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证券市场导报 2017年第04期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

发展天使投资需正本清源1-1

摘要：天使投资基于天使情怀和随性而为的自主决策风格,已日益成为最有个性、最有激情、最能支持早期创业的资本力量。为有效发挥天使投资支持创业创新的作用,《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》（以下简称＂创投国十条＂）在强调大力培育机构化创业投资的同时,明确提出＂积极鼓励包括天使投资人在内的各类个人从事创业投资活动”。

证券市场导报杂志市场动态

发展天使投资需澄清的八个问题4-11

摘要：本文运用制度经济学原理与方法,从整个创业投资市场的宏观视野,按照组织化程度的不同,将创业投资区分为＂个人创业投资＂和＂机构化创业投资＂,并对作为＂个人创业投资＂组成部分的天使投资之区别于机构化创业投资的本质特点和发展路径作了剖析。基于此研究框架,本文得以对国内在天使投资认识上的八个方面误区作了正本清源的澄清,进而提出了一系列适应天使投资特点的发展措施。

证券市场导报杂志理论综合

利率市场化进程、商品价格变动及货币政策效应12-19

摘要：尚处于市场化进程的市场利率不宜直接作为商品期货定价的影响因素,但又蕴含了货币市场资金状况的重要市场信息。为此,借助商品期货定价模型,将市场利率的信息传递机制纳入到隐含利率动态过程,采用六种商品期货合约进行实证研究,结果表明：（1）市场利率的信息传递机制依赖于商品种类,不同商品期货所隐含利率对市场信息的响应机制有所差异;（2）货币市场趋于紧缩时,铝、铜、锌等商品因贸易融资套利效应导致库存需求增加,隐含利率有下降趋势;货币市场趋于宽松时隐含利率倾向高波动性;（3）市场利率信息被隐含利率长期均衡水平吸收从而改变长期基差水平;被隐含利率波动率吸收进而影响隐含利率对基差的影响程度。

股权转让与创业资本投资回报关系研究——基于产业关联性视角20-28

摘要：本文基于产业关联性视角,研究股权转让与创业投资家得到的投资回报之间的关系,通过测算716笔股权转让的相关数据,分析单方股权转让和协同股权转让之间以及横向股权转让和纵向股权转让之间的回报差异。研究发现,创业投资家在单方股权转让中可以得到比协同股权转让更高的投资回报,而且两者的差异在具有严重信息不对称的初创公司尤其明显。并且,横向股权转让可以获得比纵向股权转让更高的回报。然而,在创业资本市场繁荣时期,这个结果却是相反的。此外,研究发现有经验的创业投资家可以克服自身在股权转让中所处的劣势地位,从而在两种股权转让类型中得到较高水平的回报。

证券民事诉讼制度实施效果的实证研究——以虚假陈述案件为例29-35

摘要：证券民事诉讼制度是公司外部治理的重要组成,威慑潜在的违法犯罪行为,能在事后保护投资者的合法权益。对近三年虚假陈述证券民事赔偿案件判决的实证研究显示,民事诉讼市场并不活跃。一方面,集体行动困境、较低的胜诉概率和有限的损害赔偿导致投资者的需求不足;另一方面,证券律师与投资者之间的成本进一步增加了诉讼服务的供给成本。投资者使用证券民事诉讼制度请求损害赔偿的净收益较低。在现有制度性约束下,可以通过改变受理费计算规则,降低单个投资者的参与成本,同时以实现规模经济为目标,建立替代性的赔偿机制。

证券市场导报杂志公司金融

少数股权占比对上市公司现金股利分配影响研究36-43

摘要：本文分析并检验了企业集团中子公司少数股权占比对上市公司现金股利分配的影响。研究发现：第一,子公司少数股权占比越高,上市公司现金股利分配的倾向性和支付水平越低;第二,相比于民营企业,在国有企业中子公司少数股权占比对上市公司现金股利分配的负向影响相对有所缓解;第三,进一步从市场价值的角度扩展研究,发现子公司少数股权占比的提升会损害企业现金持有价值。本文为上市公司现金股利分配的影响因素研究提供了新的理论解释和经验证据,也为上市公司增强集团内部管控和治理以保障自身现金分红能力提供了重要启示。

