，显著性水平是000，说明托宾Q值与资产负债率显著正相关；托宾Q值与有息负债率的相关系数为-0015，显著性水平为0109，说明托宾Q值与有息负债率负相关，但不够显著；托宾Q值与无息负债率的相关系数为0010，显著性水平是0279，说明托宾Q值与无息负债率正相关，但不够显著。

3.5回归分析

3.5.1模型1的回归分析

模型1的回归分析结果，见表5。

从表5中可以发现，资产负债率、有息负债率和无息负债率的回归系数分别为0.005、0.134和0.103，显著性水平分别为0.095，0.000和0.001。即资产负债率的回归系数在10%的水平上显著，有息负债率和无息负债率的回归系数都在1%的水平上显著。这表明，不管是总负债，还是有息负债和无息负债，都会引起成本的上升。与假设1相反，成本与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著正相关。

3.5.2模型2的回归分析

模型2的回归分析结果，见表6。

从表6中可以发现，资产负债率、有息负债率和无息负债率的回归系数分别是0.429，-0.250和0.496，显著性水平分别是0.000、0.219和0.035。即资产负债率对公司价值有显著的正面影响；有息负债对公司价值有负面影响，但不够显著；无息负债对公司价值有显著的正面影响。

3.6稳健性检验

3.6.1模型1的稳健性检验

因为总资产周转率是正指标，管理费用率是逆指标，为了便于比较，用管理费用率的倒数代替总资产周转率对模型1进行稳健性检验，结果见表7。

把表7与表5进行对照可以发现，资产负债率、有息负债率和无息负债率回归系数的符号都没有变化。尽管显著性水平有一些差异，但总体上都是比较显著的。说明模型1通过了稳健性检验。

3.6.2模型2的稳健性检验

用股票价格代替托宾Q值对模型2进行稳健性检验。检验结果见表8。

把表8与表6进行对照可以发现，资产负债率、有息负债率和无息负债率回归系数的符号都没有变化，但显著性水平有一些差异。与表6中的回归分析结果一样，资产负债率对公司价值有显著的正面影响；有息负债对公司价值有负面影响，但不够显著；无息负债对公司价值有显著的正面影响。说明模型2通过了稳健性检验。

4研究结论

本文利用2007-2015年制造业上市公司数据，对融资结构、成本和公司价值之间的关系进行统计分析和实证检验。

通^统计分析发现：（1）托宾Q值与股票价格的变动趋势比较一致，说明托宾Q与股票价格之间存在密切关系，都可以反映公司价值。（2）从2007年到2015年，资产负债率总体上呈下降趋势，说明制造行上市公司偿还债务的能力逐步增强。有息负债率和无息负债率波动都不大，说明从总体上看，制造业上市公司的融资政策比较稳定；有息负债率一直大于无息负债率，说明与商业信用比较，制造行业更多地通过银行借款融资。（3）从2008年至2015年，总资产周转率从0.8267次下降到0.5909次，说明制造业上市公司的经营效率在下降；从2007年至2015年，管理费用率逐步上升，从约8%上升到了约12%。

通过实证检验发现：（1）不管是总负债，还是有息负债和无息负债，都会引起成本的上升。成本与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著正相关。（2）资产负债率对公司价值有显著的正面影响；有息负债对公司价值有负面影响，但不够显著；无息负债对公司价值有显著的正面影响。

参考文献

[1]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值[J].经济研究，2003，（8）：2835.

[2]陈耿，周军.企业债权融资及结构研究[J].财经研究，2004，（2）：5865.

[3]丁毅，张瑞杰.基于托宾Q值理论的IPO抑价影响因素研究[J].当代经济研究，2014，（4）：8487.

[4]杨兴全.企业债务融资结构与公司治理[J].审计与经济研究，2004，（4）：5457.

