社保基金投资论文篇（1）

关键词：社保基金；基金管理；投资风险；基金入市

1社保基金入市的动因

近年来，我国社会保障体系不断完善，社保基金的规模逐渐扩大，社会保障基金累计结余连续大幅增长，结余额从1991年的169．7亿元增长到2004年的4493．4亿元。如何对社保基金进行有效的管理，如何使其保值增值变得越来越重要。

2001年以前我国社保基金过分强调安全性主要在于银行或国债，导致社保基金的收益率偏低，2001年公布的收益率仅为2．25％，比银行存款利率高不了多少。特别是近年来我国银行利率持续走低，再考虑到通货膨胀的因素，要实现社保基金的增值保值，必须在政策上放宽社保基金的投资渠道，在安全的同时实现盈利。

2000年9月国务院决定建立“全国社会保障基金”，同时设立“全国社会保障基金理事会”，负责管理运营全国社会保障基金。“全国社会保障基金”（以下简称”社保基金“），是指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。全国社会保障基金于2003年6月正式入市。

按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第二十五条的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。根据该条款，社保基金目前的投资方式主要有3种：第一，存放银行生利息。自全国社保基金建立以来，银行存款一直在全国社保基金资产规模中占据很大的比重，最高占比曾经达到过75．6%。第二，购买政府发行的一级债券。但是，社保基金投资于国债的收益率基本与通货膨胀率持平，不能很好地起到社保基金保值作用，更谈不上增值了。第三，委托投资。2003年6月，社保基金开始委托基金管理公司进行投资管理，2004年度收益9．15亿元，比上年净增7．5个亿，2005年度收益为10．38亿元。

2社保基金入市的投资风险

2．1系统风险

系统风险是资本市场的所有参与者都要共同面对的风险，它不受市场参与者个别情况的影响，又被称为一般风险，系统风险主要由一国在某一特殊时期的政治、经济、国际贸易等基本形势所决定，是不能通过投资组合加以分散的。社保基金进入股市，首先将面临绩优蓝筹股少、投资品种可供选择的空间狭窄、市场投机气氛浓厚等因素所造成的系统风险，这将使社保基金在盈利性和安全性的选择上更为艰难。

我国证券市场过高的系统风险能够通过偏高的市场换手率和市盈率反映，过高的市场换手率说明投资者缺乏长期持股的投资理念，市场投机现象严重，造成了我国股市波动频繁、大起大落、投机性强等特征，对社保投资基金的保值增值产生极其不利的影响。我国市盈率偏高的背景是政府主导下发展证券市场，股价的确定并不是由市场价值规律决定的，过高的市盈率表明股票价格偏离其自身价值的趋势严重，证券市场存在泡沫现象。我国股票市场近几十年将持续处于深化改革时期，国有股减持最终必将推行，上市公司治理结构的完善仍任重道远，这些因素决定了我国股市在很长时期里将受政府政策的影响，在波动上呈现出无规律、难以预测等特点，这进一步加剧了社保基金入市后的系统风险。

2．2非系统风险

非系统风险是资金在自身运作中产生的风险，它可以通过资金投资管理公司的操作进行防范化解。由于我国基金公司成立时间不长、运营机制尚不完善，使得我国社保基金的运营存在投资项目风险，流动性风险、投资管理风险、偿付能力风险等非系统风险。

社保资金的各种风险之间还会相互影响，相互联系，资金收缴风险、资金支付风险、资金投资风险都具有极强的传递性，可能会导致风险集中和风险加剧，对社会保障资金财务收支平衡状况的影响更大，所以对风险的防范和管理就显得尤为重要。

3社保基金风险的防范

3．1规范发展资本市场，提高上市公司质量

规范运作是证券市场长期稳定发展的基本保证，上市公司质量高低直接影响我国社保基金入市投资运营的收益。规范发展资本市场，需要做到：建立健康、有序、合理地证券发行市场，保证上市公司质量，完善信息披露制度，完善资本市场监管体系，从严惩处上市公司的内幕交易以及买卖或配合他人买卖公司股票的行为：实施上市公司“退市”制度。尤其需要指出的是，应积极借鉴国外股票市场发展中的成功经验和失败教训，结合中国具体国情，积极稳妥地解决股权分置问题，降低股票市场系统风险。上市公司要通过产权改革，依法真正建立起现代企业制度：完善公司法人治理结构；提高企业内在潜质，培植企业核心竞争力，促进自身可持续发展。

不可能等到有了完善的监管体制和没有风险的资本市场才准许社保基金入市，因为完善的监管体制和没有风险的资本市场几乎是不可能在短期内出现的，比较可行的做法是在推进入市过程中，进行金融体制和社保体制的不断改革创新，推进资本市场的发展和完善，逐步形成社保基金与资本市场良性双赢互动的局面。

3．2对社保基金进入股票市场的比例限制和组合投资

社保基金进入股市，既有利于拓宽基金的投资渠道，又有利于证券市场的稳定发展，但社保基金进入股市具有较大风险，为了防止风险，我国必须对资金的投资领域进行严格的限制，严格实行组合投资，实现投资工具和投资对象的多元化，加快金融工具的创新，并控制高风险投资工具和投资对象在投资组合中的比例，不能将所有的资金投入股市，必须将一部分基金存入银行或购买国债，以保持其偿付能力，不可在某一投资品种的某一类别上投资过大。应严格按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的要求，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，其中银行存款的比例不得低于10％，企业债、金融债券投资的比例不得高于10％，证券投资基金股票投资的比例不得高于40％。社保基金在选择股票进行投资时，应看重投资对象的盈利能力。追求长期稳健增值的社保基金，在非流通股市场不断完善的条件下，应选择一些大盘、绩优、分红率高的上市公司非流通股进行长期投资，从而相对减弱对价格偏高、风险较大的A股市场的投资力度。

由于我国目前资本市场的机制尚不健全，市场中蕴涵较多的投机因素，卖空交易可能导致股票恶性卖空，金融衍生工具的使用可能导致更为严重的投机，所以现阶段，社保基金规避国内系统性风险的一个可行渠道就是通过类似QDII方式，进行海外投资。一方面，海外上市公司派现率比较高，二级市场的波动比国内市场要小，有利于长期投资；另一方面，股价波动时，有较多的金融工具以对冲风险，为社保基金提供了安全保障。

3．3建立健全系统化的社保基金投资监管体系

社保基金入市要达到预期目的，离不开严格的监管。近年来，我国一些地方的社会保险局非法挪用社会保险基金的现象屡屡发生，关键在于监管体系不健全，监管手段和力度不够。而管理的混乱无疑将加大我国社保基金入市投资的风险。加强监管，首先必须有明确的法律体系，依法监管。社会保障基金的性质和功能决定了社会保障基金的收缴、储存、投资运营和给付全过程都必须纳入法律监管体系，要从国家社会经济健康发展的战略高度确保社保基金稳定高效的运行，将政府部门对社保基金的征缴、保管、调拨、投资运营、监控过程、风险控制及保护机制构建等的监督管理通过国家立法予以明确规定，为依法对社会保障基金进行有效监管奠定制度基础。

为了充分发挥社会保障基金的功能，必须严格实施社保基金投资监管制度，强化社保基金管理服务机构的资格审定，执行社保基金的投资原则和投资规则，注重社保基金投资的重量控制和结构限制，限定基金投资的最低收益率水平，注重一般规则监管和对管理人监管相结合的监管原则，在确保社会保障基金投资安全性的基础上使社会保障基金达到一定的投资收益水平。

