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证券市场导报 2018年第02期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

新经济需包容双重股权结构1-1

摘要：在当前我国经济全面进入“新常态”、供给侧结构性改革有序推进、新旧动能转换不断加速的背景下，大众创业、万众创新蓬勃兴起，以新产业、新业态和新商业模式为代表的新经济快速成长，为中国经济增长注入源源不断的新动力。以高科技、互联网为代表的这些新技术企业，因在研发和拓展阶段需要大量资金支持，导致创始人的持股比例在上市前数轮融资后大幅度稀释.

证券市场导报杂志市场动态

欧盟关联交易规制规则的最新变革与启示4-9

摘要：欧盟2017年5月颁布的“关于修改长期股东行动激励指令（2007／36／EC）的欧洲议会与理事会第2017／828号指令”专门增设了“关联交易的透明性与批准”的9c条款。该条款规定了“关联方”与“关联交易”的界定、“重大交易”认定与“合并计算”规则、交易公告与公平性报告、批准程序、豁免与适用排除规则，为欧盟关联交易规制提供了基本的制度框架。欧盟新规制规则的优点在于其凸显了信息透明度对于改善公司治理的基础作用，兼顾了关联交易可能具有的积极价值，致力于实现规制与自由的适度均衡，并适度扩展了公告规则的适用范围；不足之处主要体现在基于直接交易标准的“关联交易”涵盖面有限，披露内容不够全面，批准机制的防护效果难以保障。这些得失对于我们未来的制度革新具有重要的启发价值。

全球金融科技发展动因及监管科技发展趋势10-16

摘要：危机后监管合规成本的上升、现有金融体系边界的限制、政策对科技进步和创新精神的支持、人口结构和消费行为的变化推动全球金融科技（FinTech）快速发展。新的进入者进而推动金融业从金融中介向金融和数据中介转变，对金融科技的包容支持和创新监管已成为各国共识。虽然发达经济体与发展中经济体的金融科技发展侧重点不同，监管推进或存差异，但数据和技术的作用在监管中的作用会更为重要，未来监管将更多地倚重于监管科技（RegTech）。

证券市场导报杂志理论综合

证保分业及险资股票投资的分水岭——基于1905年美国阿姆斯特朗调查报告的研究探索17-21

摘要：1905年7月，美国纽约州针对当时美国寿险公司保险业务极不规范、公司治理与内控机制严重缺失、险资股票投资失控及政治献金等问题，开展了广泛而深入的调查，此即阿姆斯特朗调查。该项调查报告的立法建议，几乎在次年被纽约州立法机构全部采纳，一举奠定了美国乃至全球保险业规范运行的基础。其中，源于此项调查的保险公司投资股票禁令，虽历经80年后最终放开，但由此衍生并确立的险资消极机构投资者的基本定位和险资投资管理基本原则，却至今仍然被全球保险界和投资界奉为圭臬。再次回顾这段历史发现，阿姆斯特朗调查报告的发现与建议，对于当前我国保险业发展及险资投资规范发展，仍然具有十分重要的借鉴意义。

资本配置效率、经济增长与空间溢出效应22-30

摘要：本文基于我国31个省（直辖市、自治区）1996-2015年的省际面板数据，使用面板计量动态Arellano—Bond的方法，实证检验了资本配置效率及其与投资的交互作用对地区经济增长的影响，并且使用空间面板计量方法进行了稳健性检验。实证研究发现：第一，资本配置对经济增长的作用存在门槛效应，只有当投资达到一定规模之后，资本配置效率的提高，才可以促进地区经济增长；第二，资本配置效率与投资的交互作用对地区经济增长的影响存在显著的空间差异；第三，投资和资本配置效率的空间溢出效应均为正，但资本配置效率的空间溢出效应小于投资的空间溢出效应。

证券市场导报杂志微观结构

零股交易真的可以被市场忽视吗？——高频交易背景下国际学者的思考31-39

摘要：资本市场上一直都存在零股交易，但早期的主流思想并不重视它。20世纪60年代后随着计算机的运用，零股交易更是淡出了市场视线；然而随着高价股和高频交易的出现，零股交易却重新崛起，成为影响信息传输，价格波动等市场微观结构的重要因素。虽然通过加权价格贡献模型和盈余公告进行的研究结果尚不能断定零股交易者是市场知情者，但国外学者已从不同角度证实零股交易对股票价格的形成和走势具有显著影响。所以，零股交易的重要性毋庸置疑，未来需要进一步明确其参与者的类型差异、理顺其行为对信息传递和股价波动的作用机制，提前考虑到零股交易对我国资本市场未来发展可能造成的影响。

