超市考察报告篇（1）

华尔街有这样一句家喻户晓的谚语:不要依靠金融分析师的盈利预测和投资评级买卖股票,但是也不要抛弃他们.盈利预测和投资评级数据中隐藏着重要的信息,如何分析挖掘并合理利用它们,其重要性当然是不言而喻.这些信息无疑是经济学家、统计学家希望挖掘的矿源,设法从中得到闪着金光的信息和有价值的投资策略.股票市场是信息高度密集型的,股价的涨落对于信息的变动十分敏感.而股票分析师作为向投资者提供上市公司信息的群体,在股票市场中扮演着重要的角色.在美国,金融市场日趋成熟,分析师群体对股票市场有相当大的影响力.随着中国证券市场的发展和成熟,越来越多的投资者(特别是机构投资者)开始关注和积极利用分析师的投资报告.但是,许多投资者在获得盈利预测和投资评级数据后,往往因为不能正确使用这些数据,反而对投资造成不良的影响.一支股票往往有众多分析师跟踪,给出的投资建议也不尽相同,投资者应该听取哪位分析师的建议呢?而且投资评级的给出是相对于一定的时间段的,不同投资风格的投资者持股时间是不相同的.即使是在欧美最发达的金融市场,买入评级的股票也未必比卖出评级的股票市场表现更好.评估这些投资报告与市场实际走向吻合的程度是本文研究的目标.通过分析报告的预测能力和分析师群体对于股票市场的影响力,投资者才能够基于这些报告来制定和优化投资策略.我们搜集整理了400多份分析师的研究报告,建立了关于盈利预测和投资评级变化的数据库.在利用统计方法对数据进行的预处理和可视化的基础上,对于分析师群体的预测能力及其准确性和对中国股票市场的影响程度进行了研究.结果表明,分析师调低盈利数据和评级报告的预测能力低于调高的报告;分析师群体的一致评级投资报告,在统计意义下显著高于大市收益率.分析师的预测能力是与行业相关的,故进一步通过数据挖掘方法,讨论了筛选行业明星分析师的问题.

2数据准备数据准备

是进一步建立数学和统计模型的前提,是数据分析与数据挖掘中最花费时间的步骤,同时也是整个研究工作的关键.本研究的数据准备工作主要包括以下步骤:步骤一:样本选择选择了上证50指数和深圳100指数中共计26家上市公司,每一家上市公司建立一个独立的报告库,收录相关的证券分析师报告.上证50指数和深证100指数,是分别从上海和深圳证券交易所的上市公司中挑选出规模大、流动性好的50和100只股票组成的样本股,综合反映了上海及深圳证券市场的整体状况,具有相当的权威性和市场覆盖性.步骤二:标准化对每份报告设置以下五个要素来描述:报告来源、报告日期、股票名称、盈利预测、投资评级.步骤三:报告有效性判别信息的变动才会导致股价的变动.因此我们对报告库中的每份报告按照时间顺序将要素整理成序列,比较目标报告与其上一份报告,并记录盈利预测和投资评级的变化.定义所有盈利预测或投资评级有变化的报告为有效报告,记录其变化项目和变化方向.如下三类报告被定义为是无效的,1.无变化报告:研究机构一般要定期给出报告,有相当一部分报告的盈利预测和投资评级与上一份相比并无变化;该报告本身被视为无效,相应记录作为后续报告的参照.2.首次关注报告:分析师对某只股票首次给出的评级报告;该报告的记录仅作为后续报告的参照.3.不连续报告:由于样本库的丢失等原因造成某份报告的上一份报告缺失,从而无法界定其变化.步骤四:指标化如何刻画一份报告的有效性是数据分析的关键.这里我们采用事件研究法中的超额收益来检验股价对分析师报告披露的反应.事件研究方法由Fama,Fisher,Jensen和Roll提出,并被广泛地运用于检验事件发生前后的价格变化,或价格对信息披露的反应程度.超额收益是其中一个很重要的指标,用来度量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度.在本文中超额收益这个指标一方面可以剔除市场或者行业突发事件的影响,使变量集中反映该个股的影响因素,另一方面可以用持有策略考察累计收益.定义:超额收益=实际收益率-市场平均收益率.（公式略）

3数据可视化

数据可视化使我们对研究对象的整体有宏观的理解和把握.原点表示收到评级报告日期,横轴代表收到报告后的交易日天数,纵轴代表超额收益.每一根柱(由颜色深浅区分)分别代表从收到报告至该交易日收市时,所有样本超额收益的均值和标准差,它们组成两个时间序列,如图1所示.可以看出分析师报告超额收益的样本均值为正,并且随时间而增加,即中长期来看,分析师报告整体可以为投资者带来正的超额收益.我们观察到在数据库的312份有效报告中,盈利数据上调的207家,下调的94家,投资评级上调的52家,下调的32家.我们将样本中所有调低盈利数据和评级的报告组成一个集合,来考察分析师调低报告的超额收益,（图略）从总体来看,分析师倾向于上调盈利数据和投资评级.分析师报告样本中调低盈利数据和投资评级的这部分子样本,均值没有明显大于零,即调低评级的报告预测能力不如调高评级的报告.但投资者依然可以听取分析师的建议回避这类股票,从而降低丧失投资其它股票获得超额收益的机会成本.

4分析师群体的假设检验

在讨论了分析师报告全体样本以及调低报告样本的预测能力后,进一步我们选取子样本,满足以下条件:第一,对同一只股票进行评级;第二,报告公布日期在相邻三天内;第三,报告的盈利预测和评级变动方向一致.定义这个集合为一致评级报告.直观上说,在同一时段,分析师群体对同一只股票的有一致的评级变化,那么这个集合的超额收益应当要高于全样本.在标准差相当的情况下,一致评级报告样本的均值确实要高于全样本.由于所选样本数量有限,能否得出一致评级报告总体有正的超额收益,也即总体的均值是否大于零?我们下面通过作t检验来解答上面提出的问题.此时需要检验的假设是（公式略）分别取α=0.1和0.05,短期末、中期和长期的t值都落在了拒绝域中.所以,我们在显著性水平α=0.05下拒绝H0,即认为不同分析师在相邻时间对同一只股票推出的盈利数据和评级变动一致的报告,在其报告推出的短期末、中期和长期,有正的超额收益.

5明星分析师的数据挖掘作为分析

超市考察报告篇（2）

4日至6日　省委常委、省纪委书记王正福在印江县考察工作。

5日　王富玉在安顺市考察工作。

王富玉、李军(省委常委、贵阳市委书记)、黄康生出席2009中国・贵阳避暑季开幕式，王富玉宣布开幕。

6日　石宗源、王富玉、张群山、崔亚东(省委常委、省委政法委书记、省公安厅厅长)、谌贻琴在贵阳会见全国第三届“我最喜爱的十大人民警察”先进事迹巡回报告团第二分团一行。

林树森、王晓东在仁怀市出席茅台酒厂和茅台镇环境整治及规划建设问题专题会议并讲话。

6日至7日　黄康生在六盘水六枝特区考察工作。

7日　王富玉出席2009第四届中国(贵州)国际装备制造业博览会并宣布开幕。

崔亚东在贵阳出席全国第三届“我最喜爱的十大人民警察”先进事迹报告会。

8日　十届省委召开第57次常委会议。(一)讨论了《中共贵州省委办公厅贵州省人民政府办公厅关于贯彻落实《中共中央办公厅国务院办公厅关于切实改进中央领导同志到地方考察调研接待工作的规定》的实施意见》和《中共贵州省委办公厅贵州省人民政府办公厅关于切实改进和规范省级领导同志调研接待工作的规定》；(二)讨论了《中共贵州省委贵州省人民政府关于中华人民共和国成立60周年庆祝活动的安排意见》；(三)讨论了《关于支持湄潭试验区改革发展工作方案》；(四)讨论了《中共贵州省委关于贯彻的实施意见》；(五)讨论了《贵州省地方各级党委议警会议规则》；(六)讨论了其它事项。

