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证券市场导报 2007年第06期杂志 文档列表

证券市场导报杂志编者絮语

卢森堡资本市场的奇迹1-1

摘要：卢森堡是西欧一小国，但人均国内生产总值位居全球第二，仅次于百慕大；购买力仅次于英国伦敦，是欧洲第二富裕的地区。在刚刚公布的瑞士洛桑国际管理学院2007年“全球竞争力年度报告”中，卢森堡由去年的第9名一跃成为第4名，仅次于美国、新加坡和中国香港。更为重要的是，卢森堡是欧洲仅次于伦敦和巴黎的第三大金融中心、世界第七大金融中心，是交易所债券市场十分发达、全球存托凭证（GDR）数量最多的地区以及全球第二大投资基金管理中心。

证券市场导报杂志证券法律与监管

信贷资产证券化投资者保护机制探讨4-12

摘要：投资者的保护水平决定了信贷资产证券化的发展程度。作为一种金融创新，信贷资产证券化的投资者保护有其特殊性并开始成为证券化推广阶段的核心问题，试点时期的证券化制度已难以适应此时的投资者保护需要。应重新厘定监管者、金融中介和投资者的角色和功能，并在他们之间进行有效的证券化制度配置，以建立一个具有内在逻辑联系和价值传承的投资者保护机制，形成可持续自我发展的信贷资产证券化市场．

限制董事改选数量：交错董事会的中国模式13-17

摘要：一些上市公司在章程中限制股东大会改选董事的数量。很多人认为这种做法属于交错董事会制度，主张应当允许管理层采取这种较为温和的反收购措施。本文认为，交错董事会仅在特定的法律制度下方能成为一种反收购策略。根据我国新《公司法》，交错董事会不具有反收购效应，对其的采用只要符合法定程序就应得到支持。限制董事改选数量的章程条款不属于交错董事会制度，而是对股东享有的董事选任权和罢免权的违法限制.

德国监事会制度的源流考察及其创新发展18-24

摘要：本文考察了德国监事会制度生成及演进的路径。在外部环境的复杂性与不确定性不断增强的情况下，公司的经营权逐渐转移到董事会手中。为了在经营中维护投资者的利益，监事会作为一种监督制衡机制得以产生。在德国监事会制度变迁过程中，依存一定的历史路径，不同的利益主体通过不断的博弈，最终由国家主导，在监事会中确立了劳资双方代表人数均等以及银行代表、独立监事共同参与的机制，实现了监事会从机能到结构的创新发展。根据德国监事会制度演进的经验，本文提出了我国监事会制度建设的政策建议。

证券市场导报杂志债券市场

交易所国债回购利率期限结构研究25-29

摘要：本文对上海证券交易所国债回购利率的利率期限结构进行了研究。与以往研究结果不同，本文使用GMM方法克服了国内学者在预期理论实证研究中的估计偏误。本文发现，在假定期限溢价为常数时不支持预期理论，但把时变的期限溢价引入检验模型中时、实证结果支持了预期理论。但期限溢价及即期利率价差仅能部分解释未来短期利率的变动，预测效果较差，还需要对流动性、投资者的风险偏好等可能的影响因素作进一步分析，以期提高对市场利率变化的预测精度。

可转债上市及转股日的异常收益探讨30-34

摘要：本文对可转债上市及转股日前后异常收益分析表明，上市初期累计异常收益与现金流因子成显著正相关，与营运因子成非显著负相关。本文认为，上市初期可转债累计异常收益部分由可转债本身因素来决定，部分由市场的非有效性与心理因素来决定。而转换期前后的累计异常收益完全是由市场的非有效性与心理因素决定的。在转换期前后，公司基本面信息与转债条款信息已在定价中得到反映，转换期前后累计异常收益完全与这些信息无关，可转债价格的异常变化也与这些因素无关。

