司机年中总结篇（1）

一、我国机械设备行业上市公司财务杠杆水平现状回归分析

（一）财务杠杆的应用

有些经营者认为只要借到钱就等于可以利用这笔钱赚取利润。其实利用负债获取收益是有条件的，即有当资本成本小于资产收益率的时候，公司才可能利用负债来获取收益。因此，公司在利用负债进行经营的时候，要考虑所借资金付出的成本，即资本成本，只有在公司的资产收益率大于资本成本的情况下，公司才可以利用负债经营，获取更多的收益。

（二）我国机械设备行业上市公司运用财务杠杆前提条件分析

为保证本选题的研究意义，首先我们需要对我国机械设备行业上市公司财务杠杆的运用是否符合运用的前提条件这个问题进行分析。下面本文主要从两个方面来看该行业上市公司是否有运用财务杠杆的前提条件。

首先，我国机械设备行业上市公司总共有434家，其中资本成本小于总资产收益率的上市公司有305家，即具有运用财务杠杆的前提条件的公司有305家，占该行业上市公司总数的70.28%，说明该行业大部分的上市公司拥有运用财务杠杆的前提条件。

其次，通过对我国机械设备行业上市公司资本成本和总资产收益率进行描述性统计来看该行业上市公司是否拥有运用财务杠杆的前提条件。具体的描述性统计结果如下表所示：

表1 我国机械设备行业上市公司资本成本与总资产负债率描述性统计表

变量名称 最大值 最小值 均值 中位数 标准差

资本成本 0.5235 0.0005 0.0325 0.0275 0.0280

总资产收益率 0.9768 0.0018 0.0763 0.0597 0.0714

本表通过spss statistic 17.0分析得来

由上表可知，本文所选样本公司的总资产收益率平均值大于资本成本平均值。

综合上面两方面的分析，我们可以得出：总体来讲，我国机械设备行业上市公司具有运用财务杠杆提高公司效益的前提条件。

（三）净资产收益率与财务杠杆回归模型的构建

1、构建此模型的理论依据、假设及相关变量

如果一个公司它的资本成本小于其资产收益率，那么该公司负债越多，则公司获取的收益越多，因此，本文假设我国机械设备行业上市公司的财务杠杆水平与其净资产收益率成正相关关系。

（1）模型

，其中： ―净资产收益率， ―常数， ―回归系数， ―资产负债率， ―随机误差项。

（2）变量定义

资产负债率―解释变量，其公式为：资产负债率=负债/总资产

净资产收益率―被解释变量，其公式为：净资产收益率=净利润/净资产

本文选用资产负债率而没有用长期负债比率来表示该行业上市公司的财务杠杆水平，主要是因为该行业上市公司的负债的特点是流动负债占负债总额的比重较大。

（3）采用的分析软件

本章采用spss statistics 17.0 软件对该模型进行回归分析

（4）样本数据的选取

首先，本文从国泰安数据库中选取了我国机械设备行业上市公司2008年―2010年的相关财务数据。其次，本文在选取了基本数据之后，删除了一些ST类及*ST公司的数据，因为这类公司的数据在研究财务杠杆水平的时候会干扰研究结论。如深圳市康达尔股份有限公司、深圳中冠纺织印染股份有限公司等公司属于ST类。第三，在对基本数据进行完以上筛选处理之后，再将相关变量的一些特殊值进行剔除。经过上面步骤的筛选，我从原始数据中最终得到了从2008年至2010年1165个样本数据，样本公司总共有413个。

（四）相关变量的描述性统计

表2 变量描述性统计表

变量名称 最大值 最小值 均值 中位数 标准差

净资产收益率 0.7490 0.0101 0.1415 0.1213 0.0994

资产负债率 0.9367 0.1501 0.4599 0.4573 0.1543

通过spss statistic 17.0分析得来

1、从上表我们可以看出本文所选样本公司的净资产收益率最大值为0.7490，最小值为0.0101，均值为0.1415，说明我国机械设备行业上市公司的净资产收益率差异较大，且总体来讲盈利水平还比较低。

2、从上表可以看出本文所选样本公司的资产负债率最大值达到0.9367，最小值达到0.1501，均值为0.4599，说明我国机械设备行业上市公司的资产负债率差异较大，总体水平还不高。

（五）净资产收益率与财务杠杆模型回归结果分析

1、净资产收益率与财务杠杆模型回归结果

表3 回归分析结果表

模型 非标准化系数 标准系数 t Sig.

B 标准 误差 B

（常量） 0.107 0.009 11.873 0.000a

资产负债率 0.078 0.019 0.122 4.178 0.000a

R方为：0.015 调整 R 方为： 0.014 F值为：17.456 模型总体sig为：0.000a

本表通过spss statistic 17.0分析得来

由上面几个表我们可以看出：

首先，本模型的决定系数和调整后的决定系数分别为0.015和0.014，说明拟合优度不是很高。其次，F―显著性水平为17.456，模型总体sig为0.000a，说明本模型总体显著性水平还是很高的。

其次，资产负债率的标准系数为0.078，sig为0.000，即我国机械设备行业上市公司净资产收益率和资产负债率显著正相关，与本文前面假设一致。

既然财务杠杆对净资产收益率有显著影响，说明该行业上市公司可以在其现在的财务杠杆水平基础上充分利用财务杠杆的放大效应来为本公司服务，那我国机械设备行业上市公司现在的财务杠杆水平到底怎么样呢？这就是我们接下来要研究的内容。

二、我国机械设备行业上市公司财务杠杆水平比较分析

（一）我国机械设备行业上市公司近几年财务杠杆运用水平变化趋势分析

下面本文将通过对我国机械设备行业上市公司近几年的资产负债率进行统计，计算出其资产负债率的最大值、最小值和平均值，从多角度反应该行业上市公司的财务杠杆运用水平变化趋势。该行业上市公司近几年财务杠杆的运用变化如下表所示：

表4 财务杠杆运用水平统计表

年度 统计数据 总资产负债率

2008 最大值 0.9367

最小值 0.1945

平均值 0.4612

2009 最大值 0.7476

最小值 0.1501

平均值 0.4328

2010 最大值 0.7869

最小值 0.2124

平均值 0.4758

三年汇总 最大值 0.9367

最小值 0.1501

平均值 0.4599

本表通过对国泰安数据库数据进行整理得出

从上表可以看出我国机械设备行业上市公司近几年财务杠杆运用水平总的来讲呈上升趋势。

（二）我国机械设备行业上市公司近几年财务杠杆总体运用水平与沪市、深市上市公司近几年财务杠杆总体运用水平比较分析

1、与我国沪市上市公司财务杠杆总体运用水平进行比较

首先，本文将我国机械设备行业上市公司财务杠杆总体运用水平和沪市上市公司进行比较，比较结果如下表所示。

表5 财务杠杆运用水平比较表

年度 2008年 2009年 2010年

沪市平均值 0.5747 0.5932 0.6587

机械设备行业上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1135 0.1604 0.1829

本表通过对国泰安数据库数据进行整理得出

从上表可以看出，机械设备行业上市公司的资产负债率平均水平低于沪市上市公司的资产负债率平均水平，说明该行业上市公司财务杠杆运用水平与我国沪市上市公司财务杠杆运用水平相比，处于较低水平。

2、与我国深市上市公司财务杠杆总体运用水平进行比较

现将我国机械设备行业上市公司财务杠杆总体运用水平与沪市上市公司进行比较，比较结果与下表所示。

表6 财务杠杆运用水平比较表

年度 2008年 2009年 2010年

深市平均值 0.6187 0.6270 0.6981

机械设备行业上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1575 0.1942 0.2223

本表通过国泰安数据库数据整理得出

从上表可以看出，机械设备行业上市公司的资产负债率平均水平低于深市上市公司的资产负债率平均水平，且两者差值在逐步增大，说明该行业上市公司财务杠杆运用水平与我国深市上市公司财务杠杆运用水平相比，处于较低水平。

3、与我国沪、深两市上市公司财务杠杆总体运用水平进行比较

将沪市和深市的财务杠杆运用水平进行汇总再进行平均，得到沪、深两市财务杠杆运用水平的平均值，将这个平均值与我国机械设备行业上市公司的财务杠杆总体运用水平进行比较，比较结果如下图所示。

年度 2008年 2009年 2010年

沪、深两市平均值 0.5971 0.6104 0.6787

机械设备行业上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1359 0.1776 0.2029

表7 财务杠杆运用水平比较表

本表通过国泰安数据库数据整理得出

从上表可以看出，与前两张表的比较相类似，机械设备行业上市公司的资产负债比率的平均值也低于沪深两市上市公司的平均值，说明该行业上市公司财务杠杆运用水平与我国上市公司财务杠杆运用水平相比，处于较低水平。

三、我国机械设备行业上市公司财务杠杆水平现状研究结果综述

综上所述，我国机械设备行业上市公司财务杠杆运用水平现状是：财务杠杆的运用符合财务杠杆规律，有运用财务杠杆的前提条件，总体来讲财务杠杆的运用水平呈上升趋势，但是与沪深两市的上市公司相比，其财务杠杆水平还比较低，说明我机械设备行业上市公司还可以进一步提高其财务杠杆水平。

参考文献：

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[4]肖作平，吴世农.股权结构、资本结构与公司价值的实证研究.证券市场导报.2003（1）.

[5]张峥.我国上市公司资本结构研究.现代商贸工业.2004.

[6]李蕾.中国上市公司财务杠杆总体水平实证研究.当代经济.2009（4）.

司机年中总结篇（2）

1、标准成本的内涵

标准成本制度产生于20世纪20年代的美国，是泰罗制与会计相结合的产物。标准成本是通过精确的调查、分析与技术测定而制定的，是用来评价实际成本、衡量工作效率的一种目标成本。在标准成本中，基本上排除了不应该发生的“浪费”，因此被认为是一种“应该成本”。标准成本主要体现企业的目标和要求，重点用于衡量产品制造过程的工作效率和控制成本，也可用于存货和销货成本计价。

2、标准成本的种类

标准成本按其编制所根据的生产技术和经营管理水平，分为理想标准成本和正常标准成本。理想标准成本是指在最优的生产条件下，利用现有的规模和设备能够达到的最低成本；正常标准成本是指在效率良好的条件下，根据下期一般应该发生的生产要素消耗量、预计价格和预计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本。在实际工作中，企业一般广泛采用正常标准成本，这样可以有效调动员工的积极性。

3、标准成本的特点

标准成本通常具有以下特点。一是用科学方法根据客观实验和过去实践经充分研究后制定出来的，具有客观性和科学性；二是排除了各种偶然性和意外情况又保留了当前条件下难以避免的损失，代表正常情况下的消耗水平，具有现实性；三是应该发生的成本，可以作为评价业绩的尺度，成为督促职工去努力争取的目标，具有激励性；四是可以在工艺技术水平和管理有效性水平变化不大时持续使用，不需要经常修订，具有稳定性。

二、陆上石油钻井业务的特殊性对标准成本编制的影响

石油钻井企业区别于传统制造型企业的一个重要特征是，为客户提供钻井工程服务而不是输出有形产品。相比较而言，编制有形产品标准成本比较简单易行，不会受地域和自然环境的影响，并且产品制造工艺流程规范有序。而石油钻井业务则恰恰相反，它不仅严重依赖于施工区域的自然环境和地质条件，而且生产工艺流程复杂多变，从而给编制石油钻井企业标准成本带来了很大影响。

1、钻井施工对象类型多样化，加大了分类编制标准成本的难度

随着石油钻探技术的日益发展，钻井施工对象呈现多样化发展趋势，按井别区分为探井、开发井，按井型区分为直井、斜直井、定向井、水平井，按井深区分为浅井、中深井、深井、超深井，按地域区分为陆地井、海洋井等等。与之相适应，不同类型的钻井服务，其工程造价、施工工艺、生产要素配置和施工成本也不尽相同。同时，由于受不同地质构造和油藏结构的影响，即使是相同井别、井型和井深的钻井施工服务，其工程造价、施工工艺以及施工成本等要素也不可能完全一致甚至会有较大差别，这是区别于有形产品制造企业的一个很大不同点。

2、钻井施工地质条件复杂多变，加大了确定单井成本消耗标准的难度

钻井施工区域既有平原、丘陵和山区，也有沙漠、沼泽和海洋；设计井深越大地质条件越复杂，钻井施工过程中存在的未知和不确定因素也就越多。以新疆塔里木钻井施工区域为例，该地区地质条件极为复杂，上部为高陡地层，下部为多套高压盐水层、复合盐层、漏失层、坍塌层及高压气层，地层压力系数高，采用高密度钻井液钻遇盐岩、盐膏层、易塌页岩、大倾角易破碎地层时，极易引起井塌、井漏、井斜、井涌、卡钻甚至井喷等钻井事故的发生，常常给企业带来上千万甚至上亿元的经济损失。因此，钻井施工区域地质地貌条件越复杂多变，钻井施工作业量和难度就越难预测，钻井施工作业成本支出的可预见性就越差，钻井单井成本消耗标准也就越难确定。