3．4促进我国基金业发展，培养基金管理人才和理性的投资者

作为一个新兴市场，中国证券市场目前仍然是一个散户主宰的市场，它容易对市场稳定产生一定的影响，使市场呈现非理性化的特点。另外，在极度分散的投资者基础上，保护广大投资者利益的政策很难贯彻实施。因此，要防范证券市场中的风险，推动我国证券市场的发展，大力发展机构投资者是必要的。

在我国加快发展机构投资者的背景下，基金业管理水平的提高，直接关系到我国社保基金入市风险的控制能力。由于社保基金的职责重大，所以管理人的选择必须体现稳健性的原则，选择合适的投资管理机构，同时采用管理人分散的方法，将基金交给多个管理机构投资运营，这样既可以分散风险又可以促进竞争。

为了全面提高我国基金公司的基金管理能力、市场营销能力和客户服务能力，当务之急是要按现代企业要求建立基金公司治理结构，防止公司“内部人控制”问题出现。同时，充分发挥市场功能，通过竞争将迫使基金管理公司加强内部管理，重视对投资者的服务，注重自身长期市场形象，获取在市场中的诚信度，也能促进资本市场的完善。此外，外资的介入以及外资管理人员的参与将提高基金管理公司的管理水平。他们带来的规范的投资理念、先进的管理经验、严格的内部风险控制制度、完善的人才培养方法将使基金管理公司业务水平全方位得到提高。

当前，中国股票市场短期行为的普遍盛行是不争的事实，短期行为的非理性因素给市场带来了很多隐患。所以要稳定市场，除了在大力发展机构投资者的同时，还要培育理性的投资者，因为证券市场中的理性投资者是理性市场形成最根本的因素。为此，笔者针对我国证券市场所处的初级阶段，提出以下几点建议：一是利用市场的循环起落，对投资者进一步加强风险教育，帮助投资者改变非理性观念和投资方式；二是改善上市公司质量，推动股票市场的功能向评估企业价值，优化资源配置方向转化；三是建立价格波动的分析体系，引导投资者理性预期。培育理性投资者是规范投资者行为、减少市场风险的根本所在，同时也是减少社保基金入市风险的重要措施。

参考文献

1万解秋，贝政新，黄晓平．社会保障基金投资运营研究[M].北京：中国金融出版社，2003

2孙建勇.社会保障基金监管[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2005

社保基金投资论文篇（2）

一、社保基金运营过程中存在的问题

随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有部级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

社保基金投资论文篇（3）

(二)社保基金用于社会投资的比例过高社保基金投资运营的目标在于确保受益人的利益,而社保基金过多地用于社会投资将会导致这一目标的偏离。日本的社保基金投入到社会基础设施建设和公共福利领域的比例较高,这些投资项目的建设周期长、投资收益率低,因而导致社保基金在投入后,难以在短期内收回,严重影响了社保基金的流动性和收益性。此外,在制度不完善的情况下,日本公共设施建设中还经常出现“烂尾楼”和“豆腐渣”工程,这不仅没有使公众享受到基础设施方面的福利,而且还对社保基金造成了变相侵蚀。

(三)缺乏对社保基金运营管理的监督机制日本的“财投计划”在确定投资项目时,没有完备的运行体制,往往是资金管理部门官员根据自己的主观判断将资金投入到某一项目,并且这一过程没有任何机构来监督。政府官员往往不是社保基金投资管理方面的专业人才,他们做出的主观判断往往是不够科学的,这就使得基金很容易被投入到收益差的项目,甚至被用于政治目的,这显然不符合社保基金投资运营的目标。

(四)社保基金的投资运作体系存在问题日本将社保基金大多提供给了具有政府性质的财投机构,然后由财投机构将基金投入到各个领域。这些财投机构具有一定的垄断性,因此,它们往往不重视基金投资收益,只是维持收支大体平衡,这逐渐导致了基金投资出现赤字。此外,这些财投机构的账户大多都不透明,它们出于自身利益考虑,往往会通过做假账来夸大其资产价值,这就使得投资过程中出现的问题不能被及时发现,当问题被发现时,已经非常严重了。此外,这些财投机构在职能上相当于我国的地方政府,它们一般不能破产,因此它们产生的债务只能由国民来买单,进而加重了国民的负担。

二、日本社保基金投资管理失败对我国的启示

(一)适当减少对社保基金投资管理的政治干预在政府的主导下,日本社保制度的建立和发展长期侧重于实现国家政治经济目标,为此,日本政府将大量的年金积金投入到收益较差的公益部门和公共设施建设领域,逐渐积累形成大量的呆坏账。我国同样也是由政府对社保基金进行直接管理,在不少领域和环节也存在程度不同的行政干预现象。2006年闹得沸沸扬扬的上海社保案就是因为当地政府的过多和不当干预,将社保基金投资于房地产、铁路等部门,使得大量社保基金到期无法收回。所以我国应当吸取日本和我国已有的惨痛教训,在社保基金投资管理过程中适当减少行政干预,减少决策失误,杜绝权力滥用和现象。

(二)注重发挥市场在社保基金投资中的作用日本在反思失败教训后,在2001年对社保基金管理体制进行了改革,采取“政府集中管理,市场委托运营”的方式,实施了一系列的市场化运作措施。例如,采取公开、透明的方式对基金投资管理人和托管人进行评估和认定,并给予受益人投票的权利;建立了以市场化投资为基础的年金资产投资新型管理机制,并取得了一定的收益回报。我国可以适当借鉴日本的改革措施,在社保基金的投资决策、投资组合和风险投资等方面更多地采取一些市场化运作措施,这样一方面可以提高投资运营的效率,另一方面也可以在一定程度上弱化政府行政权的干预。

(三)不能将投资于股票作为主要的社保基金的保值增值方式由于日本企业年金投资于股票和债券的比例达到60%,且基本保持不变,所以企业年金的投资收益率浮动一直较大,最高达到过14.37%,最低却达到过-6.41%。可见将大部分的社保基金投资于股票市场并不可靠,这样无法保证基金的安全性。虽然我国目前对全国社会保障基金投资于证券投资基金、股票的比例限制为不得超过40%,但从各国的经验来看社保基金入市是一种必然趋势,所以我国应该注意这一点,避免将过多的社保基金投资于股票来实现保值增值。

(四)减少社保基金在“社会投资”上的应用纵观各个国家和地区,都曾经不同程度地存在将社保基金用于“社会投资”的情况,其中发展中国家和东南亚地区的这种倾向更为严重。这些国家进行“社会投资”的动机都是为了实现政府的经济目标,但这种做法与社保基金投资运营的本质目标产生了较大偏离。社保基金一旦投入到周期长、投资回报率低的公共建设领域,就会在短期内难以收回,这必将严重影响到社保基金资产的流动性和安全性。社会保障基金是老百姓的养老钱、保命钱,它的安全性应该放在首位,而随着我国人口红利的逐渐消失和人口老龄化的加剧,每年会有大量的退休老人需要支取养老金,如果养老金存在收不抵支的情况,就会严重影响退休人员的基本生活和社会稳定。现在许多国家已经摒弃了将社保基金用于“社会投资”的做法,所以我国在选择社保基金投资方向和具体项目时也应当引以为鉴。

