超市月度总结篇（1）

关键词：IPO破发；市场表现；事件时间；日历时间

中图分类号：F83091文献标识码：A

收稿日期：2014-01-07

作者简介：谢汉昌（1978-），男，福建龙岩人，福建商业高等专科学校教师，厦门大学管理学院博士研究生，研究方向：公司财务与证券投资；何瑞卿（1977-），男，河南登封人，广东工业大学商学院教师，厦门大学管理学院博士研究生，研究方向：公司财务与资本市场。

基金项目：国家自然科学基金项目，项目编号：70972110。一、引言

自从Ritter（1991）正式提出IPO长期弱势现象以来，国内外学者对新股上市后的市场表现采用不同研究方法进行了大量的研究，其研究结论包括长期弱势和长期强势。在研究方法上，有的采用事件时间研究法计算新股的累计超额收益率CAR和购入并持有超额收益率BHAR（刘力、李文德，2001；丁松良，2003；李蕴玮、宋军和吴冲锋，2002）；有的采用基于日历时间研究法的月平均超常收益率法MMAR、CAPM模型和Fama-French模型研究IPO的市场表现（白仲光、张维，2003；江洪波，2007）；甚至，不少学者为了全面考察IPO的市场表现，综合采用事件时间研究法和日历时间研究法的各种方法进行比较研究（杨丹、林茂，2006；邹高峰、张维、常中阳，2012）。尽管国内外学者对新股市场表现的计量方法和实证检验进行了充分的研究，得出了不少有价值的研究成果，但国内外学者却较少关注到研究样本自身存在的差异性。

上市新股根据首日的表现可以区分为破发新股和非破发新股。自2010年开始，IPO破发日益成为中国资本市场的普遍现象，那么，IPO破发是否会影响新股的市场表现？破发新股和非破发新股上市后的市场表现是否存在差异，究竟孰优孰劣？这是本文研究所关注和回答的问题。

二、文献综述

国外学者Stoll和Curley(1970)、Ibboston（1975）、Stern和Bornstein(1985)较早发现了IPO长期表现不佳的现象。此后，Lee（1997）、Eckbo和Norli(2000)、Ritter和Welch（2002）、Gompers和Lerner（2003）等利用不同的期间样本和研究方法再次证明了美国市场存在新股长期表现弱势现象。在其他国外市场，Keloharju(1993)、 Levis (1993)、Schlag 和Wodrich（2000）分别就芬兰、英国和德国的IPO进行了研究，发现了与美国大致相同的结论。针对国外市场普遍存在的IPO长期弱势现象，不少学者利用一些经济学模型，提出了价格支持假说（Shiller，1990)、机会之窗假说（Ritter，1991；Loughran，Ritter和Rydqvist，1994）、异质信念假说（Miller，1977）等对此现象进行解释。然而，Brav和Gompers（1997）、Brav, Geczy和Gompers（2000）、Gompers和Lerner（2003)等的实证研究却发现了与IPO长期弱势不一致的结论。显然，IPO长期表现可能是弱势，也有可能是强势。针对其影响因素， Ritter（1991）研究发现，筹资总额、初始收益率、行业、公司IPO时已存续时间对IPO长期表现有影响；Carter，Dark和Singh（1998）研究发现，由资质较高券商承销的IPO在3年持有期内的长期弱势程度较轻；Hamao，Packer和Ritter（2000）、Kirkulak（2008）则发现公司业绩表现与是否有风险投资背景（VC）有关。

总第445期谢汉昌：IPO破发对上市公司市场表现影响的实证研究••••商 业 研 究2014/05在我国学界，不少学者也对IPO长期表现进行了研究。陈工孟和高宁(2000)、李蕴玮、宋军和吴冲锋（2002）、江洪波(2007)、邹高峰、张维和常中阳（2012）研究发现，中国资本市场存在IPO长期弱势现象。但是，也有一些学者的实证研究表明我国IPO 的长期表现呈现强势特征，如刘力和李文德(2001)、丁松良(2003)、白仲光和张维(2003)、杨丹和林茂(2006)等。

综上所述，IPO长期表现是强势还是弱势，目前尚无定论，存在较大争议。究其原因，主要是由于采用的样本期间和研究方法不同。通过对文献的梳理，我们发现，对国内IPO长期表现研究方面存在的不足主要体现在以下三个方面：（1）所采用的研究样本主要是在IPO抑价盛行的资本市场环境下的数据，需要结合新的资本市场环境进行研究；（2）对IPO市场表现的研究大部分侧重于究竟是长期强势还是弱势以及采用不用研究方法进行比较研究，对其IPO自身样本差异性造成的市场表现差异关注较少；（3）对IPO市场表现影响因素的研究相对较少，尤其是对IPO破发影响公司市场表现的研究目前还处于空白。这为本文提供了很好的研究机会和有意义的研究主题。本文所遵循的研究逻辑路径如图1所示。图1IPO破发影响上市公司市场表现的研究逻辑路径

三、研究方法

在研究IPO市场表现的过程中，使用基于何种时间的研究方法、采用什么样的市场基准收益率以及如何计算IPO样本组合的收益率是至关重要的，直接影响到IPO市场表现衡量的准确性和研究结论的科学性和有效性。为了避免单一研究方法产生的研究结论不稳健，本研究综合使用基于事件时间的研究方法累计超额收益率法（CAR）和购入并持有超额收益率法（BHAR），以及基于日历时间的研究方法月平均超常收益率法（MMAR）和Fama-French三因素模型。

（一）事件时间研究法

在研究IPO市场表现的文献中，通常所采用的事件时间研究方法主要是计算累计超额收益率CAR和买入并持有超额收益率BHAR来考察样本IPO的超常收益率，从而去判断IPO公司的市场表现。

1．累计超额收益率方法（CAR）

该方法属于事件研究法，即某一新股IPO上市交易事件发生后投资者每个月都使用相同的资金额投资该股直到期末，累计的收益超出正常收益的程度。IPO样本第i只股票在第t期的异常收益率定义如下：

ARi，t=Ri，tRm，t （1）

CARi=∑Tt=1ARi,t（2）

CAR=1N∑Ni=1CARi（3）

其中，ARi，t是IPO样本中第i只股票在上市后第t月的月超额收益率，Ri，t表示IPO样本中第i只股票在上市后第t月的收益率，Rm，t表示与该股票配比的某种基准在第t月的收益率；CARi是IPO样本中第i只股票在持有期间［1，t］的累计超常收益率。

2．买入并持有超额收益率方法（BHAR）

该方法也属于事件研究法，采用每月复利计算，表示的是某一新股IPO上市交易事件发生后投资者买入该股后一直持有到期末所获收益超出正常收益的程度。具体的计算公式如下：

Ri=∏Tt=1(1+Ri,t)（4）

Rm，i=∏Tt=1(1+Rm,t)（5）

BHARi=Ri- Rm，i（6）

BHAR=1N∑Ni=1BHARi（7）

其中，Ri代表IPO样本中第i只股票持有到期的收益率，Rm，i代表IPO样本中第i只股票所对应的参照基准持有到期的收益率，BHARi代表IPO样本中第i只股票所对应的买入并持有超额收益率；T表示持有到期时的期数。

累计异常收益率法和购买并持有异常收益率法对衡量IPO长期表现存在一定的影响。Barber和Lyon（1997）、Lyon等（1997）、Kothari和Warner（1997）、Fama（1998）比较分析了这两种方法，但没有达成一致的观点。Fama（1998）认为 CARs 是合适的度量，是比BHAR偏差更小的方法，因为用BHAR计算长期收益率时复利方法会把个别时期异常数据的效应放大。这正如 Brav等（2000）认为，BHAR倾向于高估IPO长期弱势的程度。但是，Barber和Lyon（1997）认为BHAR更能符合投资者在现实投资经历中所选择的持有策略。

（二）日历时间研究法

本文采用的日历时间研究法主要为月平均超常收益率法MMAR和Fama-French三因素模型回归。虽然有些文献也使用日历时间的CAPM模型，但是与CAPM模型相比，Fama-French三因素模型除了考虑市场因子外，还增加了规模因子和成长因子，是众多相关文献中更为常用的模型。因此，本文就不再使用日历时间的CAPM模型。

1．月平均超常收益率方法（MMAR）

月平均超常收益率方法（MMAR）是用日历时间研究法衡量IPO市场表现的重要方法之一，被不少的研究文献所使用。具体的计算公式如下：

ARi，t=Ri，tRm，t（8）

MARt= 1Nt∑Ntt=1ARi,t（9）

MMAR=1T′∑T′t=1MARt（10）

其中，ARi，t是第i个IPO在日历时间第t月的超额收益率；MARt是日历月份第t月全部新股平均月超常收益率；MMAR是全部IPO在整个日历时间的月平均超常收益率；T′是考察的日历月份总数；Nt是日历月份第t月全部新股的个数；其它变量的定义如前。

2．Fama-French三因素模型

该模型是关于IPO市场表现文献中使用频率较高的，包括市场因子、规模因子和成长因子，具体的公式如下：

Rp，t-Rf，t=αi+βi（Rm，t-Rf，t）+siSMB+hiHMLt+εi，t（11）

其中，Rp，t表示第t期的IPO组合的收益率；Rf，t表示第t期的无风险收益率；Rp，t-Rf，t是根据日历时间构造的IPO组合横截面收益率相对于无风险利率的超额收益率。解释变量Rm，t-Rf，t为市场因子，体现市场风险溢价，等于股票投资组合的月收益率减去无风险月收益率。SMB为规模因子，体现了以市值衡量的企业规模对股票收益的影响；HML为成长因子，体现了以账面市值比（BM）衡量的企业成长性对股票收益的影响。αi的估计值则代表了IPO组合的平均单期异常收益率，如果其值显著小于零，则意味着在平均意义上IPO长期表现不佳。

表1控制变量说明变量名定义主要参考依据承销商声誉

Underwriter

将上市前1年主承销商承销总金额排序，位于前10名的赋值1，否则为0Carter etal（1998）；Evan Thomas（2000）风险投资或私募

资金是否参与Vcpe

风险投资或私募资金参与公司IPO赋值为1，否则为0Brav，Gomper（1997）；Evan Thomas（2000）公司年龄

Lnage

公司上市年份与成立年份之差与1相加后和的自然对数Ritter（1991）

募集资金规模

Lnsize

实际募集资金的自然对数

Ritter（1991）；Evan Thomas （2000）；邹高峰、张维、常中阳（2012）上市首日市盈率Lnpe上市首日收盘价对应的市盈率的自然对数邹高峰、张维、常中阳（2012）上市首日市净率Pb上市首日收盘价对应的市净率邹高峰、张维、常中阳（2012）上市前市场情绪

Market

上市前30个交易日的累计整体A股市场回报率Evan Thomas（2000）；邹高峰、张维、常中阳（2012）投资者意见

分歧度

Investor

IPO公司上市首日后30日内的日间个股超额波动率，等于IPO 公司的波动率与综合市场收益率的差Evan Thomas（2000）；邹高峰、张维、常中阳（2012）

行业种类

Incode

哑变量，以证监会公布的分类和行业代码为准，若是制造行业赋值1，否则为0Ritter（1991）；Evan Thomas （2000）

四、研究设计

在衡量IPO市场表现的过程中，首先将IPO全样本根据上市首日的表现分为破发和非破发两个子样本，然后综合运用事件时间法的CAR、BHAR和日历时间法的MMAR、Fama-French三因素模型，分别运用等权平均CSMAR综合市场指数收益率、总市值加权平均CSMAR综合市场指数收益率以及总市值和账面市值比（BM）类似的配比组合收益率，采用等权平均法计算出破发样本和非破发样本的市场表现，并比较两个子样本在同一研究法、同一参照收益率基准和同一时段下的市场表现，进而发现它们各自的特征以及存在的差异。此外，本文还采用多元线性回归模型进一步检验IPO破发是否会影响公司的市场表现以及存在着怎样的影响关系。

（一）IPO公司市场表现的影响因素分析模型

对于IPO破发是否影响公司的市场表现，本文使用下面的模型进行回归分析。

Performance=β0+β1×Ipofail+β2×Underwriter+β3×Vcpe +β4×Lnage +β5×Lnsize +β6×Lnpe +β7×Pb +β8×Market +β9×Investor+β10×Incode +ξ（12）

在回归模型12中，被解释变量Performance是IPO的个股在持有期间T内的累计超额收益率CARi或者买入并持有超额收益率BHARi，并分别采用等权平均综合市场指数收益率、总市值加权平均综合市场指数收益率、总市值和账面市值比（BM）类似的配比组合收益率这三种参照基准收益率，并使用等权平均方法计算CARi和BHARi。模型12中的解释变量Ipofail是哑变量，代表IPO公司在上市首日是否破发，若破发为1，否则为0。在控制变量选取方面，主要借鉴Ritter（1991），Carter etal（1998），Evan Thomas（2000），邹高峰、张维、常中阳（2012）等国内外学者关于IPO长期表现的影响因素研究成果，具体的相关控制变量见表1。

（二）样本选择与数据初步处理

本文为了尽可能多选择样本，选取2005年1月1日至2011年12月31日我国沪深两市发行的920家A股IPO样本。以2011年12月31日为截止时间是因为需要为样本留足至少1年的时间窗口。样本所使用的月度股票收益率数据已经考虑了红利、红股、转增、配股和增发等因素。样本数据主要来源于国泰安SCMAR数据库、Wind数据库和清科数据库，并与上市公司公布的招股说明书和上市公告书进行了核对；而Fama-French模型中的无风险收益率（Rf，t）、市场因子（Rm,t-Rf，t）、规模因子（SMB）和成长因子（HML）的数据则直接来自于锐思金融数据库。此外，本文采用SAS91统计分析软件进行超额收益的计算和模型的回归。

国内外不少研究IPO长期表现的文献会采用12月、24月和36月的市场表现，但是考虑到IPO破发主要是2010年至今的现象，有些IPO破发样本还达不到3年的时间窗口，因此本文只用12月和24月来衡量IPO长期表现。对于中期表现的衡量，鉴于3月时间窗口太短且上市初期收益率易受不稳定的投资者情绪和市场情绪干扰，本文用6月的市场表现来衡量。

至于总市值和账面市值比（BM）类似的配比组合收益率，本文借鉴Fama和French（1993），Brav、Geczy和Gompers（2000），Gomppers和Lerner（2003），杨丹和林茂（2006），邹高峰、张维和常中阳（2012）等研究方法，通过如下方式计算获得：

（1）构造t年的配比组合矩阵。根据t-1年12月最后一个交易日的个股总市值，将沪深两市全部A股上市公司按照其总市值由小到大进行排序，每一年末分成5等份；在此基础上，再将每一总市值等份中的上市公司按照账面市值比（BM），由低到高排序并分成5等份，删除账面市值比为负数的样本。这样，就构造了涵盖总市值和账面市值比（BM）的5*5的二维组合矩阵，在每一矩阵单元内的公司具有相似的总市值和账面市值比（BM）。其中，账面市值比（BM）等于t-1年年末的股东权益除以t-1年年末最后一个交易日的个股总市值。

