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证券市场导报 2009年第05期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编者絮语

我国证券市场发展的“后发劣势”1-1

摘要：过去18年，我国证券市场充分利用后发优势，在技术和管理方面实现了与成熟市场的同步甚至超前发展，跨越了这些市场数十年甚至上百年发展经历的多个阶段。以证券交易系统为例，深交所1992年引入电脑自动撮合系统，与周边的东京、香港等市场基本同步；1996年A股完全取消交易大厅，全部实行场外报盘，比周边市场超前3-4年；

证券市场导报杂志创业投资绩效专题

中国风险投资发展的区域差异研究4-8

摘要：中国风险投资行业已经颇具规模，2008年的投资额和募资额均跃居全球第二位。但中国风险投资行业发展表现出明显的区域不均衡性，无论是投资机构、管理资本规模还是被投资企业，都显著集中于少数几个发达城市和地区。面对区域发展不平衡的现象，本文认为，要从培育创新型企业群体、打造风险投资群体、发展和培育投融资中介群体这三个方面来完善区域风险投资体系。

创业投资网络测度与绩效研究综述9-14

摘要：维持多大规模和强度的关系网络，是创投机构联合投资时经常考虑的问题。创业投资网络测度和绩效的研究是社会网络分析方法在创业投资领域的具体应用和发展。本文着重研究了创业投资网络的类型、测度指标及其经济效应，试图建立一个有关创业投资网络中心性及其绩效关系的分析框架。研究结论是，创业投资网络包含强关系网络、弱关系网络以及强弱关系网络三种类型。创业投资网络测度研究集中在三方面，即整体网络的结构性质、参与人在网络中的影响力以及网络位置变化的影响因素。测度指标主要包括网络强度、密度、稳定性以及中心性等方面。创业投资网络对于创业投资基金回报和创业企业成长的作用目前还存在一些争议。今后需要加强对我国本土创业投资网络测度及其绩效的研究。

创业投资支持的企业海外IPO市场绩效研究15-18

摘要：IPO是创业投资（VC）最理想的退出方式。为研究创业投资支持的企业IPO的首日回报率和长期业绩，本文对1997—2006年VC支持的26家国内企业在美国IPO的市场业绩进行了统计分析。结果发现：第一，VC支持的IP0的首日回报率显著高于非VC支持的IPO，即VC支持的IPO存在着价格低估的现象；第二，VC支持的IPO的长期业绩较差。虽然显著性随时间变化，但是很多月份的市场表现要显著差于非VC支持的IPO。并且，锁定期的存在不会对其IPO的长期业绩构成支撑。这与国外的研究结论有所不同，可能与VC支持的企业多处于竞争性行业，而非VC支持的企业多处于垄断性行业有关。

风险投资在中小企业IPO中的功效研究19-25

摘要：本文应用单因素分析和非参数检验方法对风险投资在企业IPO中的功效进行检验，包括“认证功能”、“发行抑价”和“IPO效应”三个方面，并以深圳中小企业板VC—backed企业为主，结合大陆主板、美国和香港资本市场的中资上市公司为研究样本进行多个市场的对比实证研究。实证结果表明：（1）风险投资的“认证功能”存在市场差异。在美国纽交所、NADAQ市场等上市的中资背景企业，VC具有部分认证功能，即在融资规模方面体现了认证功能，而在发行市盈率上并未显示认证功能。而深圳中小企业板VC-backed企业却不支持认证功能的假设。（2）风险投资支持的企业IPO普遍存在“发行抑价”。除了纽交所外，纳斯达克、香港市场和国内中小企业板均存在不同程度的发行抑价，并且VC—backed上市企业具有更高的发行抑价率。（3）风险投资支持的企业不存在“IPO效应”。美国、香港和中小企业板的VC-backed样本公司虽然都在IPO前经营业绩逐年增加，但是上市后的经营业绩并没有出现预期的下降趋势，即均不支持IPO效应假设。

风险投资参与对中小企业板上市公司的影响26-33

摘要：国外研究表明，风险投资在IPO过程中具有认证、监督功能，为被投资公司运营绩效上提供增值服务，并对其研发创新能力有积极影响。这些观点虽被多位学者在美国市场所证实，但近年其他新兴国家的实证研究却有不同的结论。本文在总结中小企业板整体发展情况的基础上，沿用西方配对实证分析方法，对中小企业板上市公司在五大方面进行配对样本对比检验。结果发现，风险投资在IPO抑价、上市费用、研发投入方面并没有显著积极影响；在长期运营绩效、超额收益方面，风险投资参与企业都显著差于无风险投资参与企业。本文结合中国新兴市场特征，解释了统计检验结果。