社保基金投资论文篇（4）

其次，缺乏严格的监督。就现状而言，对社保基金的监管主要是由劳动保障部门来实施，其他部门相互配合的方式。在多方主体都参与的情况之下，如果没有对每个部门的监督职责做出一个具体而明确的划分，很容易造成职责不明甚至混乱的局面。在具体进行社保基金监督工作中，可能会出现部门争权或者是互相推诿的状况，这对监督的实施是不利的。除此之外，劳动保障部门是社保基金的管理者，如果仍然在社保基金的监督中掌握主要职能，则会造成监督效力被弱化，很容易滋生腐败。再次，法律法规尚待健全。为了做好社会保障工作，国家加大了相关方面的立法，相继出台了《失业保险条例》、《社会保险费征缴暂行条例》、《社会保险法》等。但是，就实践而言，仍存在着一些情形法律未作出规定，并且已经出台的法律存在着效力层次低、操作性不强等缺点，对于社保基金也没有专门的法律作出规定。

二、解决问题的对策

第一，要健全完善社保基金管理机制。就投资而言，要拓宽投资渠道，把握投资方向。投资渠道被限制的过严，很容易使投资陷于僵化，不利于投资效益的增长。因此，社保基金管理者要从实际出发，考察投资市场行情，在法律允许的范围之内选择适当的投资方向。除此之外，还要注重培养引进专门的人才从事投资管理工作。要想保证社保基金的投资效益，必须要有熟悉经济、金融、投资、管理等方面的专业知识的高素质人才进行管理，在保证社保基金正常运行的基础之上实现社保基金投资效益的增长。为了避免社保基金因为投资不当而出现亏损，可以设立社保基金最低收益率，并建立准备金制度。通过设定最低收益律，可以为投资收益设定一个最低标准，保障收益的稳定；通过建立准备金制度，可以在社保基金出现空缺亏损的时候能够及时弥补。

第二，要对社保基金的投资管理进行严格的监督。对社保基金投资的监管单位和部门的职责进行明确划分，让每个单位和部门都能够在清楚自身职责的基础之上合理履行，避免出现职权不明而互相争夺或者是互相推诿的局面。当社保基金的投资出现问题时，要充分发挥监督效力，追究相关部门和个人的责任。除此之外，还要对从事社保基金投资管理工作的从业人员的资格和工作进行监督，一旦发现存在个人能力不足或者是的情况，要迅速做出处理，避免因为从业人员的行为而造成社保基金的投资管理出现困难。

第三，健全相应的法律法规体系。对于社保基金的投资管理过程中所出现的一些问题，法律并没有做出明确的规定，导致出现无法可依的状况。对于这种情况，需要健全法律法规体系，对社保基金投资管理过程中的一些情况作出法律规定，维护管理秩序。

社保基金投资论文篇（5）

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 15. 064

[中图分类号] D632.1 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）15- 0097- 02

社会保障事业是政府的经济职能之一，财政承担着社会保障事业的最终责任。中国社会保险制度改革开始于 20 世纪 90 年代，改革范围包括社保基金的筹集模式和运用方面。但对于社保基金的保值增值方面的评价却有所欠缺，不能为后续社保基金管理发挥指导作用。因此加强对社保基金的绩效评价显得尤为重要。

1 社保基金的相关概念

1.1 含义

社会保障基金，是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来、专款专用的资金。

1.2 特点

社会保障基金特点主要有：

（1） 覆盖面广：社会保障资金来源多渠道，既有来源于用人单位的缴费，也有来源于劳动者个人的缴费，也有来源于政府的一般税收，还有基金投资所得和来源于第三次分配的慈善捐赠等。

（2） 统筹互济性：在社会保障资金筹集过程中，收入较多的人比收入较少的人缴纳的费用一般要多一些，而在资金使用的过程中，是根据制度的规定统一分配，个人享受的权利与承担的义务并不严格对应，具有较强的统筹互济性。

（3） 保值增值性：通过不同的渠道筹集到的社保基金，是社会保障制度的物质基础，所以社保基金必须要实现保值。同时社会保障基金也应当具有增值性，筹集的社保基金交由相关机构进行投资运营，从而实现基金的增值，以保证社保对象的福利不会随时间而下降。社保基金只有实现保值增值才是真正保障公民的合法权益。

2 社保基金投资相关理论

2.1 社会保障理论

马克思在《资本论》中对资本主义社会的“剩余价值”批判尤多，资本主义在其对于社会收入的分配中，由于不变资本和劳动力在再生产时会遭到意外的损失，但是资本主义社会对于为劳动者建立劳动社会保障制度却十分关心。“利润的一部分，即剩余价值的一部分，从而已体现所追加劳动的剩余产品的一部分，必须充当保险基金”，对劳动者进行社会保障是“一切社会生产方式所共有的基础”。

2.2 资产配置理论

资产配置的理论基础，是建立在现资组合理论上的，对于资产而言风险和收益是相随的，通过投资到获益形式有差别的资产中，构建有效的资产组合可以最大程度地降低风险并获得最大收益。资产配置的根本作用，在于通过对资产的选择和有效组合，实现符合资金偏好的长期投资目标。

2.3 委托理论

委托理论是制度经济学契约理论的主要内容之一，其主要观点认为：委托关系是随着生产力的发展和规模化生产的出现而产生。其原因一方面是生产力的发展使得分工进一步细化，权利所有者由于知识、能力和精力等原因不能行使所有的权利；另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识的人，他们有精力、能力行使好被委托的权利。

3 社保基金运营现状

3.1 社保基金的资金筹集

社会保障基金的来源包括：中央财政预算拨款、国有股减持划入资金、经国务院批准的以其他方式筹集的资金、投资收益及股权资产。其中从财政拨入的全国社会保障基金资金情况见表1。

3.2 社保基金的投资方式

基金投资范围分为境内投资和境外投资。基金境内投资范围包括：银行存款、债券、信托投资、股票、证券投资基金和股权投资基金等。基金境外投资范围包括：银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。

为了确保投资的安全性、收益性、流动性等要求，我国同世界各国一样对投资比例进行纪律性约束，其中银行存款和国债比例不得低于50%，企业债券、金融债券比例不得高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

3.3 社保基金的投资收益率与通货膨胀率

截止到2011年12月31日，全国社会保障基金共实现投资收益2 845.93亿元，年均资产收益率达8.40%，超出同期年均通货膨胀率5.97个百分点，见表2。

4 社保基金绩效分析

4.1 资金筹集方面的绩效分析

社保基金征收工作并不乐观，过去在社保制度实施过程中，经常出现社会保险费征缴困难的问题。如果在社保费缴纳上不采取强制手段，社会保障实施的制度就难以发展下去，劳动者的权益就难以得到保障。

4.2 投资方式方面的绩效分析

从审计署公布的情况来看，结余的社会保险基金，95%以上用于活期存款或定期存款。在这个通货膨胀的时代，这无异于让社保基金资产迅速缩水，扩大了社保基金的缺口。

2011年，全国社保基金权益投资收益为73.37亿元，投资收益率0.84%。截至2011年，全国社保基金累计投资收益额2 845.93亿元，年均投资收益率8.40%。虽然相比之前快速、稳定增长的投资收益率，2011年的投资收益看上去不那么尽如人意，但在上证指数2011年全年下跌超过20%、众多投资机构大幅亏损的大背景下，全国社保基金的投资能够取得正收益显得十分耀眼。

