量化投资与分析篇（1）

投资项目敏感性分析是投资项目决策中常用的一种重要的分析方法，它是通过保持其他假设变量不变，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标内部收益率（IRR）或净现值（NPV）的影响，不断重复测算；然后将所有变动结果同基本分析结合起来，根据评价指标的变动程度判断项目的风险大小，并决定项目是否可行。

一、敏感性分析的步骤

（一）确定敏感性分析指标

一般选择项目IRR与NPV指标作为分析对象。

（二）选择不确定性因素（假设变量）

影响项目经济效益的因素很多，敏感性分析通常选择对投资项目资金流量起主要作用的因素，包括项目投资额、营业收入与经营成本。

（三）确定不确定性因素的变化范围

一般选择±20%、±15%、±10%，以5%为间隔，变化范围越大，需要测算的次数越多。

（四）进行敏感性分析并找出敏感性因素

分别对投资额、营业收入、经营成本按变化范围进行测算，得到不同变化范围下的IRR与NPV。如本例不确定性因素的变化范围选择±20%，则需要测算8（变化率）×3（不确定因素）×2（分析指标）共48次，过程较为繁琐。

（五）编制敏感性分析表，绘制敏感性分析图

二、案例资料

甲项目固定资产投资120万元，其中第1年年初和第2年年初投资分别为70万元和50万元，第1年年末项目竣工并投入试生产；项目生产期10年，固定资产直线法折旧，预计净残值率10%；项目投产时需垫支流动资金50万元，第1年年末支付30万元，第2年年末支付20万元，项目结束时收回；项目投产后第1年营业收入60万元、第2年80万元，第3―8年100万元/年，第9年每年减少为85万元，第10年减少为60万元，项目投产后第1年经营成本38万元，第2年45万元，第3―8年65万元/年，第9年减少到48万元，第10年减少到35万元；该企业适用所得税率为25%，基准折现率10%。根据以上资料，甲项目投资现金流量表（简表）与基本评价结果如表1所示。

为进行敏感性分析，表1中回收固定资产余值（N6）、回收流动资金（N7）、调整所得税等项目都应设计为公式自动计算，因为当投资、收入与经营成本发生变化时，其结果也会发生相应变化。其中公式：

三、运用Excel模拟运算表进行投资项目敏感性分析设计思路

如何利用Excel进行投资项目敏感性分析，现有的做法归纳有两种：一是枚举法。先设计一个NPV与IRR的基本计算表，其中NPV与IRR运用Excel公式计算；然后对每个不确定性因素（假设变量）按变化率分别测算，得到各变量不同变化率的评价结果。这种方法仅解决了NPV与IRR的自动计算问题，但未简化繁琐的测算过程。二是利用Excel“窗体”中的“微调项”工具按钮设置变化程度，通过移动滚动条得到每一变量不同变化程度下的评价指标。这种做法必须假设投资是一次性投入，收入、经营成本在不同的时期保持不变，而现实中大多数项目是分期投资的，收入与经营成本在投产前期受投产率影响逐渐提高，临近项目结束时因产能下降而逐渐下降。本文案例按此情况设计。另外，现有的两种做法测算的结果不能保存，每做一次测算都需要单独记录评价结果。因此在设计中应解决分别测算问题、测算结果保存问题以及分期投资、收入、经营成本在不同时期不等的问题。

Excel模拟运算表是一种只需一步操作就能计算出所有变化的模拟分析工具。它可以显示公式中某些值的变化对计算结果的影响，为同时求解某一运算中所有可能的变化值组合提供了捷径。因此运用Excel模拟运算表能很好地解决敏感分析中的分别测算问题和测算结果保存问题。但如何解决分期投资、收入、经营成本在不同时期不等的问题，则需要单独设计。模拟运算表中引用行或列是对应原计算公式中的一个单元格。显然，表1中投资、收入与经营成本的行引用在NPV与IRR的计算公式中都是多个单元格。因此运用Excel模拟运算表的难点是解决行单元格的引用问题。

为此，本文创新地设置一个不确定性因素基本系数区域，将不确定因素的基本系数乘到基本现金流量表运算公式中，模拟运算表只需将引用行或列单元格设为基本系数就可以解决1个单元格的问题了。

四、运用Excel模拟运算表实现投资项目敏感性分析

第1步：将“项目投资现金流量表”复制到sheet2，将sheet2命名为“敏感性分析表”，表1“项目投资现金流量表”更名为“表2项目投资现金流量表（含基本系数）”。

第2步：设置不确定性因素基本系数区域（图1）。

第3步：用基本系数乘表2中的每个营业收入、建设投资、流动资金、经营成本，将基本系数与表2联结在一起。公式为：

经过以上处理，项目基本评价结果与表1结果完全一致。

第4步：利用模拟运算表得到各不确定性因素±20%变化区间的NPV与IRR（图2）。对固定资产投资的测算，设置从0.8、0.85到1.2共9个变化区间。

在E24与E25单元格分别输入IRR与NPV的计算公式，E24=$C$18，E25=$C$19，选中E23：N25区域点菜单栏“工具”―“模拟运算表”，在引用行的单元格输入$C$23（固定资产投资的基本系数），就得到了9个变化区间的IRR与NPV的评价结果（见图2）。