王富玉在省植物园调研。

黄康生出席“法律援助，倾情民生”《贵州法律援助条例修正案》大型公益咨询活动。

8日至11日　全国政协副主席、民建中央第一副主席张榕明到我省考察扶贫工作。8日，石宗源、林树森、王富玉、龙超云在贵阳看望张榕明一行。

9日　石宗源、王富玉、谌贻琴在贵阳会见中央文化体制改革工作领导小组第三督查组一行。

10日至11日　省委中心组集中学习。11日，石宗源、林树森、王富玉、龙超云、李军、张群山、黄康生、崔亚东、石晓听取“百名法学家百场报告会”专场报告，石宗源主持。

12日　省委下发《中共贵州省委贵州省人民政府关于市(自治州、地区)、县(市、区、特区)政府机构改革的指导意见》(黔党发[2009]8号)。

黄康生、崔亚东出席全省重要目标执勤设施建设和隐患治理工作会议并讲话。

崔亚东出席并主持“2009百名法学家百场报告会”法治宣讲活动第三场报告会。

13日　林树森在遵义市出席遵义市城市规划建设问题专题研究会并讲话。

14日　王富玉、黄康生、谌贻琴在遵义市出席省旅游发展和改革领导小组会议并讲话。

王正福出席全省“小金库”治理工作电视电话会并讲话。

崔亚东出席全省公安监管工作电视电话会议并训话。

15日　省委下发《中共贵州省委转发的通知》(黔党发[2009]9号)。

黄康生出席全省行政复议工作经验交流会并讲话。

谌贻琴走访慰问贵阳市盲聋哑学校，看望残疾学生和特教老师。

15日至16日　中共中央政治局委员、中央书记处书记、中央组织部部长李源潮到贵州调研深入学习实践科学发展观活动。16日，石宗源出席加强县委书记队伍建设座谈会，李军、张少农(省委常委、省委组织部部长)出席座谈会并陪同调研。

19日　省委召开常委会议，传达学源潮在我省考察工作时的重要讲话精神，石宗源主持会议并讲话，王富玉、王正福、龙超云、李军、张群山、黄康生、谌贻琴、石晓出席，

林树森、黄康生、崔亚东出席省禁毒委员会2009年第一次全体会议并讲话。

20日　王富玉、湛贻琴出席电影《云下的日子》开机仪式，王富玉为开机仪式揭幕，谌贻琴讲话。

李军出席贵阳市“保增长、保民生、保稳定、查实情、办实事、求实效”工作队动员培训会并讲话。

20日至21日　崔亚东在黔南州瓮安县、都匀市考察工作。

21日　王富玉在贵定县考察工作。

李军出席贵阳快速铁路建设工作领导小组第二次全体会议并讲话。

24日至27日　全国政协副主席、全国工商联主席黄孟复率全国工商联代表团到贵州考察扶贫工作。24日，龙超云在贵阳看望黄孟复一行。

25日　石宗源出席并主持省十一届人大常委会第八次会议第一次全体会议。

王富玉出席贵州陆军预备役步兵师党委(扩大)会议并讲话。

超市考察报告篇（3）

一、学习宣传阶段(3月16日前)

各党（工）委要组织人员认真学习《**市关于进一步加强后备干部队伍建设的意见》文件，领会精神实质，把后备干部的条件、资格、选拔程序进行公开。

二、民主推荐阶段(3月17日至3月21日)

参加民主推荐的范围:

1、乡镇党委、政府、人大领导班子成员，全体党政机关干部，乡镇所属站、所负责人，行政村支部书记、村主任；

2、市直单位机关全体干部职工。

根据《党政领导干部选拔任用工作条例》规定，一般情况下，推荐票超过30%的作为后备干部考察对象。在民主推荐不能确定考察对象时，可在推荐票数相对较高的人选中，按拟定名额进行民意测评，得优秀票超过60%的，列为考察对象。对不能达到上述标准的，本着“宁精勿滥”的原则，相应减少呈报名额。

民主推荐、民意测评结束后，各党组织应将结果在党政联席会上进行通报，同时将推荐表、测评表、统计结果报告单（须有两人以上具体统计人员签字）封存，留档备查。

三、党（工）委考察、研究上报(3月22日至3月27日)

根据民主推荐情况，各党（工）委指派人员对拟确定对象进行考察，并写出考察报告。

召开党（工）委会议，集体研究呈报对象。会上先由考察人员汇报考察情况，党（工）委成员充分发表意见，形成集体决议后呈报市委组织部干部室。有关人员应做好会议记录。

呈报材料一式三份，上报两份，留存一份。主要包括：①呈批报告。要写明党（工）委会议召开时间，参加人员，研究意见。②后备干部登记表。内容要真实，字迹要清晰,同时上报打印件及电子表格。③考察材料。材料的最后要写明召开民主推荐会议的时间，参加人数，得推荐票情况。考察人员要签名。

超市考察报告篇（4）

如果股价的变动证明了盈余信息是有影响的，那么比较大的股价变动是否意味着盈余信息就具有较大的影响，相反较小的股价变动意味着盈余信息有用性较小。我们通过观察股价报酬率（股价变动）与盈余之间的相关性来评价盈余的有用性。也就是说如果盈余只有用的，那么盈余将对盈余公告日附近的股价变动具有相当大的解释力。

从股票市场交易中可以发现大量会计盈余信息披露影响股价的事例。2012年2月24日，证券时报记者罗力曾以“上市公司业绩是王道质量问题对股价影响有限”为题报道“有产品质量问题的三家公司苏泊尔、万科A、爱尔眼科的股价表现不一：其中，爱尔眼科表现较差，但出现负面报道以来的6个交易日中，整体跌幅不到6%；苏泊尔仅在本周一复牌当天下跌2.42%，以后3天连续上涨，完全收复失地；万科A更为强势，还在行业政策回暖的刺激下创出了今年新高。”由此可见公司业绩和财务信息的重要，如果公司业绩被未来预期看好，即使有可能形成灭顶之灾的质量问题也挡不住股价的反应。A股比亚迪（002594）2011年6月30日才登陆中小板，紧接着于7月13日即了2011年上半年业绩预告，2011年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为12106万元-36318万元，而2010年上半年净利润为242118万元，2011年上半年净利润较2010年上半年下降85%-95%。从业绩预告公布前一个交易日至业绩预告公布后的两个交易日，公司股价从31.51元下跌至29.81元。直到50多个交易日后的17.99元。

二、会计盈余信息含量的相关理论及研究

对会计盈余的信息含量即股票价格对会计盈余信息反应的研究，主要是建立在有效市场假说的基础上。

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由芝家哥大学教授Eugene Fama于1970年提出的，并成为理财学中的著名假说。根据Eugene Fama的理论，证券市场机制的运作效率在不同的信息环境下有三种“有效”形式，即弱式有效、半强式有效、强式有效三种。但这只是一种最理想的市场环境，在现实生活中无法证明这种市场的存在。其逻辑是，在有效市场下，如果会计信息是具有信息含量的，股票价格将会在信息公布时迅速做出调整，为此，只要检验特定信息前后的超额收益（非正常或称非预期收益）即可。

我国会计理论的研究和会计准则的制定经过了漫长的过程，财务信息在所有信息中的作用最为突出 ，盈余预期和兑现对股价的影响也是显著的，企业是否能向投资者提供与其决策有用的信息，直接影响着投资者的决策，会计准则的制定者和会计信息的管理者对会计确认、计量和报告原则的制定，关系着投资者的利益，但这些原则是否得到了遵守并让投资者工、获得了有用的信息，则决定着会计的生存与发展。随着我国证券市场的发展和会计改革的深入 ，我国学者对会计数字的有用性研究也不断深入。

吴世农、黄志功（1997）以上交所1995年公布年度报告的30家上市公司为样本，采用累计平均超额报酬率分析法，对会计盈余与股价变动之间的关系进行了研究，发现在年度盈余信息公布前的一段时间里，亏损企业的累计超额报酬率普遍呈下降趋势，而盈利企业的累计超额报酬率普遍呈上升趋势。

陈晓、陈小悦等人（1999）对盈余公布的成交量变化进行了研究。他们以沪深两市1994年以前上市的256家上市公司的764个公告数据为样本，通过观察盈余公告日前后日交易量的变化，来考察会计盈余的信息含量。发现在股票盈余公告日附近确实有新的信息抵达市场，并导致交易量发生变动，我国证券市场的盈余数字具有信息含量。

孟卫东、陆静（2000）利用Return Model，采用大样本和多种统计检验方法，得出了上市公司的年度报告比较有效地传递了有关公司盈余状况的信息，机构投资者有利用内幕信息操纵市场的迹象，年报披露前后盈余反应系数的符号表明市场存在浓厚的投机成分。

