摘要：本文基于异质性行业周期和异质性治理环境，按照增长率产业分类法手工划分出行业周期，对其自由现金流成本效应进行经验研究。实证发现：（1）成长期行业的自由现金流成本更低；成熟期行业的自由现金流成本更高；衰退期行业的自由现金流成本更低。（2）相比于民营企业，国有企业的自由现金流成本更高；相比于民营企业，国有企业中行业效应更加显著，衰退期行业相比于成长期和成熟期行业，自由现金流成本更低。（3）市场化程度越高，自由现金流成本越低；市场化程度高的企业中行业特征更加明显。（4）进一步分析中发现，大股东持股比例越高，治理作用越强，衰退型行业的自由现金流成本更低。