3、钻井成本构成复杂且支出数额大，增大了编制标准成本的工作量

虽然石油钻井企业的主营业务为钻井工程劳务，但跟传统的劳务企业又有着明显的区别。传统的劳务企业成本构成中大多是以人工成本为主，而石油钻井企业由于钻井工艺流程复杂，对机械设备需求量大，技术性能要求高，使得企业成本构成中的固定成本和工程物资占到绝大部分，加上提供劳务过程中原材料需求和用工成份类型多样化，从而导致石油钻井企业成本种类繁杂、数额较大。以某大型油田钻井公司为例，该公司现有成本管理级次6级、成本核算项目150多项、全年支出40多亿元，这无疑给编制钻井企业标准成本带来了巨大的工作量。

三、陆上石油钻井企业标准成本编制方法的探索与尝试

根据我国陆上石油钻井企业的组织结构和业务层级，可以将陆上石油钻井企业的标准成本划分为钻井队标准成本、钻井分公司标准成本和钻井总公司标准成本三种类型。本文主要探讨陆上石油钻井企业正常标准成本的编制方法和编制流程，具体的编制原则和编制方法如下。

1、陆上石油钻井企业标准成本编制原则

（1）全员性原则。标准成本编制工作应由财务部门会同生产、技术、采购、人力资源、行政管理等有关责任部门共同参与，同时，要吸收具体执行标准的各层级员工参加。

（2）全面性原则。标准成本体系应涵盖陆地钻井业务全部生产过程和全部成本项目，即在生产过程上要反映钻前作业、钻进作业、固井作业和完井作业等各个作业环节，在成本项目上既要包括变动成本也要包括固定成本和混合成本。

（3）真实性原则。应充分考虑陆上石油钻井企业的实际情况，认真鉴别和分析当前钻井企业的运行成本，有效剔除与钻井业务无关的各种因素，真实反映钻井业务应该发生的合理支出。

（4）先进性与适用性相结合原则。既要借鉴国内外同行业先进水平，也要考虑本企业现有施工能力和管理水准；既要避免成本标准过低使企业丧失积极性，也要避免成本标准过高对企业产生负面导向。

（5）量价分离原则。应针对每一个成本项目分别确定其用量标准和价格标准，两者相乘后得出某一个成本项目的标准成本。

（6）分区块、分井别、分井型、分井深原则。应区分不同的地质区块、不同的井别、不同的井型、不同的井深分别编制标准成本，从而形成适用于不同地质区块、不同井别、不同井型、不同井深的标准成本体系。

2、陆上石油钻井企业标准成本编制总体框架

（1）标准成本编制过程中的相关概念阐释。一是钻井总公司机关及辅助生产部门，指钻井总公司所属机关及除钻井分公司、专业化劳务公司之外的其他所属二级机构。二是钻井分公司机关及辅助生产部门，指钻井分公司所属机关及除钻井队之外的其他所属三级机构。三是专业化劳务公司，指钻井总公司所属的为钻井施工提供专业化劳务的二级机构，具体包括钻前公司、固井公司、管具公司及运输公司等。

（2）各层级标准成本的涵义及计算公式。一是钻井队标准成本。是指钻井队在施工过程中发生的直接计入单井成本的材料费、劳务费、人工费及折旧费等直接成本的标准成本。

钻井队标准成本的定义表达式为：T=W

式中：T―钻井队标准成本；

W―某单井直接成本的标准成本。

二是钻井分公司标准成本。是指在钻井队标准成本（T）的基础上，分摊了钻井分公司机关及辅助生产部门标准成本（A1）后的单井标准成本。

钻井分公司标准成本的定义表达式为：B=T+A1

式中：B―钻井分公司标准成本；

T―钻井队标准成本；

A1―钻井分公司机关及辅助生产部门的标准成本分摊计入单井部分。

三是钻井总公司标准成本。是指在钻井分公司标准成本（B）的基础上，分摊了钻井总公司机关及辅助生产部门的标准成本（A2）及专业化劳务公司的标准成本（S），并抵消了钻井分公司标准成本（B）中所包含的专业化劳务公司所提供专业化劳务（P）后的单井标准成本。

钻井总公司标准成本的定义表达式为：M=B+A2-P+S

式中：M―钻井总公司的标准成本；

B―钻井分公司的标准成本；

A2―钻井总公司机关及辅助生产部门的标准成本分摊计入单井部分；

P―钻井分公司标准成本（B）中所包含的内部专业化劳务公司提供的按标准价格结算的专业化劳务；

S―某专业化劳务公司的标准成本分摊计入单井部分。

3、钻井队标准成本的编制方法及编制流程

（1）划分作业环节，明晰成本项目。根据陆上石油钻井作业流程，将钻井作业划分为钻前作业、钻进作业、固井作业、管具作业和其他劳务作业等五个作业环节，每个作业环节所包含的成本项目按其形态划分为变动成本、固定成本和混合成本三部分。变动成本在特定的工作量范围内其总额随工作量变动而成正比例变动，如钻头、泥浆材料等；固定成本在特定的工作量范围内基本不受工作量变动影响，成本总额在一定期间内保持相对稳定，如固定的月工资、固定资产折旧等；混合成本因工作量变动而变动，但不一定成正比例变动，如青苗赔偿、施工现场工作补贴等，为便于操作，在编制标准成本时将此类成本归入固定成本范畴。

（2）确定变动成本的成本标准。某变动成本的成本标准=某变动成本的标准消耗量×某变动成本的标准价格。一是确定某变动成本的标准消耗量。标准消耗量一般根据钻井设计直接取得，或采用技术测定法取得，或通过历史数据分析取得（通常采用近3年的历史数据），消耗量计量单位包括吨、米、次、台班、台月等。二是确定某变动成本的标准价格。标准价格一般根据企业内部定额价格或政府公布的收费标准或技术测定法测定取得，对通过以上方法仍无法取得标准价格的成本项目，可通过历史数据分析法取得（通常采用近3年的历史数据）。

（3）确定固定成本的成本标准。分配计入单井的固定成本的成本标准按照钻井周期标准或建井周期标准和固定成本标准分配率确定，计算公式为：固定成本的成本标准=钻井周期标准或建井周期标准×固定成本标准分配率。一是确定钻井周期标准或建井周期标准。钻井周期标准或建井周期标准可根据企业内部定额，结合近3年的历史数据调整确定。二是确定固定成本标准分配率。首先，分钻机类型制定折旧费、野营房摊销等各项固定成本的年标准发生额；其次，确定钻机的年标准钻机台月，通常在扣除钻机搬迁、进厂保养等时间后每台钻机的年标准钻机台月为10台月，则某类型钻机的固定成本标准分配率=某类型钻机全年标准固定成本÷10台月。

（4）确定钻井队标准成本。在确定变动成本和固定成本的成本标准的基础上，据此得出钻井队的标准成本，其计算公式为：钻井队标准成本=∑（某变动成本的标准消耗量×某变动成本的标准价格）+∑（钻井周期标准或建井周期标准×固定成本标准分配率）。

4、钻井分公司标准成本的编制方法及编制流程

（1）确定钻井分公司机关及辅助生产部门的年度标准成本费用总额。首先，将钻井分公司机关及辅助生产部门合理划分为不同级次的责任中心；其次，制定各责任中心的标准成本并层层汇总形成钻井分公司机关及辅助生产部门的年度标准成本费用总额。

（2）确定钻井分公司机关及辅助生产部门成本费用标准分配率。根据钻井分公司机关及辅助生产部门的年度标准成本费用总额及钻井分公司年度标准钻机台月，制定钻井分公司机关及辅助生产部门的成本费用标准分配率。具体公式为：钻井分公司机关及辅助生产部门成本费用标准分配率=钻井分公司机关及辅助生产部门年度标准成本费用总额÷钻井分公司年度标准钻机台月，钻井分公司年度标准钻机台月=钻井分公司年度在用钻机数×10台月。

（3）确定钻井分公司标准成本。在确定钻井分公司机关及辅助生产部门年度标准成本费用总额、钻井分公司机关及辅助生产部门成本费用标准分配率的基础上，据此得出钻井分公司的标准成本，其计算公式为：钻井分公司标准成本=钻井队标准成本+某单井标准钻机台月×钻井分公司机关及辅助生产部门成本费用标准分配率。

5、钻井总公司标准成本的编制方法及编制流程

（1）确定钻井总公司机关及辅助生产部门的年度标准成本费用总额。首先，将钻井总公司机关及辅助生产部门合理划分为不同级次的责任中心；其次，制定各责任中心的标准成本并层层汇总形成钻井总公司机关及辅助生产部门的年度标准成本费用总额。

（2）确定钻井总公司机关及辅助生产部门成本费用标准分配率。根据钻井总公司机关及辅助生产部门的年度标准成本费用总额及钻井总公司年度标准钻机台月，制定钻井总公司机关及辅助生产部门的成本费用标准分配率。具体公式为：钻井总公司机关及辅助生产部门成本费用标准分配率=钻井总公司机关及辅助生产部门年度标准成本总额÷钻井总公司年度标准钻机台月，钻井总公司年度标准钻机台月=钻井总公司年度在用钻机数×10台月。

（3）确定专业化劳务公司的年度标准成本总额。专业化劳务公司标准成本分为基层队级标准成本、专业化劳务公司级标准成本两部分。其中：基层队级标准成本可参照钻井队标准成本的编制思路和方法制定，专业化劳务公司级标准成本可参照钻井分公司标准成本的编制思路和方法制定。

（4）确定专业化劳务公司成本标准分配率。根据为单井提供的年度劳务收入比，将本专业化劳务公司的标准成本在各单井间分配。具体公式为：专业化劳务公司成本标准分配率=专业化劳务公司的年度标准成本总额÷专业化劳务公司的年度劳务收入总额。

司机年中总结篇（3）

一、引言

随着资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机进行预警研究一直是国内外学术界的热点问题之一。企业陷入财务危机对企业投资者、债权人、公司内部员工及其他相关利益者都有不同层次的影响，因此，能够利用财务信息准确预测财务危机，对于企业和社会各个方面都具有重要的意义。

财务危机(Financial c risis)又称财务困境(FlnanciaIdjstress)，国外的学者一般以破产为标准展开研究。由于我国的破产机制不健全。目前国内的学者绝大多数以特别处理的上市公司作为研究对象(朱家安、陈志斌。2007)。

二、文献回顾与研究方法

(一)国外文献回顾与研究方法

Fitzpatrick(1932)开展单变量破产预测研究。他以19家公司作为样本。运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判断能力最高的是净利润／股东权益和股东权益／负债两个比率。Beaver(1966)提出了单变量判定模型。他使用现金流／负债、流动资产／流动负债、净收入／资产、资产负债率、营运资本／资产等5个财务比率作为变量，运用实证分析得出现金流量与负债总额的比率能够更好地判定公司的财务状况。其次是资产负债率。AItman(1968)提出了多元Z值模型。将若干变量合并入一个函数方程。用Z值进行判定，结果表明。在破产前一年的预测准确性较Beaver的研究有很大的提高。AItman、Haldeman和Narayanan于1977年又提出一种能更准确预测企业财务失败的新模型――ZETA模型。BIum(1 974)以现金流量观点来评估企业发生财务危机的可能性。他以多元判别分析为研究方法，构建了一个包括“流动性、获利性及变异性等共12个财务比例与6个变异性指标”的财务危机预测模型。研究结果显示，模型在企业发生财务危机前5年的预测正确率较高。1977年Marttin在财务危机预警研究中首次采用了多元Logit回归法，取得了良好的预测效果。OhIson(1980)利用9个财务比率建构3个Logit模型，实证结果表明，其中4项财务资料对评估破产概率具有统计显著性。Odom和Sharda(1 990)首先成功运用人工神经网络(ANN)进行财务危机预测。Coats和Fant(1991)对47家财务危机公司和47家正常公司运用神经网络模型进行判别时。对财务危机公司的预测准确率明显高于多元判别法的准确率。