对垫支流动资金测算，将E23：N25区域复制到E27：N29区域，将模拟运算表中引用行的单元格改为C24即完成，同理营业收入与经营成本见图3。

第5步：编制敏感性分析表（图4），绘制敏感性分析图（图5）。

将第3步模拟运算表中的计算结果直接复制到图4中的表3、表4中，就完成了敏感性分析表的编制。公式：

设C41=F24，C42=F28，C43=F32，C44=F36，向右填充，完成表3；设C48=F25，C49=F29，C50=F33，C51=F37，向右填充，完成表4。

根据图4中的表3、表4绘制敏感性分析图，如图5、图6。

从图5、图6结果看，甲项目营业收入敏感程度最高，当营业收入从降低20%到增长20%，IRR则从2.52%上升到19.47%，NPV从-54.12上升到79.72，依次是经营成本、建设投资、流动资金。比较各变化区间发现，甲项目当收入下降5%、经营成本增长10%、固定资产投资增加15%时，IRR与NPV均不可行，因此投资者在进行投资决策时应重点考察营业收入、经营成本与固定资产投资实际可能的变化率，考虑其风险慎重决策。

五、结论

敏感性分析可以反映不确定性因素与项目经济效益的依存关系，有助于投资决策者了解项目在条件发生变化时的各种可能结果，从而可以预先考虑措施与对策，避免决策上的失误。本文所做创新设计一次性解决了内部收益率、净现值多次测算、记录等繁琐问题，使投资项目敏感性分析的过程得以自动实现。

量化投资与分析篇（2）

在新的投资体制下，投资主体具有更大的自主性，不仅投资领域的扩大，而且体现了“谁投资，谁决策”的特；更加对投资的调控方式由微观、直接调控向宏观、间接调控改进；对政府投资项目，则强调“建立政府投资责任追究制度”。

财务评价是指在国家现行税制和价格体系条件下，计算项目范围内的效益和费用，分析项目的盈利能力、清偿能力，以考察项目在财务上的可行性。目前，我国的投资项目财务评价主要依据的是1993年国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》第二版。它将建设项目的经济评价分为企业财务评价、国民经济评价和不确定性分析三个部分。企业财务评价又包括四个方面：盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析、不确定性分析，如图1所示：

图1原有的投资项目财务评价指标体系

随着经济形势的发展，项目投资环境发生了很大的变化，该评价体系的不足越来越明显。

（一）风险分析独立于其他分析之外。投资活动是一种逐利活动，其风险与收益呈同向变化，许多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性，即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外，使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。

（二）动态指标的计算假设使其误差太大。一是假设项目计算期以年为单位。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性，但在计算项目的净现值时，常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生，这使得未来现金流量偏离预期。因为在一般情况下，一个投入使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的，并不只是在年初或年末发生，而是会时时发生，对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值，是有失偏颇的。二是假设项目计算期内贴现率保持不变。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应，以投资项目的资本成本计算的净现值只要大于零，该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整，与投资项目本身的资金成本相脱节。并且，投资项目的资金成本也不是一成不变的。一般来说，在项目筹资方式和资金来源渠道的情况下，负债资金的成本是确定不变的，而权益资金成本是随项目风险的变化而变化的。项目期初的不确定性因素多，权益资金投资者要求的必要收益率高；随着项目步入正轨，投资项目的财务风险和经营风险降低，权益资金投资者要求的必要收益率也随之降低。只以一个折现率计算项目的净现值，将加大期初现金流量的重要性而弱化后期的重要性，造成决策的短期行为。转贴于

（三）缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅仅局限于定性评价，定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对周围的生态、资源、人居等产生影响，并产生一系列负面影响，如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此，投资项目的环境影响不应该只是定性分析，还应以成本、费用、收益等形式，将环境影响纳入到投资项目财务评价中来。

（四）缺少将各评价指标综合起来考虑的可行性办法。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用，但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准，哪些指标为次要标准？各财务指标的可行性标准是多少？现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。

鉴于《建设项目经济评价方法与参数》的局限性，笔者认为有必要进一步完善投资项目财务评价内容与方法。

（一）将风险分析贯穿于财务评价始终。将原不确定性分析的内容改为项目综合性风险评价指标，如风险β系数、综合杠杆系数等；将对拟投项目的风险分析贯穿于盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中。在分析盈利能力时，用期望收益和期望费用代替预计收益和预计费用，综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险，计算项目的经营杠杆系数；在清偿能力分析时，计算项目的财务风险；在外汇效果分析时，考虑项目经营期内的汇率变动风险。如此一来，各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响，能比较真实地反映项目的财务可行性。

（二）增加环境影响因素指标。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、披露的方法研究，合理确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收入和利润。将上述计量结果纳入据以进行财务评价的预计会计报表中，分析项目的盈利能力和清偿能力，并对项目的持续经营能力进行评价。

量化投资与分析篇（3）

    (二)以企业发展战略为导向,将投资计划作为企业战略实施重点与战略紧耦合

    所谓战略,布鲁森?亨德森在《战略的起源》中提出,企业战略是引导并推动一家企业获得成功的一体化选择。因此,将资源部署到所选择的活动上的过程即为业务规划、投资规划形成过程。而规划是主动地去寻求一种能够发展可持续竞争优势并将其不断扩大的行动计划,投资计划是企业经营计划的重要组成部分。第一,企业以战略目标、资产布局调整目标作为投资计划指导原则,保证投资计划与战略方向、规划目标的一致性。第二,投资计划采用“W”自上而下、自下而上相结合的制定方法,将企业战略自上而下贯穿到各下属公司,并要求下属公司以企业战略目标、规划目标对标,及时调整本公司投资计划,即通过集团整体规划指引各单位发展规划,通过上下贯通的战略规划确定投资的方向和重点,以有益于保证集团及业务部门的目标、资源配置及支持机制保持统一,实现战略规划对投资计划的指引与约束。