2．对t年上市的IPO寻找配比组合矩阵。首先，确定IPO样本的个股总市值以及账面市值比。个股总市值利用其上市后首月最后一个交易日的个股总市值，账面市值比等于上市当年年末的股东权益除以上市后首月最后一个交易日的总市值得到的账面市值比。其次，根据该IPO的总市值和账面市值比寻找5*5矩阵中具有与其相似总市值和账面市值比的矩阵单元，该矩阵单元里的所有股票就构成了这个IPO的配比组合，该组合单元内股票的组合收益率即为该IPO的总市值和账面市值比配比组合的市场收益率。

五、实证结果分析

（一）基于事件时间的CAR、BHAR方法的实证结果

为了规避上市首月的异常市场情绪的影响以及更方便地使用CSMAR月度收益率数据来评价IPO的市场表现，本文借鉴杨丹、林茂（2006）和邹高峰、张维、常中阳（2012）的研究方法，以IPO的上市月份为事件月，以IPO上市后第2个月为起点，采用月度数据计算接下来的6月、12月和24月的IPO累计超额收益率和购入并持有超额收益率。具体的CAR和BHAR研究结果见表2和表3。

根据表2和表3的实证结果可以得出如下的大致相同结论：（1）不管采用哪种市场基准收益率计算CAR或BHAR，IPO全样本、破发子样本和非破发子样本均表现出长期弱势的特征，这与国内大多数关于IPO长期弱势研究结论相一致；（2）破发子样本和非破发子样本的累计超额收益率之差和两者的购入并持有超额收益率之差均为正数，意味着尽管两个子样本总体上均表现出长期弱势的特征，但是破发子样本的弱势程度轻于非破发子样本，即破发子样本的市场表现强于非破发子样本；（3）总体上，不管是破发样本还是非破发样本，持有时间越长，累计超额收益率和购入并持有超额收益率就越小（CAR值从6月、12月至24月总体呈现递减趋势）。

表2不同参照基准与不同时段的累计超额收益率（CAR）参照基准时间CAR值（t值）全样本破发子样本未破发子样本子样本差等权平均综合市场收益率

6月

-0.0839***

（-8.87）0.0353*

（1.70）-0.0983***

（-9.65）0.1336

1年

-0.1367***

（-11.29）-0.0243

（-0.85）-0.1503***

（-11.52）0.126

2年

-0.1842***

（-10.83）-0.0712

（-2.23）-0.1949***

（-10.97）0.1237总市值加权平均综合市场

收益率6月

-0.0176***

（-1.84）0.0692***

（3.36）-0.0281***

（-2.72）0.0973

1年

-0.0323***

（-2.63）-0.0080

（-0.27）-0.0352***

（-2.64）0.02722年

0.0324***

（1.78）-0.0188

（-0.33）0.0372***

（1.94）-0.056总市值和BM比相类似股票

组合收益率6月

-0.1243***

（-12.59）0.0254

（1.20）-0.1425***

（-13.44）0.1679

1年

-0.2280***

（-17.66）-0.0586*

（-1.95）-0.2484***

（-17.95）0.1898

2年

-0.3332***

（-18.58）-0.1377***

（-2.40）-0.3516***

（-18.78）0.2139

表3不同参照基准与不同时段的购入并持有超额收益率（BHAR）参照基准时间BHAR值（t值）全样本破发子样本未破发子样本子样本差等权平均综合市场收益率

6月

-0.1088***

（-9.81）0.0313***

（2.40）-0.1257***

（-10.48）0.1571年

-0.1823***

（-10.60）-0.0042

（-0.10）-0.2039***

（-11.07）0.1997

2年

-0.2111***

（-10.14）-0.0419*

（-1.79）-0.2270***

（-10.25）0.1851

总市值加权平均综合市

场收益率6月

-0.0365***

（-3.62）0.0632***

（2.80）-0.0486***

（-4.45）0.1118

1年

-0.0708***

（-4.38）0.0060

（0.13）-0.0800***

（-4.66）0.086

2年

-0.0127

（-0.64）-0.0197

（-0.37）-0.0120

（-0.57）-0.0077

总市值和BM比相类似股票

组合收益率6月

-0.1565***

（-13.04）0.0153

（0.70）-0.1773***

（-13.62）0.1926

1年

-0.3197***

（-14.70）-0.0500***

（-2.41）-0.3523***

（-14.83）0.3023

2年

-0.4341***

（-15.93）-0.1039**

（-1.92）-0.4652***

（-15.98）0.3613

注：*、**、***分别为t统计量在10%、5%、1%的水平下显著。

（二）基于日历时间的MMAR和Fama-French方法的实证结果

本文把从2005年1月至2011年12月期间内，每一日历月份中IPO上市时间达到2月但不超过13个月的股票作为新股，根据日历时间来构造每一日历月份t的IPO组合。在计算每一日历月份的新股收益率过程中，采用等权平均的方法。具体实证结果见表4和表5。根据实证结果，不管是采用哪种市场基准收益率计算MMAR, IPO全样本、破发子样本和非破发子样本均表现出长期弱势的特征,而且破发子样本和非破发子样本的月平均超常收益率之差为正数，意味着破发股的弱势程度轻于非破发股，即破发股的市场表现好于非破发股。在基于Fama-French方法的实证结果中，IPO全样本、破发子样本和非破发子样本的截距项均为负数，表现出长期弱势的特征，但是破发子样本和非破发子样本的截距项之差为正数，意味着此方法下破发股的市场表现好于非破发股。

表4不同参照基准月平均超常收益率（MMAR）参照基准MMAR值（t值）全样本破发子样本非破发子样本子样本差等权平均综合市场收益率

-0.0114***

（-2.78）-0.0046*

（-1.86）-0.0113***

（-2.78）0.0067

总市值加权平均综合市场

收益率-0.0004

（-0.07）0.0009

（0.12）-0.0004

（-0.06）0.0013

总市值和BM比相似股票

组合收益率-0.0197***

（-4.62）-0.0058*

（-1.90）-0.0198***

（-4.66）0.0139

注：*、**、***分别为t统计量在10%、5%、1%的水平下显著。

表5 基于Fama-French方法的实证结果Fama-French三因素模型全样本破发样本破发子样本子样本系数差截距

（t值）-0.0113**

（-2.04）-0.0060*

（-1.95）-0.0113**

（-2.01）0.0052

Rm,t-Rf,t

（t值）0.9613***

（16.60）0.8481***

（7.90）0.9742***

（16.53）-0.1262

SMB

（t值）0.7164***

（6.84）0.4995*

（1.94）0.7224***

（6.78）-0.2230

HML

（t值）-0.6829***

（-3.85）-0.7442***

（-3.11）-0.7041***

（-3.91）-0.0401

Adjusted R20.78260.77840.7811注：*、**、***分别为t统计量在10%、5%、1%的水平下显著。

（三）IPO破发影响公司市场表现的实证检验

在进行回归分析之前，先对模型中的自变量进行Pearson相关系数检验，各自变量之间的相关系数均小于08，最大的系数也仅为06819。此外，在用线性回归模型计算VIF后发现，各自变量的VIF值均小于10，即各自变量之间不存在多重共线性问题。

根据以6月、12月、24月的CAR和BHAR为被解释变量的回归结果（见表6和表7）,可以得到如下结论：（1）解释变量Ipofail的系数均为正值，在绝大部分的情形下具有经济上和统计上的显著意义，体现上市公司市场表现的被解释变量超常收益率在不同市场收益率基准、不同计算方法（CAR和BHAR）和不同统计时间的情形下均与IPO破发显著正相关（仅以总市值加权平均综合市场收益率为基准市场收益率的情况除外），意味着若新股上市首日破发则该公司的中长期累计超额收益率和购入并持有超额收益率更高。（2）在同一市场基准收益率条件下，随着被解释变量CAR或BHAR的计算时间变长，解释变量Ipofail的系数逐渐变大，也就是说，CAR或BHAR的计算时间越长，与IPO破发的正相关程度就越深。（3）市场基准收益率会影响解释变量Ipofail的显著性水平。其中，总市值和账面市值比（BM）类似的配比组合市场收益率条件下的显著性水平最高，其次为等权平均综合市场收益率。而在总市值加权平均综合市场收益率条件下，Ipofail的显著性水平不具有统计意义。此外，两者的回归结果均表明：上市前市场情绪Market、投资者意见分歧度Investor和行业哑变量Incode等控制变量与被解释变量呈现显著的负相关关系。

表6以6月、12月和24月的CAR为被解释变量的回归结果解释变量6月CAR12月CAR24月CAR等权平均

综合市场

收益率总市值加

权平均综

合市场收

益率总市值和

BM配比

组合市场

收益率等权平均

综合市场

收益率总市值加

权平均综

合市场收

益率总市值和

BM配比

组合市场

收益率等权平均

综合市场

收益率总市值加

权平均综

合市场收

益率总市值和

BM配比

组合市场

收益率Intercept

0.291

（1.04）0.538*

（1.87）-0.381

（-1.30）0.135

（0.36）0.817**

（2.15）-1.352***

（-3.46）1.243**

（2.37）3.360***

（6.09）-1.674***

（-3.02）Ipofail

0.054*

（1.77）0.042

（1.34）0.070**

（2.17）0.074*

（1.82）0.004

（0.08）0.091**

（2.11）0.124**

（1.93）0.022

（0.32）0.160**

（2.38）Underwriter

0.012

（0.65）0.004

（0.23）0.010

（0.53）0.013

（0.51）0.004

（0.14）0.022

（0.83）0.059

（1.64）0.071*

（1.90）0.073*

（1.95）Vcpe

0.004

（0.22）-0.006

（-0.32）0.005

（0.27）-0.023

（-0.93）-0.046*

（-1.84）-0.023

（-0.90）0.018

（0.49）0.003

（0.07）0.008

（0.21）Lnage

-0.020

（-1.36）-0.032**

（-2.14）-0.007

（-0.43）-0.006

（-0.32）-0.053***

（-2.66）0.016

（0.78）-0.030

（-1.06）-0.080***

（-2.73）-0.010

（-0.35）Lnsize

-0.010

（-0.81）-0.018

（-1.43）0.025*

（1.90）-0.009

（-0.55）-0.024

（-1.42）0.063***

（3.69）-0.071***

（-3.05）-0.116***

（-4.79）0.061***

（2.50）Lnpe

-0.023

（-0.83）-0.021

（-0.72）-0.055*

（-1.87）-0.008

（-0.22）-0.054

（-1.42）-0.047

（-1.18）0.018

（0.34）-0.215***

（-3.81）0.021

（0.37）Pb

0.001

（1.09）0.001

（1.08）0.002

（1.27）0.003

（1.61）0.003*

（1.86）0.003*

（1.71）0.003

（1.58）0.005**

（1.99）0.003

（1.17）Market

-0.751***

（-8.87）-0.706***

（-8.10）-0.696***

（-7.84）-0.642***

（-5.66）-0.598***

（-5.17）-0.594***

（-4.99）-0.359**

（-2.35）-0.360**

（-2.26）-0.281*

（-1.76）Investor

-0.292***

（-3.61）-0.199***

（-2.39）-0.170**

（-2.00）-0.279***

（-2.60）-0.085

（-0.78）-0.156

（-1.38）-0.441***

（-3.05）0.392***

（2.59）-0.091

（-0.60）Incode

-0.051***

（-2.56）-0.058***

（-2.84）-0.033

（-1.59）-0.077***

（-2.89）-0.092***

（-3.40）-0.056**

（-2.01）-0.082**

（-2.16）-0.116***

（-2.93）-0.059

（-1.47）Adj R20.14390.10590.13530.06890.05340.09620.03260.07540.0438样本数920920920注：*、**、***分别为t统计量在10%、5%、1%的水平下显著。

表7以6月、12月和24月的BHAR为被解释变量的回归结果解释变量6月BHAR12月BHAR24月BHAR等权平均

综合市场

收益率总市值加

权平均综

合市场收

益率总市值和

BM配比

组合市场

收益率等权平均

综合市场

收益率总市值加

权平均综

合市场收

益率总市值和

BM配比组

合市场收

益率等权平均

综合市场

收益率总市值加

权平均综

合市场收

益率总市值和

BM配比组

合市场收

益率Intercept

-0.636*

（1.95）-0.175

（-0.58）-1.488***

（-4.23）-1.704***

（-3.24）-0.404

（-0.81）-4.363

（-6.71）-0.935

（-1.45）2.147***

（3.47）-6.730***

（-8.44）Ipofail

0.068*

（1.92）0.046

（1.38）0.077**

（2.00）0.118**

（2.03）0.029

（0.52）0.162**

（2.27）0.172**

（2.19）0.013

（0.18）0.290***

（2.99）Underwriter

0.014

（0.67）-0.001

（-0.04）0.016

（0.66）0.0422

（1.20）0.0266

（0.79）0.066

（1.51）0.061

（1.40）0.066

（1.57）0.087

（1.60）Vcpe

0.010

（0.46）-0.0035

（-0.18）0.015

（0.65）0.0084

（0.24）-0.019

（-0.57）0.029

（0.68）0.033

（0.74）0.030

（0.71）0.031

（0.58）Lnage

-0.013

（-0.76）-0.028*

（-1.79）0.002

（0.10）0.002

（0.06）-0.045*

（-1.72）0.043

（1.26）-0.023

（-0.68）-0.074**

（-2.23）0.015

（0.35）Lnsize

0.022

（1.51）0.009

（0.65）0.064***

（4.08）0.066***

（2.85）0.032

（1.45）0.179***

（6.23）-0.001

（-0.01）-0.073***

（-2.70）0.217***

（6.21）Lnpe

0.036

（1.10）0.016

（0.52）0.006

（0.17）0.034

（0.65）-0.059

（-1.18）0.047

（0.72）0.186***

（2.82）-0.146**

（-2.31）0.429***

（5.26）Pb

0.001

（0.74）0.001

（0.69）0.002

（1.05）0.004

（1.53）0.004*

（1.91）0.005*

（1.77）0.002

（0.66）0.004

（1.56）0.001

（-0.11）Market

-0.920***

（-9.31）-0.754***

（-8.22）-0.957***

（-8.97）-0.856***

（-5.33）-0.520***

（-3.40）-1.016***

（-5.12）0.003

（0.02）-0.372**

（-2.08）0.336

（1.46）Investor

-0.264***

（-2.80）-0.212***

（-2.41）-0.122

（-1.20）-0.100

（-0.66）-0.070

（-0.49）0.125

（0.67）-0.588***

（-3.32）0.153

（0.90）-0.400*

（-1.83）Incode-0.043*

（-1.87）-0.051**

（-2.35）-0.017

（-0.67）-0.056

（-1.50）-0.076**

（-2.11）-0.004

（-0.09）-0.012

（-0.36）-0.072

（-1.63）0.051

（0.89）Adj R20.1430.1090.1500.0700.0330.1100.0340.0230.142样本数920920920注：*、**、***分别为t统计量在10%、5%、1%的水平下显著。