证券市场导报杂志公司金融

管理层防御会导致公司采取零杠杆策略吗？40-48

摘要：本文选取2006～2014年A股上市公司数据，检验管理层防御对零杠杆策略的影响。研究发现：良好的内部监督治理质量和激烈的产品市场竞争，都能够降低公司采取零杠杆策略的可能性，且零杠杆公司09CEO更替-业绩敏感性低于对照组公司。结果表明管理层防御是导致公司采取零杠杆策略的重要原因。进一步区分产权性质后发现，国企的零杠杆策略并不受管理层防御的显著影响，而非国企的零杠杆策略受到管理层防御的显著影响。

证券市场导报杂志债券市场

契约条款能够降低债券发行利率吗？——基于中国上市公司债券的实证研究49-58

摘要：本文以2007～2016年中国上市公司公开发行的公司债券为样本，通过收集债券契约条款，采用处理效应模型，分类研究债券契约条款对公司债券发行利率的影响。研究表明，保护投资者权益的期权类条款和限制发行人行为的限制性条款，能够显著降低债券的发行利率。期权类条款能够降低债券实际发行利率111～127个基点，限制资产转移类条款能够降低债券实际发行利率61～73个基点，限制投资类条款能够降低债券实际发行利率60-78个基点，限制融资类条款能够降低债券实际发行利率60～72个基点。由此可见，债券契约条款是降低债务成本和减少公司问题的一个重要工具。

银行理财产品发行会对银行同业拆借市场造成影响吗？——基于EEMD和时变Copula方法的研究59-68

摘要：2016年4季度央行货币政策执行报告指出要将商业银行表外业务纳入宏观审慎监管。银行理财产品作为银行表外业务的重要组成部分，其收益率的波动是否会影响银行同业拆借市场利率呢？本文利用EEMD频域分解技术，结合时变高斯copula函数模型，从高频、低频和趋势项三个频域刻画了理财产品收益率与银行同业拆借利率的动态联系。研究发现：两者在短期中联动作用不大，长期的联动依存关系明显，从长期看我国商业银行理财产品预期收益率与银行同业拆借市场的流动性存在非常紧密的联系。因此，为保证银行同业拆借市场的流动性安全，央行需要利用公开市场操作和借贷便利等货币政策工具熨平同业拆借利率的短期波动，在长期内则需重点关注银行理财产品收益率变化对银行同业拆借利率波动造成的冲击和影响。

证券市场导报杂志证券法律与监管

虚拟货币立法：日本经验与对中国的启示69-78

摘要：虚拟货币交易监管是亟待解决的全球共性问题，中国对此采取了严厉的管制型监管措施。日本率先立法规范虚拟货币交易，旨在平衡持有者利益保护、金融创新与金融稳定，并具体规定了虚拟货币的定义，设置了虚拟货币交易平台的准入标准，规定了平台用户保护和反洗钱、反恐怖融资的相关规则，但私法上未对虚拟货币加以特别规定。此次日本修法以其进步性回应了社会需要，值得其他国家借鉴。我国采取管制型措施的必要性及有效性均值得再商榷，应当基于本国实际，积极吸取他国有益经验，完善专门立法，形成新时代有中国特色的虚拟货币规制体系。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态（2018年1月）79-79

摘要：1.1修订后的《证券交易所管理办法》即日起施行。1.2证监会主席刘士余到证监会稽查局、稽查总队调研时表示．2018年要以查办大案要案为重点，精准打击肆意妄为、逃避监管、影响恶劣的个人和机构。

世界主要新兴证券市场数据（截至2017年12月底）80-80

世界主要成熟证券市场数据（截至2017年12月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2017年12月底）80-80

证券市场导报杂志默认

2018年《证券市场导报》选题指引-F0002

摘要：本刊2018年推出以下参考选题，向广大作者长期征稿：创新驱动发展战略与多层次市场建设供给侧结构性改革、经济转型与多层次市场支持体系；直接融资与资本市场服务实体经济的能力建设；绿色经济的证券支持体系；创新资本形成与区域经济发展；创新型企业融资需求特征与创业板市场改革；海外创业板市场制度创新；场外市场（含新三板、区域性股权市场）创新发展；多层次市场转板制度；统一互联的多层次债券市场发展等。

国内证券市场数据（2018年1月底）-F0003