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证券市场导报 2018年第09期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

交易所地方债市场发展中的问题与建议1-1

摘要：新预算法实施以来,我国地方债市场发展迅速,截至2018年上半年,地方债托管余额达16万亿元,占比20%。地方债在交易所市场招标发行,是贯彻国务院规范地方债务管理精神、促进地方债市场持续健康发展的重要制度安排。2017年以来,交易所地方债招标发行工作稳步开展并已进入常态化。截至今年6月底,2018年地方债公开招标发行11242亿元,其中交易所市场发行6377亿元,规模占比由2017年的33%提升至57%。

证券市场导报杂志理论综合

区域股权市场转板至新三板公司的融资效率研究——基于齐鲁股权交易中心20家转板公司的分析4-10

摘要：实现不同层次资本市场的转板是发展与完善多层次资本市场的重要内容。本文基于齐鲁股权交易中心2014~2016年间实现由区域股权交易市场转板至新三板的20家公司,用数据包络分析方法,比较转板前后公司的融资效率差异,发现在转板之前公司总体的融资效率较高,转板当年公司的综合融资效率会有显著的提高,尤其是规模效率有明显的提高,转板一年后企业的融资效率较转板当年有所降低,但规模效率继续提高。

关键下属高管-CEO薪酬差距与公司业绩及其波动性——来自中国证券市场的经验证据11-21

摘要：本文基于锦标赛理论,考察关键下属高管与CEO薪酬差距对公司业绩及其波动性的影响。研究发现：关键下属高管与CEO薪酬差距越大,公司业绩越好但业绩波动性也越大;进一步研究显示,上述关系在董事长与CEO非两职合一或非CEO高管人数较少时更为显著。研究结论反映薪酬差距是一把＂双刃剑＂,既能产生积极作用,也会造成消极影响,这一经验证据不仅对上市公司制定更合理的高管核心团队薪酬结构有重要意义,亦对股东和其他利益相关者的决策具参考价值。

证券市场导报杂志微观结构

融资融券放大了投资者情绪效应吗？22-30

摘要：从投资者情绪的角度考察融资融券的影响效应,本文首先构建了一个度量投资者情绪效应的指数,该情绪指数为日度频率,而且符合行为金融学关于投资者情绪作用的＂收益反转＂特征和情绪效应＂截面差异＂性质。基于该指数,本文检验融资融券对情绪效应的影响。结果表明,融资融券放大了投资者情绪效应。导致这一结果的原因在于融券业务规模很低、未能发挥显著作用,而融资交易反而为投资者提供了跟风的渠道,所以使得股价对市场非理性情绪的冲击变得更为敏感。

股指期货限仓对衍生品市场价格偏差的影响及原因31-37

摘要：本文主要研究了股指期货限仓前后衍生品价格的变化以及其原因,主要结论是：（1）在研究中国股指期货市场时需考虑分红因素;（2）股指期货限仓后,以A股为标的的衍生品均出现了价格偏差的现象;（3）股指期货并不是导致衍生品价格偏差的唯一原因,现货市场做空限制以及市场情绪均是导致价格偏差的重要原因;（4）在中国的市场上套利者能够为套期保值者带来每笔大约0.3%的成本节约。

证券市场导报杂志公司金融

融资约束、研发投资与现金持有38-46

摘要：本文以2008-2017年沪深A股上市公司为样本,实证检验了在融资约束程度存在差异的情况下,公司研发投资与未来现金持有水平的关系。研究发现,研发投资会显著提高企业下一期的现金持有水平;融资约束程度越强,研发投资对未来现金持有要求越高;创新驱动发展战略的实施,能够通过缓解融资约束,降低研发投资对未来现金持有的依赖。金融背景高管的聘任也可以通过缓解融资约束,减少由研发投资而增加的现金持有。本研究证实了创新驱动发展战略的实施,有效帮助企业节约了现金持有的机会成本与管理成本。同时提示创新型企业在选人用人时,高管的金融背景也可以帮助企业拓宽融资渠道,节约现金成本。