4.3 投资收益方面的绩效分析

在市场经济条件下，以货币形式存在的社保基金，在利息下调及通货膨胀等因素的影响下，不仅不能实现保值增值，反而有贬值的危险。从绝对值上看，截止到2011年12月31日，全国社会保障基金共实现投资收益2 845.93亿元，年均资产收益率达8.40%。而对社保基金进行绩效评价需要以相对值为标准，将通货膨胀率和国内生产总值增长率作为比较的基准率。那么，可以用国内生产总值增长率作为衡量基准。

从表2分析得出，全国社会保障基金的年均收益率为8.43%，明显高于年均通货膨胀率2.43%，因此，全国社会保障基金在2001-2011年期间实现了保值目标，战胜了通货膨胀的侵蚀。而全国社会保障基金年均投资收益率8.40%低于GDP的年均增长率9.87%，也就意味着充分享受到经济发展的成果。总体上看，全国社会保障基金实现了保值目标，但离最高收益目标还有一定的差距，而且在考察期内其投资收益率不稳定，出现巨大波动。

5 展 望

改革开放以来，经过30多年的发展，我国社会保险改革已取得很大的进步，但由于经济、社会环境的复杂性和改革目标模式本身的原因，我国社会保险基金管理仍存在诸多问题，其中之一就是缺乏完善的基金管绩效评价机制，绩效评价机制在我国社会保险基金管理中运用得相对较少，绩效评价所具有的反映、评价、矫正、监督功能得不到发挥，从而严重阻碍了社会保险基金管理的发展。

主要参考文献

社保基金投资论文篇（6）

关键词:

社保基金;投资;问题;策略;综述

自从我国实施社保统账结合模式以来，目前国家以及各地区滚存积累了数万亿社保基金，在通胀加剧的情况下，这部分基金的安全性受到了很大的威胁，作为老百姓的活命钱，如果社保基金不能够通过投资获得良好的收益，必然就会带来导致我国社保更大的资金压力。目前学者对于社保基金的投资进行了很多的阐述，这些研究主要集中在社保基金投资必要性、投资原则、投资问题以及投资策略等几个方面，对于这些研究成果综述如下:

一、社保基金投资概述

(一)社保基金投资必要性

从社保投资必要性来看，本文通过学者研究成果的分析，将这些必要性归纳为下几个方面:一是应对通胀，通胀意味着货币的贬值，在货币通胀严重的情况下，需要通过社保基金投资来应对通胀，实现社保基金的保值增值。其次就是应对社保基金缺口的必然要求，我国目前社保基金缺口巨大，保守估计我国社保基金缺口在数十万亿以上，如此巨大的社保基金缺口，必然要求社保基金投资，通过投资获得投资收益，来有效的减少基金缺口。最后就是发展经济的重要手段，在经济发展步入新常态的情况，经济增速放缓，经济下行压力加大，通过社保基金投资可以给实体经济输血，刺激经济的发展。

(二)社保基金投资原则

社保基金投资原则方面，学者的研究基本上是一致的，即认为社保基金投资需要遵循安全性、收益性、流动性三原则，安全性是指社保基金投资不能够过于冒险，这是由社保基金性质所决定，这是人们的养老钱，因此社保基金投资必须要做到安全第一，避免出现社保基金较大的投资损失。收益性是指社保基金投资是以获得一定的收益为基本投资目的的，因此社保基金投资要在风险可承受的前提下，尽量提升投资收益。流动性原则是指社保基金投资的对象应能够具有较强的变现能力，这样才能在社保基金有支出需要的时候，及时变现，不会影响到社保基金的正常支付。

(三)我国目前社保基金投资概况

从我国目前社保基金投资概况来看，我国社保基金投资开始的时间不是很长，在投资限制方面比较多，国家层面的社保基金理事会在投资方面，虽然取得了一定的成绩，投资规模越来越大，但是投资收益并不是很理想，各级地方政府社保基金的投资收益更低。在社保基金投资渠道方面，我国社保基金基本上就是以定存或者购买国债为主，社保基金投资风险管控水平比较低。

(四)国外社保基金投资经验借鉴

国外在设备基金投资方面有很多的成功经验，对于这些经验国内学者进行了很多的探讨，本文将这些经验归纳如下:一是完善的投资法律法规，从法律层面给社保基金投资工作的开展提供良好的保障。二是多元化的投资渠道，成熟的资本市场给国外社保基金进投资提供了更加稳定的收益来源，国外在社保基金投资限制方面不是很严格，这给社保基金投资提供了比较大的操作空间。三是社保基金投资机构之间的竞争性，通过竞争来让社保基金投资机构更加努力的提升投资收益。

二、社保基金投资问题综述

(一)投资渠道狭窄

我国社保基金投资渠道比较狭窄，这一点很多学者都进行了探讨，我国社保基金投资限制比较多，为了防控投资风险，社保基金投资基本上就是以低风险的债券为主，在资本市场，社保基金投资还存在较多的限制，在股指期货、风险投资等更高收益的等领域，社保基金基本上鲜有涉猎从而影响到了投资收益。

(二)风险管控薄弱

风险管控是社保基金投资的基础性工作，目前学者的研究发现，我国社保基金投资风险管控还比较薄弱，这导致了社保基金投资安全性受到了很大的影响，举例而言

，在个别年份，社保基金理事会负责的投资就出现了亏损的情况，这从一个侧面反映出来了社保基金投资风险管控的薄弱，同时也是目前社保基金投资不能够完全解除限制，全面进入投资风险更高领域的主要的原因。

(三)投资法规不健全

从社保基金投资法律法规来看，我国社保基金投资法律法规方面还很不健全，没有做到根据这一工作开展需要制定良好的法规。据有关部门调查，全国半数以上省份的社保部门集社保基金的收缴支付、管理运营、监督检查三项职责于一身，根本起不到有效的监管作用。这种情况下，对于社保基金投资的安全性来说是一个巨大的危害，容易放大社保基金投资风险。

三、社保基金投资策略综述

针对社保基金投资中存在的问题，学者对于未来我国社保基金投资策略进行了不同角度的论述，本文分别从以下几个方面来对于既有研究成果进行一个总结。

(一)拓宽投资渠道

在拓宽投资渠道方面，笔者认为关键是要的适度解除社保金投资限制，在资本市场不断成熟的背景之下，要将提升社保基金股市投资比例，同时要积极探索社保基金在股指期货、风险投资方面的拓展，通过投资渠道的多元化分散投资风险，通过投资高风险产品，提升投资收益。

(二)加强风险管控

学者的研究认为，社保基金投资一定要注意加强风险管控，加强投资风险的诊断分析，构建完善的投资风险管控体系，及时识别投资风险，完善止损机制，从而能够将社保基金投资风险控制在可以承受的范围之内，实现社保投资的安全性提升。

(三)完善相关法规

社保金投资法律法规方面，学者的研究一致认为要根据这一工作开展的需要进行法规的完善，我国出台专门的社保金投资法规，对于社保基金投资机构监管、社保基金投资的运营的准入以及退出等内容都要从法律层面来进行规范，为这一工作的开展提供良好的法律保障。

参考文献:

［1］李勇．全国社会保障基金投资研究文献综述［J］．经济问题探索，2012年9期

［2］李勇．社保基金贬值与投资风险问题研究综述［J］．北方经贸，2013年9期

［3］刘慧宏，丁元耀．社保基金的最优组合投资策略研究［J］．科技与管理，2015年2期

社保基金投资论文篇（7）

二、社保基金投资收益实证分析

1．样本选取及说明本文使用股票市场中的社保基金投资股作为分析样本，选取2013年我国社保基金投资股前十位的重仓股票:山东高速、皖通高速、中远航运、粤高速、深圳高速、西飞国际、S兰铝、特变电工、太钢不锈、焦作万方等，样本时间为2013年1月4日至2013年12月8日，共计230个交易日，相关数据来源于WIND数据库资料。风险价值模型要求对实证分析的置信度进行设置，置信度选取的差异将会对回归结果产生影响，本文使用95%的置信度进行实证研究。2．样本股票收益率股票收益率是衡量股票收益的重要指标，其基本的计算公式。其中Rit表示股票i在t期的收益率，Pit表示股票i在t期的收盘价，Pi(t－1)表示股票i在t－1期的收盘价。使用公式计算的样本股票在230个交易日的平均收益率见表1:3．样本股票权重以样本期间最后一个交易日的收盘价作为基准，使用持股数量和收盘价相关统计数据计算出样本股票的总市值，使用个股市值占总市值的比重作为样本股票的权重，计算结果见表2。4．投资组合的方差为了对社保基金投资组合的风险进行测度，需要计算样本股票的方差。投资组合的风险包括单个资产的风险和资产之间的风险，单个资产风险一般用方差来度量，资产之间相互影响的风险一般用协方差来衡量。样本股票投资组合的方差协方差计算结果见表3，协方差矩阵表达了不同股票资产相互之间在风险上的影响程度。如果协方差值为正表示两支股票之间的风险具有传染性，即一支股票风险较大会导致和其相关的另一支股票风险也很大，如果协方差值为负表示两支股票之间的风险影响是反向的，可以根据协方差值的正负现象来分散投资风险。5．VaR和RAROC计算结果为了把社保基金投资股票收益和上证综合指数进行对比分析，需计算上证指数收益率R和方差。根据上述公式计算的我国社保基金投资组合和上证综合指数在95%置信度(1日和10日)的VaR和RAROC值见表4，从表4计算结果可以看出，在230个交易日内，社保基金的平均收益率为0．002976，上证综合指数的平均收益率为0.003017，社保基金的平均收益率略小于上证综合指数。从VaR的1个交易日和10个交易日值来看，在95%置信度下1个交易日社保基金的损失值小于股票投资额的3．273%，上证指数的损失值小于股票投资额的3．092;在95%置信度下10个交易日社保基金的损失值小于股票投资额的10.376%，上证指数的损失值小于股票投资额的8.189%。即在相同条件下，社保基金的投资风险要大于上证指数。从RAROC值来看，无论是在1个交易日还是10个交易日，社保基金投资的的业绩都要小于上证综合指数。

社保基金投资论文篇（8）

中图分类号：F840 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）01-0098-02

人口老龄化时期下，对于每一个国家而言，社会保障的建设都是一个不容小觑的问题。我国随着改革的进一步发展，养老保险问题开始成为人们争相讨论的焦点。当前，我国养老保险基金在管理模式上仍存在许多问题，如何认清这些存在的问题与纠正改进，并进一步探讨我国养老保险基金在管理上的改革策略，使之得到良好的发展，成为了我国现阶段发展的一个重任。

一、我国养老保险基金管理的理论分析

（一）我国养老保险基金管理策略的选择原则

1.安全有效原则。一个国家的社会保障体系的主要部分是社会保险，而社会保险中最为重要的险种即为养老保险。随着世界各国老年人口的比例不断上升，人口老龄化的问题越来越突出，老年人群体的社会保障问题俨然已经成为全球范围内急需解决的任务。我国养老保险基金的管理模式遵循的原则应从基金受益人的情况出发，我国养老保险基金的受益人都是抵抗风险能力弱，急需稳定的养老基金的退休老年人。从而，应当将安全放在我国养老保险基金管理模式上的第一位，这样才能保证养老基金不会发生贬值、挪用、流失等问题。此外，因人口老龄化的问题，养老保险基金所承受的资金压力也较为集中，仅仅“安全”尚且不够，还需遵循“有效”的原则，才能实现养老基金的增值目标。“有效”与“安全”这两个原则不仅不互相矛盾，还是养老保险基金管理上不可分割的一体，它们是养老基金管理过程中必备的核心工作，是在选择养老基金管理模式之时必须遵循的原则。

2.公开透明的原则。“资金”一词，即将许多零散的资金合集起来，采用大规模的资金模式效应集合投资，基金持有者一起共享收益，一起承担风险。养老保险基金从众多劳动者手里筹资起来，也用于保障众多劳动者的根本养老需求，从广义基金的特点上说，养老保险基金也是公共基金的一种。尽管养老保险基金本身具有一定的社会性，确切而言是一项社会性公共基金，但同样也需要空开透明的原则。而“公开透明”原则包含两方面的含义：一是基金缴费者有权利了解自己所缴的运作情况，这是一种知情权，并对基金管理上有监督权；二是基金管理中的各种情况，诸如基金的投资与收支等情况，社会保险相关管理部门应当及时地向参保人公开。这样才能保证养老保险基金在管理过程中的透明性，才能不出现因过程杂乱不清而带来的问题。

3.政资分开原则。养老保险基金政资不分的现状，在研究养老保险基金的管理模式上，一定要认清并且彻底改变。尽管，养老保险基金本身是社会保障的一部分，但养老保险基金所承担的资金压力巨大，并且巨额的资金带来许多诱惑。所以，养老保险基金在管理上应当与行政管理分开，即养老保险行政管理部门不能干涉养老保险基金管理机构，这也是认真落实好安全有效原则的一项措施。以往养老保险基金之所以时常被挪用、流失，与政资不分的弊端有着极大的关联。在决定重大事宜之时，养老保险基金管理机构不应听行政部门的相关指令。因为，养老保险基金具有独立的法人地位，在管理上也应当合法独立的。在养老保险基金管理模式研究不断推进下，我国许多省份逐渐严格遵循政资分开的原则，从而养老保险基金在管理上逐步走上了正轨。但是，还有许多地方的养老保险基金管理仍政资不分，仍受行政部门管辖，这种不规范的管理方式，今后必定给养老保险基金的运作带来一定的隐患。

（二）养老保险基金管理模式选择的理论依据

1.公共选择理论。诞生于20世纪七八十年代的公共选择理论，其可定义为经济研究领域上的非市场决策，抑或简单的定义为政治学上的经济学。公共选择理论在养老保险基金管理中具有很大的灵活性，它能在行政部门与市场中灵活地为养老保险基金的监管边界提供了理论依据。在养老保险基金的管理运行中，更趋于利用市场机制，这已经是一种被认可的公共选择。实际上，市场机制下的养老保险基金投资收益往往比行政部门经营的养老保险基金的实际投资收益高，这促使养老保险基金在管理模式上走向了新的发展道路。行政部门与市场是养老保险制度的两个重要主体，在养老保险制度的不断发展下，行政部门与市场的位置在养老保险制度中被不断地调整，而在不断的调整中，养老保险制度的运行也被不断的调整。如果，全权由行政部门管理养老保险制度，那么，市场所进行的交易与生产必定被排斥，从而造成许多弊端。当然，如果分开而论，没有万能的行政干预，也没有完美的市场机制，应当在不断权衡中，建立一种相结合的有效机制。