    (三)加强投资计划管理方法研究,建立科学的投资计划管理方法

量化投资与分析篇（4）

关键词：

化工建设；项目投资策略；经济评价；实证分析

与其它投资项目相比，化工建设投资项目对资金和技术具有极高的要求，只有投入充足才能保证资源的充分、合理利用，从而产生丰厚的投资回报[1]。但同时，化工建设项目投资可能会同时伴有较大的风险，只有选择合理的技术经济评价方式才能帮助投资者及时发现项目投资中可能存在的问题，规避投资风险，确保投资资金的有效回收。

一、技术经济评价与实证分析

技术经济评价工作的核心内容是对项目投资过程技术投入的经济合理性进行定量评价。技术经济评价工作主要分为微观技术经济评价和宏观技术经济评价。从化工投资项目的视角进行分析，传统投资中的技术经济评价主要从宏观层面出发，在某项目开展之前主要站在社会和国家的立场上，对技术方案所能够产生的内外部经济利益关系进行系统的整合分析，从而实现对局部利益和国家利益的合理调节[2]。但是随着市场经济的不断发展，化工建设项目的投资主体逐渐发生了改变，行业内部的竞争压力不断加大，不合理的投资方式将会导致投资者直接承受巨大的经济损失，为此，现阶段的技术经济评价工作已经逐渐由宏观评价向宏观与微观相互结合的方向转移。在投资过程中，企业、行业或是地区等应该以投资和收益主体的视野思考技术及经济投资的合理性，并对技术方案本身能够引起的经济利益关系进行全面的计算分析[3]。技术经济评价工作主要包括五方面的特性，即：除法和减法、总量和增量、静态与动态、总值和年值、综合优化。从技术评定的主要方法来看，宏观技术经济评价工作主要从化工项目所能产生的纯收入和国民收入两方面进行技术分析；微观技术经济评价主要从项目所能产生的实际利润的角度对技术进行评估。

实证分析（PositiveAnalysis)是指对某个具有实际操作价值的活动中，行为主体经济活动的评价和分析。从化工建设项目投资的角度来看，实证分析工作的主要目的分析投资活动的实际意义和价值，对现存的经济、技术、市场发展、投资者能力等客观的条件进行评定分析验证项目投资的可实施性，从而为项目投资主体的投资行为提供有价值的建议。项目实证分析的主要方法有四种，分别为：均衡分析与非均衡分析；静态分析与动态分析；静态均衡分析、比较静态均衡分析、动态均衡分析；定性分析与定量分析。在化工项目投资中，实证分析工作的主要的分析内容在于投入资金和技术之后，项目接下来的应该如何建设、如何规划，以及这种规划的方式将对项目的发展产生什么样的具体影响。为此分析者通常需要建立起一种假定的经济变量因果关系看，并对此种关系进行描述、分析、说明，并利用客观事实对实证分析所得出的结论进行验证。

二、化工建设项目投资中技术经济评价的主要方法

化工技术经济是技术经济学在化工领域运用发展的一种具体形式。评价工作需要充分明确化工生产技术的基本特征，分析这些技术方法对化工经济活动产生的影响，并总结其规律，找到化工项目中最有价值的技术方法或者技术设备[4]。技术经济评价工作通常需要贯穿于化工建设项目的整个过程，从技术投资的可行性到技术的运行与改良，都需要专业的技术经济评价工作。化工建设项目投资进行技术经济评价工作的过程中，需要充分明确技术经济研究的对象。在市场经济不断发展的条件下，技术经济评价的主要研究对象包括两方面内容，其一是对项目投资地区以及国家当前的化工行业整体布局和行业内部的技术经济特点进行分析；其二是对项目投资单位所使用的化工生产技术进行评价分析，找到当前化工技术存在的问题，并提取有效的经济分析数据，在此基础上对化工项目的技术方法和技术指标进行评价和判定。

现代化科学技术的发展提高了技术经济评价工作的效率和准确性，它将复杂的问题简单化，可以帮助工作工作人员在短时间内确定合理的项目资金投入方案[5]。因此，为了提高化工项目资金投入的合理性，实现投入成本的有效利用，技术经济评价人员必须学会使用评价软件，简化工作流程。举例来说，某石油开采投资项目开始之前，技术经济评价人员通过分析石油项目的特点，确定影响项目投资收益的主要技术问题在于精馏塔设计过程中回流比的选定：从技术角度进行分析可知，只有在R>Rmin的情况下，技术才具有可行性，此时便出了一个经济问题，即：当R上升时，塔板数量较少，因此在这方面所需经济投入较少，但此时所产生的能源消耗较高，因此需要投入较大的费用；而当R下降时，所需使用的塔板数量较多，材料方面的投资相应增大，但此时产生的能源消耗较低，技术操作方面的投资降低。为了解决这个问题，技术经济评价人员使用计算机模拟软件，将R>Rmin作为约束性条件，以经济指标为最终目标，得到了精馏塔的最佳回流比ROPT。

三、结语：

综上，为了提高化工建设项目的市场竞争能力，必须在项目开展之前进行科学的项目技术经济评价和实证分析。明确项目生产单位的实际技术水平，制定合理的资金投资方案，实现我国化工行业的良性发展。

参考文献：

[1]刘鹏伟.加强石油化工建设工程项目管理的几点思考[J].化工管理,2014,12:202.