其他学者也应用盈余反应系数分析法等方法来检验会计盈余的信息的含量，证明中国股市的信息含量显著，股票收益与会计盈余之间存在紧密的内在联系。

三、盈余信息含量的检验：以2011年第三季度报告为例

以A股上市公司为样本，采用2011年第三季度数据研究盈余宣告的市场反应。由于针对盈余信息含量的研究已经有比较丰富和一致的研究结论，故只选择一期的财务报告数据也能说明问题，故没有选择多期盈余数据。之所以选择第三季度报告，是因为其包含的其他事件较少。年报中往往包含了股利分配信息，并且年报中还包含管理层讨论分析。另外讨论年报的那次董事会一般是较为重要的董事会，公司往往会把一些重大发展规划事项在该次董事会上讨论表决，因此伴随着年报公布的往往还有较为重要的事项，如再融资、资产注入等。一季报公布的时间和年报公布的时间比较接近，很多公司将年报和第一季报同时公布，难以将不同时期盈余的信息含量进行区隔。一些公司中期将分配股利，这也将包含在中期财务报告中。另外从时间点看，中期财务报告最后披露截止日是8月31日，第三季度季报的披露时间从10月1日开始至10月31日截止，中期报告和第三季度报告之间间隔了较长时间，这也使得第三季度财务报告是一个较为“干净”的事件，最大程度的避免其他事件的影响。

对于盈余宣告需要区分好消息和坏消息，即如果报告盈余高于预期盈余则是好消息，如果报告盈余低于预期盈余则是坏消息。可以用时间序列模型、随机游走模型和分析师预测数据作为预期盈余的变量。但用时间序列模型需要较长时间的数据才能较好的估计参数，而我国上市公司是从2002年才开始公布季度财务报告的，只有10个第三季度的盈利数据，并且很多公司中间经历过资产重组、换壳上市，前后并非同一家公司，故用时间序列模型并不能较为精确地反映预期盈余。分析师并不会针对每家公司作出盈余预测，而且分析师一般倾向于预测年度盈余而非前三个季度盈余，所以也不用分析师盈余预测衡量预期盈余。故用随机游走模型衡量预期盈余，即用上一年度第三季度盈余作为预期盈余。本文中未预期盈余计算公式为：

公司i未预期盈余=2011年前三季度公司i利润-2010年前三季度公司i利润

以净利润（净利润为归属于母公司所有者的净利润）衡量。未预期盈余为正的公司作为好消息组公司，未预期盈余为负的公司作为坏消息组公司，比较两组公司盈余宣告时的市场反应。用第三季报宣告时的超额收益率和累计超额收益率衡量市场反应。其中超额收益率根据市场调整法计算，即将个股收益率减同期市场组合收益率作为超额收益率AR，将各交易日超额收益率累加作为累计超额收益率CAR。收益率数据来自CSMAR数据库，其中公司收益率取考虑现金股利再投资的收益率，市场组合收益率取考虑现金股利再投资的按流通市值加权的收益率。单个公司i超额收益率AR和累计超额收益率CAR计算如下：

ARi，t=Ri，t-Rm，t

CARi[t1，t2]=ΣARi，t ，其中t1

考察第三季度报告披露日及之后的市场反应。以第三季度报告披露日为第0天，如果当天不是交易日则取其后第一个交易日为第0天。考察较短时间窗口的累计

根据未预期净利润分组，有1238家公司属于好消息组（未预期净利润为正），有722家公司属于坏消息组（未预期净利润为负）。表三报告了分组公司第三季度盈余宣告后各天的累计超额收益率均值和中值（括号内的为中值）。从表二可见在好消息组公司（未预期营业利润为正）盈余宣告当天的市场反应为正，而坏消息组公司（未预期营业利润为负）盈余宣告当天市场反应为负。参数检验和非参数检验表明两组公司之间CAR的差异在1%水平（双尾）显著。由于第0天的CAR即为当天的AR，所以这表明盈余宣告时市场对好消息组公司的反应与对坏消息组公司的反应不同。

根据净利润变化区分好消息和坏消息CAR均值和中值：

好消息：未预期净利润为正坏消息：未预期净利润为负差异检验

第0天CAR 0.0007508140.000125 -0.0032384-0.0026970 T=3.55***Wilcoxon Z=-3.893***Median Z=-3.246***

第1天CAR 0.00262430.000569 -0.0010594-0.0031170 T=2.36**Wilcoxon Z=-3.4***Median Z=-3.68***

第2天CAR 0.00508110.001291 0.000928426-0.001476 T=2.32**Wilcoxon Z=-2.75***Median Z=-2.037**

第3天CAR 0.00805650.0028605 0.00308420.000431 T=2.47**Wilcoxon Z=-2.813***Median Z=-1.843*

第4天CAR 0.00982270.0039535 0.00541420.0016440 T=2**Wilcoxon Z=-1.951*Median Z=-1.652*

第5天CAR 0.01238540.006793 0.00925840.0055155 T=1.33Wilcoxon Z=-0.925Median Z=-0.841

上图报告了按照净利润变化区分好消息和坏消息的累计超额收益率变化。从图可见好消息组的公司收益率一直高于坏消息组的公司，说明市场对于不同盈余报告的信息作出了区别的对待。

上图累计超额收益率在好消息和坏消息公司间的对比，按净利润变化区分好消息和坏消息

从表和图可知，投资者对好消息反应不足，所以在后续的交易日好消息组公司股价持续上涨CAR值上升。投资者对坏消息反应过度，所以在后续的交易日坏消息组公司股价也出现上涨。这可能是投资者过度谨慎所致，即面对好消息时低估好消息的程度而面对坏消息时高估坏消息的程度。市场对好消息和坏消息公司做出了区别对待，但好消息组公司市场表现一直好于坏消息组公司。

第0天好消息公司和坏消息公司市场反应有显著差异，说明盈余信息具有信息含量。但后续的市场反应表明我国股票市场可能尚未达到半强势有效，因为投资者针对好消息反应不足而针对坏消息反应过度。另外当公司预计业绩大幅变化时会提前业绩预告，但业绩预告只是一个预计的数字，定期财务报告宣告时的市场反应说明财务报告相对于业绩预告提供了增量信息。

四、结论与研究展望

本文研究了会计盈余信息含量的问题。首先对会计盈余信息含量进行理论分析，阐述了盈余信息含量研究的理论基础。接下来回顾了国内外相关文献，比较了累计平均超额报酬率分析法、方差分析法和盈余反应系数分析法三种方法，并按照这三种方法为线索，概括了每条线索上相关研究文献。在实证研究部分，论文选择2011年第三季度A股上市公司为研究样本，分别按照营业利润的变化和净利润的变化区分好消息公司和坏消息公司，以第三季度财务报告公布为事件日，分析了股价对于好消息公布和坏消息公布的不同市场反应。不论是以营业利润变化区分好消息公司和坏消息公司，还是以净利润变化区分好消息和坏消息公司，均发现披露好消息的公司在第三季度财务报告披露日市场反应显著好于披露坏消息的公司。这说明投资者根据盈余信息重新评估了股票价值并做出了相关决策，即盈余信息是具有信息含量的。但投资者对盈余信息的反应较为保守，这表现在投资者对公布好消息的公司反应不足，即在好消息公布后的几个交易日，股价依然有正面的反应；而对于公布坏消息的公司在公布日反应过度，在后几个交易日股价对当时的负面反应做出了修正。这说明我国股票市场可能尚未达到半强势有效。

文章仅使用2011年第三季度一期的财务报告数据，所以得到的关于股票市场未达到半强势有效的结论可能不够稳健。另外按照营业利润（净利润）变化区分好消息和坏消息，只考察了消息的性质，而未考虑程度即变化的程度，这可能使得研究结果不够精准。这些也是未来进一步研究的方向。

参考文献：

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[4]陈晓，陈小悦，刘钊.A股盈余报告的有用性研究――来自上海、深圳股市的实证证据[J].经济研究，1999年第6期