2.产权理论与公司治理理论。产权理论与公司治理理论存在着逻辑链条的关系，因产权可分解的性质，现代企业的所有权与经营权的分离有了理论依据，为了实现高效的财产管理方式，以及保证利益者的利益，必须建立一个完备的治理结构。而公司治理理论认为，建立完备的公司治理机制，才能有效的保证投资者与利益者的权益。在产权理论与公司治理理论中，养老保险基金是一种混合物。从产权的角度出发，养老保险基金包含着公共物品权与私人财产权，它是人们建立起来的权利经济关系，包含着占有权、使用权、收益权、使用权、所有权。但从”统账结合“的养老保险制度上看，个人账户基金与统筹账户基金的”五权“都分离。那么，就存在委托与的关系，因此将公司治理结构理论引入养老保险基金的管理模式中，对于建立互相制衡的制度体系起着有利作用，也利于养老保险基金管理运行过程的有效性与安全性。

二、我国养老保险基金管理的发展现状

（一）我国养老保险基金的现状

目前，我国养老保险基金的管理机构是全国社会保障基金理事会。2001年12月，交通银行和中国银行被确定为全国社会保障基金的托管银行，其后三年，全国社会保障基金会与北美信托银行、花旗银行签署了境外投资全球托管协议。随着全国社保基金的不断发展，于2007年，中国工商银行被确定为境内第三家托管银行。而基金投资方面，嘉实、华夏、长盛、鹏华、南方、博时等六家管理有限公司于2001年末被确认为全国社会保障基金投资管理人。我国养老保险基金在投资运作工程中，以“通过委托投资组合实现个股投资、以战略投资者身份参与新股配售、以信托投资方式投资于国家基础设施建设项目”等三种方式为投资运营方式。时下，随着人口老龄化的加速，使得我国社会保障方面面临着更加严峻的负担。而今，中国养老保险基金一个不能忽视的现状是“严管制，怠监督”。许多地方的养老保险基金的保值增值不容乐观，而目前我国养老保险基金运行的部分累积制模式也存在许多不足。

（二）我国养老保险基金运行中存在的问题

1.收支不均，欠费严重。近年来，我国养老保险基金结余都有较大的增幅，但仍出现赤字。我国养老保险结余多数在少数发达地区，其他地区并不如人意，全国许多企业出现严重拖欠养老金的现象，加之管理不善、投资渠道单一、养老金保值增值不力，部分累计的目的完全达不到。

2.管理混乱，监管角色模糊。时下，地方社保相关部门作为养老保险基金的监督与管理者，但在监管上却充当着一个模棱两可的角色。从而，养老保险费在收缴、管理、资金运用、基金发放等程序上杂乱无章，政资不分现象更令保险金的独立无从谈起。

3.缺乏承担责任与经营主体。当前，我国各个地区只设立一个社会保险行政管理机构，基金管理的相关专业人员缺少，养老保险基金的经营主体也缺少，加之行政管理部门存在权利与责任不挂钩的现象，导致养老保险基金增值保值的任务很难实现。

三、我国养老保险基金管理的改革对策

（一）弃“统账结合”用“统账分离”

我国社会保险制度采用的统账结合模式存在着空账的问题，导致在人口老龄化加速的问题上难以应对。从而，管理策略上，应当废除统账结合的制度，采用统账分离的管理模式。如此，在社会与市场经济的力量下，个人账户得到完善的管理，资金支付缺口的问题也得到相应的解决。

（二）提高基金征缴工作管理水平

当前，扩大养老保险基金的参保范围利于劳动者合法权益得到保证，更利于社会的和谐发展。不论独资、外资、私企、国企、自由职业者，如果符合参保条件，都应当征缴养老金。提高养老金征缴工作的管理水平，是我国养老保险基金管理策略上的一个新方向。

（三）基金多元化投资

实践证明，多元化投资可分散降低投资风险，提高收益。在养老保险基金管理上，建议采取多元化的投资模式。如此一来，投资的主体增多，投资渠道增多，投资对象增多。从而，不仅可以提高效益，还能使资金得到更广泛的应用，这对养老保险基金的运营管理起到一定的推进作用。

四、结语

随着社会的发展，我国人口老龄化的问题也愈加突出，而我国的养老保险基金在管理模式上需要进一步去探讨。我国养老保险基金管理上涉及较广，它与法制建设、市场建设以及社会保障制度的建设都存在着密切的关系。充分协调政府行政部门与市场的关系，完善相关法律制度，建立起独立的养老保险资金监管机构，并与其他相关制度不断地相结合，不断地加以改进，我国的养老保险基金在管理模式上才会有更好的发展。

参考文献：

[1] 王勇.我国养老保险基金管理问题研究[D].济南：山东师范大学硕士学位论文，2008.

[2] 白全民.我国养老保险基金管理模式及投资策略分析[D].青岛：中国海洋大学硕士学位论文，2008.

社保基金投资论文篇（9）

二、投资管理人选择的指标体系构建

考虑到现有的10位国内社保基金投资管理人中有9位是基金管理公司，企业年金的投资管理人也基本上是基金管理公司，本文将社保基金投资管理人的选择范围囿限于基金管理公司。投资管理人选择的初衷是为了提高社保基金的投资业绩，自然地，基金管理公司的投资管理水平是投资管理人选择的核心要素。由于社保基金的特殊功用，其投资的首要原则是在保证安全性的条件下追求相对较高的收益，注重价值投资和长期投资，所以，在选择基金管理公司时，也需要考虑基金管理公司的基本实力和经营管理能力。投资管理人的选择，是基于基金管理公司的竞争力，但也不完全等同于基金管理公司竞争力的评价。根据ZhaoYue，罗真，杨紫涵，《股市动态分析》杂志社创建的基金公司价值评估体系[2-5]，结合社保基金投资运作的原则、理念及实际情况，构建社保基金投资管理人选择的指标体系，如表1所示。在反映基金管理公司基本实力的分项指标中，包含了基金管理公司成立的时间、旗下产品数、管理资产的规模等，其中，管理资产的规模用管理有效基金净资产市场占比来表示。投资管理能力用基金管理公司的综合投资业绩和基金经理的才能两项指标来反映，这也是社保基金投资管理人选择的核心指标。综合投资业绩是基金管理公司投资管理能力的直接体现，本文采用基金管理公司旗下基金投资业绩的加权平均来刻画。人是基金管理公司生产力中最活跃的因素，基金经理全面负责基金的投资，基金经理的才能如专业的知识、丰富的经验、职业精神，以及基金经理的选股能力、择时能力等直接或间接地影响着投资绩效。经营管理能力指标可以分解为公司文化、组织制度、内部风险控制以及投研团队建设及稳定性等。一个具有优秀企业文化的基金公司，必然会有一个良好的投资理念、企业行为规范、价值标准等，这些都间接地影响着基金管理公司的经营管理。由于社保基金的特殊性，其对风险控制的要求比一般资金的投资更高，尤其是我国的资本市场尚不完善，风险控制是社保基金投资的必然要求，自然地也要求基金管理公司具有良好的内部风险控制能力。组织优化能力就是基金管理公司组织寻求及实施其所拥有的各种资源加以有效组合的能力，是基金管理公司竞争力的重要组成部分，间接影响经营管理绩效。团队越来越凸现出对公司发展的正向作用，团队建设的好坏，象征着一个公司后继发展是否有实力，也是这个公司凝聚力和战斗力的充分体现。对于以基金产品为单位的基金管理公司而言，团队建设尤为重要，良好的投研团队建设及具有较高稳定性的投研团队不仅能提升投资业绩，更能创造良好的竞争氛围，实现公司的可持续发展。

