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证券市场导报 2018年第07期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

区块链：行业趋势与监管治理1-1

摘要：区块链是当前科技浪潮中的焦点之一，采用集体协商的方式维护一份分布式账本，基于代码化的合约自动执行业务规则，具有数据防篡改、信息可溯源、增强多边信任等优势，可提升社会协作效能。2017年7月份，Gartner公布的新兴技术成熟度曲线报告显示区块链处于“期望膨胀期”。百度搜索指数显示，从2017年12月之后，区块链的受关注度已远超人工智能和大数据。

证券市场导报杂志市场动态

存托凭证持有人保护机制比较研究4-10

摘要：存托凭证持有人保护涉及存托凭证法律属性、持有人身份、证券法的域外管辖等诸多问题。在法律性质上，存托凭证持有人不被视为上市公司的股东，持有人享有的权利依存托协议具体而定。为了解决异地发行管辖权问题，境外市场主要从通过立法扩充监管机构和司法机关的域外管辖权、明确发行人的法律责任以及强制要求设立诉讼人加以实现。此外，设置专门的投资者保护组织以及明确存托机构的义务和职责也有助于发挥各自在存托凭证持有人保护中的作用。

我国对FinTech有必要实施沙盒监管吗？11-19

摘要：为促进FinTech发展，诸多国家和地区纷纷对FinTech实施沙盒监管，中美日前三大经济体暂时未动，那么我国是否有必要择机实施沙盒监管呢？本文立足发展不平衡的基本国情，研究我国对FinTech实施沙盒监管的必要性。研究结果表明，我国FinTeChg发展过程中面临的制度性约束较广、监管资源严重稀缺致使监管信息极度不对称继而本能性抑制FinTech创新、宏微观风险发生变异并产生新型风险，监管沙盒恰好可破除前述困局，因此有必要结合我国基本国情，择机推出新时代中国特色的监管沙盒，助力我国金融体系在本轮FinTech大潮中实现金球崛起。

证券市场导报杂志理论综合

交易所年报问询函具有信息含量吗？20-28

摘要：信息披露监管对于资本市场有效运行具有重要意义。本文以证券交易所年报问询函为研究对象，运用事件研究法探讨年报问询函披露的市场反应。研究结果表明，年报问询函披露的累计平均异常收益显著为负，年报问询函具有信息含量。本文进一步发现，收入问题集中度越高的年报问询函，负向市场反应越大，累计异常收益越小。投资者关注度对二者关系起到调节作用，即关注度越高，问询函收入集中度与负向市场反应的关系越强。本研究为证券交易所年报信息监管的有效性提供经验证据，也为交易所不断完善年报问询函的内容和规范上市公司信息披露行为提供借鉴和参考。

信用评级调整有信息含量吗？——基于中国资本市场的证据29-37

摘要：随着20l6年债务违约潮的出现，信用评级受到了广泛的质疑。在此背景下，本文以中国资本市场为研究对象，分析信用评级调整是否存在信息含量。研究发现，信用评级调整有着显著的市场反应。当信用评级上调时，债券累计超额信用利差将减小；当信用评级下调时，债券累计超额信用利差将增大，且信用评级上调的市场反应大于信用评级下调。通过进一步分析发现，上述结论在股票市场中也存在。另外，在2016年之前，投资者更关注信用评级上调，而在2016年之后，投资者更关注信用评级下调。最后，评级机构类型也会影响信用评级调整的市场反应。

证券市场导报杂志公司金融

管理层权力与上市公司R＆D迎合投资38-47

摘要：理性的管理者会通过公司投资迎合资本市场中投资者非理性引起的错误定价，并且这种迎合行为会受到管理层权力大小的影响。本文在检验非有效市场中上市公司R＆D迎合投资存在性的基础上，考察了管理层权力对R＆D迎合投资的影响，结果发现：在控制了股权融资渠道的影响后，上市公司仍然存在较强的R＆D投资一误定价敏感性，表明股票错误定价会通过理性迎合渠道影响公司R＆D投资；上市公司R＆D迎合投资一误定价敏感性与管理层权力显著正相关，并且在管理层持股堑壕效应较大和当股价被高估时更为显著。本文拓展了关于错误定价影响公司投资过程中问题的研究，也为考察管理层权力的影响提供了新的视角。