(二)国内文献回顾与研究方法

国内学者陈静(1999)使用Beaver和Altman的模型。选用了1995-1997年3年的27家危机公司和27家同行业、同规模的公司的财务数据进行实证研究。得出了预测模型对中国市场有效的结论。陈晓、陈治鸿(2000)将多元逻辑回归模型引入上市公司的财务危机预测。张玲(2000)以1 20家上市公司为对象，使用其中60家公司的财务数据估计二类线性判别模型，并使用另外60家公司进行模型检验。发现模型具有超前4年的预测结果。吴世农、卢贤义(2001)应用单变量判定、多元线性判别和多元逻辑回归方法。分别建立危机公司预测模型。结果证明。这些模型均获得较高的判定精度，在财务危机发生前4年的误判率在28％以内。张爱民、祝春山(2001)将主成分分析与Z分数模型相结合建立预警模型。实证检验表明通过此法处理研究变量后建立的模型具有较好的预测能力。杨保安(2001)、薛锋(2002)探讨了基于B P算法和L M算法的神经网络在企业财务危机预测上的应用。何沛俐、章早立(2002)建立了以时序立体数据空间为基础的财务危机判别模型，他们在Logit回归分析之前使用全局主成分分析，从而增强了模型的有效性。模型的准确率达到71.3％。吕长江、周现华(2005)采用制造业上市公司1999-2002年4年的数据分别运用多元判别分析、逻辑线性回归模型和人工神经网络模型对财务状况处于危机的公司进行预测比较分析。结果表明：尽管各模型的使用有其特定的前提条件，但3个主流模型均能较好地在公司发生危机前1年和前2-3年较好地进行预测。其中。多元判别分析法要逊色于逻辑模型，神经网络模型的预测准确率最高。肖艳(2004)将传统财务指标与现金流指标结合起来，利用Logit方法构建了一个上市公司财务危机预警模型，建模样本的预测准确率为98.1％，检验样本的预测准确率为91.1％。张鸣(2004)研究认为审计意见能够在一定程度上揭示企业潜在的风险。在财务危机预警方面具有一定的信息含量。陈良华(2005)采用Logit回归对沪市公司进行研究，发现独立董事比例、第一大股东持股比例、现金流量权与表决权的偏离等治理结构变量确实与财务危机存在相关性，引入这些指标的模型能够达到较高的预测精度。李秉成(2005)利用归纳法总结了上市公司财务危机的形成原因。通过管理记分法(A记分法)。将定性因素定量化，建立了上市公司财务危机“A记分法”分析模型。吕峻(2006)认为以非财务指标构建的财务危机预测模型的预测精度不会随时间的向前推移而降低.非财务指标可以更本质地反映危机公司的特征。并可以在一定程度上解释财务危机发生的原因。

从上述文献回顾可见，国内外对财务危机公司的研究主要利用财务指标或非财务指标，本文也利用财务指标进行财务危机预警研究。

三、研究样本和研究变量

本文选择了在2004―2006年因财务状况异常而被特别处理的131家上市公司为样本，同时采用配对样本设计方法选取同行业(按证监会行业代码分类)、规模相近(资产总额)的131家正常公司作为配对样本。由于危机公司是在年报公布后，因财务状况异常而导致被ST的，因此.在选择观测年限时。设被ST前1年为t年，前2、3、4年分别为t-1、t-2和t－3年。取t-3到t年的财务指标作为研究变量。对应的配对样本取同期的财务指标。

本文中的数据来自CSMAR上市公司财务指标数据库(2006)。首先从CSMAR数据库中列出样本公司被特别处理前1 4年度绝大多数财务指标数据。然后再提取配对样本4年的财务数据。对已列出的样本公司财务指标数据。按年度分危机公司与正常公司进行归类，分别得到各年各项财务指标的两组数据。运用SPSSl 4.0进行数据处理。

本文选择财务指标作为研究变量。我国上市公司陷入财务危机的主要特点是企业不能偿还到期债务，营运能力差、盈

利能力差、现金流不足和发展能力有限等。因此.本文分别从反映企业偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力和现金流量中选择了19个主要财务指标。作为构建财务危机的预选指标，通过计算财务指标的均值及衡量均值差异程度的t值.研究危机公司。

四、统计研究

(一)偿债能力指标研究

企业偿债能力指标包括短期偿债能力指标和长期偿债能力指标两类。

1　短期偿债能力指标

选择流动比率、速动比率和营运资金对资产总额比率3个指标来分析财务危机特征，这3个指标的均值以及衡量差异程度的t值见表1。

在显著性水平为0.05时，t－t-3年。危机公司的流动比率平均值与正常公司有显著的差异；t－t-3年。危机公司的速动比率平均值与正常公司也存在明显的差异t－t-3年(除t-1年外)，危机公司的营运资金对资产总额比率平均值与正常公司有显著的差异。

2　长期偿债能力指标

表2列出了ST与正常公司2个长期偿债能力指标的均值以及衡量均值差异程度的t值。

从表2来看，在显著性为0.05时，t－t－3年危机公司资产负债率均值都显著大于正常公司，t值均大于3。t值变化趋势表明，随着亏损的临近，t值增大，这说明。随着亏损的临近，相对正常公司而言。危机公司负债增加。由于资产负债率和负债与权益之比反映关系具有密切相关性，故只选择资产负债率。在t-3－t－2年危机公司利息保障倍数均值与正常公司没有显著的差异，但在t－1－t年差异明显，t值分别达到2.32、6.02，显示越是临近被ST，t值差异越明显。

财务危机公司在偿债能力指标方面表现为流动比率、速动比率、资产负债率和利息保障倍数与正常公司差异明显，反映危机公司长短期偿债能力很弱。

(二)营运能力指标研究

反映公司营运能力的常用指标是总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等，笔者以总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率这3个指标比较危机公司和正常公司的差异。这3个指标的均值以及衡量差异程度的t值见表3：

在显著性水平为0.05时，危机公司的总资产周转率显著小于正常公司，应收账款周转率也小于正常公司，但存货周转率在危机公司与正常公司之间并没有显示出显著的差异。财务危机公司在营运能力指标方面表现为总资产周转率和应收账款周转率小于正常公司，这表明危机公司资金流动速度慢。资产利用效率低。

(三)盈利能力指标研究

选择营业毛利率、资产报酬率、总资产净利润率和净资产收益率作为衡量财务危机公司盈利能力的指标。与正常公司比较见表4。

从表4可以看出，在显著性水平0.05的情况下，危机公司的营业毛利率、资产报酬率、总资产净利润率和净资产收益率均小于非正常公司。特别是在t－1－t年4个指标t值均大于3。财务危机公司在盈利能力指标方面明显小于正常公司。且资产报酬率、总资产净利润率和净资产收益率均值为负。可见。危机公司资产运营效果极差，盈利能力极弱，没有给股东带来回报。

(四)现金能力指标研究

现金能力不足是危机公司的主要特征之一，笔者选择现金流量对流动负债比率、主营业务收入现金比率、每股现金净流量和经营活动现金流入流出比这4个指标来比较两类公司。结果如表5所示。

从表5来看，在显著性水平为0.05的情况下，现金流量对流动负债比率危机公司明显低于正常公司，经营活动现金流入流出比和每股现金净流量在t－1－t年差异明显；主营业务收入现金比率在危机公司与正常公司间差异不显著(除t-1年外)。财务危机公司在现金能力指标方面表现为现金流量对流动负债比率指标明显小于正常公司，经营活动现金流入流出比和每股现金净流量在临近被ST时差异明显，这表明危机公司销售账款差、收益质量低和资金不足。

(五)发展能力指标研究

评价企业发展能力的指标较多，笔者选择了主营业务收入增长率、总资产增长率和净利润增长率这3个反映企业财务状况变化的重要指标。两类公司比较结果如表6所示。

从表6来看，在显著性水平为0.05的情况下，主营业务收入增长率、总资产增长率和净利润增长率指标在t－1－t年差异明显均低于正常公司，且大都均值为负数。主营业务收入增长率和总资产增长率在t－3－t年下降趋势明显。这表明，危机公司发展能力极弱，靠自身的能力很难摆脱危机。

五、结论与应用

(一)研究结论

危机公司在财务指标方面主要表现特征为：1.在偿债能力指标方面，危机公司流动比率、速动比率、资产负债率和利息保障倍数与正常公司差异明显；2.在营运能力指标方面，危机公司的总资产周转率和应收账款周转率小于正常公司；3.在盈利能力指标方面，危机公司该类指标明显小于正常公司；4.在现金能力指标方面，危机公司现金流量对流动负债比率指标明显小于正常公司.经营活动现金流入流出比和每股现金净流量在临近被ST时差异明显；5.在发展能力指标方面，危机公司主营业务收入增长率、总资产增长率和净利润增长率指标，在t－1－t年差异明显，主营业务收入增长率和总资产增长率在t－3－t年下降趋势明显。

(二)应用

公司陷入财务危机对相关利益者影响广泛。但由于财务状况恶化而陷入财务危机是一个渐进过程，可以通过事前分析帮助相关利益者提早了解公司财务状况变化，避免财务风险。概括地讲，本文在以下几个方面具有重要应用价值：

1　有助于投资者的投资决策

当公司陷入财务危机时，股东的投资价值会大幅度减少。因此，如果投资者能够事前获取公司财务状况变化的信息，提前预知上市公司是否会陷入财务危机。就能避免损失。

2　有助于债权人对债权安全性进行评估

通过财务危机预测，有助于债权人事前预知债权公司是否会陷入财务危机，判断其是否具备偿债能力，从而提前采取相应的措施加大清收债权的力度，避免贷款损失；同时也有助于潜在的债权人事前发放债权的决策。

3　有助于公司间的业务合作决策

司机年中总结篇（4）

*年，是总公司提出的“管理效益年”，也是总公司“十一五”规划实施的第二年。我们在省委、省政府的领导下，在省建设厅、省政府国资委等部门的支持帮助下，进一步解放思想，开拓进取，始终坚持以经营工作为龙头，全力拓展市场，通过进一步强化管理，推动结构调整，推进改革改制，使企业在“管理效益年”保持了良好的发展势头，各项工作取得了新的成绩。概括起来，主要有以下几个特点。

1、生产经营取得新进展。

*年，总公司完成总产值56.7亿元，同比增长13.1，为年计划的113.4；竣工面积281.77万m2，全员劳动生产率142485元/人，同比增长31.88。跨年任务达到60亿元，同比增长76。从各单位完成产值的情况看，一公司、六公司、一安公司、二安公司、构件公司、装饰公司、海外总公司、运输公司等单位增幅较大。一公司创造了连续四个月月完成产值超过1亿元的新纪录。

*年，总公司共中标896个工程，中标总建筑面积364.53万平方米，中标总造价81.46亿元，同比增长57.8，创历史最好水平。从各单位承揽任务情况看，都有一定的增长。尤其是一公司全年承揽任务同比增长在200以上,为企业实现跨越式发展奠定了基础。

2、产业结构调整初见成效。

*年，各单位程度不同地加大了产业结构调整力度，成效明显。一是积极办理资质增项。一公司、二公司、四公司、六公司、七公司等已办理了市政一级、钢结构一级、装饰一级、机电安装一级资质，不少单位还办理了一批二级资质，为进入相关领域创造了条件。二是在拓展地域上取得新进展。除海外总公司外，一公司和七公司也已跨出国门，分别进入印尼和哈萨克斯坦市场，四公司已经向澳门地区派遣劳务；有些单位已开始向北京、上海、广东、江苏等发达地区扩展，并设立了分支机构。个别单位的省外工程承接量已达总任务的45左右。到目前，总公司经营地域已遍及北京、上海、河北、河南、山东、江西、江苏、安徽、湖南、广东、海南、内蒙、等17个省、市、自治区，经营领域和地域得到双拓展。

司机年中总结篇（5）

1 引言

有媒体报道，2007年最大涨幅的10只股票当中有4只是st股，涨幅甚至过500％。我国的st股，无论是资产质量、管理层的经营能力，还是公司治理都不能说是好的，仅凭原管理层改善公司经营，提高盈利的可能性不大。这种股票大涨的原因在于有资产重组预期或是已经落实资产重组计划。在资本市场上，有重大资产重组事件的公司，都会引起市场的极大关注。在我国，狭义的资产重组主要是指股权重组或是控制权重组。由于我国特殊的制度背景，市场对资产重组事件的关注远远超过其他发达的资本市场。我国上市公司中大量国有股权的存在，也使得上市公司的资产重组有特别的意义。

国内对上市公司控制权转移绩效的研究，在分析了整体上是否有绩效改善的基础上，试图寻找不同子样本的绩效差异、绩效改善的来源或影响因素，但较少专门关注国有控股上市公司控制权转移中买卖方的性质，最终控制人是否变更、交易形式对控制权转移治理效应的影响。本文主要以我国2000－2004年发生的国有控股上市公司控制权转移样本，实证分析不同形式、不同性质买方、卖方和最终控制人是否变更的控制权转移的公司治理效应。