三、投资管理人选择的模型建立

从本质上讲，社保基金投资管理人选择是一个多属性决策问题（MAMD）。自从Zadeh提出了模糊集的概念，多属性决策获得了快速的发展。由于模糊集理论的局限，Atanassov对模糊集进行了扩展，提出了直觉模糊集的概念[6]。直觉模糊集能模拟人类的决策过程以及反应人们在决策过程中的经验与知识的行为，不仅讨论人们对决策问题的肯定认识，同时还讨论人们对决策问题的否定认识[7]，在处理不确定性问题时更灵活，在解决多属性决策问题时得到了广泛的应用。证据理论是由美国学者Dempster提出，并由Shafer进一步发展起来的一种处理不确定性的理论。基于证据理论建立的证据推理（ER）方法也解决是MAMD问题的有效工具。本文将直觉模糊集和证据推理相结合，构建社保基金投资管理人选择的模型。

（一）直觉模糊集

定义1[6]：设X是一个非空集合，则称{,(),()}AAA=xμxvxx∈X（1）为X上的一个直觉模糊集（Intuitionisticfuzzyset，IFS）。其中，:[0,1]AμX，:[0,1]AvX且满足0()()1AA≤μx+vx≤，x∈X，()Aμx和()Avx分别为X中元素x属于A的隶属度和非隶属度，表示为支持元素x属于集合A的证据所导出的肯定隶属度的下界和反对元素x属于集合A的证据所导出的否定隶属度的下界。对于X上的任意的直觉模糊集A，称()1()(),AAAπx=?μx?vxx∈X为直觉模糊集A中元素x的直觉指数，表示X中元素x属于A的犹豫度或不确定度。显然，0()1A≤πx≤，x∈X。为了进一步理解直觉模糊集的核心内涵，假如(),()0.5,0.3AAμxvx=，在投票模型中可解释为，10人参与投票，其中5人赞成，3人反对，2人弃权。又如，A表示“优秀”，(),()0.5,0.3AAμxvx=表示，x隶属于“优秀”（即“优秀”）的程度（可能性）为0.5，“不优秀”的程度为0.3，不能确定x“优秀”与否的程度为0.2。事实上，直觉模糊集{,(),()}AAA=xμxvxx∈X隐含3个假设：x∈A,x?A以及不能确定x∈A或x?A（即犹豫的情况）。在证据理论的框架下，(),(),()AAAμxvxπx可以表示基本概率分配。基于证据理论的思想，可以用yes，no和（yes，no）分别表示x∈A，x?A，x∈A或x?A。因此，()Aμx可以认为是x∈A的概率或证据，即有()()Amyes=μx，同理，有()()Amno=vx，(,)()Amyesno=πx。根据证据理论，直觉模糊集{,(),()}AAA=xμxvxx∈X可以改写为{,()}AA=xBIxx∈X，其中，()[(),()]AAABIx=BelxPlx为信任区间，()()AABelx=μx，()1()()()AAAAPlx=?vx=μx+πx。

（二）基于直觉模糊集的证据推理方法

设有M个备选方案（基金管理公司）(1,...,)iai=M，L个属性（指标）(1,...,)jcj=L，属性的权重为12(,,...,)Lw=www，w已知。,,,ijijijμvπ分别表示方案ia对属性jc的满足程度、不满足程度和不确定程度评价值。其中，01,01,01,1ijijijijijij≤μ≤≤v≤≤π≤μ+v+π=，i=1,2,...,M，j=1,2,...,L。定义2：称矩阵()ijMLAx×=为直觉模糊评价矩阵，其中，(,,)ijijijijx=μvπ，i=1,2,...,M，j=1,2,...,L。假设1：设识别框架为={yes,no,(yes,no)}，yes表示方案ia相对于属性jc而言是“好”；no表示方案ia相对于属性jc而言“不好”；（yes，no）即为表示方案ia相对于属性jc而言不能判断为“好”或“不好”。因此，专家方案ia关于属性jc的Mass函数（基本概率分配函数）为(),(),()ijijijijijijmyes=μmno=vm=π（2）根据Wang等提出的ER解析算法[8]，本文给出属性值为直觉模糊数的证据推理算法。首先，构造考虑属性权重的Mass函数。方法如下：()ijjijmyes=wμ，i=1,...,M,j=1,...,L（3）()ijjijmno=wv，i=1,...,M,j=1,...,L（4）()1()ijjijijm=?wμ+v，i=1,...,M,j=1,...,L（5）()1ijjm=?w，i=1,...,M,j=1,...,L（6）()ijjijm=wπ，i=1,...,M,j=1,...,L（7）其中，()()()ijijijm=m+m，11Ljiw=∑=。然后，对每个方案的所有属性进行证据合成。算法如下：()[(()()()(()()]LLiijijijijijjljlmyeskmyesmmmm===∏++?∏+（8）()[(()()()(()()]LLiijijijijijjljlmnokmnommmm===∏++?∏+（9）11()[(()()(()]LLiijijijjjmkmmm===∏+?∏（10）1()[(()]Liijjmkm==∏（11）1[(()()()(()()()(()()]LLLijijijijijijijijjljljlkmyesmmmnosmmmm?====∏+++∏++?∏+（12）将证据合成后的概率分配进行标准化，得()()()()()()(),(),()111iiiiiiiiimmmmmyesmnoβyesβnoβ===???，i=1,...,M（13）接着，比较每个方案的信任区间。设方案(1,...,)iai=M被评为“好”的信任区间为()[(),()],1,2,...,iiiBIa=BelaPlai=M（14）其中，()()iiBela=βyes，()()()iiipla=βyes+β。最后，比较所有方案的信任区间，进行最优决策。定义3：设方案,pqaa被评为“好”的信任区间分别为()[(),()]pppBIa=belaPla，()[(),()]qqqBIa=belaPla，方案pa优于方案qa的可能度为[9]：min[0,()()]min[0,()()]()[()-()][()-()]qpqppqppqqplaBelaBelaplaPaaplsaBelaplsaBela???>=+（15）由式（15）可得方案两两比较的可能度矩阵()ijMMPP×=，因为矩阵P为互补判断矩阵，由互补判断矩阵排序中的中转法（MTM）求得可能度矩阵P的排序向量il，利用il对方案ia进行排序[10]。111(1)(1)2mijjiPmml==+??∑，i=1,...,M（16）

（三）定量属性值的转换

在多属性决策问题中，决策属性一般分为收益性属性1J（属性值越大越好）和成本型属性2J（属性值越小越好）。当属性jc为定量属性，方案ia关于属性jc的评估值为精确数ijx，可以采用以下公式将ijx标准化、归一化。''''11/max,ijijijiMaaajJ≤≤=∈（17）''''21min/,ijijijiMaaajJ≤≤=∈（18）''''''''1/Mijijijiaaa==∑（19）因为精确数可以看作犹豫度为0的直觉模糊数的特殊形式，所以，若评价值为精确数，则直觉模糊评价矩阵中元素可表示为：(,1,0)ijija?a（20）

四、案例研究

（一）案例样本截至2008年5月，我国共有64家基金管理公司，其中中资公司32家，合资公司32家。首先剔除不符合《全国社保基金投资管理暂行办法》和《企业年金基金管理试行办法》所规定的投资管理人应具备条件的基金管理公司，以及与社保基金的托管人关联利益的基金管理公司（比如托管人是基金管理公司的股东之一）。为了进一步精简样本，去掉旗下基金产品数量少于10以及管理有效基金净资产市场占比小于1%的基金管理公司。最后将剩余的26家基金管理公司作为研究样本，记为F1，F2，…，F26。