高中值周总结篇（9）

截至到目前，宿迁市经济开发区的纺织服装企业一共有5家，分别是宿迁创裕制衣有限公司（2007年成立）、晨风（宿迁）服饰有限公司（2002年成立）、宿迁市舜达服饰有限公司（2006年成立）、江苏流星工业园有限公司（2003年成立）和宿迁市宏利来特种防护用品有限公司（2003年成立）。这5家企业的特点是宿迁近10年内成立发展的公司，要么是用工人数在1000人以下的中小型制造业企业，要么是大型上市公司在宿迁建立的中小型生产基地，是大型企业集团在宿迁成立的分散生产组织，较之大型的集中生产的上市公司而言，宿迁纺织服装企业尚处于中小规模的发展阶段，发展尚未成熟，但是其历年来创造了稳定的经济价值，在促进宿迁经济发展和社会稳定方面做出了应有的贡献。那么，如何让这5家企业在未来有更好的发展成为亟待解决的重要问题。笔者旨在通过搜集筛选数据，对数据进行描述性统计分析、相关性分析和回归分析，研究影响宿迁经济开发区纺织服装企业价值的财务因素和关键指标，为促进纺织服装企业价值增长提出一些建议和措施。

由于在宿迁落户的纺织服装企业是非上市公司，财务信息没有对外公布，笔者无法搜集到研究所需的财务数据；但是宿迁纺织服装企业目前仍处于中小规模的发展阶段，而企业在未来都会通过上市实现自身发展上的飞跃，持续提高企业创造的价值，那么已经在深圳中小企业板上市的公司在财务上表现出来的特点和呈现出的发展趋势对于宿迁中小纺织服装企业在未来的发展就具有一定的借鉴意义。因此，笔者选取纺织服装行业的中小上市公司作为样本，对本论题展开详细研究。

一、理论假设

一般而言，企业的财务状况表现在盈利能力、营运能力、偿债能力和资产结构四个方面，企业创造的价值自然会随着这四个财务因素的变化而变化。笔者从这四个方面给出研究的四个理论假设。

1.企业价值与盈利能力正相关。传统的财务管理目标是利润最大化，即企业价值直接体现在企业创造的利润上，虽然现代财务管理理论提出应该把企业价值最大化作为企业财务管理的最优目标，但是不可否认，企业价值与企业利润是有密切关系的，企业创造的利润越多并保持稳定性，企业才有可能在未来创造更多的价值，因此企业价值与盈利能力正相关。

2.企业价值与营运能力正相关。企业资产营运能力越好，资产周转速度越快，意味着以较少的投入获取较多的回报，自然创造的价值就越大。因此，企业价值与营运能力正相关。

3.企业价值与偿债能力正相关。笔者在以前的研究中发现我国中小企业的债务融资成本要普遍高于权益资本成本，所以中小企业倾向于通过权益融资方式筹集资金。①再者，债务融资越少，财务风险越小，偿债能力越好，财务拮据成本余越小，企业价值一般越大。因此，企业价值与偿债能力正相关。

4.企业价值与资产结构相关。企业流动资产与非流动资产的比例，流动资产中各项资产的分布都会影响到企业的价值。企业价值与资产结构的关系因行业不同而不同，但两者肯定是相关的。笔者以流动资产占总资产比值和存货占流动资产比值这两个指标反映样本企业的资产结构，来探讨企业价值与资产结构的具体关系。

二、样本选取

本文的研究年限是2010年和2011年。笔者搜接到的在中小企业板上市、具有连续两个年度财务报告的纺织服装企业一共有26家，整理出52组财务数据，根据研究理论假设，计算出相关财务指标。为了消除极端数据对研究的影响，笔者剔除了7组数据，从而保证研究的科学性和准确性。因此，最终确定的样本的观测值是45。

三、研究指标设计和模型建立

首先，笔者以股价来反映上市企业的价值，作为被解释变量（记为）。我国规定上市公司每年的业绩报告需在第二年的前四个月披露，因此笔者将上市企业在研究年限内每年的股价选定为次年的4月最后一天股票的收盘价格。其次，笔者根据前述理论假设设计如下四类解释变量：