针对IPO破发股的中长期市场表现强于非破发股，本文认为可能存在以下一些主要原因。首先，IPO破发并不能简单地归结于发行人和承销商刻意抬高发行价，很大程度上是由于新股发行制度市场化优化了市场价格发现功能，减少了人为的IPO抑价，同时也改善了“股价围绕价值上下波动”这一价值规律所运行的市场环境，因而相比较于那些公司价值不高、通过抑价发行上市的非破发公司，破发公司后期的市场表现更好是完全有可能的；其次，早期有些投资者对破发股作出了过度反应，但经过一段时间后他们重新认识到了IPO破发股的投资价值，进而增加了其投资热情，使得其市场表现变好；最后，在会计上的收益和信息质量方面，破发股并非一定比非破发股差，即使破发股的会计信息质量欠佳，但是由于在上市早期已通过破发挤掉了泡沫，因此后期的市场表现就会趋于稳健，甚至强于会计收益和会计信息质量欠佳、通过抑价发行的非破发股。此外，也不排除“破发”能起到一种警示和鞭策的作用，让破发公司的管理层为了公司和自身的利益提高勤勉程度，努力改善公司的经营业绩，增强了投资者对其的投资信心，从而改善了公司的后期市场表现。

六、研究结论

本文围绕近几年中国资本市场频繁发生的IPO破发现象，研究了IPO破发对上市公司市场表现的影响以及破发新股与非破发新股在市场表现上存在的差异，主要研究结论如下：

1.无论是累计超额收益率CAR还是购入并持有超额收益率BHAR研究方法，超额收益率的计算结果均对参照指标很敏感，会造成有些计算结果在统计上不显著。

2.总体而言，中国资本市场自从2005年实行询价制以来，公司IPO上市后的市场表现呈现出中长期弱势的特征。

3.尽管IPO上市后总体上呈现出中长期弱势的特征，但是破发新股的市场表现弱势程度明显轻于非破发新股。换言之，破发新股的市场表现强于非破发新股，不管是中期半年，还是长期1年和2年。

4.公司的市场表现明显与IPO是否破发呈现显著的正相关关系。若IPO破发，则公司的6月、12月、24月的市场表现则更好。显然，IPO破发对公司的中长期市场表现而言并非是坏事。

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An Empirical Study on IPO Overpricing Affecting Market Performance

of Listed CompaniesXIE Han-chang1, HE Rui-qing2

（1.School of Management, Xiamen University, Xiamen 361005, China;

超市月度总结篇（2）

2008年11月5日，随着价值20多元的一大包卷纸和一盒酸奶送出，西南财经大学学生实验超市（简称“学生超市”）电子商务平台“巴巴购”首笔业务交易成功。这家全国首例完全由学生运营的模拟股份制学生超市，踏出了扩张的步伐。

276人创出超市

2006年的冬天，西南财经大学流传着一则消息：学校里将出现一家完全由学生经营的超市。有丰富管理经验的学生会干部张进被抽调到了超市筹备小组，学校“苛刻”的条件令他愁眉苦脸。不给资金、不给人工，每月还得支付6500元的门面费和500元左右的水电费，一群学生如何应付？

而似乎任何难题都难不住这群最富激情的年轻人，这一年的11月13日，学校里所有醒目的地方都粘贴了一张海报：“只要你是在校本科生，哪怕只有100元，也能过一把股东瘾，参与公司运作！”这是由筹备小组发出的募股倡议，每股股份发行价是100元，每人限购8股，每个月一次财务报表，允诺每学期期末分红。短短几天，共从276名学生中募得15.56万元。

这一年的11月26日，在教学楼一间教室里，276名股东召开了第一届股东大会。通过演讲、辩论和投票，选举出了第一届董事会。同时，股东们也投票通过了筹备小组递交的制度草案。这一天成为了学生超市的成立日，这是全国首例模拟股份制学生超市，完全由学生自己发起、自己募集资金、自主经营。

采购部的“战争”

学生超市分为5个部门：采购部、财务信息部、外事部、总经理办公室和人力资源部，经理们通过公开招聘、股东们投票产生。对于学生而言，采购部的工作是最陌生的，这需要直接与老成持重的供货商打交道、谈判价格，何贵钦第一次就出师不利。

何贵钦大一时应聘为采购部专员，月工资120元左右。其实，这个有220平米大的超市只有4名全勤职工，其余全是学生，以小时、工龄和绩效计工资。

入职培训至今仍是何贵钦的噩梦，经理随时会走进教室考核，在厚厚的供货商资料中抽出一张，他必须立马回答出对方销售的产品、价格和双方合作情况。一个月后，他终于接受了第一个任务――批发文具。

“你好，我是财大超市的，想跟你建立供货关系。”

“老板不在，你走吧。”

温江批发商场，这段对话已经重复了几十遍。何贵钦挨个拜访，递上超市统一制作的名片，却“巧合”地遇到，几乎每个店的老板都不在。骑着自行车来回跑了三次，他才明白，人家根本不愿意和学生谈生意。供货商最看中的是结款，没有人相信还伸手往家里要生活费的学生能够结清几万元的货款。吃了无数闭门羹后，何贵钦只能跟经理申请现货现结，终于说服了一位戴老板供货。

第一次交货，何贵钦按照经理的嘱咐，特意跟戴老板约好下午5点，此时正是下课时间，到超市购物的学生多。戴老板看见超市的规模和人气，终于放下了心。一个月后，何贵钦申请的“特权”被废止了，凭着一个月来累计的信用，他很容易跟戴老板达成了“月结”的协议。

其实，对于学生超市而言，供货渠道的建设是最困难的，因为没有人会放心把几万元的货交给几名学生，可全部现款批货，超市的现金流也无法承受，为此，学生们专门针对供货商展开了“公关”。

刚刚开始，采购专员们将供货商的要求反馈回来，管理层例会讨论后，“特批”下各种特权――比如现货现结，甚至预付定金。合作两个月后，供货商享有的特权被废止，学生超市跟供货商提出“月结”甚至“季度结”，由于在合作中超市已经积累了良好的信用度，这个要求几乎没有被拒绝过。在每周一次的例会上，采购部会清理跟供货商们的合作情况，找出供货量大的商家，跟他们开始下一轮谈判――要求增加进货返利、赞助费用等“额外优惠”。在何贵钦的记忆中，与供货商斗智斗勇的谈判，永远都是一场没有硝烟的战争。

股权之争

然而，何贵钦心里一直有个缺憾：他虽然是学生超市管理层的核心成员，却不持有学生超市的股份。当时学生超市募股时，刚读大一的何贵钦持观望态度，没有料到，才开业3个月，学生超市就盈利了，股份一时成了香饽饽。

2007年6月，学生超市的大四股东们要毕业了，可是，毕业生们却不愿意卖出股份，超市管理层这才意识到一个严重的问题：股份只有1556股，毕业学生永久持有，会造成在校生的股份越来越少。

2007年6月17日，股东大会就毕业生强行退股一事投票，这场辩论异常激烈，有股东认为这违背了自由投资的原则，也有股东反驳说，学生超市只是模拟性的股份公司，有自己的特性,需要特殊处理。最终只能投票表决，每股可投一票、以652票同意、80票反对通过了修改章程，规定毕业生强行退股。不久，一年一度的股权转让会举行，超市外聘了专家和金融投资协会成员，对股值估价。就在这次转让会上，已经是采购部经理的何贵钦终于以每股105元购得了8股股份，当年年底，他每股获得分红10元。而他的“同事”孙晓丽就没有那么幸运了，直到现在，她这个超市的电子商务平台运营总监仍没有买到股份。

去年11月，超市面向全校公开招聘高层领导，通过简历筛选、笔试、面试和现场董事投票，何贵钦当选为总经理，月薪有600多元，这创造了学生超市的一个历史：他是第一个由促销人员干到总经理的人，在他之前的两届总经理，都同时兼任学生会的干部。其实，学生会在超市管理层占的比例，已经由最开始的80%降到目前只有1人。

总经理是超市日常工作的总负责人，每月公布报表后的几天，何贵钦特别忙碌――他得回答股东们的各种质疑。在他还是采购部经理的时候，有股东提出，采购、销售、库管三项工作都由采购部执行“不合常理”，超市管理层商议后，只好将采购部一分为三，何贵钦则被调任外事部经理。

到去年底，学生超市的股份再次发生了变化。由于每股已经涨到160元，增值60%，对于不少学生来说，这是个不小的数目。股东们再次投票，将股份拆分成每股发行价50元，每人最高持有16股。

用网络甩开对手

升任总经理后，何贵钦意识到担子不轻。西南财经大学柳林校区（本科生部）共有4个超市，学生超市在学校东边，旁边紧邻的就是华新超市和南园超市，西边还有华新超市分店，这3个超市都属于学校后勤处，对学生超市形成三面夹攻之势。

但是，学生们自有法宝，学生超市的两三百名股东和职员，几乎遍布了学校里所有的寝室、班级和学生团体。每个人都是一个活招牌，为超市拉来了不少顾客，靠着这种宣传力，超市开业以来，没有打过任何广告。然而，问题的暴露也很迅速，一些照顾交情来购物的学生，发现总有那么几样产品比隔壁的超市贵少许――由于学生超市营业面积和规模比对手小太多，货品进价总是居高不下。学校论坛里，抱怨学生超市“坑人”的逐渐多了起来。大家意识到，仅靠着交情，是很难留住顾客的，然而，一旦打价格战，肯定血本无归。

学生们想出了四季展销会，将上百个供货商和品牌厂商请到学校搭展台宣传、现场售货。展销会当天，熙熙攘攘的人群挤满了学校一条街。通过展销会，学生超市跟供货商们建立了更密切的关系，为了能够参与展销会，供货商们宁愿在平时给出更低的价格。

学生们还寻找愿意代工的工厂，去年12月，学生超市推出了自己设计、工厂代工的“学生超市手帕纸”，仅售3元，比市场价便宜30%。当时正值学期结束学生回家，大家都争先恐后地购买具有鲜明校园特色的手帕纸回家送人，仅1个月就销售了1万件。

然而，展销会一个季度才一次，代工的产品种类有限，都不能从根本上解决问题。

超市月度总结篇（3）

二、主要工作：

1、进一步强化后勤队伍建设、制度建设。

①加强学习，更新观念，增强服务意识组织后勤人员认真学习、全面贯彻邓小平理论、“三个代表”的重要思想和科学发展观，统一思想认识，强化职业道德教育，增强干好本职工作的责任感，以主人翁的姿态投入后勤工作，爱岗敬业，乐于奉献。进一步明确后勤为教学服务、为师生生活服务的宗旨，坚持服务育人的方向，继续发扬“勤奋、务实、高效、优质”的工作作风，踏实工作，关心爱护学生，努力争作奉献。每月召开一次后勤服务部工作人员会议，总结前段工作，布置后段工作，表扬先进，鞭策后进。

②规范后勤管理进一步完善后勤服务部各项制度的建设，严格按制度办事，对事不对人，用制度管人。

2、继续加强食品安全卫生工作。

①安全卫生工作以预防为主、突出重点、落实责任、从严管理。加强安全文明食堂、超市创建活动，有针对性地开展安全教育，坚持安全卫生教育经常讲，安全工作每周一查，卫生工作每月一查。

②增强师生的安全意识和自我保护能力，杜绝安全事故，提高广大师生安全意识和自护、自救能力，确保师生的生命安全。

3、改进食堂、超市管理，办好师生食堂、超市

1、调整食堂人员结构，改善运作办法，激发人员工作动力，提高人员工作效率。

2、树立安全第一意识，重视和加强饮食卫生工作，提高警惕，采取安全防范措施，明确责任，做好防火、防盗、防毒工作，并要定时打扫，做好保洁工作。

3、定期组织食堂从业人员学习有关食品卫生的基础知识、基本要求，并对照日常工作认真落实。

4、依据食堂管理制度，加强食堂工作各环节的管理与监督，并据实际情况不断健全食堂管理制度，规范各项操作程序。

5、积极改进、添置食堂卫生设施设备，确保“硬件”达标。

6、加强检查监督和民主管理，经常到食堂检查服务态度、卫生情况、饭菜数量与质量、就餐纪律。发现问题及时整改，表扬先进、批评后进。

7、把好食品采购关，积极做好疾病的预防工作。

8、创造条件，提高食堂炊事人员的业务技能和业务素质。

9、坚持勤俭节约的原则，节粮、节水、节电，精打细算、降低成本，提高饭菜质量。

10、逐步使学校食堂、超市管理到位、精细，让学校食堂、超市品位不断得到提升，服务质量不断得到提高。

三、工作举措：

1、认真组织本部人员学习学校的规章制度，使每个员工能够自觉遵守制度，特别是新聘员工制度的学习,落实到班组长，使新员工迅速融入到东升这个大团队之中。每周进行业务学习、思想交流，努力提高员工的业务水平，增强员工的服务意识和安全责任感。

2、完善各项规章制度，继续实行规范化管理和标准化服务。

3、提高管理水平，提升服务品质，达到“管理育人、服务育人”的目的。

4、签订安全责任状，制定处理安全事故预案，安全责任分层到位，责任追究。

5、加强监督，发现问题，及时上报，及时解决。

6、关心员工的生活和健康，组织员工参加体育锻炼和其它活动。

四、工作安排：

八月份：

1、办好暑假集训教师的伙食和饮水。

2、搬迁超市，由原教学楼搬迁到学生食堂。

3、招聘食堂、超市和学校勤杂人员16名。

4、超市进购货物、货物上架。

5、学生餐卡的订购。

九月份：

1、开学学生冲卡收费。

2、发放教师九月份饭卡。

3、每周打印学生的进餐情况，发放给班主任和包班领导。

4、召开全体行政成员和班主任工作会议，强调学生进餐。

5、清算九月份食堂账务和超市账务，做到周清月结。

6、发放16名钟点工的九月份工资。

7、发放九月份食堂管理工作奖金。

8、支付九月份的货物款。

9、协助工会?教师节?“中秋节”慰问金和礼品的发放。

10、召开后勤工作人员会议。

十月份：

1、“十一”放假值班安排。

2、发放教师十月份饭卡。

3、每周打印学生的进餐情况，发放给班主任和包班领导。

4、清算十月份食堂账务和超市账务，做到周清月结。

5、与个供货商签订《供销协议》。

6、发放16名钟点工的十月份工资。

7、发放十月份食堂管理工作奖金。

8、支付十月份的货物款。

9、办理食堂和超市工作人员的《健康证》和《食品流通许可证》。

10、召开后勤工作人员会议。

11、协助工会做好送旧迎新的服务工作。

十一月份：

1、发放教师十一月份饭卡。

2、每周打印学生的进餐情况，发放给班主任和包班领导。

3、清算十一月份食堂账务和超市账务，做到周清月结。

4、发放16名钟点工的十一月份工资。

5、发放十一月份食堂管理工作奖金。

6、支付十一月份的货物款。

7、食堂和超市的《营业执照》换证。

8、召开后勤工作人员会议。

9、配合教学线做好校运动会的服务工作。

[1]

