摘要：本文以2004～2006年非金融行业上市公司为样本，结合终极控股股东性质，考察了控股股东控制权与现金流权的分离程度对股权融资成本的影响。研究发现，现金流权与股权融资成本显著负相关，两权分离程度与股权融资成本显著正相关，而且这种正相关性在高自由现金流与低成长公司中更显著。进一步检验发现，两权分离对股权融资成本的影响还与终极控股股东性质有关，与国有控股公司相比，两权分离程度与股权融资成本的正相关关系在非国有控股公司中更显著，而在国有控股公司中，地方政府控制的上市公司中两权分离程度与股权融资成本正相关性显著高于中央政府控制的上市公司。