1.盈利能力指标

销售利润率=净利润/营业收入（X9）

总资产报酬率=净利润/总资产（X10）

权益报酬率=净利润/所有者权益（X11）

为了说明营业外收支对企业价值的影响，笔者在此加了两个指标：

营业外收入占净利润比=营业外收入/净利润（X12）

营业外支出占净利润比=营业外支出/净利润（X13）

2.营运能力指标

存货周转率=营业收入/存货（X5）

应收账款周转率=营业收入/应收账款（X6）

总资产周转率=营业收入/总资产（X7）

流动资产周转率=营业收入/流动资产（X8）

3.偿债能力指标

资产负债率=负债/总资产（X1）

权益乘数=总资产/所有者权益（X2）

利息保障倍数=息税前利润/利息费用（X3）

流动比率=流动资产/流动负债（X4）

4.资产结构指标：

存货占流动资产比值=存货/流动资产（X14）

流动资产占总资产比值=流动资产/总资产（X15）

笔者选择了上述一共15个指标作为解释变量，所建立的模型是多元线性回归模型，即：

四、实证研究分析和结论

1.描述性统计

为了分析样本企业在2010年和2011年度内公司价值的总体情况，笔者先选择托宾Q值作为研究变量，对研究年限内样本企业的托宾Q值进行描述性统计。Q模型是美国经济学家詹姆斯.托宾于1969年提出的，其原型是：Q=公司的市场价格/资产的重置成本。笔者根据我国企业和资本市场的实际情况，将公式调整为：Tobin’s Q=（无限售条件的股份*股价+有限售条件的股份*每股净资产+负债账面价值）/资产账面价值。公式里的相关数据从企业的年报中获取。研究表明样本企业的托宾Q值的平均值是1.78，标准差是1.04，最大值是5.50，最小值是1.04。说明所选择的上市公司托宾Q值均大于1，而且波动幅度不大，比较稳定。当Q小于1时，说明资产投资的未来现金流总现值小于其重置成本，投资者会对该资产的投资缺乏兴趣，反之，当Q大于1时，说明资产的投资价值大于其重置成本，投资者可能会很感兴趣。因此，样本企业表现出较高较稳的市场投资价值，其当前发展所表现出来的特点值得宿迁中小纺织服装企业借鉴，笔者将在下文进一步展开研究。

2.相关性分析

如前所述，笔者将对被解释变量以及15个解释变量之间进行相关性分析，发现上市企业的股价与以下11个解释变量之间的相关系数比较大，分别是：资产负债率（-0.21）、权益乘数（-0.26）、利息保障倍数（0.66）、应收账款周转率（0.39）、总资产周转率（0.25）、销售利润率（0.17）、总资产报酬率（0.39）、权益报酬率（0.36）、营业外收入占净利润比（-0.33）、营业外支出占净利润比（-0.17）和流动资产占总资产比值（0.33）。这说明样本企业的市场价值与利息保障倍数、应收账款周转率、总资产周转率、销售利润率、总资产报酬率、权益报酬率以及流动资产占总资产比值这些指标正相关；与资产负债率、权益乘数以及营业外收入占净利润比、营业外支出占净利润比负相关。一般而言，利息保障倍数越大，资产负债率和权益乘数越小，负债相对越少，企业财务风险越小，偿债能力越好；应收账款周转率和总资产周转率越高，意味着企业资产营运能力越好；销售利润率、总资产报酬率和权益报酬率越高，说明企业盈利能力越好。因此，相关性分析结果检验了前述的理论假设1，2，3。此外，也验证了理论假设4，企业价值与资产结构确实相关，就中小纺织服装行业来讲，流动资产占总资产比值越大，即流动性大的资产越多，企业股价相对越高，企业价值越大。最后样本企业显示出企业营业外收支占净利润比越低，企业盈利质量越高，更多的是通过经营日常活动持续提高盈利能力，企业股价自然越高，企业价值越大，现实中的企业想要靠营业外收支来调整利润长期来看不仅不会提高企业盈利能力，更不会实现企业价值持续稳定增长。