2011年中学后勤服务部工作计划相关文章：

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十二月份：

1、发放教师十二月份饭卡。

2、每周打印学生的进餐情况，发放给班主任和包班领导。

3、清算十二月份食堂账务和超市账务，做到周清月结。

4、发放16名钟点工的十二月份工资。

5、发放十二月份食堂管理工作奖金。

6、支付十二月份的货物款。

7、召开后勤工作人员会议。

一月份：

1、发放教师元月份饭卡。

2、每周打印学生的进餐情况，发放给班主任和包班领导。

3、清算元月份食堂账务和超市账务，做到周清月结。

4、发放16名钟点工的元月份工资。

5、发放元月份食堂管理工作奖金。

6、支付元月份的货物款。

7、清算全学期的食堂和超市的账务。

8、召开后勤工作人员会议。

9、协助工会年关教师慰问金和物质的发放。

10、做好超市和食堂物品的整理和回收工作。

11、写好学期后勤服务部工作总结。

【2】

超市月度总结篇（4）

超计划用电企业的申报条件为：（1）、生产工艺具有连续性的特殊企业。如切片、纺丝、熔体直纺企业等；（2）、年度市纳税大户（以政发[]12号文件为准）；年度市十佳民营企业、优秀民营企业家和行业排头兵企业（以发[]4号文件为准）；年投入超5000万元的企业。额满为限。

二、超计划供用电的运作程序

市超计划供用电平衡领导小组根据年度各镇（开发区）的财政收入、工业性投入和用电量情况，将超计划用电的负荷分配到各镇（开发区），由本市符合申报条件的特殊（重点）企业向镇（开发区）提出申请。镇（开发区）向市超计划供用电平衡领导小组提出超计划用电书面申请（见附件1），再由市超计划供用电平衡领导小组进行集中资格审查和10千伏线路审核。经审查、审核合格后，将该企业的超计划用电任务分解落实到发电企业。最后，双方签订超计划发用电煤差价补贴合同（合同样本见附件2）。市供电局（供电公司）平衡上网用电，保证符合申报条件并签订超计划发用电煤差价合同的企业连续性用电。

三、超计划供用电基数的确定

交纳煤差价补贴的特殊（重点）企业的超计划用电基数，以上月平均负荷对照市有序用电方案确定，并实行动态管理。如：全市实行“用五停二”方案时，该让电的2天用电属超计划用电；全市实行“用四停三”方案时，该让电的3天用电属超计划用电。超计划用电部分由用电企业直接向发电企业补贴煤差价。

收取煤差价补贴的发电企业，以省下达发电厂上网的计划数的40%，定为计划供电基数。省下达发电厂上网的计划数40%以上部分，定为超计划发电基数，由发电厂直接向用电企业收取煤差价补助。

四、超计划发用电的核算

（一）企业超计划用电的核算。根据市有序用电方案确定的超计划用电基数，乘以每天14小时（国家规定的峰用电），得出平均每天超计划用电数，再乘以当月天数，等于当月超计划用电总数。以“用五停二”为例，超计划用电基数为企业平均上网负荷乘2除以7。

发用电企业双方以该总数作为签合同依据和最高负荷控制的依据。

（二）发电企业超计划发电的核算。当月抄见高峰电量减基数电量，等于该发电厂当月超计划发电量。

（三）供用电企业间的结算。供用电双方按合同约定，月初确定供用电总量，月底自行结算。对用电企业按实际当月抄见电量乘2除以7（如市实行“用四停三”方案，则乘3除以7），再除以24，再乘14，等于超计划用电量。

市供电公司负责核准电量，市平衡领导小组负责监督。

（四）千瓦时煤差价补贴的核算。目前市场煤价500—550元/吨之间，结合我市热电厂的煤耗和发电成本，全市千瓦时煤差价统一暂定为0.10元/千瓦时。

五、超计划供用电的基本原则

超计划供用电平衡的实施办法，不仅是在供用电矛盾十分突出的特殊时期所采取的特殊措施，而且是克服煤价不断上涨，保障热电厂满负荷运行，支持全市特殊（重点）企业有序用电的可行办法，更是供用电双方按合同约定的一种经济行为，有待于超计划供用电双方的相互支持和配合。为此，必须遵守以下两条原则：第一，必须坚持自愿的原则。双方自愿按合同约定，自愿接受煤差价补贴，自行结算。第二，必须坚持市场化运作的原则。市超计划供用电平衡领导小组根据全市用电负荷变化情况和市场煤价的调整情况，对超计划用电基数和煤差价补贴标准进行浮动，每月确定一次，供发用电双方参考。

六、超计划供用电的组织领导

超计划供用电涉及面广、工作量大，务必科学测算、精心安排、严密组织。市成立超计划供用电平衡领导小组，由市计委、市供电局和各镇（开发区）分管领导组成（见附件3），领导小组办公室设在市计委电力科，具体负责有关事项的协调、检查、监督和落实工作。

超市月度总结篇（5）

超市工作计划1__年全体建二人紧紧围绕“差异化经营，提升品牌内涵”的经营战略以及“打造企业执行力”的管理战略这两条主线开展工作，并取得了突破性的进展，超市年度工作计划。

一、经营业绩稳步上升，销售突破亿元大关。实际销售完成年度考核计划的130%，同比增长15%，所实现的纯利同比增长381%。确立了武商建二在青山区域市场的领先市场地位。经营调整成效凸显。全年引进新渠道104个，淘汰品牌123个，调整率达70%以上。全场七大品类均实现20%以上的增幅，最高和最低毛坪较去年增长26%和13%。两个工程两手齐抓。“打造20个百万品牌”和“引进10个成熟品牌”的“两手抓”工程，有21个品牌实现了销售过百万的业绩，整体销售同比增长36%，占全场销售总额的27%。扩销增利企划先行。突破常规，通过整合资源，把握热点，推出个性化的营销活动，在营销造势上始终保持区域领先优势。

二、服务体系不断完善，现场管理成效斐然04年建二狠抓现场管理，全面推行“亲情式服务”体系，在一线员工中开展“服务意识”的大讨论。对商场硬件设施进行了全面维修和整改，使卖场形象焕然一新。

三、“执行”观念深入人心，人力资源不断挖潜。以“打造企业执行力”为指导思想贯穿全年的培训工作。共进行了900多小时，万余人次的各类培训，真正实践了建立学习型组织，培养知识型人才的工作要求，进行了两次较大规模的轮岗，涉及岗位异动37人，在员工中形成了强烈的反响。

04年的工作成绩显著，但也存在以下六点制约企业发展的问题：问题一：经营结构与发展目标不协调的状况依然非常明显。问题二：对市场形式的预见性与具体经营举措实施之间存在矛盾。问题三：促销形式的单一性和不可替代性禁锢了营销工作的发展。问题四：日常性的销售与热点性的销售差异仍未缩小，反而有扩大的趋势。问题五：全场性应季商品的货源及结构问题没有改变。问题六：供应商渠道的整合在04年虽有改变，但效果并不明显。20__年，青山周边区域的商业竞争将日趋白热化。面对前有中南销品贸的整装待业，后有青山百货的步步紧追，我们将从以下几个方面重点入手：

一、抓春节市场，确保开门红，誓夺年度目标以春节营销工作为先导，全面实施旺季市场经营战略，确保一、二月份开门红及年度经营目标的顺利实现。

二、准确把握市场定位，实施差异化经营略微调高经营档次，跟青商、徐东、销品茂实行整体错位，打造区域时尚百货。特别是在区域市场内实现主流品牌独家经营的格局。

三、组建货品部，实施进销分离，加大招商调整力度通过组织架构的健全，为加快调整进度提供有力的软环境，使调整工作一步一个脚印地向前发展，从而达到区域百货经典的经营格局。

四、以四楼的改造与经营为契机，全面整合场内资源做强做大是企业经营的第一要务。以开发扩大四楼经营面积和内容作为05年的首要任务，进一步提升商场的经营功能，开发新的经济增长点。

五、狠抓百万品牌，全面发挥二八效应要从招商、装修、营销、人员、考核等各方面全面整合，提高百万品牌的成功率、成活率，使已有的百万品牌发挥领军作用。

六、狠抓渠道优化，减小因供应商实力弱对经营造成的制约在渠道整合上选择有实力的品牌和供应商，淘汰或择优选择一些非厂商或一级商的供应商，在营销、价格、货源、退换货等方面争取更多的政策。

七、科学分析，力求突破，全面推行亲情化营销05年的营销工作要突破较为单一的促销模式，加强情感式营销。通过宣传、陈列、服务整体造势，包装更生活化、时尚化，达到吸引客源，促进销售的目的。

八、实施员工素质工程，实现人才发展战略转型20__年，我们将加大企业人才的培养和储备力度，实施培训“五个一”工程。同时，加大企业制度的执行力度，进一步规范全场员工的工作行为，形成和谐、规范的良好工作氛围。

超市工作计划2一、计划销售任务：

100万

二、销售指标分解：

(不包含送礼部分)：

市场销售部：20__盒

餐饮部：3000盒

客房部：800盒

三、广告制作

1、制作宣传布条，悬挂大厅人流量较大的显眼位置;

主题是“花好月圆人团圆，唐人街与您共渡中秋、国庆佳节”。感受秋天带来的收获与成熟的风韵。

2、设计并印制5000份宣传广告单，用于销售人员外出洽谈业务时提供给顾客并用于住店、用餐客人的宣传。

3、在大厅布置月饼展厅。

四、促销对象：

每一个来家家乐超市购物的顾客，尤其是家庭主妇、学生、农民工。

五、促销主题：

六、总主题：

家家过节家家乐，月香月甜月团圆。

1、中秋节当天：有送有赠有温情，人来人往人人尝。

2、中秋前后：把祝福送给你，把月饼带回家。

七、促销活动准备：

1、开会分配工作任务到个人以保证后面事项有序进行;

2、进货，保证促销产品到库;

3、确定具体促销所需地点如：超市内食物区，超市门口显眼区，抽奖区等;

4、购买订购相关用品和打印有关资料——横幅、宣传单、红包;

5、场地布置，搭建商品台、粘贴宣传横幅等，整个场地要烘托出节日的喜庆、热闹。

(1)场外超市门口大拱门，粘上气球，花环，把总主体悬于上;(2)门口粘贴节日促销不同阶段的促销具体情况;(3)有门口通往超市内的通道悬挂印刷的月饼图;

(4)吊旗的颜色要与整个超市的色调设计相统一，既不显单调又不至于花里胡哨。

八、促销方式设计：

1、促销活动期间凡在家家乐超市购买商品满200的可免费到促销点品尝月饼;

2、促销活动期间凡在家家乐超市购买商品满500的可免费到促销点领取月饼2个(50克);

3、购买月饼单品满50元参加抽奖一次，满100元参加抽奖2次，依次类推;

抽奖规则：一等奖三位送价值100元的护肤品一套;二等奖五个送价值30元的洗发水一瓶;三等奖若干：送价值10元的水杯。

4、会员一来就送，小袋包装月饼500个，送给每个持家家乐超市会员卡的顾客，送完即止;

5、购物抓现金，凡是购满1000元以上的(包括1000)就有一次机会抓现金机会，现金红包分20元50个，50元20个，100元10个。

九、促销宣传方案：

1、向顾客发放宣传单，派工作人员在本市人口流动量大的地点发放、在超市门口张贴巨幅海报;

2、选好广告媒体，充分利用广告媒体多样性进行宣传;

(1)视频广告：把此次中秋月饼促销活动计划宣传视频在超市门口的大屏幕上循环播放;

(2)广播广告：可以利用超市广播上下午购物高峰期做简单的介绍。

3、拉横幅：

(1)中秋节当天横幅为：有送有赠有温情，人来人往人人尝。

(2)中秋节前后横幅为：把祝福送给你，把月饼带回家。

十、促销方式：

买它物附带赠送促销、公关促销、购物满一定数额有奖促销、服务促销等。

十一、促销注意：

1、月饼种类是否齐全，数量是否够;

2、月饼保质期会不会在促销期间就已经超过，必须保证月饼的新鲜;

3、促销的气场是否具有活动性;

4、服务员保持微笑，礼貌服务;

5、顾客是否了解我们的活动;

6、注意广告语的设计，既要鲜明个性、又要感动人心。

超市工作计划3以经营为中心、以市场为导向、以规范管理为保障不断完善、提升，逐步得到了寿光广大消费者的认可，成为当地消费者公认的购物首选场所。

⒈上半年除根据总部策划的营销方案开展促销活动以外，另外结合寿光当地的特点积极开展了有特色的营销活动都取得了较高的人气和理想的销售;

⒉在充分进行销售分析和市场调研后在经营中不断淘汰了近种销售达不到既定目标的商品，引进了多种适销的商品，另外我们根据当地水果、蔬菜生产量大、供应量足的特点扩大地产品的当地采购，降低了采购成本、扩大了毛利率、提高了销量。

⒊完善了超市商品质量管理体系，对超市内商品以及超市外加工点进行了多次检查，并进行了有效的整改，从根本上保证了消费者的利益。经营是我们工作的中心，但管理是经营工作的保障，__一直坚持经营与管理两手抓的工作思路。

⒈经过充分研究在加大日常巡视力度的基础上从各部门抽调责任心强、敢于负责的员工兼职成立质量检查小组，对超市范围内的营业秩序、工作纪律、商品质量、仪容仪表、卫生状况等各方面进行监督监管，起到了较好的效果。

⒉完善各项制度与流程。按照集团公司环节控制流程管理的工作思路，对超市现有的工作流程、工作标准进行了详细地理顺。

⒊月份开展了骨干员工、管理人员的大培训活动，以看录像、授课的形式分别对主管、员工进行了培训，开展了超市服务月，对有关超市营销的的环节、方面进行了专项检查整改。

在__年下半年当中，将继续按照市委、市府及贸易局的指示精神开展各项工作，尤其在经营方面将投入足够大的精力进行深入研究、周密策划精心组织各项营销活动，力争使寿光店的经营业绩在上一个新的台阶。

⒈在区域内继续进行市场拓展工作，扩大经营规模。同时也进一步加强企业的社会责任心，更好的融入到城市文明建设、人员就业等问题中去，帮政府分忧解难。

⒉继续深化环节控制流程管理的工作思路，找出工作开展的瓶颈，改善工作流程，为员工营造更好的工作条件。

⒊通过各种形式增加员工之间、部门之间、超市与相关职能部门间的沟通协调，提高工作效率，发现人才、培养人才。发现员工优点、鼓励员工，使员工进步。

⒋做好公司的安全工作。

超市工作计划4超市收货部工作总结及工作计划__年全年已经过去，我在领导的帮助和全体员工的共同努力下及在其他部门的配合下工作进展顺利，较好的完成了上级下达的各项任务，期间经历了元旦、春节、五一、十一等几大节日的旺季销售和三次大盘点，下面工作总结如下：

1、自身学习：年初单位进行考评，店里对自己提出一些工作中的不足之处，我在接下来的时间里，针对性的进行改善，努力使自己有一个大的提高，积极与各部门沟通，不使沟通不畅而产生工作上的差异;

积极参加店里组织的相关培训，使自己的专业技能进行巩固与提高;进一步提高和改善自己的管理水平，使自身业务技能得到提高，从而带动本组工作更上一台阶。

2、人员及培训管理:收货?a

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__年较好的完成了收货及囤货工作，由于桃园店地理位置的特殊性，夜间送货较多，在节日期间通过员工加班加点完成了本职工作，保证了期间正常销售，并且配合楼面各部门做好各项支援工作。

进入六月份，市政开始对桃园路进行大修，严重影响供应商的送货，对此，门店积极与相关单位沟通，送货车辆夜间由水科所进入超市，白天送货车辆不能进入超市的，组织员工到水西关路口将商品拉到收货码头收取，合理安排班次进行夜间收货，每日安排一名员工到水西关路口对进入超市的顾客及送货车辆进行引导，将修路的影响争取降到最低。进入十月份、对国庆、中秋和十一年店庆期间员工自觉加班加点完成了本职工作，保证了，国庆、中秋和十年店庆的正常销售，并且配合楼面各部门做好支援工作。