2 研究设计

2.1 样本确定与数据收集

本文把股权转让引起的第一大股东变更界定为上市公司作为控制权转移。国有上市公司是指上市公司在发生控制权转移前第一大股东为国有性质的公司。我们的控制权转移的样本以及交易的数据来自ccer股权协议转让数据库，公司治理变量的数据来自csmar和ccer公司治理数据库。2000年以前的控制权转移事件相对较少，已有不少相关研究以此为样本，考虑到公司治理方面数据的可获得性，本文主要分析2000－2004年发生控制权转移的样本，并根据如下标准进行了选取：（1）本次股权交易的第一次公告发生在2000年或以后，并在2004年或以前已公告完成；（2）股权转让导致第一大股东变更；（3）交易前买方不是公司控股股东；（4）发生多次转移则取最后一次，且第一次公告年离上一次转移的最后一次公告2年以上；（5）非 金融 类公司，且卖方也不是国有金融机构。最终获得本文的研究样本为219家上市公司。我们对买卖双方的性质、转移是否有偿、以及最终控制人是否变更进行了分类。地方代表买方为地方政府机构和地方所有 企业 ，中央企业表示中央直属企业及科研机构，但不包括大学。民营包括了外资企业。如果买方和卖方属于同一地方的政府机构或国有企业，我们认为第一大股东变更没有导致最终控制人的变更，但根据我们的定义其控制权发生了转移。除了买方为民营子样本的最终控制人发生变更外，有33家发生控制权转移，但最终控制人没有变更。

2.2 变量说明

反映公司治理水平高低有外部机制和内部机制，从公司个体层面而言，主要是内部机制。而内部机制主要包括股权结构、董事会和高管激励制度。本文的公司治理变量 参考 了白重恩等的变量设置。（1）董事长变更、总经理变更哑变量。控制权市场作为最基本的治理机制就是通过控制权的转移实现对公司管理层的替换，从而提供公司经营绩效。而实际的控制权转移过程往往伴随董事和总经理的变更，这也是控制权转移的作用。但在我国可能有些国有上市公司的股权重组，由于最终的控制人没有变更，并且国有产权导致内部人控制，可能不涉及公司董事、总经理的替换。因此我们以董事长是否变更哑变量和总经理是否变更哑变量来衡量控制权转移这个最基本的作用是否得到发挥。（2）董事长与总经理兼任情况哑变量、董事会规模、独立董事比例。董事会是公司内部对公司经理层的监督机构，而董事长在董事会运作中起主导作用，如果由总经理兼任，董事会对总经理的监督将减弱。董事会规模越大，可能有决策效率低方面的成本，但是对不同股东在董事会以及公司管理层的力量有平衡和制约作用，可以防止某个大股东对公司的侵占。法规规定，公司与股东的关联交易需出具独立董事意见。独立董事则是更直接对公司大股东在公司内部力量的监督。独立董事比例越高，越有可能防止大股东对董事会的操纵以及获取私有收益的行为。（3）董事会持股数量，董事、监事及高管报酬总额。董事会持股数量反映了公司监督者和管理者与公司股东利益一致的程度。董事、监事及高管报酬总额反映了高管薪酬激励机制的内容，国外的许多研究都表明，高管薪酬与公司绩效正相关。由于控股股东持股比例很大，公司的董事会基本由控股股东控制，我国的公司治理问题更主要是控股股东与小股东委托问题。（4）第一大股东的持股比例、herfindahl2_10。在我国存在普遍的大股东控制的情况，第一大股东的持股比例小有利与股权结构的平衡减少大股东控制的风险。herfindahl2_10是公司第二大至第十大股东的赫芬达尔系数，是第二大至第十大股东持股比例的平方和。这些公司出于自身利益的角度，会对控股股东的行为进行监督，防止控股股东获取私有收益的行为，同时对公司的经营管理进行监督。herfindahl2_10则反映了这些较大股东利益与监督力量的大小。

2.3 数据处理与检验方法

本文对发生控制权转移的国有上市公司内部治理机制的指标变量进行统计分析。主要有控制权转移前后差异均值t检验，子样本均值差异t检验。对控制权转移公司治理效应方面效果的分析，必须考虑不同日历年度不同行业的差异，也必须考虑公司个体本身的差异。因此对各指标变量进行了年度行业的中值(哑变量以均值)调整。先求出各指标变量各年度分行业的中值（哑变量以均值），行业以证监会上市公司行业分类标准分类，除制造业ci取2位外，即字母c和1位阿拉伯数字i，其余行业取1位字母，共21个行业。然后样本公司各年指标变量减去所属行业相应指标变量的中值（或均值）。

3 实证结果分析

控制权转移前后各年公司治理指标的变化情况，分未调整数据和经行业中值调整后的数据结果。从经行业中值调整的数据看来，控制权转移的前一年、当年和后一年，样本股东都比所在行业的平均水平进行更多的董事长和总经理变更，控制权转移后董事长和总经理变更的情况减少，说明我国的控制权转移确实发挥了替换经营绩效差的董事长和总经理的作用。董事长与总经理兼任情况表明，控制权转移公司的董事长与总经理兼任情况比行业平均水平低，而且控制权转移后的兼任情况减少。董事会规模大于行业平均水平，但差距减少。控制权转移的公司的独立董事的比例高于行业中值，而且控制权转移后的比例增加。控制权转移后董事会持股的数量和董事、监事及高管报酬总额与行业中值的差异比转移前大，但都不显著。第一大股东的持股比例各年都低于行业平均水平，而且控制权转移后比转移前下降，而herfindahl2_10则相反。我国国有上市公司控制权转移对公司治理的内部机制的各个指标都有所改善。

在公司治理指标变量控制权转移后2年均值与控制权权转移前2年均值的差异上，样本公司在控制权转移后2年比前2年的董事长变更比例显著减少，总经理变更增加但不显著。董事长与总经理兼任情况和董事会规模都略有提高但不显著，而独立董事比例的差异显著为负，即独立董事的比例的提高水平比不上行业平均水平。董事会持股数量和董事、监事及高管报酬总额，都有提高，但调整后数据不显著。第一大股东持股比例前后差异不显著，herfindahl2_10前后差异显著为正，说明控制权转移后，第一大股东持股地位下降，其他大股东的地位加强。总体上，国有控股上市公司的控制权转移带来了公司治理指标的改善。卖方为地方子样本独立董事的比例显著下降，但herfindahl2_10显著提高，而卖方为中央 企业 子样本董事长与总经理兼任情况显著增加，第一大股东持股显著增加，herfindahl2_10显著下降。二个子样本在董事长与总经理兼任情况、股权结构上有显著差异，中央企业卖方子样本的第一大股东的控制力加强了。

在买方为民营和国有子样本公司治理指标变量控制权转移后2年均值与控制权权转移前2年均值的差异上，买方为民营子样本，控制权转移后董事长变更显著减少，第一大股东持股显著增加，herfindahl2_10显著增加。而国有买方子样本总经理变更差异显著为正，独立董事比例差异显著为负。二个子样本只在股权结构上有显著差异。

在买方为国有的控制权转移情况下，对交易方式为有偿和无偿，最终控制人变更和没有变更子样本公司治理指标变量控制权转移后2年均值与控制权权转移前2年均值的差异进行了比较。交易为有偿的子样本herfindahl2_10的差异显著为正。交易为无偿的子样本独立董事比例差异显著为负，第一总经理变更差异显著为正，第一大股东持股比例的差异显著为负。二个子样本只在herfindahl2_10有显著差异。最终控制人变更子样本的董事长变更的差异显著为正，独立董事比例差异显著为负，第一大股东持股比例差异显著为正。二个子样本在董事长是否变更、总经理是否变更、独立董事比例、第一大股东持股比例、herfindahl2_10都有显著差异。最终控制人变更样本在独立董事和股权结构上好于最终控制人没有变更样本。有偿转移的样本只是在股权结构上的治理指标好于无偿转移样本。

4 结论

控制权转移作为一种提高公司经营绩效的外部治理机制，在国外以及得到理论和经验研究的支持。在我国，由于制度和市场环境以及治理文化不同，控制权转移作用的表现形式有所不同。本文以2000－2004年度的国有控股上市公司的控制权转移前后公司治理的内部机制变量，对此进行了实证检验。我们的结果表明，整体上，我国国有上市公司在控制权转移后，公司治理的内部机制得到了改善。卖方为中央企业的子样本的第一大股东的控制力得到了加强。买方为民营子样本公司治理改善大于买方为国有的子样本。最终控制人变更样本在独立董事和股权结构上好于最终控制人没有变更样本。有偿转移的样本只是在股权结构上的治理指标好于无偿转移样本。

参考 文献 

［1］manne，h. mergers and the market for corporate control［j］. journal of political economy，1965,73:110-120.

司机年中总结篇（6）

   尊敬的公司领导、各位来宾、亲爱的同事们：

   大家下午好!

   我是公司行政部贺娟华。首先代表公司感谢聚湘楼对我们会议的大力支持，感谢工作人员提供的帮助。

   今天我们的会议有二部分。

   下面我们进行第一部分。年终总结暨表彰大会。

   第一项：宣布会场纪律：

   为了保证会议的质量和效果，希望大家集中精力，认真遵守会场纪律，共同开好这次大会。还是老规矩：1、把手机调到关机或静音状态;2、会场不得交头接耳，接听电话;3、会场不得抽烟，随便走动。现在给大家5秒钟时间，把手机调整一下：

   第二项：介绍参加今天大会的嘉宾及公司领导：

   出席今天会议的嘉宾有：

   用热烈的掌声欢迎各位的到来!

   今天出席本次大会的有公司董事长-先生，公司总经理-先生，副总-先生。在这里向在百忙之中亲临大会的各位领导和同事们表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

   岁月如梭。回首20-，我们不畏艰难，一起奋斗，共同拼搏。展望20-，我们期待着越海的明天会更好。今天的越海，因为有大家的共同付出而勇立潮头，我们的越海事业，因为有各位的辛勤耕耘而日新月异。这一年中，我们在前进中摸索更好的发展道路，同时，也涌现出一批批表现优秀的管理人员、基层员工。下面，我宣布年终总结暨表彰大会正式开始，让我们一起来分享20-年中珍贵的点点滴滴。

   第三项：下面有请我们公司总经理吴-先生为今天的总结大会致开幕辞，掌声有请!

   感谢吴总为我们今天的晚会接开帷幕。吴总的讲话既对公司一年来的发展进行了全面客观、公正的总结，也提出了公司20-年的发展思路，描绘了公司美好的未来，使我们每一名越海人都能感觉到公司的光明前景，更加坚定了我们每个人的信心。

   第四项：20-年全厂员工在公司高层的领导下，持续稳健发展。同时，也涌现出一批批工作责任心强、待人友善，追求上进的员工。根据公司的评选标准，经过大家的共同参与，行政部的审核，公司领导的批准，优中选优，共评出了6名优秀员工，1名优秀主管。他们分别是：卢-、梁-、叶-、卢-、李-、梅-、黄-。

   下面有请优秀员工代表李-发言。

   有请优秀员工代表卢-上台发言。

   越海这个平台给我们每位越海人提供了良好的成长机会，并给予了我们不尽的关怀。我相信与李-、卢-有同感的还有很多，很多。有了大家的共同参与与努力创造，我们越海之路定会越走越宽阔!

   第五项：表彰

   下面我们用热烈的掌声请优秀员工卢-、梁-、叶-、卢-上台(当选理由：)。

   有请副总晏-上台为各位颁奖。荣誉证书一本，奖金800元。

   请摄影师为他们合影留念。

   谢谢。

   下面有请李-、梅-上台，掌声有请!(当选理由：)

   有请总经理吴-先生为两位颁奖。荣誉证书一本，奖金800元。

   请摄影师为他们合影留念。

   谢谢。

   下面有请20小学、年度的优秀主管黄-上台。(当选理由：)

   有请公司董事长-先生为黄主管颁奖。荣誉证书一本，奖金1000元。

   请摄影师为他们合影留念。

   感谢-。

   有请摄影师为我们20-年度全体优秀员工及公司领导集体合影留念!

   感谢颁奖领导。让我们再一次用热烈的掌声祝贺他们，同时也送给在坐的每一位为公司的发展辛勤付出的越海人!

   时间是公平的，从不以人们的好不断改进而改变。令人难忘的20-年正在渐行渐远，令人期待的20-正向我们坚定地走来。感谢各位同事20-年的共同努力，20-年，我们又站在新的起跑线上，我们将在越海的舞台上心情展示自己，为越海新的里程碑加油!

   好，今天的总结暨表彰大会到些结束了，感谢各位的参与。请各位稍做休息，10分钟后，由今晚的联欢晚会主持人昊凯梅小姐、易正茂先生带领我们走进另一个狂欢世界，领略越海人另一番风采!

   谢谢大家~!

