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证券市场导报 2016年第05期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编首语

“投贷联动”：风险贷款的本土化实践1-1

摘要：4月21日，银监会、科技部、人民银行i部委联合发文，支持浦发银行等10家商业银行在特定区域内试点开展“投贷联动“业务，这是我国实施创新驱动发展战略，推进科技金融创新的一项重要举措。“投贷联动”作为美国硅谷银行风险贷款（VentureLending，简称VL）模式在中国的本土实践，是解决科技型初创企业融资约束的有益尝试：

证券市场导报杂志市场动态

突破PPP融资瓶颈：项目整体营业证券化试探4-9

摘要：PPP采用整体营业证券化融资，是国外特别是英国的常见做法之一。基于整体营业证券化基础资产（营业整体）的特殊性，不同国家根据自身破产法律特点发展出三种交易模式：浮动担保结构、营业转让结构、营业信托结构。PPP项目整体营业证券化融资一般发生在项目设计建成后运营初始阶段，用于替代先前的银行担保贷款融资。基于PPP项目的公共服务属性，利用整体营业证券化融资需要作出针对性的制度安排。我国PPP项目融资可以弓f入整体营业证券化，作为突破当前项目融资瓶颈的一种方式。

证券市场导报杂志理论综合

风险投资提供了增值服务吗？——基于1996-2012年IPO公司的实证研究10-17

摘要：运用1996-2012年IPO公司数据，本文考察了中国制度环境下风险投资是否能够提供增值服务以及哪些因素影响其作用发挥。研究发现，在我国，VC已经能够产生若干正向效应，表现在C参股的IPO公司上市前成长性显著优于非VC参股公司，创新性更强，市场价值更高；外资VC相比国有和民营VC能够更好地促进企业成长、提高其创新性；领投VC投资距IPO时间越长、领投VC管理资金规模越大，企业创新性越强。但是，VC提供增值服务的能力仍然有限，体现在其并没有显著改善企业资产运营效率；VC的持股比例、所在区域、投资距离、年龄、董事会参与等因素均没有显著影响，而投资轮次和联合投资则分别对IPO企业上市前资产周转率和营业收入增长率产生了负向影响。

高管股权激励、产权性质与投资现金流敏感性18-24

摘要：利用沪深A股制造业上市公司2007～2014年的财务数据,实证检验管理层股权激励对投资—现金流敏感性的影响,以及高管股权激励的治理效应在不同产权性质企业中的差异。研究发现,总体上,相对于未实施股权激励的企业而言,实施股权激励能够显著抑制企业的投资—现金流敏感性,且股权激励力度越大,抑制效果越显著。在投资不足行为中,股权激励对投资—现金流敏感性的抑制更加有效。进一步研究发现,与民营企业相比,国有企业股权激励对投资—现金流敏感性的影响更显著。

证券市场导报杂志债券市场

互联网平台拆分销售私募债问题探析25-32

摘要：区域性股权市场定位于为中小微企业私募证券的发行、转让及其他相关活动提供设施与服务,是私募证券市场的一种重要形式。随着互联网金融的发展,区域性股权市场也开始尝试与互联网平台合作销售私募债。本文拟以＂招财宝＂等互联网平台销售区域性股权市场私募债被证监会叫停为入口,复盘互联网平台拆分销售私募债的交易模式,并分析其背后的法律争议,探讨立法者如何在金融创新与中小投资者保护之间寻找平衡。

证券市场导报杂志公司金融

现金股利支付率优化研究——基于面板门限回归模型33-41

摘要：以2010～2014年创业板、2005～2014年中小板和2003～2014年沪市A股主板上市公司为样本,通过面板门限回归分析,实证研究了创业板、中小板和沪市A股主板上市公司现金股利支付率与公司价值的关系,发现：创业板上市公司使公司价值最大化的现金股利支付率小于等于13.86%;中小板上市公司现金股利支付率与公司价值之间呈现倒U型关系,使公司价值最大化的现金股利支付率为23.9%;沪市A股主板上市公司现金股利支付率与公司价值间也存在倒U型关系,使公司价值最大化的现金股利支付率为51.07%。使上市公司价值最大化的现金股利支付率,从创业板、中小板到沪市A股主板,呈现从低到高的趋势,体现了企业生命周期特征。

异常派现对投资效率影响研究——基于中国上市公司的经验证据42-52

摘要：关于现金股利与投资效率关系的研究大都停留在正常派现层面上,而异常派现与投资效率的关系,以及自由现金流在异常派现与非效率投资之间所扮演的角色是一个值得深入研究的问题。本文通过对2010～2013年上市公司异常派现对非效率投资以及通过自由现金流对非效率投资的影响进行了检验。基准模型的结果表明：异常高派现对过度投资具有抑制作用,并导致投资不足;异常低派现与过度投资具有正向显著关系,与投资不足显著负相关。加入现金流交乘项后发现：异常高派现仅对现金流缺乏的上市公司过度投资具有抑制作用,而对于自由现金流丰富的上市公司而言,异常高派现并没有对过度投资产生抑制作用。本文的研究结论丰富了对现金股利政策与投资效率关系的认识,并为上市公司异常派现下的投资效率的改善和提高提供实证支持。