量化投资与分析篇（5）

    二、项目投资决策评价指标现状分析

    无论对于政府投资还是企业投资而言,资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要,如何取舍,要通过评价指标进行测算,保证企业的项目投资决策不失误。

    (一)资本项目投资决策指标

    投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析,投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标,在计算过程中不考虑资金时间价值因素,而后四个指标是折现指标,在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。

    非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点,但没有考虑时间价值,从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间,但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益,但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题,因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时,应以折现评价指标的评价结论为准,这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标,是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额,它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系:当净现值大于零时,意味着投资所得大于投资,该项目具有可取性;当净现值小于零时,意味着投资所得小于投资,该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小,其含义也取决于折现率的规定:如果以投资项目的资本成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(损失);如果以投资项目的机会成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益;如果以行业平均资金收益率作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中,可以根据不同阶段采用不同的折现率,对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率,而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率,分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较,以现值形式反映投资所得与投资的对比关系,从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较,而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言,考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值,在实际运用中,财务分析指标常常会遇到较多的问题。

    (二)项目投资决策指标运用现状

    投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下,计算项目范围内的效益和用度,从而分析项目的盈利能力、清偿能力,以考察项目在财务上的可行性。当前,政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展,项目投资环境发生了很大的变化,财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。

    首先,动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性,但在计算项目的净现值时,常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生,这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下,一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的,并不只是在年初或年末发生,而是会时时发生,对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值,是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应,从而计算的净现值只要大于零,该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整,与投资项目本身的资金成本相脱节,造成决策的短期行为。

    然后,项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动,其风险与收益呈同向变化,很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性,即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外,使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用,但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准,哪些指标为次要标准,各财务指标的可行性标准是多少,现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。

    最后,缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价,定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响,如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此,投资项目的环境影响不应该只是定性分析,还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。

    综上所述,项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资,促进有限资源的优化配置,对我国经济增长产生积极的影响。但是,由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方,阻碍了投资者资源优化配置的实现,不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。

    三、项目投资评价指标的优化路径

    折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制,指标的评价功能受到了一定的局限,可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。

    (一)积极创新,优化动态指标的计算

    考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端,对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下,将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短,使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率,采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本,根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法,传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此,应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统,用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。

    (二)确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程

    风险成本是折现法下的基本因素,将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中,提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时,用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度,综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险,计算项目的经营杠杆系数;在清偿能力分析时,计算项目的财务风险;在外汇效果分析时,考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进,各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响,能比较真实地反映项目的财务可行性。

    (三)把握重要影响因素,适当增加影响因素指标

    企业的投资活动受到众多因素的影响,经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究,公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润,并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中,分析项目的盈利能力和清偿能力,并对项目的持续经营能力进行评价。

    (四)拓展关注范围,增加项目的发展能力分析

    原财务评价侧重于项目的生存能力分析,在激烈的竞争环境下,项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面,投资者应该全盘关注项目的未来生命周期,对项目的持续发展能力和产业能力予以关注,因此,有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。

    (五)培养系统思维,整合各个评价指标

    目前的评价体系中具有众多的分析指标,导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性,对各指标设立一定的权重,由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新,并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准,量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。

量化投资与分析篇（6）

二、项目投资决策评价指标现状分析

无论对于政府投资还是企业投资而言，资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要，如何取舍，要通过评价指标进行测算，保证企业的项目投资决策不失误。

（一）资本项目投资决策指标 投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析，投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标，在计算过程中不考虑资金时间价值因素，而后四个指标是折现指标，在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。

非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点，但没有考虑时间价值，从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益，但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题，因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准，这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标，是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益（损失）；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率，对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较，以现值形式反映投资所得与投资的对比关系，从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较，而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言，考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值，在实际运用中，财务分析指标常常会遇到较多的问题，

（二）项目投资决策指标运用现状 投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下，计算项目范围内的效益和用度，从而分析项目的盈利能力、清偿能力，以考察项目在财务上的可行性。当前，政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展，项目投资环境发生了很大的变化，财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。

首先，动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性，但在计算项目的净现值时，常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生，这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下，一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的，并不只是在年初或年末发生，而是会时时发生，对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值，是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应，从而计算的净现值只要大于零，该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整，与投资项目本身的资金成本相脱节，造成决策的短期行为。

然后，项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动，其风险与收益呈同向变化，很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性，即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外，使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用，但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准，哪些指标为次要标准，各财务指标的可行性标准是多少，现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。

最后，缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价，定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响，如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此，投资项目的环境影响不应该只是定性分析，还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。

综上所述，项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资，促进有限资源的优化配置，对我国经济增长产生积极的影响。但是，由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方，阻碍了投资者资源优化配置的实现，不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。

三、项目投资评价指标的优化路径

折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制，指标的评价功能受到了一定的局限，可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。

（一）积极创新，优化动态指标的计算 考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端，对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下，将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短，使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率，采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本，根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法，传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此，应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统，用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。

（二）确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程 风险成本是折现法下的基本因素，将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中，提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时，用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度，综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险，计算项目的经营杠杆系数；在清偿能力分析时，计算项目的财务风险；在外汇效果分析时，考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进，各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响，能比较真实地反映项目的财务可行性。

（三）把握重要影响因素，适当增加影响因素指标 企业的投资活动受到众多因素的影响，经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究，公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润，并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中，分析项目的盈利能力和清偿能力，并对项目的持续经营能力进行评价。