   公司年会领导讲话稿

   各位领导，各位同事：

   大家晚上好！

   欢声辞旧岁，笑语迎新年。经过一年工作的忙碌，在收获的喜悦中，我们即将送走20--年，迎来崭新的20--年，在此，我谨代表公司领导班子，向公司的全体员工及其家属致以节日的问候和最真挚的新年祝福，向长期以来关心和支持公司发展的各界领导和朋友表示衷心的感谢，向长期以来的合作伙伴及兄弟单位致以新年的祝福，祝福大家新年行大运，事事顺通！

   即将过去的20--年，是我公司稳步发展的一年，借着---的春风，在市场经济形势多变的情况下，公司抓住了各项发展机遇，取得令人鼓舞的工作业绩：20--年，在集团公司领导的带领下，我们部门的员工同心协力，工作中拧成一股绳，对外形象得到大幅的提升，在行业内得到了充分的肯定。

   在20--年的发展进程中，我们经历了艰辛，经历了坎坷，受经济危机，天灾、经济不确定的因素，物价上涨等影响导致项目盈利空间进一步缩小；债权催讨难度大，债务诉讼不断，资金压力加大。但是国企的地位要求我们承担的社会责任，国家启动拉动内需政策，路桥板块改制上市工作正在实施，我们面临又一轮机遇，机遇蕴含精彩，创新成就伟业！

   20--年，崭新的一年，开启我们共同崭新的梦想，在20--年的扬帆起航的关键之年，我们公司将坚持以---精神为指导，紧密依托集团公司领导，以提高经济效益为重心，以改革改制为动力，迎难而上，锐意进取，团结协作，大胆创新，力争尽快实现运营结构的全面优化，共创20--年我公司发展的新蓝天！

   历每一次挑战对于北方北创都意味着一次机遇，我们有理由相信，有我们这个集体，有我们战无不胜的精神，我们一定能够再次迎来新的契机，一定能用我们的共同努力去再次创造新的辉煌！

   公司年会领导讲话稿

   尊敬的各位领导、各位同事：

   大家下午好!

   春去春又回，花谢花再开，不知不觉中，-公司在成长中送走了的兔年，满怀期待地迎来了-年。

   今天，我再次荣幸地站在这里和大家一起分享--年-公司的年度总结暨表彰大会。

   朋友们，当寒冬的腊梅在窗外迎风怒放的时候，春天的脚步声也悄然而至。在这新春佳节即将到来之际，-公司全体人员欢聚一堂，召开隆重而热烈的总结大会：表彰--年对公司发展有突出贡献的优秀员工和优秀主管;认真总结--年取得的各项成绩和不足;安排和布置--年的主要工作事项。

   为保证会议有序进行，在大会正式开始之前，我提出以下几点要求：

   第一、请所有在座人员暂时关机或把手机调为振动;(给大家5秒钟时间完成，5、4、3、2、1，谢谢)

   第二、请大家不要在会场内外来回走动，不要大声喧哗，不要交头接耳;

   第三、请大家不要在会场内抽烟、不要随地吐痰，不要乱扔垃圾;

   第四、会议结束后，请大家有序退场，请各部门主管带领本部聚餐人员到篮球场集合，聚餐地点是双山渔港。

   接下来，我向大家简单介绍一下今天大会的主要流程，大会一共分为三项内容：

   第一、优秀员工和优秀主管的颁奖典礼;

   第二、优秀主管代表发言;

   第三、邬总给大家做--年的工作总结报告，并对--年工作提出规划和期望;

   现在我宣布，大会进行第一项，给优秀员工和优秀主管颁奖：

   首先请第一排优秀员工代表上台按照次序对号领奖，请主席台领导安排颁奖，请颁奖礼仪协助;

   第二排，第三排。

   最后有请两位优秀车间主管和销售部沈丽英及人事部优秀代表何娜闪亮登场，请主席台上五位领导为他们颁发奖金和荣誉证书。

   谢谢大家，请各位就座!

   各位领导，各位同事，让我们再次把最热烈的掌声送给所有获奖的优秀员工和优秀主管。

   在过去的一年里，你们辛苦了，谢谢你们!我代表-公司向您们表示衷心地感谢!

   榜样的力量是无穷的，以上优秀员工和主管，是我们-公司的明星和代表，也是我们学习的楷模，由于名额的限制，还有许多在不同岗位上有突出贡献的无名英雄没有在此一一受到表彰，但是，一分耕耘一分收获，相信您们的付出一定会有应得的回报!

   现在，我宣布进行大会第二项内容：优秀主管代表发言。

   在--年，-公司增加了许多新面孔，在这些新面孔当中有一位大家非常熟悉的同事，他就是付文豪，在过去的一年里，加入-公司8个月之久的小付在-公司有哪些心得体会?--年，他对于包装车间又有哪些规划和打算呢?

   让我们以热烈的掌声有请生产部主管付文豪上台发言。

   谢谢小付，请就座。刚才付文豪谦虚地向大家讲述了自己加入-公司8个月以来的心情和感受，并对--年的工作也提出了一些改善和期望的目标，让我们再次以热烈的掌声感谢小付，谢谢!

   各位领导各位同事，众所周知，--年下半年以来，因欧债危机和西方经济持续低迷的缘故，所有的外贸公司和出口企业都受到了不同程度的影响，--年，在邬总、尤总的带领下，在全体同仁的共同努力下，公司销售仍然取得了1.6亿多的良好业绩，同比去年取得了15%的高速增长，希望大家在新的一年里，再接再厉，众志成城争取更大的进步和业绩。

   --年，这个传说中的世界末日，机遇与挑战并存、机会与风险同。在这新的一年里，邬总对我们又将提出哪些期望和要求呢?接下来，让我们以最热烈的.掌声有请公司的层领导邬总讲话，有请邬总!

   感谢邬总为我们带来详尽的分析和年度总结，谢谢邬总!

   刚才邬总的总结报告，既充分肯定了--年-公司取得的各项成绩，也明确提出了--年公司将全力以赴推进的六点部署，目标明确，思路清晰。

   再次感谢邬总!

   各位领导，各位同事，今天的大会开得非常成功，这是一个团结的大会，是一个催人奋进的大会，也是一个把压力变成动力的大会，这次大会让我们看到了--年的成绩和不足，也看到了--年新的挑战和希望。

   我们有理由相信：--年，在公司高层领导的正确指引下，全体人员团结在以邬总为核心的周围，同心同德，锐意进取，开拓创新，我们的公司一定会谱写出更加辉煌、更加绚丽的新篇章!

   让我们以饱满的热情和信心，描绘-更新、更美丽的画卷，让我们一起为-的明天加油、加油、再加油吧!

司机年中总结篇（7）

工作资料：此项工作主要包括公司计算机硬件的维护、采购、管理，并保证公司计算机及相关网络产品的正常工作，公司计算机上软件的安装及维护，软件在使用过程中出现问题的解决，防治机器及整个网络被病毒攻击，以及公司计算机相关产品，例如打印机，复印机的日常故障维护及共享设置等。

本年度此项工作的具体完成状况如下：

（一）、计算机硬件的更换，购置和维护状况

公司电脑硬件整个年度总体来讲，出现问题频率较少，每台机器除了日常的简单故障维护之外，硬件方面都争取做到物尽其用，对一些配置较低的机器进行适当的增容处理。

公司其他电脑配件采购方面基本上都是一些小的电脑配件，大部分属于扩容和原部件损坏等状况。整体硬件使用状况较好。

（二）、计算机系统及软件维护

公司目前加上分公司一共近100台电脑，由于机器较多，日常出现故障的状况较为常见，主要的电脑故障有：系统故障，网络故障，软件故障等，很多机器由于长期使用，导致系统中存在超多垃圾文件，系统文件也有部分受到损坏，从而导致系统崩溃，重装系统，另外有一些属网络故障，线路问题等。其他软件问题主要包括良方的使用，office办公软件的使用等。

（三）、公司计算机病毒的维护与防范状况

目前网络计算机病毒较多，传播途径也较为广泛，能够透过浏览网页、下载程序、邮件传播，为了做好防范措施，公司每台机器都安装了杀毒软件，并定期的要求升级，对发现病毒的机器及时的进行处理。一年来，公司机器中毒状况较为严重的主要有一次，是11月份，机器出现大面积中毒状况，主要涉及有80%的外网机器，中毒后的现象是机器自动重起，最后处理方法是每台机器断网进行杀毒，经过查杀病毒得到及时控制，并查明为特洛依变种病毒，透过一些网站传播，属后门程序，查杀后对所有杀毒软件行进升级，并保证后期正常使用。

二、公司网站建设及网络电话的开发维护工作

（一）、公司网站方面的建设状况，

调整网站中存在的错误代码和整个网站中的垃圾文件及图片，处理连接错误；及时补充必要信息，主要包括药品检验报告书更新查询，公司的各类新闻和其他信息。互联网药品信息服务申请和系统网络安全等级备案的资料准备、提交、审核。

（二）、公司网络电话维护状况，

我们公司在实施网络电话期间出现一些问题，通话质量不稳定，断线的现象，这些问题多数是在业务开票出现的，因为那边的工作使用量太大，但然也有公司网络布局也有关系所造成的，对设备出现故障也进行及时的更换。

三、在质管部人手少的时候协助工作

人手少的时候到验收室协助验收。在GSP换证期间协助整理一些资料，提取数据资料。

四、实施药品电子监管码工作培训与实际操作

实施药品电子监管码准备工作与电子监管网和手持终端设备实际操作培训工作。

20XX年度工作中存在的不足：

1、公司计算机及网络方面的管理状况较为混乱，另外，计算机管理也没有成文的管理制度，因此机器的配较为混乱，年底对公司所有计算机都进行了详细的配置登记，并把每台机器职责到人。

2、目前良方软件使用方面仍存在一些不足，在今后会努力学习。

3、有时工作事情太多做事有头没尾，对工作按排不合理，没有主次之份。有时性子太急燥说话的语气不注意，和个别同事之间相处不融洽。对自己作息时间没有合理的按排，总是请假。有时有点懒散，上班的时候会做一些跟工作无关的事。

明年工作计划：

本岗位作为公司一个服务性岗位，下年工作重点可从两方面进行：

1、公司计算机管理方面，主要包括公司计算机及网络的维护、OA的维护、网络电话维护及网站信息更新工作，保证公司所有员工在网络利用方面能正常开展工作，为员工提高工作效率带给一个稳定、便捷的平台。

2、严格要求自己，遵守公司各项规章制度，与同事之间相处融洽；工作上，尽职尽责，不敢有丝毫懈怠，除了做好本职工作外，还对公司的各项业务及运作状况作了一个全面的了解，熟悉业务知识，更好的做好本职工作。

以上是it部门20XX年度工作总结。相信新的一年必须会有新的成就，同时在新的一年里感谢公司对我们的信任与支持。

it部门工作总结范文二时间飞逝，一晃而过，弹指之间已过一年，作为公司的一名网络管理员，在公司领导及各部门各同事的帮忙下，完成了日常工作中的各项工作。在具体工作中，我努力做好服务工作。为了今后更好地工作，完善不足，特此将我今年的工作状况做一个总结并向领导汇报：

一、工作总结

工作资料：此项工作主要包括公司计算机硬件的维护、管理，并保证公司计算机及相关网络产品的正常工作，公司计算机上软件的安装及维护，软件在使用过程中出现问题的解决，防治机器及整个网络被病毒攻击，以及公司计算机相关产品，例如打印机，复印机的日常故障维护及共享设置等。工作完成状况：

在日常工作中及时响应了各部门的电脑软件、硬件、网络、打印机的维护。公司目前由于机器较多日常出现故障的状况较为常见，主要的电脑故障有：硬件故障，系统故障，网络故障，软件故障等，很多机器由于长期使用，导致系统中存在超多垃圾文件，系统文件也有部分受到损坏，从而导致系统崩溃，重装系统，另外有一些属网络故障，线路问题等。做到了尽可能的降低设备使用故障率，在其出现故障的时候，并做到了能立即解决，不能立即解决的也在最短的时间内给予解决，保证了公司计算机的正常使用。

二、查找不足反思改善

这近一年来，我们it部门始终坚持严格要求自己，勤奋努力，在自己平凡而普通的工作岗位上，努力做好本职工作。但也认识到自己的不足之处：

1、有时候在一些突发故障比较集中时，没有分清轻重缓急，科学的去安排时间，导致少数问题处理不及时。

2、自己的思路还很窄对现代网络技术的发展认识的不够全面，自己对新技术掌握速度还不够快。

三、提高认识持续进步

总结了过去，方能找到不足！对于来年的工作计划，在总结上今年工作的同时，针对自己不足之处，也做出了初步设想：

司机年中总结篇（8）

［中图分类号］F830［文献标识码］A［文章编号］16728750（2012）01001207

一、 研究背景与文献回顾

近年来，中国A股市场的上市公司股价经常出现大幅波动，而上市公司的融资行为也随之出现了不同的变化。在股票价格持续上涨时，大量上市公司提出股权融资方案，而这些方案没有对资本市场形成明显的冲击，但当市场逐渐走入弱势时，一些大型企业的再融资方案则对二级市场造成了非常重大的冲击，使得许多公司不得不放弃股权融资。这种现象与近年来兴起的市场时机选择理论（Market Timing Theory）相一致。市场时机选择理论是与传统有效市场假设下的资本结构理论相竞争的一种融资及资本结构理论。市场时机选择理论认为企业在股票价格高估时进行股权融资，低估时选择回购股票或进行债务融资，因此公司当前资本结构是公司过去融资市场时机的累积结果。