五、统计回归分析

笔者尝试对被解释变量与解释变量之间建立多元线性回归模型，就样本企业研究年限内45组观测值所得到的模型是：

通过仔细研究相关回归分析的表格数据，笔者发现：一从解释变量的显著性分析来看，即利息保障倍数的系数是0.008，大于0，P-value值是0.0004，小于显著性水平（0.01），通过显著性检验，再次说明利息保障倍数越大，偿债能力越好，股价越高，企业价值与偿债能力是显著正相关的。企业要想实现价值的持续稳定增长，一定要保证与之相匹配的偿债能力，而不能不顾财务风险，一味地通过举债来扩大规模，要考虑财务拮据成本对企业价值的影响。二从回归模型的显著性来看，该多元线性回归模型调整前的样本决定系数是0.65，调整后的样本决定系数是0.46，Significance F值是0.002，远远小于显著性水平（0.01），通过显著性检验，说明模型的拟合优度较好，可用于预测样本企业未来的股价，同时可以借鉴来评估当期宿迁中小纺织服装企业所创造的价值，具有较高的实际应用价值。需要说明的是虽然模型中部分解释变量没有通过显著性检验或者系数的正负号没有体现股价与相应指标之间的相关关系，但不影响通过显著性检验拟合优度较好的多元线性回归模型的应用。从总体上来讲，该模型较好地显示了15个解释变量与被解释变量即股价之间的整体数量关系。之所以出现这样情况应该是由于研究年限比较短，数据相对不够充足。这是受到客观条件限制的，笔者的探究已经考虑了样本企业数量以及相应数据连续性这两个因素，有待以后企业上市时间久了，能获取更多年份连续性的数据时做进一步研究和检验。

六、提高宿迁纺织服装企业价值的建议

如前所述，样本企业的股价与盈利能力、偿债能力和营运能力正相关，同时，盈利质量也影响股价的变化，应该引起管理层的重视。另外，在资产结构财务层面，就中小纺织服装行业来讲，流动资产占总资产比值越高，股价越高，企业价值越大。由于宿迁目前的纺织服装企业规模均属于中小型的，所以对于已经在深圳中小企业板上市的纺织服装企业的实证研究结论具有重要的借鉴价值。笔者认为宿迁中小纺织服装企业欲实现价值的持续稳定增长，以期增强实力，达到在不久的将来成功上市的目的，应该从以下四个财务层面着手努力改善企业所处的财务环境，提高竞争力，早日达到我国中小企业上市的标准。

第一，在提高盈利能力的同时关注盈利质量的变化。一方面，拓宽销售渠道，改善纺织服装产品的质量，改造生产工艺流程，节约成本，通过开源节流提高销售利润率；进行资产整合，优化资源配置，提高资产报酬率；由于我国中小企业的债务融资成本要普遍高于权益资本成本，那么在宿迁纺织服装企业初期发展阶段就更应该谨慎使用债务资金，合理运用财务杠杆，在保证负债利息率低于总资产息税前利润率的情况下运用债务资金，提高权益报酬率，切忌无限度地使用债务资金。因为如果一味地提高债务资金比重，由于当前我国特殊的国情，会提高综合资金成本，而且会提高企业偿债不能的风险，最终不利于企业价值的增长。另一方面，企业管理层应关注盈利质量的变化，提高营业利润在净利润中的比重，即要求企业一定要将重心放在日常经营活动中来，而不能目光短浅，在短时期内通过调节营业外收支来操纵净利润，这不是长久之计，对于企业价值的增长是有百害而无一利的，营业利润不断增长才是企业持续健康稳定发展的不竭源泉。

第二，在提高权益报酬率的同时重视偿债能力的提高，协调盈利能力和偿债能力之间的关系。在我国，债务资本的节税利益并没有明显体现出来，债务融资成本还是比较高的，再者债务融资成本越多，会给企业带来较重的偿债负担，财务风险加大，企业最终会面临破产清算的危险。因此，宿迁纺织服装企业应该主动提高自己的偿债能力，尤其应在保证达到较高的权益报酬率的同时注意提高利息保障倍数，降低资产负债率和权益乘数，实现企业价值的稳定增长。上述研究已证明这三个指标与企业价值之间有着密切的关系。

第三，应该努力加快资产周转速度，提高营运能力，以较少的投入实现更多的回报。尤其应提高应收账款周转率和总资产周转率，做好应收账款收账工作，制定适当的信用政策和收款政策，在保证资产收益性的同时适当提高总资产的流动性。

第四，就中小纺织服装行业来讲，企业应关注流动资产占总资产比值的变化。根据研究结论，宿迁纺织服装企业不能一味地扩大生产规模，加大非流动资产的投入，否则会浪费资金，造成产能过剩，减慢资产周转速度，导致资金不能及时收回，最终出现资金链断裂的现象，这是不利于企业价值的增长的。相反，在初期发展阶段，企业应该适当提高流动资产比重，注重提高产品质量，提高存货的变现能力，从而保证有充足的现金以期在适当时机进行科学投资，获得更多的收益。

注释：

①刘玮.影响我国中小上市公司价值的财务因素研究[D].无锡：江南大学，2009.