（四）拓展关注范围，增加项目的发展能力分析 原财务评价侧重于项目的生存能力分析，在激烈的竞争环境下，项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面，投资者应该全盘关注项目的未来生命周期，对项目的持续发展能力和产业能力予以关注，因此，有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。

（五）培养系统思维，整合各个评价指标 目前的评价体系中具有众多的分析指标，导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性，对各指标设立一定的权重，由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新，并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准，量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。

量化投资与分析篇（7）

二、项目投资决策评价指标现状分析

无论对于政府投资还是企业投资而言,资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要,如何取舍,要通过评价指标进行测算,保证企业的项目投资决策不失误。

(一)资本项目投资决策指标 投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析,投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标,在计算过程中不考虑资金时间价值因素,而后四个指标是折现指标,在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。

非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点,但没有考虑时间价值,从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间,但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益,但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题,因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时,应以折现评价指标的评价结论为准,这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标,是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额,它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系:当净现值大于零时,意味着投资所得大于投资,该项目具有可取性;当净现值小于零时,意味着投资所得小于投资,该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小,其含义也取决于折现率的规定:如果以投资项目的资本成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(损失);如果以投资项目的机会成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益;如果以行业平均资金收益率作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中,可以根据不同阶段采用不同的折现率,对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率,而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率,分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较,以现值形式反映投资所得与投资的对比关系,从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较,而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言,考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值,在实际运用中,财务分析指标常常会遇到较多的问题,(二)项目投资决策指标运用现状 投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下,计算项目范围内的效益和用度,从而分析项目的盈利能力、清偿能力,以考察项目在财务上的可行性。当前,政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展,项目投资环境发生了很大的变化,财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。

首先,动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性,但在计算项目的净现值时,常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生,这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下,一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的,并不只是在年初或年末发生,而是会时时发生,对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值,是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应,从而计算的净现值只要大于零,该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整,与投资项目本身的资金成本相脱节,造成决策的短期行为。

然后,项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动,其风险与收益呈同向变化,很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性,即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外,使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用,但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准,哪些指标为次要标准,各财务指标的可行性标准是多少,现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。

最后,缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价,定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响,如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此,投资项目的环境影响不应该只是定性分析,还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。

综上所述,项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资,促 进有限资源的优化配置,对我国经济增长产生积极的影响。但是,由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方,阻碍了投资者资源优化配置的实现,不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。

三、项目投资评价指标的优化路径

折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制,指标的评价功能受到了一定的局限,可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。

(一)积极创新,优化动态指标的计算 考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端,对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下,将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短,使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率,采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本,根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法,传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此,应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统,用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。

(二)确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程 风险成本是折现法下的基本因素,将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中,提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时,用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度,综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险,计算项目的经营杠杆系数;在清偿能力分析时,计算项目的财务风险;在外汇效果分析时,考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进,各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响,能比较真实地反映项目的财务可行性。

(三)把握重要影响因素,适当增加影响因素指标 企业的投资活动受到众多因素的影响,经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究,公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润,并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中,分析项目的盈利能力和清偿能力,并对项目的持续经营能力进行评价。

(四)拓展关注范围,增加项目的发展能力分析 原财务评价侧重于项目的生存能力分析,在激烈的竞争环境下,项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面,投资者应该全盘关注项目的未来生命周期,对项目的持续发展能力和产业能力予以关注,因此,有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。

(五)培养系统思维,整合各个评价指标 目前的评价体系中具有众多的分析指标,导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性,对各指标设立一定的权重,由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新,并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准,量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。

量化投资与分析篇（8）

一、引言

旅游业作为第三产业的重要组成部分，在经济发展中也占有着很重要的地位。2008年金融危机虽然对全球经济造成了一定程度上的影响，但我们经济社会发展的战略机遇没有发生逆转，我国旅游业发展仍属于上升期。旅游地产的开发在大的范畴上属于房地产的项目，而房地产属于一种投资大、风险高的行业，我们有必要对项目投资的可行性进行一定的分析，通过对项目进行各方面的评估为投资者的投资决策提供一定的依据。本文以FH岛旅游地产项目为例，对其进行敏感性分析，为项目投资者提供有益的参考。

二、相关文献综述

从近几年的文献来看，国外学者大多应用复杂的数理模型分析项目的不确定性。如Ken He（2007）通过研究提出一种实物期权的分析方法来减少投资的损失。通过研究，提出投资分析方法的适用性取决于投资成本相对于预期的收益，不确定性和灵活程度的大小。Heung-Suk Hwang（2010）在研究中关注贴现现金流方法，认为这是对未来价值增长的投资重点。这些方法之间定义的关系使人们有可能说明效率分析的主要观点。

三、FH岛旅游地产项目的敏感性分析

项目敏感性分析作为项目不确定分析的一种，是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。下文以FH岛旅游地产项目为例进行项目敏感性分析。

（一）FH岛旅游地产项目介绍

FH岛旅游地产项目总投资为91085.4万元，其中，五星级温泉主题度假酒店投资为55002.6万元，企业会所投资为22164.2万元，渔人码头投资为9458.2万元，游泳池及直升机停机坪投资为417.7万元，园区绿化投资为202.5万元，建设期利息3340.8万元，铺底流动资金500.0万元。