[5]赵宇龙.会计盈余与股价行为[D].上海三联书店出版社，2000年

[6]陆静，孟卫东，廖刚.上市公司会计盈利、现金流量与股票价格的实证研究[J].经济科学，2003（5）

[7]孙爱军，陈小悦.会计盈余的信息含量的研究――兼论中国股市的利润驱动特性[N].北京大学学报，2002（1）：15-27

超市考察报告篇（5）

三、切实开展群众工作。继续开展“挂包帮”直接联系服务群众工作。全体干部职工要按照结对帮扶的要求，继续采取“一帮一”、“多帮一”等形式，认真做好联系帮扶群众工作，深入帮扶对象家中走访了解情况，切实为群众解难事、办实事。按“一岗双责”的要求做好分管领域的工作，继续开展下访、约访、接访群众，及时解决群众诉求，维护群众利益。

四、增强调查研究实效。要紧紧围绕全市民政中心工作和重点任务，以及群众关心、关注的热点、难点问题确定调研主题，有针对性地安排调研活动。调研力戒走形式、走过场，多开展不打招呼、不做事前安排的随机性调研活动。局领导每年调研时间不少于60天，每年每个科室的调研课题不少于1个，局班子成员和科室负责同志要带头负责重点调研课题的实地调研和报告起草工作。局领导到各县（市、区）调研要轻车简从，科室参加人员不超过2人，县（市、区）民政局同志不超过3人，除交换工作意见外，不邀约县（市、区）党政负责同志参与。提倡蹲点调研和进社区、进村入户调研，调研结束后，形成工作建议或调研报告。

五、精简会议活动。严格会议活动的审批，不开不解决实际问题的会议。能以文电形式传达部署的不再召开会议。加强统筹，能合并的尽量合并召开。坚持开短会、讲短话、讲实话，不讲空话、套话。简化会场设置，减少会议时间。减少领导讲话篇幅，一般性会议一律不写讲话稿。全市大型民政会议原则上每年不超过1次，时间不超过1天。各科室（单位）召开的会议原则上不安排县（市、区）民政局主要领导参加，时间不超过半天，市局只安排分管领导出席，其他领导不陪会。提倡多个科室合并召开业务会议，减少会议次数。

六、规范出席各类活动。严格控制民政系统举行的各类活动，确需举行的，一律从简安排。未经局班子集体研究决定，局领导同志一律不出席县（市、区）民政部门和直属事业单位组织的会议及活动。局领导和科室负责人一般不出席社会组织的活动，确需参加的，报局主要领导或分管领导批准。

七、精简文件简报。严格控制文件总量，没有实质内容、可发可不发的文件，一律不发。局机关只保留《民政工作简报》1种，由局办公室统筹，各科室不办简报和内刊。一般性工作情况发局门户网站。压缩文件简报篇幅。除工作报告、发展规划等综合性文件外，市局文件原则上不超过3000字；报送市委、市政府的请示和报告不超过1500字，特殊情况不超过2000字；简报不超过1000字。

八、推进信息化建设。加强民政信息网络建设，推进电子公文系统建设，对于不的文件，原则上通过党政网传输，不单独印制纸质材料。加快机关信息化建设，进一步减少纸质文件和简报资料，降低运行成本，提高工作效率。

九、加强外出管理。严格遵守中央、省、市有关学习考察的规定，严禁以参加学习、考察、培训等为名组织干部外出公款旅游。严格出国（境）管理，外出严格按照规定乘坐交通工具，经费不得超过核定标准。

超市考察报告篇（6）

XX办公室秘书个人工作总结

一年来，在政府办公室领导的带动下，在全体成员的帮助下，我从文书岗位转到办公室秘书岗位后，紧紧围绕区政府办公室的中心工作，充分发挥岗位职能，不断改进工作方法，提高工作效率，较好地完成了各项工作任务，现作以下个人工作总结。

一、提高工作职能，做好秘书服务工作。

一是围绕区政府中心工作，为领导服务突出超前性。牢固树立为领导服务的超前意识，全面把握领导的思想脉搏，正确贯彻领导的意图，当好参谋和助手。今年，我先后撰写了《关于在我区深入开展爱国卫生运动的调查报告》、《关于社区建设工作考察报告》、《关于加强社区建设，做好我区扶贫解困工作的调查报告》等 3 篇调研文章。在陪同领导到**江市社区建设先进区考察后，将先进区的经验写入调查报告，并结合我区实际分析社区建设工作，民政局根据考察报告中先进社区创新精神在我区广泛开展社区建设创新大赛，调动了社区工作者创新工作的积极性。**街道**社区根据考察报告开展了楼道文化，在全市计生、城管、爱卫大检查中都被做典型的文化阵地进行宣传。二是搞好配合，为科室服务突出主动性。在开展重要工作中，我经常与科室领导互通情况，以求统一认识，步调一致，排除干扰，共同围绕中心工作搞好服务、当好参谋，变部门行为为政府整体行为，形成合力，提高整体工作水平。在防治非典型期间，我和卫生局领导加班加点、协同作战...

超市考察报告篇（7）

我坚持从小事做起，从大事着眼，努力提高服务水平。一是围绕中心，为领导服务突出超前性。牢固树立为领导服务的超前意识，全面把握领导的思想脉搏，正确贯彻领导的意图，当好参谋和助手。今年，我先后撰写了《关于在我区深入开展爱国卫生运动的调查报告》、《关于社区建设工作考察报告》、《关于加强社区建设，做好我区扶贫解困工作的调查报告》等3篇调研文章。在陪同领导到牡丹江市社区建设先进区考察后，将先进区的经验写入调查报告，并结合我区实际分析社区建设工作，民政局根据考察报告中先进社区创新精神在我区广泛开展社区建设创新大赛，调动了社区工作者创新工作的积极性。东光街道上林社区根据考察报告开展了楼道文化，在全市计生、城管、爱卫大检查中都被做典型的文化阵地进行宣传。二是搞好配合，为科室服务突出主动性。在开展重要工作中，我经常与科室领导互通情况，以求统一认识，步调一致，排除干扰，共同围绕中心工作搞好服务、当好参谋，变部门行为为政府整体行为，形成合力，提高整体工作水平。在防治非典型期间，我和卫生局领导加班加点、协同作战，在召开大型会议或上级领导来访等工作上，我都能够及时掌握信息，提前运作，尽可能为基层减轻负担。三是体察民情，为群众服务突出积极性。认真接待群众来信来访，对群众反映的问题及时登记，归口转办处理，使每次反映的问题都能得到圆满答复。在今年解决卧里屯地区噪声扰民、排水不畅等事宜时，我每天早晨先到XXX地区察看工程进展情况，倾听群众呼声，并及时向领导反映情况，得到市建设二公司群众的好评。

一年来的工作虽然取得了一定成绩，但也存在一些不足，主要是思想解放程度还不够，服务上还不够，和有经验的老秘书比还有一定差距，材料上还在基本格式上徘徊，内容上缺少纵深挖掘的延伸，在今后的工作中，我一定认真总结经验，克服不足，努力把工作做得更好。

超市考察报告篇（8）

孙 彬（1981―），女，上海交通大学金融学院(上海，200030)博 士生。研究方向：证券投资、公司金融。

［关键词］最佳证券分析师；超额收益率；市场有效；投资价值

一、引 言

随着中国证券市场的不断发展，证券分析师在其中发挥着越来越重要的作用，往往影响机构 投资者和个人投资者的行为。很多股民并不具备证券市场的专业知识，往往采取不理性的跟 风行为，专业的证券分析师对他们的影响力更大。在这种情况下，我们就有必要考察 一下证券分析师的水平和能力。证券分析师对股票和行业的研究是基于市场上的公开信息， 考察了他们的能力也间接地的检验了我国证券市场的有效性。

Cowles（1933）发表了《股票市场预测者有预测能力吗?》，认为大多数证券分析师推荐的 股票都不能获得超额收益。[1]Lloyd-davies和Canes(1978)研究发现证券分析师 在华尔街日报推荐栏目中推荐的股票在推荐的当天平均上涨1．7%。[2］(43-56)Ken t L． Womack（1996）研究了美国主要证券公司分析师的买入和卖出股票推荐，[3］( 137-167)发现推荐前股票的价格和推荐后的价格间存在显著的、系统的偏差。对于买入推荐，平均事后漂移是+2．4%，而且是短期的。 但是对于卖出推荐，事后漂移是-9．1%，并且延续六个月。目前，国内对于证券分析师的考 察，主要以研究机构的排名为准，例如比较有威望的是新财富和今日投资。他们采取的方式 以定性为主，往往通过一些专家打分来决定名次。