参考文献

[1]王晓武.财务杠杆与财务风险关系再思考[J].财会通讯，2006（2）.

[2]刘玮.我国中小上市公司价值影响因素初探[J].中国乡镇企业会计，2009（2）.

[3]张先治，陈友邦.财务分析[M].东北财经大学出版社，2010（2）：305.

[4]张俊瑞，张健光，高杰，李金霖.资产结构、资产效率与企业价值[J].管理评论，2012（1）.

高中值周总结篇（10）

医院营运能力是指医院资产的周转运行能力，也是指医院基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标所产生作用的能力。如果医院资金使用效率较高，结构合理，则医院的营运能力较好。从深层次看，医院营运能力反映的是医院可持续发展的能力。医院营运能力一般用，流动资产、存货、应收账款、固定资产和总资产等五个方面的财务指标进行逐层分析评价。

一、流动资产分析

流动资产分析的目的是，为合理使用流动资金，降低医疗服务耗费，促进资金良性循环与供给提供保证。其分析指标主要是：流动资产周转率分析，流动资产结构比重分析，流动资产利用率分析。其分析内容：一是分析取得来源、存在形态、使用情况、组成结构和增减变动情况；二是考核使用效果，分析物资储备是否合理，物资消耗与业务量及业务收入是否相匹配；三是总结流动资金管理经验和存在问题。

1.流动资产周转分析

是分析流动资产周转情况的综合指标，反映流动资产的周转速度和流动资产的利用效率。流动资产周转快，可以节约资金，提高资金利用效率。流动资产周转分析有两种表示方法：

（1）流动资产周转次数，计算公式为：

流动资产周转次数=计算期业务总收入/同期全部流动资金平均占用额。流动资产周转次数表示，周转次数越多，效率越高。

（2）流动资产周转天数，计算公式为：

流动资产周转天数=全部流动资金平均占用额/同期业务总收入×计算期天数。流动资产周转天数是一个逆指标，周转天数越短，说明流动资产利用率越高。

2.流动资产结构比重分析

主要分析流动资产与总资产之间的比例关系，以及某种流动资金与流动资金总额之间的比重，用以判明营运发展的有利趋势或不利趋势。计算公式为：

（1）流动资产率=全部流动资产/总资产。流动资产率越高，说明本单位营运发展势头越旺盛，此时，经营管理也显得格外重要。

（2）流动比率=流动资产合计/流动负债合计×100%。流动比率越高，说明医院资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强，反之则弱。但是，比率太大表明流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力。一般认为合理的最低流动比率为2。

（3）速动比率=速动资产/流动负债×100%。速动比率反映医院在某一时点运用随时可以变现资产偿还到期债务的能力。速动比率较流动比率更能准确、可靠地评价医院资产的流动性及其短期偿债能力。

3.流动资产利用分析

主要分析流动资金的利用效果，计算公式为：

（1）百元业务收入占用的流动资金=流动资金平均占用额/业务收入总额×100

（2）百元流动资金业务收入额=业务收入总额/流动资金平均占用额×100

以上两项分析指标反映流动资金与收入的关系，两指标互为倒数，流动资金百元收入越高，流动资金效益越高，从而百元业务收入占用的流动资金额越低。

二、存货分析

存货分析的目的就是在保证正常的医疗运行和供应条件下，对库存进行科学管理。其分析指标主要是：存货周转率分析，存货质量分析。通过分析加强存货信息管理和决策分析，进行有效控制，达到存货管理的最终目的，提高经济效益。

1.存货周转分析

是反映存货停留在医院的时间，也可用周转天数来表示，存货周转天数越少，说明周转速度越快。

计算公式为：存货周转率=医疗支出中的药品、卫生材料、其他材料支出/平均存货支出

（1）药品资金周转率。指药品成本与平均药品库存额的比率，用以衡量医院的药品库存是否过量，测定医院药品的变现速度，在不妨碍医院业务需要的情况下，应以最少限度的储量为最好。以药品为主的医院存货随着药品供应的保证，周转天数可缩短到30天以内。目前扬州市笫一人民医院的药品周转天数不超过15天。计算公式为：