市场时机理论在国外已经得到了许多实证研究结果的支持［1］。近年来我国也有许多学者关注企业融资的时机选择问题，并对此进行了初步研究。原红旗对中国A股市场1994年至1999年实施配股的上市公司的长期市场回报率进行了检验，发现这些公司的长期市场回报率低于整体市场的回报率［2］。曾昭武同样以配股公司为样本，对上市公司融资后的经营业绩进行了研究，结果显示上市公司在实施股权融资后的经营业绩呈逐年下降趋势，说明上市公司存在着股权融资时机选择的行为［3］。郑琦与陈鹄飞的研究也发现在增发新股政策相对宽松期间进行股权再融资的公司会计业绩与股价收益并不突出［4］。汤海溶和张凤以首次募股（IPO）公司为研究样本，通过分析资本结构与股票价格的关系，发现股票价格对资本结构的影响随着上市时间的增加而变化，在公司上市的初期，股票价格会显著影响资本结构，但在公司上市5年后，股票价格对资本结构的影响不再显著。这说明上市公司存在着股权融资时机选择的行为，但这种市场时机选择对资本结构的影响主要表现在公司上市的初期，它对上市公司的资本结构不存在持续的影响［5］。李小平等人以股票换手率作为市场时机变量，实证检验了市场时机与外部融资方式选择的关系，研究结果显示，换手率在企业权益融资中具有重要作用，换手率较高时，企业选择进行更多的股权融资，这一融资行为对资本结构变动具有显著的负向影响，这表明我国上市公司确实存在着融资时机选择的市场效应［6］。这些研究成果为我国企业融资和资本结构的理论研究开启了新的研究方向。但上述研究存在着一定的局限性：一是没有对公司的资本结构进行细分，大多数研究是以公司的资产负债率作为资本结构的替代变量，没有考虑长短期债务融资的区别；二是部分研究以IPO作为研究样本，很难剔除其他因素的影响，这是因为中国企业希望通过上市获得所谓的“壳”资源，所以企业在进行IPO时未必会以融资时机和成本作为主要的考虑因素。在此背景下，本文在现有研究的基础上以中国A股市场上进行配股和增发的上市公司为研究样本，通过对资本结构进行进一步的细分，检验我国上市公司的股权再融资（SEO）是否存在着时机选择行为，同时检验SEO时上市公司的融资行为对公司的资本结构是否产生持续影响，以帮助我们更好地理解上市公司的融资行为及其影响。

二、 上市公司融资时机选择对公司短期资本结构的影响

中国上市公司在进行股权再融资时是否存在着融资时机选择的行为？这种股权融资的时机选择是否可以改善公司的财务状况，并对公司的资本结构产生持续影响呢？本文以1999年1月1日至2005年12月31日进行配股和增发的上市公司作为研究样本对此问题进行研究。研究样本中剔除了金融类公司、B股增发A股和个别数据缺失的公司，有效样本为546个。数据来自国泰安CSMAR数据库。

上市公司的资本结构关系到公司的偿债能力和企业价值。对于资本结构，学术界主要有两种观点：一种观点认为资本结构是企业全部资金来源的构成及其比例关系，即广义资本结构；另一种观点认为资本结构是企业取得长期资金的组合及其比例关系，即狭义资本结构。在相关的实证研究中，Titman 和Wessels把公司的长期借款、短期借款和可转换债券除以公司所有者权益的市场价值或账面价值，作为资本结构的衡量指标［7］。Bradley，Jarrell和Kim利用1962年至1981年间20年的企业数据，把企业长期负债的账面价值加总后，除以长期负债和股东权益市场价值的总和，得到公司的资本结构比率［8］。在中国学者的相关研究中，既有只考虑长期负债来确定公司的资本结构的，也有直接采用公司整体资产负债率作为公司资本结构替代指标的［912］。目前中国A股市场中的上市公司不少都存在着短期负债长期使用的现象，因此本文分别采用三个比率来度量公司的资本结构，一是总资产负债率（TD）=总负债/总资产，二是长期债务比率（LTD）=（长期负债）/（长期负债+所有者权益账面值），三是长短期债务比率（SLTD）=（短期借款+长期负债）/（短期借款+长期负债+所有者权益账面值）。此外根据市场时机选择理论公司会在自身股价被高估时发行更多的股票，因此可以预计股价越高的公司股权融资的规模越大，公司的资本结构也可能发生较大的变化。对于如何衡量公司股价是否被“高估”问题，Baker和Wurgler将公司的市价与面值比（M/B值）作为衡量公司股价的“误价”指标［13］。当公司的M/B值较高时，意味着公司的股价可能存在着被高估的情况，本文也采用M/B值作为衡量公司股价是否过高的指标。

表1SEO上市公司的M/B值与资本结构变动率的Pearson相关系数表

ΔTDΔLTDΔSLTDM/B值-0.144***-0.123***-0.198***注：ΔTD=TDt-TDt-1，LTD=LTDt-LTDt-1ΔSLTD=SLTDt-SLTDt-1；***

表示在0.01的水平显著。

本文对股权融资样本公司融资前的M/B值与公司股权融资后的财务杠杆变动率进行了相关性分析，结果发现两者呈显著的负相关关系，说明股价较高的上市公司倾向于发行更多的股票，公司的资产负债率出现显著下降，这种股权融资的时机选择行为在短期对公司的资本结构有一定的影响。

为了进一步检验中国上市公司股权再融资时是否存在着市场时机选择行为，并验证公司股权融资对其短期资本结构的影响，本文建立了以下两个回归模型对样本公司进行检验。

Δ（D/A）=α+β1(M/B)t-1+β2(D/A)t-1+β3(ROE)t-1+β4logsize+β5(A-IAA)t-1+β6BSt-1+

Industry+u（1）

（D/A）t=α+β1(M/B)t-1+β2(D/A)t-1+β3(ROE)t-1+β4logsize+β5(A-IAA)t-1+β6BSt-1+

Industry+u（2）

其中Δ（D/A）=（ΔLTD，ΔSLTD，ΔTD），表示各年度间公司资本结构的变化率，（D/A）t=（LTDt，SLTDt，TDt），表示股权再融资年度公司的资本结构，模型中的u为干扰项，其他变量的定义及说明参见表2。

表2变量说明

变量符号变量说明被解释变量资本结构变化率（D/A）（股权再融资前一年的负债率-股权再融资后一年的负债率）/股权再融资前一年的负债率资本结构（D/A）t股权再融资当年年末的负债率解释变量股权融资前一年的M/B值MB(t-1)融资前一年年末的每股市价/每股净资产控制变量公司的资产负债率（D/A）t-1负债总额/资产总额公司的盈利能力（ROE）t-1公司的净资产收益率公司规模Log(size)公司总资产的对数公司的有形资产比例（A-IAA）t-1（总资产-无形资产）/总资产第一大股东持股比例BS第一大股东持股数/总股数行业控制变量Industry虚拟变量

本文采用的解释变量与Baker和Wurgler的研究基本一致，并根据资本结构的相关理论成果选择了公司前一年的资产负债率、盈利能力、公司规模和有形资产比例作为主要控制变量，因为相关的研究证明这些均是影响企业资本结构变化的重要因素。同时本文结合中国特定的情况增加了第一大股东持股比例指标作为控制公司治理影响的控制变量，因为第一大股东持股比例越高越有可能通过融资时机选择增加自身收益。此外本文为了控制行业间的差异，增加了行业控制变量。本文利用SPSS13.0统计软件对股权再融资的样本公司进行回归，回归的结果见表3。从表3中的实证分析结果可以发现股权融资公司的M/B值均与公司的资本结构变动率呈显著的负相关关系，即进行股权融资前一年M/B值较高的公司，融资后财务杠杆比率下降得较快，并且无论是采用总资产负债率（TD）、长期债务比率（LTD），还是长短期债务比率（SLTD）作为公司资本结构的替代变量，这一结果都是显著的。也就是说，公司会在股价较高时利用股权融资筹集较多的权益资本，上市公司的这种股权融资市场时机选择行为在短期内影响了公司的资本结构。

从表3各个控制变量的情况来看，首先可以发现公司原有的资本结构与公司的财务杠杆变动率呈现显著的正相关关系，这似乎与理论存在着矛盾，因为一般资产负债率越高的企业会越倾向于降低自己的负债比率。笔者认为，导致这一现象的原因在于我国股权再融资的制度。中国上市公司进行股权再融资的主要形式是配股，而配股通常是公司根据现有的股本规模等比例配售的，股本规模较大的公司自然配售的金额较大，从而使得股权融资金额占公司总资产的比例较大，所以资产负债率下降得较多，相反股本规模较小的企业，由于其所有者权益本身占公司总资产比例就不高，因此按此规模等比例配股自然会使得资产负债率下降得较少。其他的控制变量，如公司的盈利能力、规模、有形资产比例和第一大股东持股比例等与公司的资本结构变动均不存在显著的相关关系，说明这些因素对中国上市公司资本结构变动的影响不明显。

那么这种时机选择行为是否会影响公司的短期偿债能力呢？本文分别使用公司的速动比率、流动比率和利息保障倍数三个指标来分析这一问题，相关的结果见表4。

表4SEO上市公司的短期偿债能力变动分析

流动比率速动比率利息保障倍数SEO-11.731.3013.61SEO2.071.6210.78SEO+11.771.349.01SEO+21.541.137.75SEO+31.571.167.84注：由于利息保障倍数受到极端值的影响，因此本文在选取样本时

剔除了利息保障倍数为负和利息保障倍数超过100的公司样本。

表4的分析结果显示，在股权融资当年上市公司的速动比率和流动比率出现显著上升，但在融资1年以后，公司的速动比率和流动比率又基本恢复到融资前的水平，并且随着时间的推移，其短期偿债能力甚至还低于融资前的水平，可见公司的股权融资时机选择行为在短期内可以改善公司的短期偿债能力，但长期来看公司的财务状况并没有得到本质的改善。此外在表4的结果中还可以发现上市公司在股权融资后的利息保障倍数不但没有出现上升，反而一直呈现下滑趋势，这主要是因为利息保障倍数并不取决于公司的所有者权益规模，而取决于公司盈利能力，上市公司利用市场时机进行股权融资只能在短期内增加公司的现金存量，但如果资金缺乏好的投资渠道，这种行为无法提高公司的盈利能力，所以无法提高公司的利息保障倍数。

三、 融资时机选择对上市公司资本结构的持续影响分析

上市公司股权再融资的时机选择行为影响了公司的短期资本结构，但在对公司短期偿债能力的分析中已经发现随着时间的推移，股权再融资时机选择对公司短期偿债能力的改善作用逐步消失，说明上市公司的股权再融资并不能持续改善公司的短期偿债能力，那么上市公司股权再融资的时机选择行为能否对公司的资本结构产生持续影响呢？这个问题是国外财务理论界研究的重点问题。本文首先对股权再融资公司融资后的资本结构变化趋势进行了统计分析，结果见表5。

表5SEO上市公司的资本结构变动趋势分析

TDLTDSLTDSEO-144.66%9.21%29.24%SEO40.34%8.33%24.57%SEO+142.02%9.51%30.28%SEO+245.03%10.77%34.16%SEO+347.45%12.66%35.83%从表5中可以发现无论采用何种指标，在股权融资当年公司的长期财务杠杠比率均出现下降，但仅仅1年后，公司的财务杠杆比率就开始出现回升，并且在股权融资后第2年回升到融资前的水平。这初步显示公司的资本结构受到其股权融资时机选择行为的影响而发生了持续变化。

为了进一步验证这个现象，本文通过引入“股权融资加权平均M/B值”来检验上市公司股权融资时机选择行为对公司资本结构的长期影响，“股权融资加权平均M/B值”是对Baker和Wurgler的“外部融资加权平均M/B值”的一种变形。Baker和Wurgler在2002年的研究中，通过建立“外部融资加权平均M/B值”（M/B）efwa,t来检验上市公司融资时机选择对公司资本结构的长期影响，其计算公式见式（3）。