项目销售计划为2011年12月底竣工并投入使用，商业地产项目对外销售进度为第一年40%、第二年40%、第三年20%，旅游设施按计算期平均收入测算。

（二）FH岛旅游地产项目的敏感性分析

敏感性分析是研究分析建立项目的投资、成本、价格、产量和工期等主要变量发生变化时，导致对评估项目经济效益的主要指标发生变动的敏感程度。项目评估指标主要是指项目内部收益率、净现值、投资收益率、投资回收期或偿还期。通过敏感性分析，要在诸多的不确定因素中，找出对经济效益指标反应敏感的因素，并确定其影响程度，并计算出这些因素在一定范围内变化时，有关效益指标变动的数量，从而建立主要变量因素与经济效益指标之间的对应定量关系。

将不同变量计算出对同一效果指标的不同变化率，再进行比较，选择其中敏感度系数最大的变量因素为该项目的敏感因素，变化率小的为不敏感因素。可按下列公式计算敏感度系数：敏感度系数（E）■＝■。

之后绘制敏感性分析图，求出变量因素变化极限值的临界点。作图表示个变量因素的变化规律，可以更直观地反映出各个变量因素的变化对经济效益指标的影响，而且可以求出内部收益率等经济效益指标达到临界点时，各种因素允许变化的最大幅度，即为变量因素变化的极限值，所作图示如图1所示：

图1纵坐标表示投资内部收益率，横坐标表示不确定变量因素的变化率，图中按敏感性分析计算结果画出各种变量因素的变化曲线，选其中与横坐标相交的角度最大的曲线为敏感性因素变化线。同时，在图中还应标出财务基准收益率或社会折现率。从某种因素对全部投资内部收益率的影响曲线与基准收益率或社会折现率线的焦点，可以得知该种因素允许变化的最大幅度，即变量盈亏界限的极限变化值。变化超过这个极限值项目就不可行。如果发生这种极限变化的可能性很大，则表明项目承担的风险很大。

变量因素盈亏界限的极限变化值的确定，可以用R＝■=■来表示，其中，V0是评估指标V的基准值，而X■■则为变量因素相对变化Xk的盈亏界限的极值变化值（临界点）。根据变量因素的敏感度系数（E）和盈亏界限的极值（X■■）就可以对投资项目作出风险估计。这说明，变量因素变化给评估指标带来的风险取决于评估指标对变量因素变化的敏感型和变量的盈亏极限临界点。项目的风险性与变量因素的敏感性成正比，即敏感度系数大的敏感因素对项目风险影响大；而与变量因素盈亏极限的临界点成反比，即临界点越小项目风险性越高。

就项目经营成本、销售收入（价格）、运营收入、建设投资为变动因素对财务内部收益率、投资回收期、资本金内部收益率等指标的影响进行敏感性分析，如表1所示。由分析可以看出，经营成本、销售收入的变动对项目收益的影响最大。经营成本每变动10%财务内部收益率变动5%左右；销售收入每变动10%财务内部收益率变动14.78%。所以经营成本和销售收入对项目的影响最大，因此，项目单位应加强营销手段，确保实现营业收入尤其是企业会所的预期收入。同时，在项目运营中，要严格控制成本，加强项目投产后管理。

四、结论

通过对FH岛旅游地产项目进行了敏感性分析，可以看出经营成本与销售收入的影响最大，因此在项目的建设与运营过程中要加强对经营成本的控制，同时在其营运过程中采取各种有利措施增加销售收入。从敏感性分析的角度来看该项目的风险相对较小，在可以接受的范围之内，因此本项目是值得投资的。

参考文献：

1.邱萌.建设工程项目投资有效控制研究[J].新西部(下半月),2010(4).

2.Ken He.Real Options Application in Project Evaluation Practice [J].2007(8).

3.Heung-Suk Hwang.Web-based multi-attribute analysis model for engineering project evaluation[J].Computers & Industrial Engineering,2004(4-56).