制定培训教案，在__年全年对全体员工进行了培训。重点是收货流程及异常情况的处理，并于培训结束进行了考试，考试结果基本令人满意。

3、收货管理：收货部是全店商品进入超市的第一关，工作中，

我要求员工严格按流程执行，加强其责任心，一定要保证所收商品的质量与数量，不符收货标准的一律拒收。由于一开始对扫码不够重视，导致部分商品在结款时扫不出码，影响销售，现在有了手持终端后，收货品项整体速度平均提高了40%。减免投单的商品扫码环节，待收货时间大幅缩短。商品扫码与录入合一，减免了二次录入收货环节。收货的准确度提高，改变了以往持单对照收货方式，实现真正意义的盲收。条码扫描判断商品，避免串号，超订单送货，规范了收货行为。杜绝商品无法通过收银pos现象。收货自动记录，避免人为确认与录入失误造成的数据错误。人力成本相对节省，现在要求员工商品要按类码放和商品，必须左右码放的原则。坚持做好商品的整理工作合理的利用库存区域提高了商品周转速度，与楼面共同维护好库存商品。对收货过程随时监督，检查有无违反流程现象，对现场中出现的问题及时解决。在交接班例会中对工作中出现的问题多次讲解避免再犯，不使不合格商品流入卖场。

4、库房管理：在2月份从内蒙拉回货架，我们在一星期内搭

完，现大库有96个bay，小库及外库有87个bay。重新对库房进行了划分，实行分区管理，即提高了使用效率，也符合了消防要求;

超市工作计划5全年重点工作：

1、本年进行全员业务综合能力的培训。

实施理论学习和现场实操来提升全员业务技能。

2、店面第一负责人强化培训，理论知识，业务技能，实体操作，现场管理，矫正心态，提高责任心。

3、加大超市人才的培养和储备力度，为公司超市发展储备好可持续战略。

4、规范店面标准，统一店面形象，塑造品牌，提升影响力。

5、服务体系不断完善，在一线员工中全面推行"进店有问候，售中有服务，走时有送声"。

6、组织全员对超市相关制度流程的学习及工作中的应用。

7、科学分析，力求突破，全面推行加强情感式营销。

通过宣传、陈列、服务整体造势，包装更生活化、时尚化，达到吸引客源，促进销售的目的。

8、巩固好现有市场稳步发展，开发好新市场，抓机遇、找资源，为公司事业及今后的可持续发展储备资源，奠定基础。

9、注重安全(食品、消防、人员)，做到安全零事故。

10、配合公司政策做好各项工作。

1月份：

1、各超市门店做20__年度工作的总结和20__年度的工作计划。

2、召开一次超市店工作总结会议。

3、对寒假前期各店安全库存的关注。

4、对各超市店商品库存的关注，确保节假期间安全库存，春节期间不放假单位门店需做好春节前备货工作。

2月份：

1、对各店超市供应商节前放假和节后收假能送货日的确定。

2、放假单位门店须做好商品库存管理及清退工作。

3、各店做好在春节长假前各项工作安排。

4、做好各门店春节假期人员、工作安排。

5、放假单位做好人员值班安排。

3月份：

1、对开学之际各超市店人员到岗的关注。

2、开学初期各店商品货源的关注，确保充足货源。

3、开学初的各店面促销工作。

4、三八妇女节活动促销活动的安排。

5、公司成立一周年，各店感恩回馈促销活动。

6、超市店季度考核。

4月份：

1、做好清明节前促销。

2、清明节假期工作安排。

。

3、各店针对当地市场调研分析，并对本店的价格带合理调整。

4、对外地区供应商的调研。

5、5.1前期不放假店面需做好促销计划和备货工作。

5月份：

1、不放假单位的店面做好5.1黄金周的促销工作。

2、5.1假期人员值班安排。

3、季节性商品货源的跟进。

4、超市运营部开展“季节性商品特陈”主题。

各店面需提前计划做好商品筛选、陈列方式、陈列位置、促销方法等。

6月份：

1、社会和小学、工厂企业店需做好6月1日儿童节期间文具、玩具等促销工作。

2、各门店根据实际经营情况需做好6月20日端午节活动的准备。

3、针对季节性商品加大力度促销。

4、超市开展全员培训工作。

5、超市店季度考核。

7月份：

1、暑期季节性商品的主题陈列及促销。

2、市场开发及筹备工作计划。

3、校园超市假期前各项工作安排。

4、组织召开超市上半年销售分析会议。

8月份：

1、暑假前期退货安排，确保安全库存量。

2、暑假期间人员值班的安排工作。

3、对暑期筹备组工作的跟进。

4、9.1开学前期各项工作准备

9月份：

1、9月1日开学之际各店人员到岗情况关注。

2、对9月1日开学初各店货源跟定，确保货源。

3、9月10日教师节校园超市活动的安排。4、9月27日中秋节前走访甲方领导。

5、超市店季度考核。

10月份：

1、各店做好10月1日前黄金周期间销售促销活动。

2、做好学校超市假期工作安排。

3、做好季节性商品筛选。

4、对各店营运工作的完善。

11月份：

1、各店过季商品的清退。

2、开展超市知识、陈列竞赛活动。

3、做好店面、员工宿舍冬季取暖工作落实。

4、组织店长、经理培训系统维护知识。

12月份：

1、各分店负责人准备年终总结工作。

2、事业部安排召开超市年度工作总结大会。

3、对店面系统检修，维护，确保全年系统数据安全。

4、各店做好24号平安夜和25号圣诞节的促销工作。

超市月度总结篇（6）

[摘要]中国股市系统风险占总风险的比重非常高，系统风险非常大。在这种情况下，单就反转策略和惯性策略而言，反转策略成功的可能性比较大，而且期望超常收益非常可观。惯性策略失败的可能性非常大，至少对于不能影响股票价格的投资者而言，惯性策略或“追涨杀跌”是最差的策略。

理论回顾

关于资产定价和市场有效性的大量实证研究发现股票收益存在一定的可预测性，特别是短期价格惯性现象和长期价格反转现象。这些现象构成了反转投资策略和惯性投资策略的实证基础。

反转投资策略是指购买过去2～5年中表现糟糕的股票，并卖出同期表现出色的股票。这种方法每年可获得大约8%的超常收益(DeBondtandThaler,1985)。尽管这个发现已经有十几年的历史，但是这种超常收益的源泉却一直是争论的焦点。有学者认为，这个超常收益可能是幻觉，是方法和度量误差的产物(Merton，1987)；也有学者认为，这个超常收益可能是真实的，但是它是随时间变化的风险的理性补偿(Fama,1991)；然而，越来越多的学者倾向于认同行为金融理论的解释，认为这个超常收益来自于投资者反应过度(DeBondtandThaler,1985)。

与此相反，JegedeeshandTitman(1993)发现了惯性策略的获利性：在3～12月的较短时期中，存在相当程度的股票收益惯性。惯性策略就是购买过去几个月中表现良好的股票，卖出过去几个月中表现糟糕的股票。这与反转策略正好相反。关于惯性策略的大量研究表明：(1)价格惯性策略是有利可图的。(2)这种超常收益与价格对企业收入突变的缓慢调整相关。(3)分析师们的盈利预测是缓慢调整的。这些特点表明市场对信息(特别是公司收入信息)是反应不足的。

传统金融理论把反应过度和反应不足解释为异常现象，Fama(1998)认为，股票价格对信息的反应过度和反应不足是同样普遍的，这与市场有效性假说是一致的：这些异常现象只不过是偶然性结果。但是，这种解释被越来越多的人所怀疑。近年涌现出一些模型，其中包括Barberis,ShieiferandVishny(1998)的模型，Daniel,HirshleiferandSubrahmanyam(1998)的模型和HongandStein(1999)的模型，这些模型从不同的角度整合了关于反应过度和反应不足的理论，这些模型对反应过度和反应不足的解释已经超出了传统金融学的范畴。

1.Barberis，Shleifer和Vishny(1996)模型。假定投资者在进行投资决策时存在两种偏差，其一是代表性偏差(representativebias)或相似性偏差(similaritybias)，即基于近期数据与某种模式(比如股票上升或下降通道)的相似性来预测，过分重视近期数据；其二是保守性偏差(conservatism)，即不能及时根据变化了的情况修正自己的预测。代表性偏差会造成投资者对新信息的反应过度，认为近期股票价格的变化反映了其未来变化的趋势，从而错误地对价格变化进行外推，导致反应过度(overreaction)。保守性偏差会造成投资者对新信息的反应不充分，认为股票收益的变化只是一种暂时现象，未根据收益的变化充分调整对未来收益的预期，当后来的实际收益与先前的预期不符时，投资者才进行调整，导致反应不足。此外，投资者在代表性偏差和保守性偏差之间的状态转移过程遵循贝叶斯法则。上述模型可以很好地解释短期投资收益惯性、长期投资收益反转等现象。

2.Daniel，Hirsheifer和Subramanyam(1998)模型。假定投资者在进行投资决策时存在两种偏差，其一是过度自信(overconfidence)，其二是有偏自我评价(biasedselfattribution)或归因偏差。投资者通常过高地估计了自身的预测能力，低估自己的预测误差；过分相信私人信息，低估公开信息的价值。在DHS模型中，过度自信的投资者是指那些过高地估计私人信息所发出的信号的精度，过低地估计公开信息所发出的信号的精度的投资者。过度自信使私人信号比先验信息具有更高的权重，引起反应过度。当包含噪声的公开信息到来时，价格的无效偏差得到部分矫正。当越来越多的公开信息到来后，反应过度的价格趋于反转。

在DHS模型中，归因偏差是指当事件与投资者的行动一致时，投资者将其归结为自己的高能力；当事件与投资者的行为不一致时，投资者将其归结为外在噪声。即把成功归因于自己英明，把失败归因于外部因素。如一个投资者基于私人信息进行交易，买进股票之后得到好的公开信息，卖出股票之后得到坏的公开信息，在这种情况下，投资者的自信心增加。但是当相反的情形出现时，投资者的自信心并不是同等程度地减少，即把证实自己判断的消息作为信息予以重视，把证伪自己判断的消息作为噪声予以怀疑甚至抛弃。这样，归因偏差一方面导致了短期的惯性和长期的反转，另一方面助长过度自信。

3.HongandStein(1999)模型。假定市场由两种有限理性投资者组成：“消息观测者”和“惯易者”。两种有限理性投资者都只能“处理”所有公开信息中的一个子集。信息观测者基于他们私自观测到的关于未来基本情况的信号来作出预测。他们的局限性是他们不能根据当前和过去价格的信息进行预测。惯易者正好相反，他们可以根据过去价格变化作出预测，但是他们的预测是过去价格的简单函数。除了对两种投资者信息处理能力方面的限制性假设，第三个重要的假设是，私人信息在信息观测者之中逐步扩散。信息在投资者当中逐步扩散，价格在短期内存在反应不足。这种反应不足意味着惯易者可以从“追涨杀跌”中渔利。然而，这种套利企图必然导致长期的价格反应过度。

4.Barberis，HuangandSantos(1999)模型。上面三个模型假设投资者在作出预测时要么是非理性的，要么只能利用所有可行信息的子集。投资者所出现的偏差基本可以归纳为一类，即直觉偏差(heuristicbias)。heuristic的字典定义是人们自行解决问题的过程，通常采用试错的方法。试错的方法通常导致人们形成一些经验规则，但是，这个过程常常导致其他错误。行为心理学的一个巨大贡献是识别出这些经验规则的原理以及与它们联系的系统性错误。这些经验规则自身被称为直觉。投资者在投资决策中不仅存在直觉偏差，而且存在框架依赖偏差(framedependencebias)。后者正是BHS模型的基本假设。它从传统的基于消费的模型出发，结合了行为心理学关于框架依赖的研究成果：KahnemanandTversky(1979)提出的“前景理论(prospecttheory)”以及ThalerandJohnson(1990)提出的“前期结果影响(influenceofprioroutcomes)”理论。前景理论指投资者的效应不仅决定于财富水平，而且决定于财富变化，财富损失给投资者带来的痛苦比等量财富盈利给投资者带来的幸福大(约为2.25倍)。前期结果影响是指投资的前期结果对风险选择具有的影响。投资者从损失或盈利中获得的效用依赖于前期结果。例如，前期盈利可以缓冲后期损失造成的痛苦。这个模型非常贴切地解释了过度波动(反应过度和反应不足)以及“股权之迷”。

本文采用1993～2000年间深沪两市数据分析研究了短期和长期交易策略的可行性。这一研究的意义在于：(1)现有关于反转策略和惯性策略的多数研究是关于发达市场的，关于中国市场的研究比较少，而且不是全样本研究。(2)金融实证研究经常面临“数据挖掘(datamining)”的质疑。这里的数据挖掘指的是从一组数据中得出既无理论意义又不能简单推广的规律或结论。对中国市场进行类似研究可以进一步证实或证伪有关理论和假说。(3)这一研究显然对投资者特别是机构投资者制定投资策略具有借鉴意义。

下面详细描述这两种投资策略，给出主要实证结果，并提供相应的检验结果。

数据和方法

我们的数据来自嘉实基金管理公司。它包括了最近3年的所有股票的交易数据和复权信息。本文作者计算了复权数据。本文研究的时间区间为1993～2000年。样本包括了1993年之前上市的全部A股。由于至今中国没有出现A股摘牌现象，所以我们的样本在时间序列方向是长度相等的，在横截面方向是数目相同的。

DeBondt-Thaler的研究方法如下：(1)将一段时间分成组合形成期和检验期。(2)在组合形成期，首先求个股超常收益率、累积超常收益率，然后按超常收益率将股票分成赢者组合和输者组合，计算赢者组合和输者组合在组合形成期的累积平均超常收益率。(3)计算赢者组合和输者组合在检验期的平均超常收益率、累积平均超常收益率。(4)累积平均超常收益率分析。

Jegadeesh-Titman的研究方法与DeBondt-Thaler的方法类似。主要区别有二：(1)Jegadeesh-Titman的研究方法的组合形成期和检验期的长度相对较短；(2)Jegadeesh-Titman采用了重叠的抽样方法，即组合形成期出现重叠，这样做的好处在于可以扩大样本容量，增加统计检验的势。缺点是导致抽样出现自相关性。而DeBondt-Thaler采用了非重叠的抽样方法。

我们在此基础上进行了简化，研究方法如下：(1)将一段时间分成排序期(相当于组合形成期)、检验期。(2)在每一个排序期中，首先计算个股的累计超常收益率，并进行排序，确定赢者组合和输者组合。(3)在相应的检验期中，计算赢者组合和输者组合的累积平均超常收益率。(4)累积平均超常收益率分析。考虑到中国股票市场历史较短，对于惯性策略，本文的抽样方法是非重叠的，即组合形成期非重叠；而对于反转策略，抽样方法是重叠的。

累计超常收益CAR的计算方法：首先采用对数差分方法计算股票和市场收益率。然后，对于股票j和月份t，从总收益Rjt中减去市场收益Rmt得到超常收益ARjt。市场收益采用上证指数收益。最后，计算股票j在n个月中的累计超常收益CARjn，它是股票j在n个月中超常收益的简单加总。