本文采用了严谨科学的定量方法对证券分析师进行排名。给证券分析师排名并不是最终目的 ，主要想考察最佳的证券分析师是否具有战胜市场的能力。因此，接下来本文利用PCAR和PB HAR模型， 分别以上证综合指数和沪深300指数为标准，实证检验了最佳证券分析师战胜市场的能力。 前面的学者研究过基金经理是否能打败股票市场，基本上都得出除去交易成本基金经理并不 具备战胜市场的能力。那么，证券分析师作为证券行业的顶级人

才，是否能打败市场呢？

二、研究方法设计

（一）最佳证券分析师定量评选方法

参考Brown和Warner(1985)提出的市场模型，[4］(3-31)我们采用了三种不同的模 型来计算超额收益率。

1．事件期市场调整超额收益模型

2．事件期规模调整超额收益模型

是将每天进行交易的全部两市 A股股票按照流通市值的大小进行排序，分 成数目相同的五分位数，再将该分位数中所有股票的收益率按照流通市值加权求和得出五种 规模的收益率。

3．事件期行业调整超额收益模型

利用每种推荐报告类型的全部样本股票可以构建成一个投资组合，整个投资组合的收益率为 全部样本的算术平均值。

超额收益率的计算分别以窗口［t+1,t+5］，［t+1,t+21］，［t+1,t+63］计算事件后一周 、一个 月和一个季度的累积超额收益率。我们给予这三个时间段的比重分别为0．2,0．3,0．5，得 到一个反映分析师推荐后短期、中期和长期内收益率的综合指数。

综合收益率=（事件后一个星期累积超额收益率）×0．2＋（事件后一个月累积超额收益率 ）×0．3＋（事件后三个月累积超额收益率）×0．5

对分析师排名时，需要综合考虑该分析师跑赢大盘、同规模股票和本行业的能力，对分 析师三部分的综合收益率进行加权平均得到排名收益率为：

排名收益率=1/3*事件期市场调整综合收益率+1/3*事件期规模调整综合收益率+1/3*事件期 行业调整综合收益率

（二）最佳证券分析师战胜市场能力的衡量

为了能够稳健的衡量证券分析师能否战胜市场，我们采用了两个超额收益率模型。

1．累积超额收益率模型

三、数据来源与实证结果

（一）数据来源

本文所用的数据来自于303名候选证券分析师2005年1月至2007年12月的15083篇研究报告。 研究报告从维赛特终端下载得到。我们的研究报告比较全面，其中剔除了卖出推荐、新股定 价和行业研究的报告。评选分析师时主要依据了分析师的买入推荐，其中增持和推荐被 纳入买入推荐，而卖出和中性被剔除了。评价分析师时之所以忽略了卖出推荐，主要原因在 于大部分分析师并不作卖出推荐研究报告，而卖出推荐研究报告只占所有研究报告的十分之 一。

（二）最佳证券分析师排名结果描述性统计及分析

从描述性统计看，(1)最佳证券分析师主要来自于交通运输业、有色金属行业、金融行业和 建材行业；(2)事件期规模调整综合收益率和行业调整综合收益率一般都高于市场调整综 合收益率，这说明这些最佳证券分析师更善于战胜同规模股票和所属行业，是行业中的佼佼 者；(3)事件期市场、规模、行业调整综合收益率和排名收益率四者的变化趋势大体相同， 说明四者的相关度较高，当最佳分析师能够战胜同规模股票和本行业时，战胜市场的概率 就较高，反之亦然。

（三）最佳证券分析师战胜市场能力的实证检验

我们利用PCAR和PBHAR模型，对50名最佳证券分析师推荐股票后一个星期、一个月、一个季 度、六个月、十二月以及推荐前一个星期、一个月、一个季度的超额收益率进行实证检验， 统计结果见表二。

从表二的统计结果可以发现，在不考虑手续费的情况下，最佳证券分析师推荐的股票在 一个星期内是能够明显战胜市场的，而且也是稳健的。但是当考虑手续费时，如果手续费是 0．8%还是能够战胜市场，而当手续费是1%时却不能战胜市场。分析师推荐的股票在一个月 内 战胜市场的能力是最显著的，不管是否考虑手续费这个结果都是非常稳健的。当不考虑手续 费时，分析师推荐的股票在一个季度内是能够战胜市场的，而且结果是稳健的。当考虑手续 费时，分析师推荐的股票在一个季度内能够战胜上证综合指数而不能战胜沪深300指数。综 上所述，分析师推荐的股票在三个月内都是有投资价值的。虽然与上证综合指数比较，没有 得到最佳证券分析师推荐的股票在六个月内明显弱于市场的结论，但是与沪深300指数对比 ，分析师荐股六个月的收益率明显弱于市场。在不管考虑不考虑手续费的情况下以及与上证 综合指数和沪深300指数中的任何一个相对比，最佳证券分析师荐股12个月的收益率明显弱 于大盘，而且是稳健的。

前一个季度PBHAR（沪深300指数）-0．011090．130103-0．602 ―― 注：(1)***代表在1%的水平下显著，**代表在5%的水平下显著，*代表在1 0%的水平下显著。(2)PBHAR指标是连续相乘的结果，所以没有计算扣除手续费的T统计量。那么，最佳证券分析师推荐的股票前期表现怎样呢？在不考虑手续费的情况下，最佳分析师 推荐的股票在前一周内能够战胜上证综指，但是不能够战胜沪深300指数。在考虑手续费的 情况下，与上证综指相比不明显，但是与沪深300相比明显弱于该指数。在不管考虑不考虑 手续费的情况下，最佳分析师推荐的股票在前一个月内明显不能获得超额收益率。尤其与沪 深300指数相对比，获得了明显弱于该指数的收益率。在不考虑手续费的情况下，最佳证券 分析师荐股前一个季度的收益率与上证综合指数和沪深300指数相对比的检验统计量都不显 著，我们不能得到明显强于大盘或弱于大盘的结论。但当考虑手续费时，可以得到弱于沪深 300指数的结论，但是不能得到弱于上证综合指数的结论。综上说明分析师推荐股票的前三 个月的收益率比较平稳。

同时我们也能发现，最佳证券分析师战胜上证综指的能力强于战胜沪深300指数的能力，这 从另一个侧面反映了沪深300指数是强于上证综指的。而且我们也发现，PCAR值明显大于PBH AR值。

四、结论及政策建议

本文依据事件期市场、规模和行业调整超额收益率模型进行排名，评选出了50名最佳证券分 析师。以这50个最佳证券分析师为样本，根据PCAR和PBHAR模型，研究了这些分析师战胜市 场的能力，得到如下结论：

评选出的最佳证券分析师主要来自于交通运输业、有色金属行业、金融行业和建材行业。最 佳证券分析师荐股具有一个星期至三个月的投资价值。尤其是荐股一个月的投资价值尤其明 显。而荐股六个月和十二个月，或者不能够战胜市场或者显著的弱于市场。因此，对于投资 者来说，持有最佳证券分析师推荐的股票一个月是一个最佳的投资持有期，能够获得显著优 于市场的投资回报率，而不能对分析师推荐的股票进行半年以上的长期投资。最佳证券分析 师荐股前股票并没有疯狂上涨，因此不能说分析师荐股只是盲目的追涨。从这些我们能看出 ，分析师推荐的股票前期没有获得超额收益率，而是分析师推荐后获得了超额收益率。这说 明最佳证券分析师能够很好的把握股票的买入时机，推荐的股票具有投资价值。因此，对于 机构投资者尤其是中小投资者，密切关注最佳证券分析师推荐的股票是能够获得优于市场的 收益率的。最佳证券分析师荐股能够获得超额收益率，从另一个侧面反映了我国的证券市场 还没有达到半强式有效。半强式有效市场下的证券价格不仅反映历史信息，而且反映了所有 有关证券的能公开获得的信息。[5］(283-306)而证券分析师撰写研究报告是通 过搜集公开信息，进行公司基本面分析的。