(M/B)efwa,t=∑ts=0eS+dS∑tr=0(er+dr)(M/B)S（3）

其中e代表公司的股票融资额，d代表公司的债务融资额，变量(M/B)efwa,t代表公司过去的市价与账面价值比的加权平均数［14］。

Baker和Wurgler利用“外部融资加权平均M/B值”对美国的上市公司进行了检验。但实际上该变量在设计上存在着一定的问题，因为公司的外部融资包括股权融资与债务融资。考虑中国资本市场的特点，由于中国上市公司的债务融资一般主要依靠银行借款，而较少通过发行企业债券方式，因此中国上市公司进行外部股权融资和债务融资所选择的时机肯定是不同的。根据市场时机选择理论，上市公司股价水平较高时，公司会偏向于利用外部股权融资，而当公司股价水平较低时公司会倾向于利用银行借款。如果在中国资本市场的检验中直接使用Baker和Wurgler的“外部融资加权平均M/B值”，将难以发现上市公司股权融资时机选择对公司资本结构的影响。因此本文建立“股权融资加权平均M/B值”变量来检验公司股权融资时机选择对公司资本结构的长期影响。“股权融资加权平均M/B值” （M/B）efwa,t变量的计算公式如式（4）所示。

(M/B)efwa,t=∑ts=0eS∑tr=0er(M/B)S（4）

本文通过建立回归模型来检验上市公司股权再融资以后的资本结构变化，如式（5）所示。

（D/A）t=α+β1(M/B)efwa,t+β2(M/B)t-1+β3(ROE)t-1+β4(A-IAA)t-1+β5logsize+β6(D/A)t-1+u（5）

其中，（D/A）t=（LTDt，SLTDt，TDt）。

上市公司融资时机选择对资本结构持续影响模型的回归结果见表6。

表6上市公司融资时机选择对资本结构持续影响模型的回归结果

LTDSLTDTD(M/B)efwa,t-0.146(-0.52)-0.239（-0.89）-0.181（-0.78）（M/B）t-1-0.347(-0.95)-0.81**（-2.20）-0.823**（-2.53）其他控制变量控制控制控制F值70.32172.1179.67R20.5450.7340.749Adjust R20.5380.7290.744DW1.921.861.92注：表中括号内数字为t值；*表示在0.1水平显著，**表示在0.05

水平显著，***表示在0.01水平显著。

从表6中可以发现公司的财务杠杆与公司前一期的M/B值呈较显著的负相关关系，而与公司的股权融资加权平均M/B值无显著的相关关系，可见从长期来看上市公司的股权融资时机选择没有对公司的资本结构产生持续的影响。这个研究结果与Baker和Wurgler的研究结论不同。笔者认为，造成这一结果的主要原因在于中国证券市场的监管部门对上市公司的股权再融资行为有严格的限制条件，这些限制条件包括对再融资公司净资产收益率的要求及发行新股间隔时间的限制。在本文研究期内证监会对上市公司的股权再融资条件进行了多次的调整。可见，中国上市公司并非可以自主进行股权融资。由于中国上市公司股权再融资限制条件较多且政策多变，因此上市公司往往选择在自身经营业绩和股票市场价格较高时进行股权融资，这可以为今后提供更灵活的财务政策选择。在融资后，由于受到股权再融资政策的时间间隔限制，公司不能连续进行股权融资，因此只能利用债务融资，从而使公司的财务杠杆比例会在公司股权融资后的一段时间内有所回升。此外由于部分进行股权再融资的公司在融资后缺乏好的投资项目，经营业绩出现了显著下滑，导致这些公司失去了股权再融资的资格，当公司存在资金需求时只能利用债务融资，从而使这些公司的资产负债率出现持续上升的情况。可见中国上市公司的融资行为正好与Myers所提出的财务拮据假设相反。Myers的财务拮据假设指出公司只有在无法利用债务融资时才会进行股权融资［15］，而中国上市公司受制于政府部门所设定的股权融资条件，为了保持未来财务政策的灵活性，会考虑在股价较高时进行股权融资，以避免公司未来受到股权再融资政策以及经营业绩出现下滑等因素的影响而无法筹集到所需要的资金。所以上市公司利用市场时机进行股权融资只对公司的短期资本结构产生影响，而不会对公司的长期资本结构产生持续的影响。

四、 结论

本文研究结果表明中国上市公司在进行股权再融资时存在着时机选择的行为，这种行为在短期内影响了公司的资本结构，但对公司的长期资本结构没有持续的影响。原因在于中国证券市场尚未达到半强式有效市场，公司的股票价格经常偏离其实际价值，理性的上市公司管理者发现市场对公司股票价格存在“高估”时，会尽量把握市场机会进行股票融资，从而这一选择影响到公司短期资本结构。但受到股权再融资监管政策限制以及公司经营业绩的影响，公司在股权融资后会较多地利用债务融资，表现在公司股权融资后的一段时间内公司的财务杠杆比例会有所回升。所以上市公司的股权再融资行为对公司的资本结构不会产生持续的影响。

由于进行了股权融资时机选择的上市公司在融资后未必能找到好的投资项目，资本市场资源出现了“错配”。这说明我国目前上市公司的股权再融资制度存在着缺陷，虽然上市公司再融资的门槛较高，但政府相关的监管部门并没有对符合再融资条件的上市公司的融资计划及其后期的资金使用进行有效的监督，从而使得上市公司只要获得融资资格就可以进行股权融资，这样公司在融资时往往不会考虑资金的使用效率，而是从融资时机的角度出发来进行融资。此外，事前监管政策过严也容易导致上市公司对股权融资机会的滥用。

目前我国对上市公司融资时机选择行为的研究仍处于起步阶段，在某些方面还存在很大的改进空间和拓展空间，例如在研究变量的选择、计量方法的使用等方面还有待于进一步的深入细化，在目前的政策体系和全流通的市场环境下股价波动会对上市公司的融资行为产生什么样的影响等问题还有待于进一步的研究。参考文献：

［1］汤胜.中国上市公司股权再融资的时机选择行为研究［D］.暨南大学，2006.

［2］原红旗.上市公司配股行为与经济后果研究［M］.北京:中国财政经济出版社,2004:8795.

［3］曾昭武.上市公司股权再融资［M］.北京:经济管理出版社,2004:133139.

［4］郑琦，陈鹄飞.上市公司增发新股政策的变更及有效性研究［J］.审计与经济研究,2009（6）：103108.

［5］汤海溶,张凤.股票市场时机选择与资本结构［J］.统计与决策,2006(4):110112.

［6］李小平,岳亮,万迪.基于股票换手率的市场时机与外部融资方式选择研究――来自中国A股上市公司的经验证据［J］.运筹与管理，2008(1):107113.

［7］Titman S,Wessels R.The determinants of capital structure choice［J］. The Journal of Finance, 1988, 43:119.

［8］Bradley M G,Jarrel A, Kim E H. On existence of an optimal capital structure［J］. The Journal of Finance,1984,39:857878.

［9］洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素分析［J］.厦门大学学报:哲学社会科学版,2000(3):114120.

［10］肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究［J］.证券市场导报, 2002(8):3944.

［11］黄贵海,宋敏.资本结构的决定因素――来自中国的证据［J］.经济学（季刊）, 2004(1):395414.

［12］钟宜彬.资本结构与股权结构、股权性质的关系［J］.南京审计学院学报，2011（1）：6672.

［13］Baker M, Wurgler J. The equity share in new issues and aggregate stock returns［J］. Journal of Finance,2000,55:22192257.

［14］Baker M, Wurgler J.Market timing and capital structure［J］.Journal of Finance, 2002, 57:132.

［15］Myers S C, Maljuf N S.Corporate financing and investment decision: when firm have information that investor do not have［J］. Journal of Financial Economics,1984, 13:187221.

Financing Market Timing and Capital Structure Change:

A Study Based on Chinas Listed Companies

司机年中总结篇（9）

多为有限责任公司

据中国期货业协会网站（截至2015年8月）中有关我国期货公司的公开信息以及《中国期货业发展报告（2014年度）》，截至2014年底，152家期货公司中有限责任公司为144家，占95%；股份公司8家，占比仅5%。期货行业目前只有鲁证期货、弘业期货在香港上市（均在2015年），创元期货、永安期货、海航东银期货、华龙期货、天风期货在新三板挂牌。

除了少数在新三板挂牌和香港上市的期货公司外，绝大多数期货公司的治理信息、经营信息和财务信息披露得不够全面、及时，披露信息的内容与形式的规范性还有待提高。造成这种状况，究其原因，与期货公司组织形式多为有限责任有关。其人合性和闭锁性限制其内部信息的披露，与期货公司作为现代金融企业的所具有开放性特质相冲突。

不同的公司组织形式需要不同的治理机制，而人类社会发展历史已经证明，只有股份制企业能够经历市场历练，久经风雨敲打而巍然屹立不倒。期货公司作为现代金融服务企业，其服务对象（客户）是广大投资者，客户资金安危与期货公司紧密相关，客观上要求期货公司运营开放、透明，以便投资者作出理性的选择，而有限责任公司的封闭性不仅限制其自身资本扩张，也阻隔了与投资者的信息交流。可以说，期货公司的业务性质更适合股份制。

股权集中国企主导

我国目前78%的期货公司的股东数不超过三个，期货公司股权高度集中。

股东结构是公司治理的资本基础。股东数量少，说明我国期货公司股权集中。目前期货公司大股东持股比例超过50%的占全部的86%，第一大股东持股在30%-50%的占13%，第一大股东持股低于30%的仅占1%。这表明期货公司“一股独大”的情况非常普遍。股权高度集中的优势在于反应速度快，有利于抓住市场机会，提升工作效率；但从公司治理角度看，不利于权力制衡和民主决策，容易形成内部人控制，影响公司的独立性。

目前，我国期货公司有106家是国有控股性质，占公司总量的70%，还有两家国有独资公司，期货市场绝对是国有经济的天下。民营企业39家，还有五家中外合资的公司。

2015年的《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》将国有企业分为商业类和公益类。期货公司无疑属于商业类，发展混合所有制经济是大势所趋，因此，目前期货领域国有资本占主导地位态势仅是暂时过渡状态。随着期货公司股份制改革启动，各种经济成分的加入，特别是职工持股引入，必然为期货公司治理完善带来新的动力。

董事会结构待优化

董事会是公司治理的核心机构。目前期货公司董事会成员数量大多在五人或五人以上，占期货公司总量的70%；但也存在独任董事（执行董事）、二人董事，无法组成董事会的情况。

引进独立董事是优化期货公司董事会结构建设重要的一环。《期货公司监督管理办法》规定：“具有实行会员分级结算制度期货交易所结算业务资格的期货公司和独资期货公司等应当设独立董事。”可见，我国现行制度对期货公司引进独立董事采取自愿和强制相结合的制度。目前73%的期货公司拥有独立董事，但独立董事在董事会中比例较少，其中66%期货公司仅有一名独立董事 。

相关制度对期货公司的独立董事比例、任期限制没有规定，有的独立董事任职长达10多年。期货公司要想成为现代金融企业，其独立董事制度还需进一步完善。

近年来，我国期货公司发展速度很快，呈现蓬勃发展势头，且期货市场没有出现系统性风险事件，从一个侧面反映了期货公司董事会治理水平在不断提高。但期货公司董事会建设在结构优化、运作规范及透明度等方面与现代金融企业的治理要求相比，还有很大的提升空间。

监事会治理待强化

从我国公司治理整体状况看，监事会治理几乎是所有公司治理的薄弱环节。期货公司中有三人（含三人）监事以上的期货公司共有81家，占全部期货公司的总量的46%，拥有一名执行监事的33家，拥有两名执行监事期货公司的46家，还有五家期货公司没有查到拥有监事。我国期货公司半数以上还没有建立监事会的完整组织结构，期货公司监事会建设，需要随着期货业发展壮大，股份制改革启动，亟待加强，弥补这一薄弱环节。

经营层激励待完善

司机年中总结篇（10）

一、文献综述

(一)国外文献Kinney andMcdanicl(1989)认为，陷入财务困境的公司管理层为了掩饰其可能是暂时性的财务困难更有可能舞弊。Pearsons(1995)通过实证研究发现，财务状况恶化是管理当局舞弊的一个重要原因。IngIamn，Lee和Howard(1999)对应计部分(盈余减去经营活动现金流量之差)在揭示财务舞弊中的作用进行分析和论证后发现，财务舞弊与高水平的应计部分相联系，盈余减去现金流量的值为正是潜在舞弊的一个信号。Dechow sweeny(1996)在分析那些被SEC采取强制措施的原因时发现，这些公司进行盈余操纵最重要的动机是低成本获得外部融资，同时高管人员为了实现最大化个人效用也是重要原因。COSO在《财务报告舞弊：1987-1997》一文中指出，有些公司舞弊是为了止住业绩的螺旋下降，或者是为了企图保持业绩增长。Pankajaksena(2001)从实证的角度证明，与非舞弊的公司相比，舞弊公司的经营业绩较差，受到破产的威胁较大。