（二）数据处理

基金管理公司的成立时间，是指从基金管理公司成立的年月到2010年6月间隔的时间；旗下产品数，是指截止2010年6月30号，基金管理公司的基金产品数；基金管理公司管理资产的规模，以年度为单位，用2006-2009年间管理有效基金资产净值市场占比的平均值来表示；综合投资业绩指标，统计的时间为2006.1.1-2010.6.30，采用蒋贤锋等提出的方法进行计算[1]，本文不再赘述。定量指标的数据来源于各基金管理公司的官方网站。基金经理的才能、公司文化、内部风险控制、组织优化能力以及高管和投研团队建设及稳定性等定性指标，邀请来自证监会、社保理事会和基金评级机构的5位专家组成研讨厅，商讨评估。以“优秀”为标准，每一个属性值的第一、二、三个元素分别表示某方案的该属性隶属于“优秀”的程度、隶属于“不优秀”的程度以及不确定程度。如基金管理公司F1关于属性e5的评估为（0.75，0.1，0.25），表示该公司基金经理的才能为“优秀”的程度为0.75，“不优秀”的程度为0.1，不能确定的程度为0.25。采用层次分析法（AHP）获得各层指标的权重（过程略，见表1），将局部权重转化为全局权重，得e1，e2，e3，e4，e5，e6，e7，e8，e9的权重分别为w=（0.05，0.05，0.1，0.2475，0.2025，0.105，0.105，0.0525，0.0875）。

（三）基于IFS和ER的案例分析

社保基金投资论文篇（10）

国内学者对社会保障基金投资风险的研究是随着社会保障基金的投资范围扩大而逐步开展的。孙天法、张良华（2004）认为，生产自动化水平达到一定的条件下，人工劳动成为大机器的操作异常的代替品，失业率将成为工业时代普遍的社会现象[1]。与此同时,随着自动化生产发展，社会生产对劳动力的需求下降。人类生命周期的延长使人类依赖社会保障生存时间更长。社会和经济条件的变化，使传统的社会保障面临着前所未有的挑战。刘子兰、严明（2006）采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具，对全国社会保险基金投资的风险进行了度量，构建社会保障基金投资组合模型并进行了实证分析，对社会保障基金可量化风险的管理提供了解决思路[2]。毛燕玲等（2007）提出实业投资是社会保障基金拓展的新业务，未来的社会保障基金将更多地投资国内实业。其还研究了社会保障基金的投资现状，以及社会保障基金国内实业投资面临的主要风险，最后提出防范和管理社会保障基金国内实业投资风险的具体对策和思路[3]。黄莉（2007）从社会保障基金投资运营风险的产生出发，分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险，最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风险的建议[4]。杨轶华、关向红（2009）从内部与外部两方面对社会保障基金投资运营中面临的风险进行了系统的分析，建议进行组合投资，分散投资风险，建立社会保障基金投资风险补偿机制，加强监管部门的有效监管[5]。廉桂萍（2009）对社会保险基金境外投资风险及其防范展开研究，指出风险主要包括流动性风险、汇率风险、信息披露和交易成本风险、税收法规风险、投资限制风险和国家风险[6]。许海英、魏建翔（2011）运用克鲁格曼三角形理论对基金投资进行风险分析，在借鉴发达国家先进经验的基础上，提出优化投资结构、强化投资监管、完善风险补偿机制等对策化解风险[7]。通过上述文献可看出，我国社会保障基金投资风险的分析框架还没有完全确立，而且投资风险的定性分析较多，定量分析较少，在实证研究社会保障基金投资风险方面，还缺乏深入系统的研究。因此，本文试对社会保障基金的投资风险进行测度，并且提出在后危机时代社会保障基金投资的风险防范路径。

二、我国社会保障基金的投资现状

目前，社会保障基金主要投资于国内金融市场，投资产品主要包括银行存款、国债和股票等。在过去的一段时间里，社会保障基金选择银行存款和国债作为主要的投资产品。近年来，社会保障基金一系列多元化投资的探索和创新，2003年开始扩大试点范围，投资谨慎稳健；2004年开始向实业股权投资；2006年开始对外国投资；2008年开始向股权投资基金投资，以分散风险增加盈利，奠定了良好的基础。社会保障基金投资不断优化组合，2009年末，全国社会保障基金产业投资比例是20.54%，固定收益产品的投资比例是40.67%，国内和海外股票投资比例是32.45%。从收益水平看，过去10余年，全国社会保障基金累计收益率为9.17%（见表1），比同期累计通货膨胀率2.14%高出7.03%，这表明社会保障基金的收益率水平还是较为满意的。从表1显示的收益率水平看，仅在2004年和2008年投资收益率低于通货膨胀率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社会保障基金投资“缩水”，主要原因是股票的投资回报率并不好。2008年，社会保障基金投资由于国际金融危机的影响，收益率稍差。近年来，股市行情较好，社保基金投资收益上升。

三、我国社会保障基金中股票投资风险的测度

2009年，我国社会保障基金投资收益的22.7％来自股票收入，年末交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资余额为4131.74亿元，占资产总额的53%。由于股权投资、境外投资和股权投资基金投资缺乏相关数据，因此本文只对社会保障基金的股票投资展开分析。对于社会保障基金而言，股票是收益率较高、风险性最大的投资渠道，股票投资收益的不确定性受到宏观经济运行状况、资本市场的完善等多重因素的影响。虽然股票投资只是社会保障基金投资的部分，但分析社会保障基金股票投资的风险测度对于防范社会保障基金的风险而言具有重要意义。1952年，马可维兹（Markowitz）明确提出，使用收益率波动离散程度的统计测度———方差和标准差这两个指标作为风险的测量工具，并在使用这两个变量的数据结构中进一步丰富了其投资组合理论[8]。

（一）样本选择本文从社会保障基金2011年第二季度新进与增仓两大股票池中，筛选出持股比例最为靠前的10只股票（见表2）作为样本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考虑由这十只股票组成的社会保障基金投资组合。对于市场证券组合，本文选择上证综合指数。计算使用日度数据，数据区间定为2011年4月1日至2011年6月30日。同时，本文上证综合指数的日对数收益率由每日的收盘指数计算所得，以每只股票收盘价的每日对数收益率为基本数据。

（二）确定置信水平为了满足不同的风险规避需求，可以选择不同的置信水平进行比较分析。本文选择95%与99%两种置信度，便于进行比较分析。

（三）计算相关指标1．计算收益率。根据Rt=ln（Pt）—ln（Pt-1）公式计算股票收益率，其中Pt和Pt-1分别表示股票在第t日和t-1日的股票价格。本文没有考虑样本数据的排列顺序、所谓的“周一效应”等现象，当股票价格指数不是很大的波动，其种类约等于股票价格指数变化的速度，对应于股票市场整体收入水平。因此，即使出现假期也不影响数据序列。2．计算协方差矩阵。通过SPSS软件，计算出社会保障基金前10支重仓股票的每日对数收益率的协方差矩阵（见表3）。3．计算股票权重。以2011年6月30日的收盘价为基准，根据社会保障基金的持股数和收盘价来计算其市值，从而得出股票投资权重。（四）社会保障基金投资组合与上证指数风险度量值的计算笔者假设投资组合的总价值为1，计算VaR可以转化为在给定的置信水平1-c下，计算出Δt日（本文采用1日和10日）内的投资损失不超过投资总额的百分比。同时针对不同的风险度量指标，计算出社会保障基金投资组合和上证综合指数的三种风险度量值即方差、β系数和VaR，具体结果见表4。