这些结论以及背后的机理，蕴含着很深的政策含义，对于我国资本市场的改革具有重要的参 考价值。

既然最佳证券分析师能够战胜市场，推荐的股票具有投资价值，那么相关部门就应该定期 对证券分析师进行客观、公正、定量的评价，并及时公布排名结果和其推荐的股票组合的 超额收益率，让他们推荐的股票成为中小投资者重要的投资参考。由于他们向市场参与者提 供了合理反映证券内在价值的信息，从而减弱证券市场内股票真实价值的价格偏离，促进了 市场的有效性。另一方面，既然通过搜集公开信息就可以获得超额收益率，那么说明我国目 前的信息披露还存在不足。证券分析师搜集信息时还要对上市公司进行实地考察，获得该 公 司的第一手材料，而中小投资者仅仅是查看上市公司的财务报表。这说明财务报表还不能反 映公司的全部情况，还存在造假的嫌疑，这就要求我国政府应该进一步规范财务制度，加强 上市公司的会计审查。

主要参考文献：

［1］Cowles, Alfred． Can stock market forecasters forecast［J］．Econometrica,1933, 1．

［2］Lloyd Davies, Peter, and Michael Canes． Stock prices and the public ation of second-hand information［J］．Journal of Business, 1978, 51．

［3］KENT L． WOMACK． Do Brokerage Analysts' Recommendations Have Invest ment Value? ［J］.The Journal of finance, 1996, march.

［4］Brown and Warner. Using daily stock returns: The case of event studi es［J］.Journal of Financial Economics, 1985, 1(14).

［5］Fama. Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance［ J］.Journal of Financial Economics, 1998, 3(49).

Can the Best Security Analysts Be at the Market?

Yu Jing1 Chen Gongmeng2 Sun Bin3Abstract: This paper chooses out fifty best security analysts f rom three hundred and three candidates byevent market, size and industry adjusted abnormal return model, based on 15,083research reports from 2005 to 2007. In the mean time, we empirically examin t heir capacity to beat the market. According to these results, we find that thestocks recommended by these fifty best analysts generally have three months inve stment value, especially one month investment value. We also find that the stoc ks, before recommended by these fifty best analysts, have no abnormal return. Th ese conclusions suggest that the best security analysts have better market timin g and stock picking abilities, and that security market be not semi-strongly eff icient.

超市考察报告篇（9）

中图分类号：F239.省略)以定期或者不定期的方式对会计师事务所与注册会计师执业结果的质量进行抽检，并将获得的执业质量检查结果通过互联网与行政公告的形式公开披露，说明检查发现注册会计师与会计师事务所的违规行为与存在的问题，以及相应受到的处罚。而当这些处罚信息传递到资本市场中，市场在吸收相关信息之后，将对相关主体作出市场回应。由此，提出如下研究假设：

H1：检查公告公布后，受处罚会计师事务所所属客户的市场价值下降。(注：由于在我国只能以会计师事务所的名义承接审计业务，故研究中仅考虑了市场对公告中受处罚会计师事务所的反应。)

检查公告明确了会计师事务所受处罚的原因，如审计程序不到位、收集审计证据不充分等。这意味着受到处罚的事务所内部管理较混乱，质量控制较薄弱，执业过程中注册会计师缺乏应有的职业谨慎态度。基于人类认知心理的晕轮效应，投资者将认为对事务所检查中发现的问题普遍存在于对其他客户审计执业的过程中，而受到处罚的注册会计师也代表着该事务所的普遍执业水平。加之公告公布后，媒体对相关财务数据的深度挖掘将促使人们这一认知观念的进一步强化。因此，检查公告公开披露后，投资者将可能对检查公告中受到处罚的会计师事务所所有客户的财务报告都失去原有的信任，表现为客户市场价值下降。

H2：在检查公告中，受处罚会计师事务所未来收益将下降。

会计师事务所的未来收益是客户量与审计收费的函数。未来市场收益的大小直接取决于客户量与审计收费的多少。因此，假设H2可以分解为两个子项假设，即H21和H22。

H21：由于会计师事务所信用水平的下降，导致原有客户的流失。

检查公告披露后，受处罚会计师事务所的客户中，某些上市公司为与其划清界限，将其选择解聘失信的会计师事务所，转而选择信用较好的事务所作为审计师。因此，检查公告将给受处罚会计师事务所带来表现为原有客户流失的经济损失。

H22：检查公告中受到处罚的会计师事务所未来审计收费下降。

检查公告的披露降低了受处罚会计师事务所的公信力，而由其赋予财务信息的可信度也随之降低，事务所为维持一定的客户量将选择降低审计收费的竞争策略。

三、研究设计

（一）数据来源

笔者以财政部2005年第十一号《会计信息质量检查公告》为出发点，观测检查公告对受处罚会计师事务所未来收益与客户市场价值波动的影响，(注：选择第十一号会计信息质量检查公告为研究事件，因为在财政部至今所公布14期《会计师信息质量检查公告》中仅第十一号以“点名”的形式将被处罚的8家会计师事务所逐一列出，威慑力较强且为资料搜集带来极大方便。尽管在以后的检查中受处罚会计师事务所的数量远大于此次查出来的8家，但因具体会计师事务所名称在公告中均已省略，使研究存在一定难度。鉴于资本市场惩罚效应一定程度上具有相对稳定性，笔者认为将研究的时间窗口设定为2005年对结果的有效性影响不大。)验证资本市场独立审计信用惩罚效应的存在性。第十一号公告中受到处罚的8家会计师事务所中具有上市公司审计资格的事务所分别为华寅会计师事务所（简称华寅）、普华永道中天会计师事务所、岳华会计师事务所（简称岳华）、辽宁天健会计师事务所（简称辽宁天健）。本文以这4家会计师事务所为研究对象，研究数据来自于巨潮资讯网（http：//省略）、中国股票市场研究数据库（CSMAR）以及《上市公司速查手册》。统计分析过程应用Excel 2003和SPSS 13.0软件完成。

（二）研究方法与模型构建

1.研究方法

事件研究法（Event Study）是分析某一事件作用于社会经济现象的经典方法。在此用该方法来研究事件前后受到处罚的会计师事务所信息披露对其相关客户累计超额收益的影响，从而检验假设H1。具体而言，首先确定事件、事件日以及界定事件期，(注：在事件被定义为检查公告公布，并将检查公告公布的当时交易日设为0时刻。事件期［-80，+20］界定为事件日前80天到后20天这段研究窗口，其中包括估计期［-80，-11］和观察期［-10，+20］。)然后通过衡量观察期内特定窗口内超额收益的特征研究市场对该事件的反应。而对于假设H21的检验，通过对比受处罚会计师事务所的客户变动情况与被处罚会计师事务所原信用水平相当的事务所客户变动情况得出结论。检验假设H22审计费用下行变动时，则借鉴张存彦与蔡春教授［7］的研究思路，通过对2003年审计费用数据多元回归，构建审计费用线性回归模型，并对比2004、2005年研究对象客户审计费用的回归模型预测值与实际值的差异。

2.模型构建

（1）累计超额收益模型

累计超额收益的计算是事件研究法的一个核心步骤。计算样本股票在观察期内累计超额收益的模型运用较广泛的有三种，即均值调整模型、市场调整模型和市场和风险调整模型。(注：均值调整模型是用实际收益率与其均值的差作为超额收益率的估计；市场调整模型则假定公司间的事前预期收益是相等的，但对特定的证券却不一定是恒定的，它把实际收益率和市场收益率的差作为超额收益率的估计，因为风险资本的市场组合是所有证券的线性组合，该方法显然具有较强的时序性特征。市场和风险调整模型就是我们所熟悉的市场模型，其理论基础是市场中任何证券的收益与市场投资组合的收益存在相关性。)其中均值调整模型对特定证券的历史信息赋予较大的权重，常运用于证券变动与市场总体变动关联性不大的市场；市场调整模型则适合于特定证券的价格反应模式与市场组合的反应模式存在较高相关度的市场。而研究表明，我国证券市场虽达到弱型有效，但远不及强型有效，市场模型在我国证券市场实践中能够发挥较好的作用。