(二)国内文献蒋义宏(1999)认为，上市公司利润操纵的动机有：为在发行市盈率受到限制时提高发行价格；为获得配股资格；为避免连续3年亏损公司股票被摘牌等。在这里，利润操纵包括舞弊性的财务报告和盈余管理。黄世忠(2001)认为会计报表粉饰的动机包括提高经营业绩、获取信贷资金和商业信用、发行股票、减少纳税、特定的政治目的或推卸责任。财务舞弊泛滥的主要原因是相关制度存在缺陷的前提下，舞弊收益远远高于舞弊成本。刘立国(2003)选取1994年至2000年26家财务报告舞弊上市公司作为研究样本，检验了公司治理与财务报告舞弊之间的经验关系，研究发现，舞弊公司与非舞弊公司在股权结构方面存在显著差异，发生财务报告舞弊的公司，其法人股比例更高，流通股比例更低，公司的第一大股东更可能为国资局。娄权(2003)选取了1990年至2000年被证监会处罚的18家上市公司作为样本进行实证研究，结果显示，规模较小和财务状况恶化的企业容易在财务报告中舞弊。杨薇等(2006)实证研究发现，股权集中度、少数股东联盟、CEO任期、总经理董事长独立性和法制环境等因素在不同程度上对财务舞弊行为产生影响。随着资本市场的不断发展与完善，我国学术界已对财务报告舞弊进行了一系列有益的实证研究。但由于我国证券市场建立时间较短，很多相关数据难以在公开渠道上取得，数据的代表性较差，导致各种实证结果之间存在非常大的差异，现有的研究也难以形成对政策有影响的研究结论，研究水平仍有待提高。

二、研究设计

(一)理论分析与研究假设一般而言，上市公司进行利润造假是带有一定目的性的；相比之下，出于筹资动机而发生的利润造假要更为常见的。当证券市场处在不完善的背景下，上市公司舞弊带来的筹资收益要远远大于其舞弊成本(黄世忠，2001)，因此，上市公司会更倾向于进行财务舞弊。下面，本文从上市公司与证监会博弈的角度进行理论分析。为了研究方便，本文将证券市场的发展阶段粗略地分为两个阶段：不完善阶段和完善阶段。本文假定，如果处在证券市场发展不完善阶段，证监会的监管也是不完善的；相应的，如果处在证券市场完善阶段，证监会的监管也是完善的。(1)假定在监管不完善的情况下，证监会所得收益为2个单位。但是，作为上市公司的主要监管部门，如果证监会的监管总是不力，经常就发生财务舞弊案件，那么，就有可能引起证券市场的混乱，甚至是整个市场崩溃；这样，证监会就会面临着巨大的社会压力，甚至是关门停业的风险。为了减少社会压力和关门停业的风险，证监会可能更倾向于完善监管机制。为此，本文假定，如果证监会加强和完善监管机制，其所得收益增加3个单位，为5个单位。有着强烈筹资动机的上市公司，当其不具备筹资条件时，如果证监会的监管不完善，那么，这类型的上市公司就有机可乘：要么进行利润造假，可能不会发现；要么被发现时已经圈到钱；要么，还没圈到钱就被发现，但处罚微不足道。为此，本文假定在证监会监管不完善的前提下，利润造假给上市公司带来的收益为10个单位。(2)如果证监会的监管很完善(证券市场完善的表现之一)，那么，不具备筹资条件又有强烈筹资动机的上市公司，其虽有舞弊动机，却可能碍于严格的监管而有所收敛：如果进行利润造假，很快就能被识破；或者虽不能马上识破，但会通过各种手段进行严格的处罚。为此，本文假定，在证监会监管完善的前提下，利润造假给上市公司带来的收益为－5个单位。此外，本文还假定，不论是在监管完善阶段还是不完善阶段，上市公司不进行舞弊，既不带来收益，也不带来损失，收益为0个单位。综合以上信息，可以得到如(图1)博弈矩阵。可以发现，上市公司与证监会的博弈最终在博弈矩阵的右下角取得均衡：证监会倾向于加强和完善监管，同时上市公司的最优策略是不舞弊。在上市公司与证监会的博弈中，负责监管的证监会一般都会处于强势地位，上市公司选择是否进行财务舞弊，一个重要的因素是看监管部门的监管完善程度：如果监管部门的监管不完善，漏洞百出，那么，上市公司的最优策略是选择进行利润造假，以获得筹资机会；如果监管完善，那么上市公司的最优策略是也即使有着强烈的筹资动机不进行财务舞弊。然而，证券市场的发展是一个渐进的过程，而不是一经成立就能在短时间内完善的过程。就目前来讲，我国证券市场仍处于不完善阶段，在此背景下，当上市公司有着强烈筹资动机又不具备筹资条件时，根据前面的分析，其最有可能选择利润造假，以达到筹资目的。根据以上分析，本文提出一个总假设：

HO：在证券市场不完善的前提下。上市公司的筹资动机越强烈，越有可能发生利润造假

当上市公司陷入财务困境时，如果是暂时性的，则有可能通过粉饰财务报表来获取筹资，以解决暂时性财务压力；如果是非暂时性的，也有可能会通过财务舞弊来达到圈钱的目的。因此，无论是暂时性的财务困境，还是非暂时性的财务困境，上市公司都有可能通过利润造假来达到筹资目的。据此，本文用上市公司的财务能力作为筹资动机的一个信号。即如果上市公司的财务能力越差，则其筹资动机越强烈。本文所指的财务能力，主要是指上市公司的偿债能力和营运能力，本文用流动比率、速动比率、资产负债率、每股收益、经营活动产生的现金净流量与资产总额的比值、总资产收益率以及企业自由现金流与资产总额的比值等来表示公司的财务能力。据此提出子假设：

H1：财务能力越差的公司，则其发生利润造假的可能性越高

另外，在上市公司中，如果要获得筹资机会，一个关键的标准是看Roe(净资产收益率)是否达到要求。例如，上市公司在1994年至1998期间，如果想获得配股权，其Roe必须达到10％，在1999年至2006年期间，要求Roe必须达到6％以上。杜滨(2003)对我国上市公司1994年至2001年间的盈余管理现象进行研究，实证结果表明，许多上市公司为了避免被ST和摘牌，以及获得配股权等，普遍存在着盈余管理，并得出了盈余管理的幅度和“操纵”程度的定量描述。该研究发现，上市公司在1994年至1998年期间，在净资产收益率(Roe)的临界点为0、10％处存在盈余管理行为，1998年在Roe的临界点为6％处也存在盈余管理行为，在1999年至2001年期间在净资产收益率(Roe)的临界点为0、6％处也存在盈余管理行为。本文直接利用该结果，把上市公司是否存在操纵Roe的嫌疑作为其筹资动机的另一个信号，即如果上市公司存在操纵Roe的嫌疑，则认为上市公司存在强烈的筹资动机。根据以上分析，提出子假设：

H2：如果上市公司存在操纵Roe的嫌疑，则其发生利润造假的可能性越高

(二)研究方法和变量设计为了检验研究假设，本文采用描述性统计方法、单因素方差分析方法以及Logistic回归方程等方法进行分析。针对提出的研究假设，本文选取如下变量：(1)被解释变量：fraud。如果上市公司发生利润造假行为，则fraud取值为1，否则取值为0。(2)H1的解释变量。根据子假设H1，本文选用以下解释变量来代表公司的财务能力：X1为经营活动产生的现金净流量／资产总额；X2为每股收益；X3为流动比率；X4为速动比率；X5为资产负债率；X6为营运资金／资产总额；X7为总资产收益率；X8为自由现金流/总资产。(3)H2的解释变量。根据子假设H2，本文引进以下解释变量：Roe为净资产收益率；Roe为本文直接利用杜滨(2003)的研究成果，当上市公司的Roe(净资产收益率)在0～1％之间，或者1998年的Roe在10％～11％之间，或者1999年至2004年的Roe在6～7％之间，则该变量取值为1，否则为O。如果上市公司的Roe2取值为1，则认为其存在操纵Roe的嫌疑。(4)控制变量。此外，根据前人的研究成果，本文选取以下控制变量：X9为资产总额；X10为第一大股东的持股比例，该变量用来反映股权集中度对财务舞弊的影响；X11为董事长与总经理职位是否分离，如果同为1人，则该变量取值为1，否则取值为0。

(三)样本选取和数据来源由于本文涉及到现金流量指标，而上市公司的现金流量指标直到1998年之后才予以强制性披露，据此，本文选取从1998年至2008年6月30日之间发生利润造假而被证监会公告处罚的A股上市公司作为舞弊样本。由于证监会的一份处罚公告只针对一家上市公司，因此，本文以每一份涉及利润造假的处罚公告作为一个舞弊样本，如果一份处罚公告中涉及到某一上市公司两年或两年以上的利润造假行为的，则本文选取利润造假数字最大的一年作为舞弊样本。这样，共选取46家上市公司作为舞弊样本，这46家上市公司的利润造假时间发生在1998年至2004年之间。为了能说明问题，本文为每一个舞弊样本选取两个非舞弊控制样本，选取的标准是：控制样本是与舞弊样本处于同一行业，同一年度的公司；控制样本的资产规模与舞弊样本的规模相近；控制样本为非ST,PT公司，且当年的审计意见为标准无保留意见。根据以上条件进行筛选，得到92个控制样本，其中有两个控制样本的数据不全，将其剔除，共得到控制样本，全部样本合计136个。本文的有关上市公司舞弊的信息资料来自于中国证监会网站(esrc.省略)的处罚决定栏，其余数据来自CSMAR数据库、巨潮咨讯网(省略)等。数据的计算、整理和分析用Excd、Spssl3.0以及Eviews5.0完成。

三、实证结果及分析

(一)描述性统计分析与单因素方差分析本文对变量作描述性统计分析及单因素分析，具体结果见(表1)。可以看到：(1)x。(资产总额)差异不显著，说明控制样本的选取基本上符合本文的要求――资产规模相近。本文选取的用来衡量企业的财务能力的8个变量中，X1、X2、X3、X6以及X2的控制样本的均值都要大于舞弊样本的均值；控制样本的资产负债率(X5)的均值要显著小于舞弊样本的资产负债率的均值，这在一定程度上表明，与控制样本相比，舞弊样本的财务能力要差。变量X1(经营活动产生的现金净流量／资产总额)在10％的显著性水平上，以及变量X5(资产负债率)在5％的显著性水平上，舞弊样本与控制样本的差异是显著的，这在一定程度上验证了子假设H1，即与正常公司相比，财务能力越差的公司，其利润造假的可能性越高。值得一提的是，控制样本与舞弊样本之间表现在变量xs的差异并不显著，但是它们的均值都为负数，这在一定程度上说明了很多上市公司存在自由现金流不足的问题。(2)变量Roel的差异不显著，但控制样本的Roe均值比舞弊样本的Roe均值要大，也说明了舞弊样本的财务能力相对要差。变量Roe2在5％的显著性水平下，舞弊样本与控制样本的差异显著，这就验证了子假设H2，即如果上市公司存在操纵Roe的嫌疑，其发生利润造假的可能性就越高。控制变量X10(第一大股东持股比例)在1％的显著性水平下，舞弊样本与控制样本的差异显著，说明了股权集中度与利润造假之间高度相关。X11(董事长与总经理是否同为一人)的差异不显著，说明了董事长与总经理的职位是否分开，与上市公司是否进行利润造假并不存在多少相关性。

(二)Logistic回归结果及分析根据上述单因素方差分析的结果，本文选取有显著差异的变量作为Logistic回归模型的解释变量，即选取X1，X3，Roe2以及X10。作为解释变量，把fraud作为被解释变量，具体模型如下：Fraud=p n+B1xl+pⅨ5+B~XRoe2+B 4x10+8。其中：xl为经营活动产生的现金净流量，资产总额，xs为资产负债率，Roea为当上市公司的Roe在0-1％之间，或者1998年的Roe在10％～11％之间，或者1999年至2004年的净资产收益率在6～7％之间，则该变量取值为1，否则为O，Xi0为第一大股东的持股比例。将数据代人以上模型，得到回归结果如(表2)。可以看到，变量x1　X5，和Roe2的符号与预期的符号相同，变量Roe2和X10在显著性水平为5％下显著。也是说，如果上市公司存在操纵Roe的嫌疑，则其发生利润造假的可能性越高，这支持了子假设H2。另外，控制变量X10(第一大股东持股比例)与Fraud(利润造假)之间呈现负相关关系，即股权越集中，发生利润造假的可能性越小，这一结论与国内杨薇等(2006)研究结论相悖。