量化投资与分析篇（9）

二、完善投资计划管理的对策与办法

1.建立健全投资管理体系，优化完善投资计划管理流程建立健全企业投资管理体系，从各方面将其不断完善。在企业层面，应当以企业的正常经营不受干预为目标，根据企业长期的计划与战略。来进行长期的投资原则和计划的制定，从而得出投资计划的内容，再根据预算情况的参考和管理决策对投资活动的预算来制定资金分配，尽可能地对资源进行合理的配置，在企业中形成投资活动与生产活动的平衡。在项目层面，充分地将定量分析与定性分析加以结合，同时也要关注项目的风险与可行性，对于项目可能产生风险的各个方面都要加以考虑。若要完善投资管理系统，以投资规划为起点，分解年度投资计划，通过立项评审、投资决策环节对投资计划内项目进行筛选；进入项目投资实施环节后，以项目管理方式关注项目的进度、质量、投资三方面风险；项目收尾后，对连续几个运营周期进行全范围分析评价，形成投资后评价，与项目立项目标进行对比，分析形成投资的经验与教训，重视投资后评价结果在后续投资项目中的应用。最后，强调项目投资必须有进有退，建立投资退出机制（含低效资产清理），六个业务流程共同构成投资计划闭环管理系统。2.在进行投资计划制定时更多的考虑战略因素，让投资计划为战略所服务企业战略就是对企业各项经营和管理行为的规划，从而达到管理目标的行为。因此投资计划也是企业战略中的重要组成部分。在进行规划之时要注意，以企业的实际情况为本，为企业带来收益。首先，在企业进行投资计划的制定时，要更多的考虑到企业的总体战略与资本结构改变情况，使投资计划符合企业的原则，为企业的发展服务。第二，改变过往的投资计划制定模式，一方面在对子公司加强控制与管理的同时让母公司与子公司的利益相互契合，另一方面要允许子公司根据自身情况与面对的市场情况灵活的对投资计划进行一定的更改，在子公司与母公司相距遥远面临的情况下，这个改变显得更加人性化。也就是在制定了集团的整体规划之后，再根据实际情况来对计划进行更改。这样就能够更好的将战略与投资协调起来。3.加强投资计划管理方法研究，建立科学的投资计划管理方法第一，对于定量定性分析都加以关注。过去的投资计划对于定性的分析方法过于重视，却忽略了定量的分析方法。定性分析方法就是对市场环境投资项目质量，企业情况等难以量化的条件进行的分析，而定量分析法就是通过数据模型与计算来对投资项目进行量化的数据分析。通过对项目的各项经济性指标来进行量化的分析，进而对投资项目的整体的经济性获得评价，建立投资规模优化模型，根据规模与效益的敏感性分析识别最优投资规模；建立项目学习曲线模型，根据项目学习曲线确定项目投资计划及资金安排。第二，设定适用于各种情况的投资计划。对于投资计划的设定精益求精，随着企业对自身管理与业务各方面能力的提高，也要及时的将投资计划管理变得更加细化。一般企业采用的一年一次的投资计划已经不够应对市场的快速变化，要进行进一步细化和深化的投资计划，制定季度甚至月度的短期投资计划与长期的三年投资计划，从而让投资计划在准确性与精确性上更占优势，提高投资行为的效率。第三，提升投资计划管理灵活性，鼓励企业捕捉市场机会。在企业进行投资的规划过程中，为了应对各种可能的情况，预留一定的准备金是很有必要的。当然，在投资计划的设定中也要考虑可以随时采用的备选投资项目的情况，这样就随时能够购进备选的投资项目，提高企业投资盈利。提取的准备金数量可以根据企业投资环境与企业的管理层次资金水平等等情况来进行选择，一方面准备金能够应付可能产生的风险或者临时的资金抽出，也可以为企业在情况允许下创造更多的收益。第四，在进行投资计划管理对于过程的验证和改进更加重视，降低风险可能。在企业投资计划的制定过程中，计划，行动，检测，修改等各个环节都要进行严格的执行。在这些过程之中，一方面要加强对投资项目情况的调查，建立完善的投资项目资料数据库。同时要对于投资项目的风险情况加强重视。在对项目的风险评估过程中，可以采用盈亏平衡分析和敏感性分析这两种数学方法，对项目的风险进行数据化和量化，最后根据企业的经营需求和自身的能力来正确选择投资项目。

量化投资与分析篇（10）

一、引言

随着经济全球化发展趋势的不断蔓延，煤炭资源的利用与开发程度越来越大，我国作为世界上最大的煤炭生产国与消费国，煤炭产业的发展对经济与社会的发展具有重要的影响。固定资产投资是影响煤炭产业发展的一个重要因素，改革开放以来，我国煤炭产业的固定资产投资规模随着国家投资体制改革的逐步深化而稳步提升，为煤炭产业的经济增长做出了突出贡献。因此在世界经济蓬勃发展与我国煤炭产业面临着发展方式转型的关键时期，分析固定资产投资对煤炭产业发展的影响具有非常重要的现实意义。

固定资产投资在煤炭产业发展中起到了重要的作用，但是，随着时间的推移，固定资产投资对产业发展的影响作用是不断增强、逐渐减弱还是保持稳定是我们需要研究的一个新问题。目前国外学者主要是从产业整体角度分析投资与国家经济增长之间的关系。其中具有代表性的是新凯恩斯学派的新剑桥增长模型、哈罗德—多马模型、内生劳动经济增长模型，新古典主义学派的新古典经济增长理论以及投资乘数—加速数理论。在以上投资理论的基础上，美国学者德隆和萨默斯通过实证研究分析得出了美国的经济增长与固定资产投资之间存在着正相关的关系。莱文和瑞奈尔特通过截面数据和统计检验结果分析得出，投资是一个刺激经济发展灵敏且行之有效的变量。阿尔弗雷德和威利通过对美国、日本、英国、德国与法国的时间序列数据分析得出投资具有外部经济效应，对内生经济增长具有推动作用，且这种作用的大小在不同国家具有明显的差异性。卡拉、阿塔曼和诺曼对39个发展中国家不同时期的投资与经济增长的关系进行了研究，得出了投资对经济增长具有驱动作用的结论。国内对固定资产投资和经济增长之间关系的研究也越来越多。刘金全、于惠春采用VAR模型中的Granger检验从总量角度和增量角度来判断固定资产投资和实际产出之间存在的双向影响。焦佳等使用变结构协整分析方法建立了误差修正模型，对我国1953—2005年数据进行变结构协整分析，得出我国固定资产投资与经济增长具有两段式变结构形式，并认为我国固定资产投资与经济增长之间的关系具有长期均衡性。袁文斌等利用典型相关分析方法对我国31个地区的固定资产投资与经济增长关系进行了研究，结果表明全社会固定资产投资与经济增长呈正相关关系且相关程度较强。王宇新利用EBA模型得出我国固定资产投资与经济增长之间存在强显著关系，并对我国的经济政策提出了若干建议。王凯庆从固定资产投资规模总量、投资效益滞后效应、相关性、变化趋势等多个角度分析了云南省固定资产投资对GDP增长的影响，并提出优化投资结构、提高投资效益、深化投资体制改革等政策建议。