证券市场导报杂志微观结构

美国、香港证券市场限制股票卖空浅析34-41

摘要：近年来美国不断加强证券卖空监管，2008年为应对金融危机，又采取了包括临时限制金融股卖空以挽救危难中的金融机构，修订证券卖空规则以全面禁止裸卖空，颁布SH表格指令以加强卖空信息披露等限制卖空措施，短期内对市场起到了一定积极作用，但并不能从根本上扭转其下跌趋势。香港一直严禁裸卖空，只允许对规定的证券进行“有担保”卖空，本次危机中只进行了调整允许卖空股票名单、提高延误交付证券失责罚金等技术性调节，卖空交易亦未发生异常波动。禁止或限制裸卖空已成为证券市场发展的趋势，有交收保障的卖空则是证券市场有效运作的必要工具，建立健全的卖空机制可以丰富市场调控手段，完善交易机制。

危机中的反思：卖空机制对市场波动性的影响42-47

摘要：在成熟证券市场，卖空机制已成为基础交易制度的重要组成部分，然而关于卖空机制对市场波动性的影响，却还一直存有争论。本文对相关文献进行了回顾，对境外的实证研究成果进行进一步解析，梳理了不同国家在卖空机制应用方面的演变。文章认为，卖空机制对于市场波动性的影响是一个相当复杂的过程，受多重因素的制约，特别是在经济危机的条件下，投资者行为的不确定性更使卖空机制的作用受到很大限制。

台湾金融期货市场发展策略及借鉴48-54

摘要：本文以台湾金融期货市场发展经验为主轴，分析台湾期货市场指数期权的成功因素、期货商的创新思维、台湾期货交易所交易与结算制度的改革、课征期交税的调整经验，及强化期货市场避险功能等重要措施。本文提出了增强台湾期货市场避险功能并提高非期货商法人参与比重的六项建议。本文在期货市场的发展顺序、引进做市商制度、争夺金融定价权、降低交易成本、提高信息效率、发展交易所市场等六个方面提出发展大陆金融期货市场的相关建议。

证券市场导报杂志理论专题

服务业的崛起及其投资机会55-62

摘要：参照服务业发展规律和国际产业结构标准模式，中国服务业发展明显不足。实证研究表明，中国服务业发展的拐点已经出现，服务业发展的阻碍因素正在转化为其支撑力量，服务业正在进入黄金20年的发展周期。未来中国服务业发展的20年黄金时期的投资机会，总体上可以从行业结构转型升级与区域梯度协调发展的维度，分别从传统和现代服务业的发展把握其发展思路和投资机会。

分红派现、股权再融资与股票市场股权资金配置效率68-77

摘要：股票市场通过上市公司的分红派现和股权再融资进行股权资金的再分配，上市公司市净率的离散度可以作为度量股权资金配置效率的指标。本文研究显示，在分红派现方面，市净率高于市场均值的公司支付较低水平的股利，而市净率低于市场均值的公司支付较高水平的股利；在股权再融资方面，市净率高于市场均值并且市净率相对较高的公司得到的股权再融资机会相对较多，都将有利于股权资金配置效率的提高。另外，提高股票市场信息效率以及改善上市公司的负债融资行为，也将有利于提高股权资金配置效率。

证券市场导报杂志每月备忘

国内证券市场动态78-78

摘要：中国证监会决定撤销宁波立立电子首次公开发行股票的核准决定，同时要求立立电子按照发行价并加算银行同期存款利息返还证券持有人，这在中国证券市场尚属首例。曾于去年7月1日完成股票发行的立立电子由于涉嫌存在违规事项而被暂停发行，并在今年4月3日的会后事项审核中被否决发行申请，这意味着立立电子去年的股票发行无效。

海外证券市场动态79-79

摘要：美国证监会就限制卖空五项措施公开咨询意见;法国与阿拉伯酋长国监管机构携手合作;纽约泛欧交易所2008年纯利升21％强

世界主要成熟证券市场数据（截至2009年3月底）80-80

世界主要新兴证券市场数据（截至2009年3月底）80-80

世界主要创业板市场数据（截至2009年3月底）80-80

深圳证券交易所博士后工作站F0002-F0002

摘要：深交所博士后工作站（以下简称“工作站”），是深交所为形成人才双向选择机制、高端人才培养机制和创新课题研究机制，经国家人事部批准于1999年12月正式成立的专门从事人才培养与课题研究的学术性机构。是我国金融证券业第一家企业博士后工作站，也是我国金融证券业第一家企业独立招收培养博士后的工作站。截至2008年9月，工作站已招收了9批共76名博士后，

国内证券市场数据（2009年4月底）F0003-F0003