高管股票期权激励、市场竞争与风险承担44-54

摘要：本文基于经典理论和行为理论,并依据激励条件和激励有效期将股票期权区分为＂激励型＂和＂福利型＂两类,分别考察激励程度与高管风险承担水平之间的关系。此外,本文引进市场竞争调节变量,研究其对此二者关系的影响。实证研究发现：（1）＂激励型＂股票期权激励程度与高管风险承担水平呈倒U型关系,＂福利型＂股票期权激励程度与高管风险承担水平呈线性负相关关系;（2）市场竞争越激烈,＂激励型＂高管股票期权激励与风险承担之间的倒U型关系越滞后,＂福利型＂高管股票期权激励与风险承担之间的负相关关系越弱。

证券市场导报杂志微观结构

“T＋1”交易规则下的典型“T＋0”账户研究55-60

摘要：2016年以来,＂T＋0＂交易模式日益盛行,引发市场关注。＂T＋0＂交易策略实质是在A股＂T＋1＂交易规则下的一种超短线策略。本文在识别深市A股典型＂T＋0＂账户的基础上,从＂T＋0＂账户的持股、交易和下单等角度,分析了＂T＋0＂账户的交易行为特征及其市场影响。本文的结果表明,＂T＋0＂交易盛行的原因是震荡市下＂T＋0＂交易具有较大的获利空间,随着市场波动性不断下降,＂T＋0＂交易已经开始降温;＂T＋0＂账户多为逆势交易,客观上平抑了市场波动。

PPP模式下环保类公司参与流域治理意愿的影响因素分析61-66

摘要：PPP模式有助于流域治理中资金缺口弥补和管理效率的提升。本文以计划行为理论为依据,通过结构方程模型研究环保类上市公司参与PPP模式下流域治理的意愿。研究表明：流域治理的PPP项目对行业发展具有重要意义,但还未能具备很强的吸引力;行为态度、主观规范、直觉行为控制对参与意愿具有显著的正向影响,作用依次增强;完善的外部政策环境、符合公司的发展战略、行业从业者意见是影响参与意愿最重要的指标。未来PPP模式下,吸引上市公司参与流域治理的关键在于优化政策框架和制度环境,减少流域治理中资金和管理方面的阻力。

证券市场导报杂志证券法律与监管

日本复数表决权股份制度及发行公司上市规制——兼谈对我国种类股制度的启示67-72

摘要：日本《公司法》限定了公司能够发行的种类股份类别,并严格禁止公司发行每一股具有多个表决权的种类股。现实中,日本公司利用单元股制度,达到与发行复数表决权股份同样的目的,成为日本版的复数表决权种类股制度。为满足公司融资多样化需求,东京证券交易所修改上市规程,确立了复数表决权股份有限公司的上市规则。鉴于公司融资多元化的现实需要及域外经验,我国立法有必要承认复数表决权种类股,并从发行条件、发行程序、持有人权利与义务等方面加以规制。同时,将发行复数表决权股份的公司公开发行上市的规则及其审查内容交由交易所制定,由交易所具体负责公开发行审查。

新收入准则对收入信息披露监管的挑战及建议73-78

摘要：为实现国际趋同,我国计划于2018年实施新的收入准则,其核心原则是：确认收入的方式应体现公司向客户转让商品或服务的模式,确认收入的金额应反映公司预计因交付商品或服务而有权获得的金额。新收入准则将给收入信息披露监管带来挑战,建议有关部门：完善涉及收入信息披露的相关规则,降低收入操纵空间;强化与商业模式或盈利模式相关的信息披露及监管;督促上市公司提早做好信息收集工作。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态（2017年3月）79-79

摘要：3.5第十二届全国人民代表大会第五次会议在京开幕。国务院总理向大会所作政府工作报告提出,深化多层次资本市场改革,完善主板市场基础性制度,积极发展创业板、新三板,规范发展区域性股权市场。

世界主要成熟证券市场数据（截至2017年2月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2017年2月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2017年2月底）80-80

2017年《证券市场导报》选题指引F0002-F0002

摘要：2017年本刊推出以下参考选题,向广大作者长期征稿： 创新驱动发展战略与多层次市场建设 创新驱动发展模式与经济转型;供给侧结构性改革与多层次市场支持体系;新商业模式、新业态变迁与新兴产业成长;创新型企业家群体行为;创业创新企业成长模式与风险特征；创新型企业融资需求特征与创业板市场改革；场外市场（含新三板与区域性股权市场）创新发展；多层次市场转板制度；海外OTC市场演进与证券交易新形态；统一互联的多层次债券市场构建等。

国内证券市场数据（2017年3月底）F0003-F0003

投稿须知F0004-F0004

摘要：《证券市场导报》设有市场动态、理论综合、公司金融、微观结构、债券市场、基金研究、证券机构、中小企业与创业板、证券法律与监管等栏目。投稿论文应符合以下要求：