在煤炭产业发展过程中，固定资产投资对其发展具有重大的推动作用。本文以改进后的灰色相对关联度方法为基础，对固定资产投资与煤炭产业发展之间的关系进行分析。

二、研究方法

对固定资产投资研究的方法有多种，比较常见的有基尼系数法与线性回归。基尼系数法在反映各要素所起作用的差异性方面效果显著，但是不能准确地反映各要素所起作用的大小；线性回归是分析预测最常用的方法，是一种基于样本统计的参数方法，已经形成公认的检测、判别效度的程序与模块，应用十分广泛，但是要得出精确的系数所要求的数据量大且计算繁琐。为了准确地反映固定资产投资与煤炭产业发展之间的关系，在此引用灰色相对关联度法。

灰色相对关联度分析是一个对系统发展变化态势定量描述和比较的方法。其基本思想是通过确定参考数据列和若干个比较数据列的几何形状相似程度来判断其联系是否紧密，反映了曲线间的关联程度。将评价指标原始观测数进行无量纲化处理，计算关联度并根据关联度的大小对待评指标进行排序。灰色相对关联度分析的计算量较小，对样本量的多少和数据分布的要求较低，计算结果仅与序列相对于初始点的变化速率有关，与各观测数据大小无关。其基本计算步骤如下：

1.初值

其余步骤仍按以上分析进行。

三、数据选取

由于不同年份以及不同地区的煤炭价格存在差异，在此选取原煤产量作为衡量煤炭经济增长的指标，并选用山西、陕西、内蒙古、宁夏、甘肃的原煤产量以及煤炭产业固定资产投资总额作为衡量指标。本文选用了2000—2009年十年的数据，原始数据来源于《国家能源统计年鉴2010》。但由于原煤产量与固定资产投资之间存在的单位与数量级的差别，为避免计算时出现较大的误差，在此分别以2000年山西的原煤产量与固定资产投资为基准，其余年份与省份的数据向之转化，转化后的数据如表1、表2所示。

四、计算结果及分析

应用以上模型及数据可以得出表3及图1所示的结果。

由表3和图1可以看出，固定资产投资对原煤产量的影响基本维持在较高且稳定的水平，在2000年后出现一定程度的下滑，而后恢复到正常水平并以较平稳的速度变化。这是由于在2000年，受国民经济结构和产业结构调整冲击的影响，国内煤炭需求连续几年不振甚至萎缩。社会消费需求的减少以及煤炭产业的畸形发展，造成了那几年煤炭市场呈现供过于求的趋势，交易价格持续下滑，经营利润一减再减，从而导致货款拖欠增多并引起人们对经济增长持有不看好的态度。因此，通过增加固定资产投资来刺激产业发展所能起到的作用是微乎其微的；而当经济转入正轨后，煤炭产业经济进入复苏阶段，通过增加投资等财政政策手段来刺激经济增长所起到的效果是明显的。随着我国对外开放程度的不断深化，大量高新技术及产品涌入我国，使煤炭开采自动化、机械化程度提高，进而导致专业化程度、资源利用率也有所提高，从而使利润率上升。因此，购买大型机械设备等固定资产投资对产业经济增长所起到的刺激作用越来越重要。

五、结论

固定资产投资在煤炭产业发展中起到越来越重要的作用。这不仅是由我国煤炭产业原本机械设备及交通工具配备不足，也是随着科技进步高科技设备的引入造成的。

通过上述模型分析，得到两个基本结论：一是煤炭产业的固定资产投资与经济增长之间存在着正相关关系，固定资产的增减直接影响着原煤产出的数量。从数据中可以看出，当2000年固定资产投资有所减少时，原煤产量随之大幅度减少；而当以后固定资产投资量逐年增加时，原煤产量也随之增加，计算结果通过理论论证使这种正相关性具体表现出来。二是固定资产投资与经济增长之间的相关关系是基本平稳的。除了2001年产业低迷期外（这时的经济低迷是由消费需求不足引起的，试图通过增加投资等来增加产量的政策都不会对经济增长有太大的刺激作用，此时的相关系数低于正常水平，只有0.5693），其余年份基本稳定，都在0.8左右浮动。因此，可以肯定地说，固定资产投资是近年来煤炭产业经济增长的主要推动力。

由上可知，固定资产投资是推动煤炭产业经济增长的重要手段。因此，在现代煤炭产业转型的关键时期，企业应在充分了解市场需求的情况下加大固定资产投资，使投资对经济增长的推动作用得以充分利用。

但是，在增加固定资产投资的同时还应注意投资结构的调整和投资效率的改善。

首先，要实现产业的转型，必须注意调整产业的投资结构。长期以来由于煤炭产业只注重投资总量的增加而忽视投资结构的调整，导致产业增长主要靠投资，加上污染浪费严重等现象，严重影响了产业的可持续发展。当前，煤炭产业应在国家政策的引导下注重走低碳高能、可持续发展道路，合理安排产业链的固定资产投资，优化投资结构，从而推动产业结构合理转型，逐步形成以煤炭为主导、多元化稳固发展的方式。

其次，注重投资效率的提高，变粗放式的投资方式为合理利用每一笔资金。目前，投资效率低下已经成为制约煤炭产业发展的瓶颈。为突破这个瓶颈，产业必须变粗放、高耗、低效、单一的投资方式为集约、低碳、高效、多元化，这样在提高投资效率的同时还能实现产业的绿色、安全发展。

综上所述，增加固定资产投资仍是煤炭产业在未来相当长一段时间内维持经济增长的主要方式。因此，区域政府应不断改善煤炭产业的投资环境，降低煤炭产业的投资风险，吸引多方面资金进入煤炭产业。

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