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证券市场导报 2018年第01期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

借鉴欧盟经验强化交易所一线监管职能1-1

摘要：我国交易所立足周内市场特点，通过多年努力探索，在一线监管方面形成了具有中国特色的管理制度、治理结构和监管理念：然而，面对不断演变更新的资本市场，现有制度存在进一步完善的空间：一是交易所监管权限有待进一步明确和细化，才能更好地落实依法、全面、从严监管；

证券市场导报杂志市场动态

中国公司治理现实困境解读：一个逻辑分析框架4-12

摘要：如何逻辑一致地解读2015年以来发生在我国资本市场上的种种公司治理“乱象”和“怪象”？在提出既相互独立又相互交叉的三条逻辑主线的基础上，本文试图构建理解中国公司治理现实困境的一个统一逻辑分析框架。我们看到，一方面是我国资本市场进入股权分散时代，“野蛮人频繁撞门”和隐身在各种金字塔控股结构之后的金融大鳄的“兴风作浪”；另一方面，则是中国式内部人控制问题的存在。当野蛮人遭遇“中国式”内部人，中国公司治理的现实困境出现了。我国需要从监管和公司治理政策两方面积极应对，如推行双层股权结构，制定税收政策减少金字塔控股结构的层数，解决内部人控制人问题等。

纽交所和纳斯达克上市制度变迁及启示13-20

摘要：20世纪80年代以来，为了满足新兴经济现实需求和应对行业内部竞争，纽交所和纳斯达克通过变革上市制度，扩大市场覆盖面，实现市场内部分层，形成多层次市场体系。本文系统梳理了纽交所和纳斯达克的上市制度变迁历程，研究发现，适时调整上市条件、提供分层差异服务、打造优势行业板块和建立进退有序渠道是其上市制度变革的“组合拳”，这些改革举措为新时代中国特色社会主义资本市场优化上市制度安排、健全多层次市场体系、助力新兴产业发展进而提升服务实体经济能力提供了有益借鉴。

证券市场导报杂志理论综合

上市公司担保圈现象的形成机理—基于企业间关系视角的研究21-29

摘要：本文从企业间关系的视角探讨上市公司担保圈现象的形成机理，研究结果表明，企业间熟知关系是构建担保圈的基础，企业本身对熟知关系的依赖度越高，加入担保圈的可能性越大；从异质性的角度看，当公司绩效越羞或者治理水平越低时，企业间熟知关系与加入担保圈的正向关联越小；政府干预也会削弱企业问熟知关系与加入担保圈的正向关联；企业间熟知关系能够有效缓解加入担保圈带来的机会主义行为和对绩效的负面冲击。研究发现，较差的治理水平以及制度环境，导致企业在信用担保中更少地考虑企业问熟知关系，扭曲了信用担保本有的功能，进而导致担保圈问题频发。

上市公司并购重组与内幕交易行为研究30-39

摘要：本文以2009～2014年我国上市公司并购重组事件为样本，研究了并购重组过程中的内幕交易存在性及其影响因素。结果显示，公司并购重组过程中，普遍存在信息提前泄露与内幕交易问题，股票价格和交易量在并购重组公告前后发生明显的异常波动。进一步研究发现，预期内幕交易的收益越高、并购重组交易金额越大，内幕交易越严重；公司在并购重组信息披露前停牌越早、证监会对内幕交易的稽查执法力度越大，越有助于抑制内幕交易行为。此外，本文研究结果主要存在于并购重组成功的子样本中，而对于并购重组失败的样本，知情人进行内幕交易的动机较弱。本文的研究结论对资本市场内幕交易监管实务具有一定的实践指导意义。

证券市场导报杂志微观结构

期权波动率指数在中美市场上运用的效果比较40-45

摘要：波动率指数是期权市场中最主要、影响力最大的指数。本文针对美国市场中的VIx指数和偏度指数以及中国市场中的中国波指（ivx）和偏度指数的特性进行了分析，并在中美市场上共举了4个例子对期权波动率指数的运用方式及效果进行了说明。分析发现，运用了波动率指数后，各策略相对自身的基准收益均有所增加，波动、回撤均有所下降，夏普比例大幅提升。表明不论是在中国还是美国市场中，期权波动率指数在识别风险、指导交易方面均能起到非常大的作用。