计算累计超额收益率的具体步骤如下：

① 样本股票日收益率的计算

本文采用对数差分的方法来计算样本股票日收益率，其计算公式为：

Rit=lnPit-lnPit-1（1）

其中，Rit为第i支股票在t时刻的实际收益率，Pit和Pit-1分别是第i支股票在t、t-1时刻的价格（本文中为股票的日收盘价）。

② 应用市场模型计算正常收益率和累计超额收益率

i.选取估计期内的上证或深证A股综合指数作为市场模型的市场指数，并计算出市场指数的日收益率Rmt。

ii.根据市场模型，对第i支股票，其估计期样本股票的日收益率Rit与市场指数日收益率Rmt的关系为：

Rit=αt+βitRmt+εit（2）

其中，E（εit）=0，Var（εit）=σ2，

t∈［-80，-11］

利用回归分析方法可以得到市场模型中参数的估计值i和i。

iii.假定i和i在整个事件期保持不变，则用估计出的市场模型预测观察期样本股票的期望正常收益率为：

E（it）=it+itRmt t∈［-10，+20］（3）

超额收益率为：

ARit=Rit-R^it t∈［-10，+20］（4）

.计算样本股票在t期的平均超额收益率

AARt=1N∑ni=1ARit t∈［-10，+20］（5）

N为股票样本数。

.计算累计超额收益率

CAR-10=AAR-10 CARt=CARt-1+AARt

t∈［-9，+20］（6）

（2）客户量变化幅度的模型

选取事务所客户量变化数与事务所客户量变化幅度两个指标考察受到惩罚的事务所客户流失情况，具体公式如下：

事务所客户量变化数=新增客户数-解聘客户数（7）

事务所客户量变化幅度=（新增客户数-解聘客户数）/原有客户数（8）

公式（7）、（8）中，事务所客户变化数为正则说明在一定时期内客户量净增加；该指标为负数则反映该事务所客户存在流失，变化后的客户数量比原有数量要少。而事务所客户量变化幅度是以相对数的形式反映事务所的客户变化情况。事务所客户量变化幅度为负，说明一定时期内客户流失；该指标为正数则表示事务所的客户不仅保持较好而且有所增长；如果变化幅度为零，则该事务所的客户量持平。

（3）审计收费模型

审计收费（Audit Fee）是审计服务供需双方就审计服务供求所达成的价格。在研究审计收费影响因素的文献中，运用最普遍的模型原型是根据Simunic（1980）回归模型中审计收费与公司规模间关系而建立的模型：

LnFee=b0+b1×LnA+∑bi×Ri+ε（9）

公式（9）中，Fee是审计收费的数额，A是公司规模的变量，Ri是影响审计收费的其他变量。

如表1对国内审计收费影响因素的变量和变量计量指标统计结果所示，客户总资产、控股子公司数目、资产结构、资产负债率、净资产收益率、事务所类型、所在地区、是否更换审计师、意见类型是在审计收费研究中最常用变量，其中事务所类型、审计意见类型、是否更换审计师以及所在地区是国内学者根据我国情况加入的因素，特别是事务所类型、公司所在地区已被大部分学者检验具有显著的正相关。因此，本文所构建的审计收费模型是：

表1国内审计收费影响因素的变量和

变量计量指标一览表［10］

变量变量计量结论相关性合计

+-？合计

客户方面

审计师方面

其他方面客户规模

业务复杂

风险因素

组织结构

各种特征总资产330033

子公司数目280129

存货与应收账款的比重1089

存货的比重33612

应收账款的比重70310

资产负债率801321

流动比率1067

净资产收益率001515

是否亏损2079

ROE是否处于微利0202

ROE是否处于配股线0011

流通股比例0011

是否存在审计委员会0101

是否发行外资股0101

是否国内10（5）大220325

是否国际4（5）大90110

是否经济发达地区160420

审计师服务年限0202

是否更换审计师111214

是否提供非审计服务

是否非标准审计意见601632

LnFee=β0+β1LnAssets+β2Inratio+β3Reratio+β4SqSubs+β5Leverage+β6ROE+β7Province+β8Auditor+ε（10）

其中，LnFee代表审计费用；LnAssets代表年末总资产；SqSubs代表子公司个数平方根；Inratio代表存货占资产比重；Reratio代表应收账款占流动资产比重；Leverage代表资产负债率；ROE代表净资产收益率（以上各项查询年报数据并计算得到）；Auditor代表事务所类型（哑元变量：若为国际四大的合作所普华，设为1，否则设为0）；Province代表省份（哑元变量：若公司所在地为北京、上海、广东、浙江，设为1，否则为0）；ζit代表残差项。

表2多元线性回归模型各变量定义说明

变量变量名称变量含义算式预期符号

LnFee审计费用审计费用的自然对数查询年报数据并计算+

LnAssets年末总资产上市公司年末资产总额的自然对数查询年报数据并计算+

SqSubs子公司个数平方根上市公司纳入合并报表范围子公司个数的平方根查询年报数据并计算+

Inratio存货占资产比重公司存货与年末资产总额的比率查询年报数据并计算+

Reratio应收账款占流动资产比重公司应收账款与年末资产总额的比率查询年报数据并计算+

Leverage资产负债率上市公司负债总额与年末资产总额的比率查询年报数据并计算+

Roe净资产收益率公司净利润与其净资产的比率查询年报数据并计算…

Auditor事务所类型事务所的类型哑元变量：若为国际四大的合作所普华，设为“1”，否则设为“0”+

Province省份公司所在区域哑元变量：若为公司所在地为北京、上海、广东、浙江，设为“1”，否则为“0”+

ζit残差项其他因素……

四、实证检验结果

（一）超额收益法下的检查公告公布后市场反应研究结果及分析

选取的样本是受处罚具有上市公司审计资格事务所除处罚客户外的其他上市公司客户共78家，剔除受到财政部处罚的客户2家、数据不全的4家以及观察期内发生其他重大事件的6家，共66家样本公司，并以检查公告前10个至事件后20个共31个交易日为研究窗口。超额收益分析主要是对观察期内描述性数据进行统计，即样本在整个观察期31个交易日平均超额收益率（ARR）、累计超额收益率（CAR）及T检验值。

表1为受到处罚会计师事务所的客户样本在［-10，+20］观察期内的ARR、CAR值。由表1可知，受处罚会计师事务所上市公司客户的平均超常收益率在公告披露前后负值分布较集中，而累积超常收益率在检查公告披露第2天开始由正值转变为负值。

1.平均超额收益率的整体分布

如图1所示，［-10，+20］窗口期间受处罚事务所客户平均超常收益率的变化趋势主要表现为AAR负值天数多于正值天数，而且整体下降的幅度大于上升的幅度；在检查公告公布的时间窗口［0，-6］内，ARR呈现连续负值的特征；在观察窗口后期，下降幅度则较大，特别是检查公告公布后的第17天AAR达到-0.623%。

图1 研究样本ARR［-10，+20］期间的动态分布

2.累计超额收益率的变动趋势

对图2研究样本［-10，+20］窗口期内CAR变动趋势的考察中，可以发现CAR虽然存在一定的波动性，但图中虚线直观地反映出CAR总体下降的变动趋势，在检查公告公布后下降幅度获得不断强化，第20天CAR累积达-2.857%。

图2 研究样本CAR［-10，+20］期间的变动趋势

表2以事件窗口的视角进一步对样本在［-10，+20］观察期内的特征值展开描述。尽管图2表现出CAR公告公布前存在一定的下降，但表1表明，研究样本公司对公告的事前反应并不显著，在公告披露第一天后出现并逐渐加强的显著下降趋势，则说明检查公告披露后市场存在一定程度的负面回应。此外，在对对称窗口以及反映整个观测期的［-10，+20］窗口检验时，笔者发现窗口期越长CAR的变化越显著。这在一定程度上说明《会计信息检查公告》披露对投资者预期将长期存在较大的影响。

注：*通过α=0.10的单边t检验；**通过α=0.05的单边t检验；***通过α=0.01的单边t检验。

（二）检查公告公布后客户量变化结果分析

基于受处罚会计师事务所的地位与知名度，选取相对应的会计师事务所作为研究控制样本，比较检查公告公布之后各年会计师事务所的客户量变化，考察受处罚事务所客户的流失情况。