在排序期中，我们采用初始几个月的累计超常收益来对股票进行排序。最高的5、10、20只股票被赋予赢者组合；最低的5、10、20只股票被赋予输者组合。然后计算赢者组合和输者组合中所有股票的平均累计超常收益CARn。最后，计算赢者组合和输者组合的随后检验期的累计超常收益。

为了判断短期惯性策略的表现，我们买入过去赢者并卖出过去输者。按照这种构造，投资组合是零投资套利组合。排序期长度分别取值1、3、6、9、12个月，但在每种情况中，检验期长度取值为1、3、6、9、12个月。这样，我们就形成了25种投资策略，每种策略用数对(排序期、检验期)来代表。排序期的起点分别为月初、季度初、半年初、季度初、年初。这样避免了排序期重叠，从而保证了样本观测值的独立性。于是，我们得到了排序期为3个月的24个赢者和输者组合，排序期为6个月的12个赢者和输者组合，排序期为9个月的9个赢者和输者组合，排序期为12个月的6个赢者和输者组合。

为了检验长期反转策略的表现，我们研究了如下套利组合：买入过去输者并卖出过去赢者。从1996年到1998年，我们构造了基于1、2、3年排序期的赢者和输者组合。对于每个组合，随后的5年是检验期。

实证结果

我们首先讨论惯性策略和反转策略的实证结果，再进行结果评论和附加稳健性检验，最后简单评述一下投资策略有可能成功或不成功的原因。

一、惯性策略

表1总结了主要结果。其中，排序期分别取值为1、3、6、9、12月。它们没有重叠；检验期分别取值为1、3、6、9、12月。检验了每种惯性策略的多个独立的重复组合。例如，对于3月排序期，有24个独立组合。表2给出了累计超常收益。

惯性策略的实证结果总体上表现出如下特点：

1.与我们的期望相反，赢者和输者组合都没有表现出相应的收益惯性，而表现出一定程度的反转。一方面，排序期为1、3、6个月的惯性策略组合(赢者组合～输者组合，10W～10L)在其后各检验期内的累计平均超常收益均为负值(图表略)。另一方面，排序期为9、12个月的惯性策略组合随着检验期增加，累计平均超常收益逐步降低(图表略)，统计量显著性不断提高。例如，策略(12，12)的累计平均超常收益为－11.83%。即如果排序期变长，惯性策略组合的表现更糟糕。

2.多数统计量显著性不高。我们认为原因在于：(1)中国股票市场系统风险在总风险中所占比重过高，纽约证券交易所系统风险占1/4左右，非系统风险占3/4左右；上海证券交易所的投资风险结构与此“倒置”，系统风险占2/3，非系统风险占1/3左右(波涛，1998)。结果股票价格普遍存在“齐涨共跌”现象，单个股票收益与市场收益难以出现分化，导致大多数股票的超常收益率比较小。(2)股票市场总风险过大，波动性过高，通过对1885～1993年道·琼斯工业指数和1992～1998年7月上证指数单日跌幅超过7%的次数统计比较看到，在超过100年的时间里，道·琼斯工业指数单日跌幅超过7%的日期只有15次，而上证指数6年之内就有23次。美国股票市场典型股票的年波动率(volatility)为20%左右(Hull,1997)，而中国股票市场典型股票的年波动率为60%左右。这些无疑导致股票(超常)收益的标准差太大，从而t统计量不显著。(3)深沪两地市场早期走势的联动性不高，采用上证指数不能完全代表整个市场指数。

尽管多数统计量在统计上不显著，但是，多种惯性策略中赢者组合和输者组合在检验期中的均值高度一致地表现出反转特征。因此，我们可以相对比较安全地认为，惯性策略不仅是无利可图的，而且是赔钱的。这个结论至少对于无力影响市场价格的中小投资者是正确的。

二、反转策略

反转策略的实证结果总结在表2中，总体上表现出如下特点：

1、与我们的期望相同，赢者和输者组合都表现出相当程度的反转。正如在表2中显示的，反转策略投资者购买过去1、2、3年的输者并卖出同期赢者。包含20个股票的策略组合在2年检验期内分别获得平均34.77%、43.58%和29.68%的超常收益，在3年检验期内分别获得平均38.23%、39.79%和27.51%的超常收益。这个收益主要由过去输者决定，过去赢者基本上与市场表现相当。

2.统计显著性比惯性策略具有明显提高。多数统计量在10%置信水平上是显著的，个别统计量不显著的原因与惯性策略相类似，这里不再赘述。由于我们的样本检验期发生了重叠，在表2中的t-统计量是经过序列相关和异方差性调整的(NeweyandWest,1987)。反转策略组合超常收益的t-统计量基本显著的。

3.反转策略的超常收益远远大于DeBondtandThaler(1985)所发现的。比如，排序期为1、2、3年的反转策略在其后两年中年超常收益分别为20%、20%和15%(图表略)，这些超常收益远远大于DeBondtandThaler(1985)所发现的约8%的年超常收益。

综上所述，多种反转策略中赢者组合和输者组合在检验期中的均值高度一致地表现出反转特征。因此，我们认为，反转策略是有利可图的。

上面我们分析了造成惯性策略和反转策略实证结果的部分统计量不显著的主要原因有：一是系统风险所占比例高；二是股市总风险大，波动性高。那么，在这两个原因背后的原因是什么呢？我们认为：

1.股票市场噪声交易者太多。中国股市投资者队伍素质偏低，他们不仅得不到信息(大多数只能得到噪声)，而且即便得到信息，他们多数也不具备应有的分析能力。这注定中国股市存在大量噪声交易者。尽管换手率中包括股票大户对敲操纵股市的交易量所占份额，但是它基本上可以反应出噪声交易者所占的比例。20世纪90年代美国纽约交易所的年平均换手率约在20%～50%之间，即股票2－5年转手一次。这就是说，绝大部分人是持有两年以上的投资者。即使到了格林斯潘所谓出现了“非理性狂躁(irrationalexuberance)”的1999年，也只有77%。经济学家开始认为美国股市存在过度交易(overtrade)，其中部分交易是噪声交易。而1998、1999、2000年我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是395%、388%、477%(先计算“月成交金额/月末流通市值”再进行汇总，数据来自中国证监会网站)，即上市流通的每一只股票平均每年要转手5次以上，停留在每位持股人手中的平均时间不超过两个半月。如果说美国股市77%的年换手率中已经隐含了噪声交易的话，那么中国股市近400%的年换手率中至少有300%归因于噪声交易。首先，噪声交易者的“从众行为(herdbehavior)”导致股票市场系统风险所占比例太高，同时导致总风险太大(DeLong,B.,A.Shleifer,L.Summers,andR.Waldmann.1990a,b;1991)。其次，投资者频繁换手股票本身就是一种“反应过度”。

2.个别机构投资者和股票大户操纵股市。大户制造波动性从中渔利，这已经是不争的事实。

3.中国股市表现出的“博弈”特征。“补涨”是一个被投资者普遍认同的概念：如果在一次行情中，某些股票没有上涨，那么它们就具有“补涨”的潜力。没涨的要无条件补涨，没跌的要无条件补跌，这样造成股市“齐涨共跌”的局面。“补涨”现象其实是一种脱离了基本价值的交易现象，具有一定的“博弈”特征。

结论

综上所述，我们得到如下结论：

超市月度总结篇（7）

[摘要] 中国股市系统风险占总风险的比重非常高，系统风险非常大。在这种情况下，单就反转策略和惯性策略而言，反转策略成功的可能性比较大，而且期望超常收益非常可观。惯性策略失败的可能性非常大，至少对于不能影响股票价格的投资者而言，惯性策略或“追涨杀跌”是最差的策略。

理论回顾

关于资产定价和市场有效性的大量实证研究发现股票收益存在一定的可预测性，特别是短期价格惯性现象和长期价格反转现象。这些现象构成了反转投资策略和惯性投资策略的实证基础。

反转投资策略是指购买过去2～5年中表现糟糕的股票，并卖出同期表现出色的股票。这种方法每年可获得大约8%的超常收益(DeBondt and Thaler, 1985)。尽管这个发现已经有十几年的历史，但是这种超常收益的源泉却一直是争论的焦点。有学者认为，这个超常收益可能是幻觉，是方法和度量误差的产物(Merton，1987)；也有学者认为，这个超常收益可能是真实的，但是它是随时间变化的风险的理性补偿(Fama,1991)；然而，越来越多的学者倾向于认同行为金融理论的解释，认为这个超常收益来自于投资者反应过度(DeBondt and Thaler, 1985)。

与此相反，Jegedeesh and Titman(1993)发现了惯性策略的获利性：在3～12月的较短时期中，存在相当程度的股票收益惯性。惯性策略就是购买过去几个月中表现良好的股票，卖出过去几个月中表现糟糕的股票。这与反转策略正好相反。关于惯性策略的大量研究表明：(1)价格惯性策略是有利可图的。(2)这种超常收益与价格对企业收入突变的缓慢调整相关。(3)分析师们的盈利预测是缓慢调整的。这些特点表明市场对信息(特别是公司收入信息)是反应不足的。

传统金融理论把反应过度和反应不足解释为异常现象，Fama(1998)认为，股票价格对信息的反应过度和反应不足是同样普遍的，这与市场有效性假说是一致的：这些异常现象只不过是偶然性结果。但是，这种解释被越来越多的人所怀疑。近年涌现出一些模型，其中包括Barberis, Shieifer and Vishny(1998)的模型，Daniel, Hirshleifer and Subrahmanyam(1998)的模型和 Hong and Stein(1999)的模型，这些模型从不同的角度整合了关于反应过度和反应不足的理论，这些模型对反应过度和反应不足的解释已经超出了传统金融学的范畴。

1.Barberis，Shleifer 和Vishny(1996)模型。假定投资者在进行投资决策时存在两种偏差，其一是代表性偏差(representative bias)或相似性偏差(similarity bias)，即基于近期数据与某种模式(比如股票上升或下降通道)的相似性来预测，过分重视近期数据；其二是保守性偏差(conservatism)，即不能及时根据变化了的情况修正自己的预测。代表性偏差会造成投资者对新信息的反应过度，认为近期股票价格的变化反映了其未来变化的趋势，从而错误地对价格变化进行外推，导致反应过度(overreaction)。保守性偏差会造成投资者对新信息的反应不充分，认为股票收益的变化只是一种暂时现象，未根据收益的变化充分调整对未来收益的预期，当后来的实际收益与先前的预期不符时，投资者才进行调整，导致反应不足。此外，投资者在代表性偏差和保守性偏差之间的状态转移过程遵循贝叶斯法则。上述模型可以很好地解释短期投资收益惯性、长期投资收益反转等现象。

2.Daniel，Hirsheifer和 Subramanyam(1998)模型。假定投资者在进行投资决策时存在两种偏差，其一是过度自信(overconfidence)，其二是有偏自我评价(biased self attribution)或归因偏差。投资者通常过高地估计了自身的预测能力，低估自己的预测误差；过分相信私人信息，低估公开信息的价值。在DHS模型中，过度自信的投资者是指那些过高地估计私人信息所发出的信号的精度，过低地估计公开信息所发出的信号的精度的投资者。过度自信使私人信号比先验信息具有更高的权重，引起反应过度。当包含噪声的公开信息到来时，价格的无效偏差得到部分矫正。当越来越多的公开信息到来后，反应过度的价格趋于反转。

在DHS模型中，归因偏差是指当事件与投资者的行动一致时，投资者将其归结为自己的高能力；当事件与投资者的行为不一致时，投资者将其归结为外在噪声。即把成功归因于自己英明，把失败归因于外部因素。如一个投资者基于私人信息进行交易，买进股票之后得到好的公开信息，卖出股票之后得到坏的公开信息，在这种情况下，投资者的自信心增加。但是当相反的情形出现时，投资者的自信心并不是同等程度地减少，即把证实自己判断的消息作为信息予以重视，把证伪自己判断的消息作为噪声予以怀疑甚至抛弃。这样，归因偏差一方面导致了短期的惯性和长期的反转，另一方面助长过度自信。

3.Hong and Stein(1999)模型。假定市场由两种有限理性投资者组成：“消息观测者”和“惯性交易者”。 两种有限理性投资者都只能“处理”所有公开信息中的一个子集。信息观测者基于他们私自观测到的关于未来基本情况的信号来作出预测。他们的局限性是他们不能根据当前和过去价格的信息进行预测。惯性交易者正好相反，他们可以根据过去价格变化作出预测，但是他们的预测是过去价格的简单函数。除了对两种投资者信息处理能力方面的限制性假设，第三个重要的假设是，私人信息在信息观测者之中逐步扩散。信息在投资者当中逐步扩散，价格在短期内存在反应不足。这种反应不足意味着惯性交易者可以从“追涨杀跌”中渔利。然而，这种套利企图必然导致长期的价格反应过度。

4.Barberis，Huang and Santos(1999)模型。上面三个模型假设投资者在作出预测时要么是非理性的，要么只能利用所有可行信息的子集。投资者所出现的偏差基本可以归纳为一类，即直觉偏差(heuristic bias)。heuristic的字典定义是人们自行解决问题的过程，通常采用试错的方法。试错的方法通常导致人们形成一些经验规则，但是，这个过程常常导致其他错误。行为心理学的一个巨大贡献是识别出这些经验规则的原理以及与它们联系的系统性错误。这些经验规则自身被称为直觉。投资者在投资决策中不仅存在直觉偏差，而且存在框架依赖偏差(frame dependence bias)。后者正是BHS模型的基本假设。它从传统的基于消费的模型出发，结合了行为心理学关于框架依赖的研究成果：Kahneman and Tversky(1979)提出的“前景理论(prospect theory)”以及Thaler and Johnson(1990)提出的“前期结果影响(influence of prior outcomes)”理论。前景理论指投资者的效应不仅决定于财富水平，而且决定于财富变化，财富损失给投资者带来的痛苦比等量财富盈利给投资者带来的幸福大(约为2.25倍)。前期结果影响是指投资的前期结果对风险选择具有的影响。投资者从损失或盈利中获得的效用依赖于前期结果。例如，前期盈利可以缓冲后期损失造成的痛苦。这个模型非常贴切地解释了过度波动(反应过度和反应不足)以及“股权之迷”。

本文采用1993～2000年间深沪两市数据分析研究了短期和长期交易策略的可行性。这一研究的意义在于：(1)现有关于反转策略和惯性策略的多数研究是关于发达市场的，关于中国市场的研究比较少，而且不是全样本研究。(2)金融实证研究经常面临“数据挖掘(data mining)”的质疑。这里的数据挖掘指的是从一组数据中得出既无理论意义又不能简单推广的规律或结论。对中国市场进行类似研究可以进一步证实或证伪有关理论和假说。(3)这一研究显然对投资者特别是机构投资者制定投资策略具有借鉴意义。

下面详细描述这两种投资策略，给出主要实证结果，并提供相应的检验结果。

数据和方法

我们的数据来自嘉实基金管理公司。它包括了最近3年的所有股票的交易数据和复权信息。本文作者计算了复权数据。本文研究的时间区间为1993～2000年。样本包括了1993年之前上市的全部A股。由于至今中国没有出现A股摘牌现象，所以我们的样本在时间序列方向是长度相等的，在横截面方向是数目相同的。