会计稳健性与关联交易--来自上市公司的经验证据48-56

摘要：利用上市公司关联交易数据，采用多种方法度量会计稳健性，本文研究了会计稳健性在关联交易中的治理作用。本文发现会计稳健性能够抑制关联交易：会计稳健性越高，关联交易发生的概率越低，关联交易的金额、次数、比例越低。本文将关联交易区分为效率促进型的正常关联交易，掏空型的异常关联交易，发现会计稳健性能够抑制掏空类关联交易，而对效率促进类关联交易没有抑制作用。本文还从2006年新会计准则采用的角度研究了会计稳健性对关联交易的影响，发现新会计准则的采用虽然整体上降低了上市公司会计稳健性，但这时的会计稳健性对关联交易的抑制作用更大。本文研究表明，会计稳健性能够识别不同性质的关联交易，这丰富了现有关于会计稳健性经济后果的研究，也找到新的途径治理当前关联交易乱象。

证券市场导报杂志债券市场

地方债券偿债风险的法律规制--基于30省、市综合财力的考察57-64

摘要：随着地方债务管理机制改革的推进，地方债券在规范地方举债融资方面的作用日益彰显。虽然经过“三年置换期”，地方政府的利息负担已大为改善，但理论与实务界对地方债券是否存在整体偿债风险这一问题，仍存有歧见。为此，有必要对地方债券偿债风险进行定量与定性的判断。在文本梳理和类型提炼的基础上，从政府经济社会义务、宪政分权的视角对规制偿债风险行为进行法理反思。本文提出，只有建构起以宪法为核心的立体化法律体系，对相关法律规范予以适当调适，才能最终实现偿债风险的合理防控，推动公债权力的规范行使，达至公民财产权与国家财政权的和谐共在。

证券市场导报杂志证券法律与监管

日本应对高频交易的规制及启示65-70

摘要：日本高频交易起步很晚，但近年发展较快。为应对信息技术进步对日本金融及资本市场带来的影响、健全高频交易制度规范，2017年日本《金融商品交易法》修改的一项重要内容即引入高频交易规制。从具体内容看，日本版高频交易规制主要从强制登记制度、风险业务管理规制、强化监管等方面强化对高频交易行为的管制，以期减少高频交易负面影响。我国在构建高频交易规则时，可借鉴日本版高频交易规制，与我国高频交易情况相适的相应规制，包括高频交易行为人登记制度、风险业务管理体制，并强化对高频交易监管。

美国期货内幕交易执法实践新发展71-78

摘要：传统期货内幕交易的理论认为，期货内幕交易只会发生在因工作关系而获得信息的政府雇员身上。基于此，美国禁止期货内幕交易的立法，传统上也一直针对具有政府和交易所职务的主体。2008年金融危机后，证券法领域的“盗用理论”被引用到期货领域。通过“盗用理论”，期货内幕交易的主体范围不再限于特定职务身份，被扩展到任何基于信任和信心关系而具有保密义务的人。这种理论和立法的变化，极大的扩张了CFTC在内幕交易方面的执法权力，推动其加强执法力度。同时，随着期货内幕交易执法的深入，来源于证券判例法的相关规则在期货内幕交易案件中的适用性问题，应当根据具体情况加以甄别和论证，对我国的执法实践也具有较强的借鉴意义。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态79-79

世界主要成熟证券市场数据（截至2018年5月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2018年5月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2018年5月底）80-80

证券市场导报杂志默认

国内证券市场数据（2018年6月底）-F0003

投稿须知-F0004

摘要：《证券市场导报》设有市场动态、理论综合、公司金融、微观结构、债券市场、基金研究、证券机构、中小企业与创业板、证券法律与监管等栏151。投稿论文应符合以下要求：一、来稿须专投。严禁一稿多投、重复发表或剽窃抄袭等学术不端行为，否则，由此造成的严重后果作者自负。