证券市场导报杂志基金研究

投资者关注、资金流量与“聪明钱”效应——来自我国开放式基金的经验证据47-55

摘要：以2005年1月-2017年9月我国市场主动型股票基金为样本,分析基金投资者决策时关注的因素。研究结果表明：投资者对基金回报率关注程度高,而容易忽视风险因素,如规模风险、价值风险、投资风险和盈利风险,并表现出明显的投机偏好。通过进一步区分基金规模和市场状态发现,投资者对大规模基金更倾向于更为稳定的回报率,而对小规模基金则更希望承担高风险而获取高回报;相比于市场上升期,在市场下降期时,经过风险调整后的回报率对资金流量的影响更为显著,投资者对市场因素、规模因素和价值因素的关注程度更高。此外,我国市场聪明钱效果并不显著,投资者难以关注所有有效信息,对基金的投资能力尚需提高。上述实证结果对政策制定者和基金管理者均有一定的参考价值和现实意义。

证券市场导报杂志债券市场

担保对信用债流动性的影响研究56-63

摘要：以2010-2017年10月交易所和银行间上市的公司债和企业债为样本,基于六种流动性指标,从交易规模、交易成本、交易频率和价格冲击四个维度,考察显性担保和隐性担保对债券流动性的影响。研究发现,显性担保对流动性的影响因流动性度量维度的不同而存在差异。显性担保对债券交易规模没有显著影响,但能够降低交易所和银行间债券的交易成本、提高交易所债券交易频率;在交易所债券市场上,显性担保能够减小单位成交量对价格的冲击,但在银行间债券市场上的影响方向相反。无论是在银行间市场还是交易所市场上,政府隐性担保均不能够为中央和地方国企债的流动性带来明显的优势。

证券市场导报杂志证券法律与监管

国际证券融资交易宏观审慎监管改革与启示64-71

摘要：2007-2009年国际性金融危机期间,回购与逆回购、证券借贷、保证金融资等证券融资交易表现出顺周期效应并产生了系统性影响。为此,国际组织将证券融资交易作为五大影子银行领域之一,在加强宏观审慎监管方面开展了大量工作,成果包括定性和定量标准相结合的折扣系数监管框架、证券融资交易逆周期监管等。其中,折扣系数定量标准是国际影子银行监管框架中关于证券融资交易的核心监管要求,已纳入《巴塞尔III：后危机改革的最终方案》。本文全面梳理了国际证券融资交易宏观审慎监管框架,并结合我国相关业务发展情况提出政策建议。

证券交易所行为的可诉性与民事豁免研究72-78

摘要：我国司法实践中通过区分证券交易所监管行为与非监管行为以决定诉讼类型的方式,将大部分案件排除在受案范围之外,并且裁判结果构成了相对于普通投资者的＂行政诉讼与民事诉讼赔偿结果上的双重豁免＂。针对新时代背景下出现的证券交易所开展创新业务、提供数据服务及发生系统故障等新问题,本文提出以裁判性/非裁判性行为对监管/非监管行为加以补充的区分框架。司法机关出于对交易所自律的尊重保持谦抑,对裁判性行为遵循＂穷尽救济＂后提起行政诉讼的方式,使其获得明示的或基于裁判结果意义上的＂民事赔偿豁免＂;对于非裁判性行为,则纳入民事诉讼的受案范围。裁量标准采改良版的＂法规目的说＂,交易所依据自律规则作出的,主观上不存在过错的行为,不用承担民事侵权责任,且举证责任由原告承担。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态79-79

摘要：中国证券业协会正式场外期权业务交易商名单与挂钩个股标的。共有16家证券公司拿到展业资质。

世界主要成熟证券市场数据（截至2018年7月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2018年7月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2018年7月底）80-80

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国内证券市场数据（2018年8月底）-F0003