表3 研究样本与控制样本的客户量变化对比

指 标华寅对比组普华永道中天对比组岳华对比组辽宁天健对比组

客户量变化数-35-5203615

客户量变动幅度-100%3.78%-12.82%10.01%021.59%5.88%4.37%

表3比较了受处罚会计师事务所与各控制样本在2004、2005年客户量变化情况。控制样本的客户变化数与客户变化幅度表现为较稳定的增长，而受处罚会计师事务所中华寅、普华永道中天出现了客户流失，仅辽宁天健增加了1家客户。将影响严重程度不同对四家受到处罚的会计师事务所排序，即“华寅―普华永道中天―岳华―辽宁天健”。可见，受处罚事件对客户选择会计师事务所存在一定的影响，只是对不同类型的会计师事务所带来的影响程度不一样而已。这与张存彦、蔡春的研究结果类似［8］。而当笔者将观测期由2005年进一步拉长到2007年时，研究表明受处罚会计师事务所与各控制样本客户量变化差异并不显著，这说明第十一号处罚公告对受处罚事务所客户流失的影响随着时间的推移而逐渐弱化。

（三）运用审计费用多元线性回归模型的检验结果及分析

对审计费用多元线性逐步回归时，首先在受处罚具有上市公司审计资格的4家事务所除处罚客户外的其他上市公司客户78家中，剔除变更会计师事务所的公司、年度审计费用披露中数据欠准确者后，随机选择30家公司作为研究样本，对被处罚会计师事务所的审计费用进行多元线性回归，然后，运用该模型对随机选取100家年报审计费用披露清晰的上市公司以2003年数据为基础预测未来两年的审计费用，并与之实际审计费用进行对比，验证受处罚会计师事务所审计收费是否下降，如表4―5。

表4审计费用多元线性逐步回归的结果(注：逐步回归中，检验发现Province、Inratio Reratio并不显著，故被删除。)

指标变量非标准化系数标准化系数

BStd. ErrorBetatSig.

（Constant）5.4721.6483.3170.002

LnAssets0.3010.0730.3683.7240.001

SqSubs0.1450.0640.2192.2850.026

Leverage1.1010.3920.2362.7710.089

ROE0.7690.3780.2012.2150.030

Auditor0.5840.1540.3803.5520.001

R SquareFSig.（Prob.>F）Prob0.732

21.041

0.000

5%

表4表明，审计费用多元线性回归中上市公司资产规模、所属子公司数量、资产负债率与净资产收益率，以及会计师事务所类型对受处罚会计师事务所审计费用的高低有着73.2%的解释力。因此，受处罚事务所审计费用多元线性回归的预测模型为：

LnFee=5.472+0.301LnAssets+0.145SqSubs+1.101Leverage+0.769ROE+0.584Auditor（11）

表5 预测审计费用与实际审计费用的T检验

Paired Differences

MeanStd.DeviationStd. ErrorMean95% Confidence Interval of the Difference

LowerUppertdfSig.（2-tailed）

LnFee30―PLnFee300.19940.906370.084270.03050.38492.415990.021

表5表明，运用审计费用多元线性回归预测模型所计算的审计费用预测值与其实际值在5%的显著水平上存在差异。审计收费并没有因为会计师事务所受处罚而降低，却反而出现了上升，这一结果显然相悖于H1中市场对其他客户市场反应的检验结果。这说明受处罚会计师事务所收费随信用水平下降而降低的市场惩罚作用没有得到发挥。有学者在解释这一现象时，认为是受处罚会计师事务所需要改进审计程序、增加审计证据而产生成本压力的结果。然而，笔者认为导致这一现象出现的原因究竟是哪一种情况尚值得后续研究中进一步思考。

五、研究结论与局限性

以上是笔者关于资本市场审计信用惩罚效应的实证研究。检验结果表明，假设H1成立，检查公告公布后受到处罚的会计师事务所其他客户的市场价值出现较显著下降且幅度在观测窗口期内逐步强化，市场公告披露存在一定程度负面回应。而假设H2仅得到部分证实，其中在对假设H21的检验中发现，短期内受处罚事件对事务所客户的流失存在影响，且影响程度因会计师事务所的规模与性质而异，但长期观测的结果表明该事件对事务所客户量变动几乎没有影响，故H21并未获得长期数据的支持；假设H22不成立则说明事务所受处罚并没有导致审计收费下降。可见，处罚公告并没有对事务所未来收益产生实质性的不良后果，仅证实了我国资本市场“弱势”独立审计信用惩罚效应的存在性。

而我国资本市场独立审计信用惩罚效应不明显的原因，可能与我国监管信息透明度不高，各监管部门检查公告虽然多但不及时，尚未形成合力，公司信息披露中存在人为性遗漏以及投资者对独立审计失信行为缺乏敏感度等有关。对于独立审计信用惩罚效应的改善不仅要赖于监管机构协调化、监督检查常规化与制度化，还需要从公众信用意识与监管手段的提升入手，而这正是独立审计信用监管机制运行效率保障研究中需要解决的关键问题。

此外，本文研究仅对我国资本市场独立审计信用惩罚效应进行实证检验，而未针对奖励效应展开实证分析。鉴于数据可获得性方面的考虑，主要选取的是2003―2005年度经验数据，尽管在观测窗口上已将市场反应研究的观察期延伸为［-10，+20］，将事务所客户量变化的观测期拉长到2007年，而更精确的结论如H22的进一步验证与分析不仅依赖于长时间窗口的数据样本，更需要从时间序列的角度以1999―2008年《会计信息质量检查公告》为切入点逐年研究其市场回应，描绘资本市场独立审计信用惩罚效应整体动态演进的过程。这些既是本文研究局限性所在，也是笔者未来研究的拓展方向。

参考文献：

［1］ John K. Shank，Richard J. Murdock，Comparability in the Application of Reporting Standards：Some Further Evidence［J］.Accounting Review，1978，53（4）：824-835.

［2］ Ashton R.H.，Willingham J.J，Elliot R.K.An Empirical Analysis of Audit Delay［J］.Journal of Accounting Research，Autumn，1987.

［3］ Michael Firth.Qualified Audit Reports：Their Impact on Investment Decisions［J］.Accounting Review，1978，53（3）：642-650.

［4］ Ray Ball，R. G. Walker，G.P. Whittred，Audit Qualifications and Share Prices［J］.Abacus，1979，（15）：23.

［5］ W Bremer， T Licata.Rollins.SEC Enforcement Activities：A Survey and Critical Perspective［J］.Critical Perspective on Accounting，1999，（6）.

［6］ E H Feroz， K Park，V S Pastena.The Financial and Market Effects of the SECs Accounting and Auditing Enforcement Release［J］.Journal of Accounting Research，1991，（29）.

［7］ 张存彦，蔡春.我国政府检查及公告对会计师事务所声誉的影响研究［C］.首届中国管理现代化研究会年会――中国第五届实证会计国际研讨会论文集，2006.

超市考察报告篇（10）

5月15日至17日，本人带队一行6人到  省 、 进行了学习考察。考察组围绕“发挥企业主体作用，增强发展内生动力”深入当地企业了解有关情况，亲身感受到当地企业健康发展的良好势头，也体会到  两地经济发展持续向好的态势。本次学习考察活动收获很大、感触颇深，对于完成好市委主要领导同志安排的“发挥企业主体作用，增强发展内生动力”的调研课题具有重要促进作用。现将有关情况报告如下。

一、学习考察活动行程

考察组5月15日下午1点从  出发，于当天下午7点30分抵达  ，入住当地酒店。16日，考察组考察了当地企业，主要有  、  。在现场考察之后，与企业负责人进行了深入座谈交流。

16日下午4点30分离开 ，前往 ，于下午6点30分抵达 并入住当地酒店。17日，考察组考察了当地企业，主要有 、 。在现场考察之后，也与企业负责人进行了深入座谈交流。17日下午1点30分离开 ，于当晚8点左右返回 。

二、学习考察活动纪律

考察组一行严格按照中央八项规定及实施细则要求开展活动，考察期间没有接受过当地的超标准接待，行程中交通、食宿等各方面均按标准执行。考察组全体成员都认真参与了学习考察活动，没有擅自离队和其他违纪情况。

三、学习考察活动成果

本次学习考察活动是为完成好市委主要领导同志交由市政协开展的调研课题安排进行的。通过在宿迁市、徐州市座谈考察当地企业，较深入地了解了当地在企业管理、品牌建设、科技创新、改革发展等方面的先进经验做法；通过当地政协也搜集到了当地政府扶持企业发展、发挥企业主体作用、增强发展内生动力等方面的优惠政策和有关文件资料。