DeBondt-Thaler的研究方法如下：(1)将一段时间分成组合形成期和检验期。(2)在组合形成期，首先求个股超常收益率、累积超常收益率，然后按超常收益率将股票分成赢者组合和输者组合，计算赢者组合和输者组合在组合形成期的累积平均超常收益率。(3)计算赢者组合和输者组合在检验期的平均超常收益率、累积平均超常收益率。(4)累积平均超常收益率分析。

Jegadeesh-Titman的研究方法与DeBondt-Thaler的方法类似。主要区别有二：(1)Jegadeesh-Titman的研究方法的组合形成期和检验期的长度相对较短；(2)Jegadeesh-Titman采用了重叠的抽样方法，即组合形成期出现重叠，这样做的好处在于可以扩大样本容量，增加统计检验的势。缺点是导致抽样出现自相关性。而DeBondt-Thaler采用了非重叠的抽样方法。

我们在此基础上进行了简化，研究方法如下：(1)将一段时间分成排序期(相当于组合形成期)、检验期。(2)在每一个排序期中，首先计算个股的累计超常收益率，并进行排序，确定赢者组合和输者组合。(3)在相应的检验期中，计算赢者组合和输者组合的累积平均超常收益率。(4)累积平均超常收益率分析。考虑到中国股票市场历史较短，对于惯性策略，本文的抽样方法是非重叠的，即组合形成期非重叠；而对于反转策略，抽样方法是重叠的。

累计超常收益CAR的计算方法：首先采用对数差分方法计算股票和市场收益率。然后，对于股票j和月份t，从总收益Rjt中减去市场收益Rmt得到超常收益ARjt。市场收益采用上证指数收益。最后，计算股票j在n个月中的累计超常收益CARjn，它是股票j在n个月中超常收益的简单加总。

在排序期中，我们采用初始 几个月的累计超常收益来对股票进行排序。最高的5、10、20只股票被赋予赢者组合；最低的5、10、20只股票被赋予输者组合。然后计算赢者组合和输者组合中所有股票的平均累计超常收益CARn。最后，计算赢者组合和输者组合的随后检验期的累计超常收益。

为了判断短期惯性策略的表现，我们买入过去赢者并卖出过去输者。按照这种构造，投资组合是零投资套利组合。排序期长度分别取值1、3、6、9、12个月，但在每种情况中，检验期长度取值为1、3、6、9、12个月。这样，我们就形成了25种投资策略，每种策略用数对(排序期、检验期)来代表。排序期的起点分别为月初、季度初、半年初、季度初、年初。这样避免了排序期重叠，从而保证了样本观测值的独立性。于是，我们得到了排序期为3个月的24个赢者和输者组合，排序期为6个月的12个赢者和输者组合，排序期为9个月的9个赢者和输者组合，排序期为12个月的6个赢者和输者组合。

为了检验长期反转策略的表现，我们研究了如下套利组合：买入过去输者并卖出过去赢者。从1996年到1998年，我们构造了基于1、2、3年排序期的赢者和输者组合。对于每个组合，随后的5年是检验期。

实证结果

我们首先讨论惯性策略和反转策略的实证结果，再进行结果评论和附加稳健性检验，最后简单评述一下投资策略有可能成功或不成功的原因。

一、惯性策略

表1总结了主要结果。其中，排序期分别取值为1、3、6、9、12月。它们没有重叠；检验期分别取值为1、3、6、9、12月。检验了每种惯性策略的多个独立的重复组合。例如，对于3月排序期，有24个独立组合。表2给出了累计超常收益。

惯性策略的实证结果总体上表现出如下特点：

1.与我们的期望相反，赢者和输者组合都没有表现出相应的收益惯性，而表现出一定程度的反转。一方面，排序期为1、3、6个月的惯性策略组合(赢者组合～输者组合，10W～10L)在其后各检验期内的累计平均超常收益均为负值(图表略)。另一方面，排序期为9、12个月的惯性策略组合随着检验期增加，累计平均超常收益逐步降低(图表略)，统计量显著性不断提高。例如，策略(12，12)的累计平均超常收益为－11.83%。即如果排序期变长，惯性策略组合的表现更糟糕。

2.多数统计量显著性不高。我们认为原因在于：(1)中国股票市场系统风险在总风险中所占比重过高，纽约证券交易所系统风险占1/4左右，非系统风险占3/4左右；上海证券交易所的投资风险结构与此“倒置”，系统风险占2/3，非系统风险占1/3左右(波涛，1998)。结果股票价格普遍存在“齐涨共跌”现象，单个股票收益与市场收益难以出现分化，导致大多数股票的超常收益率比较小。(2)股票市场总风险过大，波动性过高，通过对1885～1993年道·琼斯工业指数和1992～1998年7月上证指数单日跌幅超过7%的次数统计比较看到，在超过100年的时间里，道·琼斯工业指数单日跌幅超过7%的日期只有15次，而上证指数6年之内就有23次。美国股票市场典型股票的年波动率(volatility)为20%左右(Hull,1997)，而中国股票市场典型股票的年波动率为60%左右。这些无疑导致股票(超常)收益的标准差太大，从而t统计量不显著。(3)深沪两地市场早期走势的联动性不高，采用上证指数不能完全代表整个市场指数。

尽管多数统计量在统计上不显著，但是，多种惯性策略中赢者组合和输者组合在检验期中的均值高度一致地表现出反转特征。因此，我们可以相对比较安全地认为，惯性策略不仅是无利可图的，而且是赔钱的。这个结论至少对于无力影响市场价格的中小投资者是正确的。

二、反转策略

反转策略的实证结果总结在表2中，总体上表现出如下特点：

1、与我们的期望相同，赢者和输者组合都表现出相当程度的反转。正如在表2中显示的，反转策略投资者购买过去1、2、3年的输者并卖出同期赢者。包含20个股票的策略组合在2年检验期内分别获得平均34.77%、43.58%和29.68%的超常收益，在3年检验期内分别获得平均38.23%、39.79%和27.51%的超常收益。这个收益主要由过去输者决定，过去赢者基本上与市场表现相当。

2.统计显著性比惯性策略具有明显提高。多数统计量在10%置信水平上是显著的，个别统计量不显著的原因与惯性策略相类似，这里不再赘述。由于我们的样本检验期发生了重叠，在表2中的t-统计量是经过序列相关和异方差性调整的(Newey and West, 1987)。反转策略组合超常收益的t-统计量基本显著的。

3.反转策略的超常收益远远大于DeBondt and Thaler(1985)所发现的。比如，排序期为1、2、3年的反转策略在其后两年中年超常收益分别为20%、20%和15%(图表略)，这些超常收益远远大于DeBondt and Thaler(1985)所发现的约8%的年超常收益。

综上所述， 多种反转策略中赢者组合和输者组合在检验期中的均值高度一致地表现出反转特征。因此，我们认为，反转策略是有利可图的。

上面我们分析了造成惯性策略和反转策略实证结果的部分统计量不显著的主要原因有：一是系统风险所占比例高；二是股市总风险大，波动性高。那么，在这两个原因背后的原因是什么呢？我们认为：

1.股票市场噪声交易者太多。中国股市投资者队伍素质偏低，他们不仅得不到信息(大多数只能得到噪声)，而且即便得到信息，他们多数也不具备应有的分析能力。这注定中国股市存在大量噪声交易者。尽管换手率中包括股票大户对敲操纵股市的交易量所占份额，但是它基本上可以反应出噪声交易者所占的比例。20世纪90年代美国纽约交易所的年平均换手率约在20%～50%之间，即股票2－5年转手一次。这就是说，绝大部分人是持有两年以上的投资者。即使到了格林斯潘所谓出现了“非理性狂躁(irrational exuberance)”的1999年，也只有77%。经济学家开始认为美国股市存在过度交易(overtrade)，其中部分交易是噪声交易。而1998、1999、2000年我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是395%、388%、477%(先计算“月成交金额/月末流通市值”再进行汇总，数据来自中国证监会网站)，即上市流通的每一只股票平均每年要转手5次以上，停留在每位持股人手中的平均时间不超过两个半月。 如果说美国股市77%的年换手率中已经隐含了噪声交易的话，那么中国股市近400%的年换手率中至少有300%归因于噪声交易。首先，噪声交易者的“从众行为(herd behavior)”导致股票市场系统风险所占比例太高，同时导致总风险太大(De Long, B., A. Shleifer, L. Summers, and R.Waldmann. 1990a,b;1991)。其次，投资者频繁换手股票本身就是一种“反应过度”。

2.个别机构投资者和股票大户操纵股市。大户制造波动性从中渔利，这已经是不争的事实。

3.中国股市表现出的“博弈”特征。“补涨”是一个被投资者普遍认同的概念：如果在一次行情中，某些股票没有上涨，那么它们就具有“补涨”的潜力。没涨的要无条件补涨，没跌的要无条件补跌，这样造成股市“齐涨共跌”的局面。“补涨”现象其实是一种脱离了基本价值的交易现象，具有一定的“博弈”特征。

结论

综上所述，我们得到如下结论：

超市月度总结篇（8）

⑵ 完成总部下达的各项经营指标;

⑶ 监督超市门店的商品进货验收、仓库管理、商品陈列、商品质量管理等有关作业;

⑷ 执行总部下达的商品价格变动;

⑸ 执行总部下达的促销活动，掌握门店销售动态，向总部建议新商品引进和滞销商品 淘汰;

2017超市店长年终总结一

一转眼 ，一年马上就过去了，在今年的工作中，付出了很多努力，在自己的工作岗位上也取得过好成绩。像6店的断码销量条数一直都是几个店当中最好的，22店的断码销量条数也在不断的上升，对与每个月的断品种更是非常的关注，每个月都能完成任务。对与店面的一日工作流程及公司基本规章制度都在严格的执行中，店面的员工稳定性也比较强，平均都在公司工作了一年以上了，对公司也是比较认可的。

但还是没有用100%的心去工作，所以感到非常惭愧，今年整体来说店面业绩没有完成30%，销售单价虽然比去年是上升了40%，但整体条数只上升了16%。

回顾这一年以来所做的工作，心里颇有几份感触。在过去的时间里，首先感谢公司给予我这样一个发展的平台，和用心培养;感谢领导给予工作上的鼓励和督促。让我学到了很多的销售和沟通管理技巧，并顺利的为下一步的公司发展迈出了第一步。其次感谢我的这个团队，感谢同事们在工作上的相互鼓励和配合。他们所有人都有值得我去学习地方，我从他/她们身上学到了不少知识，让自己更加的成熟。

通过今年来不断与公司销售 管理 模式进行磨合，我也更加的认识到了，一个做销售店长的知识面、社交能力和熟悉产品知识技巧决定了一个店长及销售人员的销售能力。为此，通过这么久的工作积累。我认识到自己现有的不足和长处。现将全年来的工作和感受总结如下：

客观上的一些因素虽然存在，在工作中其他的一些做法也有很大的问题，主要表现在：

1) 销售工作最基本的顾客维护量太少。记载的贵宾顾客有626个，其中有389个老贵宾今年一年没消费过 ，加上办过贵宾就来消费一次的概括为100个，从上面的数字上看我们基本的维护工作没有做好。没能及时的了解贵宾不来的原因。导致销售量也不是太理想。

2) 沟通不够深入。员工销售在与顾客沟通的过程中，没能把我们产品的价值十分清晰的介绍给顾客，只是意味的在纠结价位提升，没能说出产品的价值。也没了解顾客的真正想法和购买意图;对顾客提出的疑义没能及时给予完美的解答。

3) 工作每天/每月没有一个明确的目标和详细的计划。没有养成一个写工作总结和计划的习惯，销售工作处于放任自流的状态，从而引发销售工作没有一个统一的管理，工作时间没有合理的分配，工作局面混乱等各种不良的后果。

4)对店面要求也不严格，特别是门岗这块，站岗不及时， 在员工面前缺少说服力，没有起到号召力的作用。工作责任心和工作计划性不强，这些问题都是下一步需要尽快改进的。

5)因为个人不够勤快、没有严格要求自己，所以没有好好的关注库存销量。22店从5.1开业---9月份女裤一直占比都比较高73% 男裤只占27% 后来意味的要求提高男裤比例，这样想着同样也在提高销量，结果在这后来的几个月男裤是提上去了 女裤却在一直下降，这是自己不关注库存销售导致的，现在就开始改进这一系列的问题。以上是自己做的好的及不好的和需要改进的问题，望领导给予监督，帮助和提宝贵意见。

2017超市店长年终总结二

回首今年，是播种期望的一年，也是收获硕果的一年，在上级领导的正确指导下，在公司各部门的通力配合下，在我们XXX全体同仁的共同发奋下，取得了可观的成绩。

作为一名店长我深感到职责的重大，多年来的工作经验，让我明白了这样一个道理：对于一个经济效益好的零售店来说，一是要有一个专业的管理者;二是要有良好的专业知识做后盾;三是要有一套良好的管理制度。用心去观察，用心去与顾客交流，你就能够做好。

具体归纳为以下几点：

1、认真贯彻公司的经营方针，同时将公司的经营策略正确并及时的传达给每个员工，起好承上启下的桥梁作用。

2、做好员工的思想工作，团结好店内员工，充分调动和发挥员工的用心性，了解每一位员工的优点所在，并发挥其特长，做到量才适用。增强本店的凝聚力，使之成为一个团结的群众。

3、透过各种渠道了解同业信息，了解顾客的购物心理，做到知己知彼，心中有数，有的放矢，使我们的工作更具针对性，从而避免因此而带来的不必要的损失。

4、以身作则，做员工的表帅。不断的向员工灌输企业文化，教育员工有全局意识，做事情要从公司整体利益出发。

5、靠周到而细致的服务去吸引顾客。发挥所有员工的主动性和创作性，使员工从被动的让我干到用心的我要干。为了给顾客创造一个良好的购物环境，为公司创作更多的销售业绩，带领员工在以下几方面做好本职工作。

首先，做好每一天的清洁工作，为顾客营造一个舒心的购物环境;

其次，用心主动的为顾客服务，尽可能的满足消费者需求;要不断强化服务意识，并以发自内心的微笑和礼貌的礼貌用语，使顾客满意的离开本店。

6、处理好部门间的合作、上下级之间的工作协作，少一些牢骚，多一些热情，客观的去看待工作中的问题，并以用心的态度去解决。

此刻，门店的管理正在逐步走向数据化、科学化，管理手段的提升，对店长提出了新的工作要求，熟练的业务将帮忙我们实现各项营运指标。新的一年开始了，成绩只能代表过去。我将以更精湛熟练的业务治理好我们华东店。

应对明年的工作，我深感职责重大。要随时持续清醒的头脑，理清明年的工作思路，重点要在以下几个方面狠下功夫：

1。加强日常管理，个性是抓好基础工作的管理;

2。对内加大员工的培训力度，全面提高员工的整体素质;