证券市场导报杂志理论专题

国有控股上市公司MBO的绩效变动成因分析34-42

摘要：本文以16家国有控股上市公司为样本，研究MBO对公司绩效的影响。研究发现，MBO对经营性现金流产生了积极的正向作用，但对其余财务指标的影响并不显著。本文认为，导致MBO对公司绩效影响不显著的主要原因是，资本市场基础性制度缺陷诱使管理层追求“制度性套利空间”的动因强化，MB0部分收购模式的固有缺陷引发管理层“内部人控制”问题恶化，以及MBO制度约束导致管理层行为扭曲。

股权激励对上市公司的影响及投资策略分析43-50

摘要：本文探讨了我国上市公司实施股权激励的环境条件，分析了股权激励对管理层、股东影响的内在机制，分析了实施股权激励对上市公司价值和业绩的影响。对股权激励类上市公司上涨因素的定量化分析显示，其上涨与公司现有的各项财务指标没有必然联系，而与公司的市场地位、行业发展趋势和关联交易之间存在明显的关系。本文认为，我国上市公司已基本具备实施股权激励的环境条件，实施股权激励有利于解决管理层和股东利益一致性问题，通过价值转移和价值创造，持续、有效地促进上市公司价值和业绩的提高，从而有效推动上市公司股价的上升，给投资者以强有力的信心和巨大的投资机会。

低波动率溢价条件下的备兑权证定价51-56

摘要：作为对传统期权定价模型的改良，本文将不同的波动率模型导入BlackSchole（1973）模型以及Hull＆White（1987）模型，研究了在低波动率溢价条件下各种波动率模型与定价模型结合而形成的新定价模型对中资股背景的备兑权证定价的能力。根据样本所计算的结果显示，Hull＆White模型与GARCH$波动率模型的结合能够较为精准地对备兑权证进行定价。此外，面对我国证券市场可能迎来的备兑权证即将发行的格局，本文还提出了加强发行商资格审批、发行后风险控制监管相对灵活等建议。

资产出售的财富效应存在吗？——基于上市公司资产出售动机的经验证据57-62

摘要：本文运用聚类分析与事件研究法对我国上市公司不同资产出售动机的市场反应进行研究。结果表明：以降低财务风险、改善财务状况、美化报表为动机的资产出售的市场反应是显著消极的；而以经营战略调整为动机的资产出售，在公告日及其之前存在微弱的财富效应。回归分析表明，资产出售规模、Tobin-Q、盈利能力等因素对资产出售的市场反应有显著影响，而投资者对上市公司主动披露的资产出售动机是不敏感的。

交叉上市、风险分散与溢出效应63-70

摘要：本文从非交叉上市公司对交叉上市的市场反应入手，利用对比公司法（MatchedFirmApproach）和事件研究法，实证分析了交叉上市对国内非交叉上市公司带来的影响。分析表明，我国的交叉上市政策增强了国内股票市场的风险分散功能，给国内上市公司带来了正的净溢出效应。

证券市场导报杂志产品创新

海外TRAKRS期货合约发展创新及借鉴71-77

摘要：TRAKRS期货合约是国外期货市场于2002年推出的一种追踪商品与商品指数、股票指数与债券指数、货币、汇率和其他金融工具的新型期货品种，是国际商品期货市场和金融期货市场发展到较高程度以后出现的金融创新产品。本文在研究国外TRAKRS期货合约的基础上，探讨我国期货市场创新发展TRAKRS产品的主要途径。

证券市场导报杂志每月备忘

国内证券市场动态78-78

摘要：1—7日，深沪股市劳动节休市。 深交所、中证结算深圳分公司“上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理业务指引》，自之日起实施。上证所《上市公司董事、监事和高级管理人员股份管理业务指引》，自6月1日起实施。

海外证券市场动态79-79

摘要：德意志交易所集团推出“杠杆指数基金”（SGAMETF），该基金追踪指数表现的杠杆作用可升至2倍。

世界主要成熟证券市场数据（截至2007年4月底）80-80