药品资金周转率（次数）=药品费支出/平均药品库存额

药品资金周转天数=本期日历天数/本期周转次数

（2）卫生材料资金周转率。指卫生材料成本与平均卫生材料库存额的比率，用以衡量医院的卫生材料库存是否过量，计算公式为：

卫生材料资金周转率=卫生材料支出/平均卫生材料库存额

现在许多医院都加强了卫生材料的管理，尤其是高值耗材的管理。扬州市笫一人民医院的高值耗材已经实现了零库存。

2.存货质量分析

指存货被利用的质量分析。主要有：（1）物理质量分析。既自然状态是否完好，是否符合相应的等级要求；（2）时效状况分析。按照时效状况对存货分类，与保质期相关联，与内容相关联，与技术相关联；（3）品种构成分析。与医院临床业务开展相关联；（4）周转与积压状况分析。与财务管理相关联等。

三、应收账款分析

应收账款分析的核心是对应收账款的流动性分析，从结构分析和趋势分析中找出应收账款的变动，然后对有异常变化的应收账款的经济实质进行分析，从而对本单位资产的真实风险状况进行评价。应收账款与本单位的经济环境和内部管理都有密切关系。应收账款分析指标主要是：应收账款周转分析和应收账款结构分析。目前，扬州市笫一人民医院每月通过资金动态报表对应收帐款的情况及时分析，以减少呆帐、坏帐的产生。

1.应收账款周转分析

（1）应收账款周转率。是反映应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内应收账款转为现金的平均次数。用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，表示医院从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。

计算公式为：应收账款周转率=业务收入/应收账款平均余额。

（2）应收账款回款率。医院回款速度快、资金占用少、可以减少坏账损失、资金流动快，医院偿债能力强。提高回款率财务要形成定期的对帐制度，每月必须同医保部门核对帐目。计算公式为：

应收账款回款率=（期初应收账款余额+本期应收账款发生额-期末应收账款余额）/（期初应收账款余额+本期应收账款发生额）

2.应收账款结构分析

医院的应收账款主要是应收医疗欠款和其他应收账款，通过对应收账款的结构分析，对应收账款占本单位流动资产的比重进行评价。

（1）应收账款比重分析。计算公式为：

应收账款占业务收入比=应收账款总额/业务收入总额

（2） 应收账款账龄分析。指从产生应收账款之日起 ，至资产负债表日止所经历的时间。简而言之，就是应收账款在账面上存在的时间。对应收账款的账龄进行分析，有利于加快欠款回收，减少坏账损失。

四、固定资产分析

固定资产分析的内容主要包括：固定资产结构比重分析，固定资产利用效率分析。

1.固定资产结构比重分析

固定资产的结构是指医院各类固定资产原值在全部固定资产原值中所占的比重，以及各小类固定资产原值占该类固定资产原值的比重。分析固定资产结构的变化情况，在于考察医院固定资产配置和使用上的合理性，考核利用效果并分析影响效果的原因，以便进一步制订措施、挖掘充分利用固定资产的潜力。计算公式如下：

（1）固定资产比重=某类固定资产原值/全部固定资产原值×100%

（2）固定资产更新率=分析期新增固定资产原值（期末固定资产原值-期初固定资产原值）/期末固定资产原值×100%

（3）固定资产报废率=本期报废的固定资产原值/期初固定资产原值×100%

2.固定资产利用效率分析

医院通过固定资产利用效率分析，考核固定资产营运成果，总结固定资产使用是否合理、能否适应医院的发展需要。计算公式如下：

百元固定资产业务收入=本期业务收入总额/分析期平均占用固定资产净值×100

五、总资产分析

总资产是指经济实体拥有或控制的、能够带来经济利益的全部资产。一般可以认为，经济实体的总资产金额等于其资产负债表的“资产总计”金额。其分析指标主要是：总资产周转率。

1.资产周转率

总资产周转率反映了医院全部资产的使用效率。该周转率高，说明医院全部资产的经营效率高，取得的收入多；该周转率低，说明全部资产的经营效率低，取得的收入少，最终会影响医院的盈利能力。计算公式如下：

总资产周转率=业务收入总额/平均总资产

2.总资产周转天数

是指资金周转一次所需天数（即资金周转期）。计算公式如下：

总资产周转天数=计划期日数/总资产周转率（次）

参考文献：