标新立异、“风险厌恶”还是“精益求精”？—基于明星分析师研报观点导向的实证研究46-53

摘要：证券分析师研究报告是追求所谓的“标新立异”式“颜值”抑或“精益求精”式“研值”的行为导向，直接决定着我国证券信息是否有效供给和能否建立证券研究新秩序。本文通过探析明星分析师研报观点的倾向性及其内在机制，揭示在我国证券市场上明星分析师研报观点是标新立异、“风险厌恶”还是“精益求精”。实证研究表明：（1）明星分析师研报观点并非标新立异导向，与非明星分析师相比，明星分析师称号的盈余预测中反而会降低标新立异观点的概率；（2）明星分析师主观不倾向于标新立异观点，并非因为明星分析师在上榜后已经“功成名就”，而体现出“风险厌恶”特征；（3）在监管力度加强的环境下，明星分析师不愿标新立异的观点应当归因于明星分析师在上榜后，尤其注重研究报告的质量而行为表现更加审慎，为了保证自己盈余预测的准确度而降低了标新立异观点的概率，追求研报“研值”而“精益求精”。

证券市场导报杂志公司金融

独立董事网络中心度与企业并购行为研究54-63

摘要：本文以2004～2015年沪深A股上市公司为样本，利用社会网络分析方法，探究独立董事在网络框架下对企业并购行为的影响。研究结果表明：独立董事网络中心度越高，并购活动愈加频繁；其次，网络中心度越高的独立董事能够在并购过程中为公司提供更多地咨询建议与信息服务，因此，在并购活动之后公司能够取得更好的并购绩效。本文的结论丰富了社会网络、独立董事治理与企业并购的研究成果，为公司董事会构建以及优化并购行为提供经验证据。

定向增发中利润承诺的市场反应及长期绩效研究64-71

摘要：利润承诺在非公开发行股份购买资产暨关联交易中很常见，近几年，利润承诺受到实践界和媒体的积极关注，目前，还很少有文献研究定向增发中的利润承诺。本文利用2006～2015年定向增发的样本，手工收集预案中利润承诺的相关数据，对定向增发预案中利润承诺带来的一二级市场反应进行研究。本文用预案价超过基准价比例作为一级市场反应的变量，预案公告日的超额收益AR和不同时间窗口的cAR值作为二级市场反应的变量。得出如下结论：第一，是否有利润承诺与预案价超过基准价比例、预案公告日的超额收益和不同时间窗口的cAR值显著正相关。第二，利润承诺数量与预案价超过基准价比例、预案公告日的超额收益和不同时间窗口的cAR值显著正相关。进一步研究发现：是否有利润承诺、利润承诺数量与上市公司定向增发后1—4年的业绩显著正相关。本文结果在经过内生性等检验后仍然稳健。

证券市场导报杂志证券法律与监管

内幕交易侵权民事责任中因果关系的认定研究72-78

摘要：内幕交易侵权违法行为一直是扰乱证券市场稳定运行的顽疾，而内幕交易侵权责任中因果关系的认定又是司法审判中较难突破的屏障。面临司法审判压力与理论研究瓶颈的双重困境，明确内幕交易侵权责任中的因果关系显得尤为重要。本文从因果关系理论基础以及内幕交易本质入手研究，并考察司法实践中内幕交易侵权责任中因果关系认定的困境，进而进一步深入研究认定内幕交易侵权责任中因果关系的理论，并提出司法审判中认定内幕交易侵权责任因果关系的对策建议。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态（2017年12月）79-79

摘要：中国证监会通过港股通参与港股交易的公募基金注册制审核指引。中国证监会近日就《证券期货市场诫信监督管理办法》公开征求意见。

世界主要创业板市场数据（截至2017年11月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2017年11月底）80-80

世界主要成熟证券市场数据（截至2017年11月底）80-80

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国内证券市场数据（2017年12月底）-F0003