证券市场导报杂志微观结构

投资者结构与ETF定价效率——基于账户级数据的实证研究53-61

摘要：本文基于2008年1月～2010年12月期间在上海证券交易所上市的12支ETF的申购、赎回和二级市场交易的专有账户级明细数据,研究了机构投资者与个人投资者的参与度与竞争度对于ETF市场定价效率的影响及其经济机理。研究结果发现,与个人投资者不同,机构投资者的参与度与竞争度能够有效提高ETF的定价效率,并且机构投资者对于ETF市场的这一正向作用依赖于其ETF市场参与经验的积累,并且在ETF信息不对称性较低时表现更强。研究结果揭示了投资者结构对于资产定价的重要意义,指出了机构投资者在ETF市场中所扮演的重要角色。

境内金融期货市场引入SPAN保证金的体系设计62-67

摘要：当前境内金融期货市场仅上市交易期货类产品,保证金制度采取单向大边的组合收取方式。随着境内市场加快研究推出期权类产品,为了更有效的管理风险,需要改进现有的保证金制度。从境外成熟衍生品市场来看,在期货与期权多产品并存的情况下普遍使用以SPAN为代表的高级形态投资组合保证金收取模式。本文借鉴境外市场经验,结合境内市场实际情况,详细分析了境内金融期货市场对SPAN的需求以及实施SPAN面临的问题,提出了引入SPAN的体系设计,努力构造一套符合境内市场特点的SPAN保证金系统,从而更好的度量期权产品上市后的投资组合风险,促进市场健康稳定发展。

我国股票期权市场的组合保证金系统研究68-72

摘要：保证金系统是衍生品市场的风险控制大脑,系统的优良性决定衍生品市场运行的安全性与资金使用效率。国际经验表明,保证金系统的发展已经历比率保证金、策略组合保证金、组内冲销保证金以及基于全面风险观的保证金等四个发展阶段。目前,全球主要衍生品交易所均采用组合保证金系统进行保证金计算和风险控制;不同的组合保证金系统在风险模型、调整频率、计算精度等方面有所差异。股票期权的可组合性强,组合交易需求较为强烈,组合保证金系统对降低参与者保证金成本、提升市场运行效率的潜力大。建议以逐笔风控为指导思想,重视系统开发中的前端控制、运行速度等关键、难点问题,分阶段引入组合保证金系统。

证券市场导报杂志证券法律与监管

高频交易的频繁报撤单与市场操纵认定——以美国国债期货“虚假报单操纵”案例为视角73-78

摘要：本文以近期美国国债期货市场一例操纵行为诉讼为着眼点,具体分析名为＂虚假报单操纵（spoofing）＂的市场操纵行为类型,即行为人从事期货交易时,以高频交易技术为基础,先在单边进行大量报单,继而在执行之前全部撤销之前的报单,然后在与撤单行为几乎同时地进行反方向的报单,与之前被引诱跟随报单的市场参与者成交。起诉者HTG公司用公开数据证明被告在近两年的时间内6960次实施同样策略,违反了《多德-弗兰克法》禁止扰乱市场和禁止操纵市场的规定。本案例可帮助我们对高频交易下频繁报撤单行为是否认定以及如何认定为市场操纵行为做进一步思考,对我国期货市场高频交易行为监管提供启示。

证券市场导报杂志每月备忘

海内外证券市场动态79-79

摘要：（2016年4月）4.1国务院日前批转国家发改委《关于2016年深化经济体制改革重点工作的意见》。《意见》提出,推进股票、债券市场改革和法治化建设,促进多层次资本市场健康发展,提高直接融资比重。适时启动＂深港通＂。严厉打击证券期货领域的违法犯罪活动,坚决守住不发生系统性区域性风险的底线。

世界主要成熟证券市场数据（截至2016年3月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2016年3月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2016年3月底）80-80

《证券市场导报》2016年选题指引F0002-F0002

摘要：2016年本刊推出如下选题，并向广大作者长期征稿： 创新驱动发展战略与多层次市场建设 创新驱动发展模式、新兴产业成长与经济转型；股权众筹融资；战略性新兴产业行业深度研究；新兴商业模式与业态特征；创新型企业家群体行为；家族企业管理与接班人制度；科技金融与区域创新网络体系建设；新兴产业与高新技术企业估值；

国内证券市场数据（2016年4月底）F0003-F0003