3。树立对公司高度忠诚，爱岗敬业，顾全大局，一切为公司着想，为公司全面提升经济效益增砖添瓦。

4。加强和各部门、各兄弟公司的团结协作，创造最良好、无间的工作环境，去掉不和谐的音符，发挥员工最大的工作热情，逐步成为一个最优秀的团队。

2017超市店长年终总结三

二0xx年全年连锁超市财务工作在围绕公司春节集训所提出的连锁超市软件全面升级、管理升级、超市全年实现销售1个亿的目标开展工作;结合刘总在财务工作会议上部署全年重点工作精神，实现了销售、利润双丰收。现将全年工作汇报如下：

一、连锁超市商品管理软件全面升级

连锁超市经过XX年全年的快速发展，发现有些具体问题原有的业务系统软件已无法解决，如：不同门店不能制定不同的售价、同一商品不能实现不同供应商不同进价等等。根据实际现状，公司决定对超市软件进行全面升级，春节集训后迅速安排了连锁超市业务与财务以及信息部相关人员到外地进行了实地考察，对连锁超市经营模式以及超市所使用软件进行了解。在3月初对超市软件升级做了前期大量准备工作后于3月底对业务系统全面切换;切换后运行到现在基本达到了我们的预期要求;原系统无法解决的问题，现已基本解决。如：不同门店可以制定不同的售价、同一商品可以实现不同供应商不同进价等。

我们利用软件的先进功能，对进销存各个环节提高了分析能力和加大了管理手段。如：通过价格带分析确定每一个价格带在销售中所占比重，这样能确定每个门店周边消费水平，为门店组织商品价格定位提供了比较有效的参考数据。(城南新区店在今年5月份时通过价格带分析后，发现6-10元销售比重占到全月销售的27.40%，门店与业务协商后，从中天街调拨一批特价为9.80元的卷提纸(中天街销售已趋于疲软)，两天即抢购一空。

通过大半年的正常运行，连锁超市软件升级工作已在全体连锁超市同仁的共同努力下，取得了圆满成功。

二、连锁超市财务管理全面升级

为了使连锁超市财务管理工作更加正规化、制度化、科学化;针对超市财务管理薄弱环节及部分店长微机操作能力较弱等现象，我们规范了各门店电脑操作流程，相应出台了各种管理制度，并汇编成《关于规范东方连锁超市商品流转重点环节的管理规定》的制度来进行规范;并严格按管理规定执行，特别对以下几方面加强了控管。

1、单据流程更加规范、正规化;针对连锁超市业态特殊性，为使企业利润不得流失，我们相应推出了《商品新增条码审批表》、《连锁超市团购出库单》、《连锁超市价格执行审批表》、《连锁超市堆码、端头申报表》，通过用单据流程对各个环节的监管，业务部门操作不再存在随意性，如：1)商品条码新增必须见到手续完善单后方可录入，不存在一个电话即将条码新增;2)规定所有团购商品出库必须填写团购出库单(注明本次团购的毛利、经办人及收款时间)后，收货组方可发货，否则一律不予出货，填明团购出库单的好处在于柜台团购商品都有依据可查，不可能再存在因为无法划清团购责任人而造给公司造成损失;3)所有堆码端头按地理位置排列序号填写堆码端头申报表，在申报表上注明使用时 间及扣收费用等情况，通过用堆码端头申报表近一年的管理，今年堆码端头费用收取比去年增加近45万元。

2、销售环节管理。要求各门店按公司销售管理环节执行并针对连锁超市特殊性实行模糊收银法，门店做好收银员销售登记工作并按收银员上交销货款上报财务科，凡是违例者都作了相应处罚;坚持每两月对门店销货款进行盘点，检查是否存在短款、挪用销货款等现象。由于我们平时检查力度较大，至今未发现有门店挪用销货款现象。对于打折促销根据厂方所提供的要求来制定限时限量促销活动，活动结束后电脑自动生成退补单扣收。

3、及时与业务部门搞好沟通工作。每周六下午5：30参加业务部门召开的门店店长沟通会议，对于本周各门店所遇到的财务方面新问题在会议上及时解决，对于自已无法解决不了的请示领导后在下次会议上解答。在沟通会议上，指出门店管理薄弱环节并严格按公司的管理规定执行;使各门店在财务的指导下有秩的开展工作。

超市月度总结篇（9）

第一条通过工资杠杆激励人、留住人、淘汰人，体现收入与贡献对等，以“论责任、论贡献、绩效优先”为原则，调动广大员工的工作积极性，推动员工发展和公司发展相结合的人性化管理，实现公平、公正，完成经营目标任务，特制订本办法。

第二条 本方案适用于公司管理层、依岗位设置聘用的上岗并签订《劳动合同》的员工、试用期员工。（不含总经理）

第三章  发放方式

第三条 总监平时发放比例不超过薪资上限的60%，部门经理平时发放比例不超过薪资上限的70%分档发放，部门经理以下人员平时发放比例不超过薪资上限的90%，基层员工（指转正后员工、不含季节性用工、计件工资岗位及学徒）月度实发工资原则上不得低于2000元（但严重违反公司规章制度、出勤率较低、业绩完成情况不理想者除外）。余下的百分数留着作年底考核，根据任务完成情况总体平衡。

第四章薪资结构

第四条 公司员工工资总额总体上包括以下几个组成部分：

员工工资总额＝基本工资+岗位工资+绩效工资+加班工资+其他补贴工资+年终绩效。

（1）基本工资：基本工资为基本生活费，标准为880元。

（2）岗位工资：根据岗位工作性质、工作强度、职务高低等确定的工资部分，各岗位工资根据公司经营指标完成情况，以及

        

岗位

指标完成

总监

经理

领班

员工A档

员工B档

员工C 档

公司指标完成80%及以上

1500

1400

1200

900

800

700

公司指标完成40%-80%

1300

1200

900

800

700

600

公司指标完成40%以下

400

400

400

400

400

400

本人在公司所担任职务及职责确定。

（3）绩效工资：与公司每月经营效益和员工工作业绩直接挂钩。

（4）加班工资：用来支付当月未休假、日常超时、夜班费用及法定节假日加班的工资部分。

（5）其它补工资：国家规定发放的津贴（补贴）、对特殊岗位或特殊人才的津贴（补贴）以及其它补助等工资部分。

（6）年终绩效：为确保年终绩效和每月考核挂钩，对照员工每月薪资发放累计总额的10%-40%作为年终基数，并根据公司考核结果发放。

第五章考核办法

第五条 在公司核定的工资总额范围内，依据公司人力资源政策和用工制度逐月考核，不同部门、不同岗位设置不同考核重点，加大绩效考核权重，落实“一岗多级、一级多档”，体现“论责任、论贡献、绩效优先”的原则。每月初进行上月岗位绩效考核。根据不同岗位工作内容，对照《月度岗位绩效考核表》，对考核对象进行考核，绩效考核结果与当月绩效工资和年终分配直接挂钩。

1、绩效工资：各岗位绩效基数为1500元。绩效系数根据当月经营情况、岗位级别、岗位性质、工作职责及劳动强度确定。具体如下：

经营情况

总监

经理

领班

A类员工

B类员工

C类员工

经营指标完成80%及以上

2.7

2.2

2.0

1.8

1.7

1.6

经营指标完成60%-80%

2.5

2.1

1.9

1.7

1.6

1.5

经营指标完成60%以下

2.3

2.0

1.8

1.6

1.5

1.4

各岗位月度绩效计算方式如下：

经理及以上人员月度绩效=月绩效基数*公司月度经营考核结果；

销售岗员工绩效=月绩效基数*（公司月度经营考核结果*70%+日常表现考核结果*30%）；

其他人员月度绩效=月绩效基数*（公司经营指标考核结果*50%+日常表现考核结果*50%）；

2、年终绩效：

年终绩效基数为员工1-12月份每月发放薪资累计总额的10%-40%。即个人年终绩效=（1-12月份）薪资总额比例系数E，比例系数E根据岗位设定，具体为：

岗位

总监

经理

领班

销售

其他

年终绩效

40%

30%

15%

15%

10%

第六章安全奖分配

第六条 安全奖按照公司年度考核工资总额的3%设立。即安全奖基数=工资总额*3%。

（一）安全奖的计算

安全奖=安全奖基数×安全考核得分对应的奖励比例

（二）安全考核得分对应的奖励比例

⑴年度考核得分在95分（含）以上：按奖励基数的100%奖励；

⑵年度考核得分为90（含）-95分：按奖励基数的90%奖励；

⑶年度考核得分为85（含）-90分：按奖励基数的80%奖励；

⑷年度考核得分为80（含）-85分：按奖励基数的70%奖励；

⑸年度考核得分为70（含）-80分：按奖励基数的50%奖励；

⑹年度考核得分在70分以下的不予奖励。

（三）分配方式

⑴根据各岗位的安全责任、岗位性质设定不同的安全系数，安全奖根据对应的安全系数分配，具体为：

⑵安全奖个人分配额=安全奖÷8×安全系数。

⑶各岗位安全系数如下：

岗位

总监

经理

（兼安全员）

其他经理

领班

销售员

其他人员

安全系数

1.8

1.8

1.2

1.2

1

1

第七章市场奖分配

第七条 当公司超额完成年度收入计划任务，即收入计划完成率〉100%，按其工资总额的5%给予市场奖励。

为激励员工销售佛像产品积极性，决定在市场奖计提50%用于产品销售奖励，具体分配参照个人销售所占比例分配。即个人销售奖励=个人销售收入。

其余40%市场奖分配方式：根据各岗位的岗位性质、工作内容设定不同的市场系数，市场奖根据对应的安全系数分配，具体为：

⑵市场奖个人分配额=市场奖÷8×市场系数。

⑶各岗位市场系数如下：

岗位

总监

市场经理

其他经理

领班

销售

其他人员

市场系数

1.7

1.7

1.6

1.5

第八章  薪资发放

第八条 公司员工工资按月（每月10日前）由人力资源专员造表经公司财务部审核，报公司总经理批准后，由财务部每月15日通过银行发放。

第九条 加班超时工资，每月统计一次，以个人当月刚性工资（基本工资+岗位工资）为基数，按规定核算，既可以在本月发放，也可在年终一并发放。

第九章　附则

1、员工休病、婚、产假、丧假等按《劳动法》和《公司请销假制度》执行，若当月请假超过15天，不计发当月绩效工资。

2、高岗位兼低岗位时，以高岗位工资为准，不另补偿工资。

3、福利、保险和其它专项津贴、奖金，根据《劳动法》和文旅集团的有关规定执行。

超市月度总结篇（10）

2、扩大永辉影响面，吸引更多的市民关注永辉。

3、我们将力求既争取商品的销售高峰，同时在全社会再次贏得永辉特色的个性化商品口碑、价格口碑，从而在本次市场营销中摸索和确立永辉连锁超市大规模市场营销的经验，为真正做深做透我们的主题营销打下坚实的基础。

二、活动时间：20*年10月1日——20*年10月15日

三、活动主题：国庆庆典

四、促销方向：

超市部商品分为“重点营销商品”和“个性化营销商品”两部分：

1.重点营销商品：由超市部提出，各区助选择、确定的商品；

2.个性化营销商品：由各区域根据自身需求自行与供应商谈判取得的商品；

生鲜部、服装部、加工部的推广商品，由各区域自行向店助协

商决定后，提交企划部。

超市部联合个厂家在广场外做一些厂商周增加气纷及内容；

上述超市部商品经过各区域决定后，提交营销企划部。

五、商品选择：

由各采购部、各区域针对往年同期销售数据分析并选择畅销品牌和单品，重点考虑：南北干货、袋米、油、海产品、婚庆家纺、女装童装、箱包鞋类等

六、dm安排：

拍照时间:9月21日制作:9月22日---9月24日印刷:9月25日---9月31日

p1封面：国庆的主题及国庆活动

p2生鲜、加工房：共20支支单品

p3调味品、饮料：30支单品

p4休闲食品、冲调：30支单品

p5洗涤:30支单品

p6清洁：30支单品

p7电器、针织：30支单品

p8服装、床品：30支单品

七、活动内容：全场活动

方案（一）

惊喜：捷足先登超值送

活动时间：10月1日—10月3日

活动内容：活动期间凡在早上在本超市一次性削费满38元的顾客均可到服务台领取（）,先到先得,送完为止.(每天限量50份)

注意事项：需在活动期内用醒目的广告形式告知顾客,客服人员需注意未领到的顾客情绪。

方案（二）

换购：激情黄金日加一元送一件

活动时间：10月1日—10月3日

活动内容：凡于此期间，在本超市一次性购物满88元及以上者均凭小票加一元得一件超值礼品。（每天限量50份，先到先得）

方案（三）

“欢乐实惠颂”

国庆7天假，每天推出一款超惊爆价。让顾客能感到实实在在的实惠。

方案（四）

送礼：激情黄金周购物送礼

活动时间：10月1日—10月7日

活动内容：凡于此期间，在本超市一次性购物满50凭单张小票就可以赠送礼品一份。买得多送得大（不能累加）

满50元送

满100元送

满150元送

以上只能选择一种商品

（一）国庆时促销：

1、活动时间：10月1-10月7日

2、活动内容：活动期间，各类商品都有一两支单品做较大力度特价，以吸引客流。

3、部门配合：

（1）超市采购部/生鲜采购部/加工部/服装部：配合促销主题及活动主要促销对象选择合适的促销商品；寻找合适厂家进行场外促销、赠品提供。

（2）总经办：做好活动前宣传工作（设计部分由企划部完成）。

（3）前台部：对每天特价商品的滚动播音。

（二）、部门配合：

（1）超市部：10月1日前落实所需的奖品。

（2）前台部：活动

（3）总经办：活动前疏通好相关部门上，确保店庆的顺利进行，并做好活动前宣传工作（设计部分由企划部完成）。

（4）前台部：对此次活动进行滚动播音。

八、卖场布置

场外：1.在超市灯柱上，悬挂罗马旗；

2.在超市广场出入两旁放拱门主题促销横幅；

场内：1.在电梯处悬挂主题促销大吊牌；

2.在主通道、收银区悬挂吊旗，用来装饰和增强节日的气氛；

3.在主题促销区装饰地笼围布，上方悬挂大吊牌。

建瓯永辉企划部

20*.09.16

国庆节活动流程表

1、9月日主题及方案确定

（由林助、张浩牵头组织讨论，林助、张浩进行总结整合）

2、9月日至9月日商品组织

（超市部商品张浩、江华英、生鲜部商品刘文钦、加工房商品黄怀伟、服装部陈春香）

（商品组织由各部门主管自行组织，组织好商品后汇总至张浩处）

3、9月20日促销单品确认（1天）（由安排完成）

4、9月21日商品拍照（1天）（由企划部完成）

5、9月22日至9月30日现场主题促销区堆头、端架或正常排面空间确认（8天）（由各部门负责人进行统筹安排）

6、9月22日至9月23日dm设计、排版（3天）（由企划部完成）

7、9月24日稿件核对（1天）（由各部门负责核对本部门商品核对结果汇总至企划部处）

8、9月25至9月29日印刷（由企划部跟踪落实）

9、9月30日至10月1日dm发放（由安排完成）

11、活动期间商品安排跟踪（由安排完成）

12、活动结束后总结并改进（各参与活动的分部部门主管将活动结果汇总至处，由进行分析总结）

宣传形式及费用预算：

1、拱门

费用：拱门40元/个x2个/天=80元*7天=560元

2、dm（8面）

费用：0.4元/本x10000本=4000元